2024年广电计量研究报告：国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现

1. 公司概要：广州国资旗下第三方计量检测龙头

1.1. 公司简介：前身电子 602 计量站，延伸“计量+检测”全产业链

历史沿革

计量检定起家，延伸计量检测一体化产业链。公司自 1964 年起开始从事计量检定工作， 前身为电子工业部电子 602 计量站，2002 年改制成立广州广电计量测试技术有限公司， 开启市场化运作。2007年公司投建ROHS、电磁兼容、环境可靠性试验等实验室，延伸 “计量+检测”一体化产业链，2010 年相继建设长沙、武汉、苏州、杭州等 30 个业务 部，业务布局持续拓宽，2019 年成功上市，为广州无线电集团自主培育第三家 A 股上 市公司。2024 年广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领 军企业，后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字产业发展赋能。

股权结构

第一大股东广州数科集团控制权 45.23%，实控人为广州国资委。截止 2024H1末，公 司第一大股东为广州数科集团，直接控股比例 36.72%，同时通过广电运通实现对公司 控制权 8.51%，合计控制比例 45.23%。前总经理黄敦鹏持股比例 6.01%，副总经理曾 昕/陈旗持股比例 5.00%/2.43%。

1.2. 业务结构：检测业务贡献主要收入，下游行业持续多元

检测贡献收入比约 60%，覆盖领域逐步多元。公司主营业务分为计量、检测、EHS 及 其他三大板块，2023 年业务占比分别为 25%/58%/17%，其中检测业务覆盖可靠性与 环试、集成电路、电磁兼容、化学分析、食品检测、环境检测，分别占总收入比 23%/7%/11%/6%/5%/6%。近年来公司下游检测领域持续拓宽，覆盖汽车、航空、 轨交、船舶等多个行业，2023 年公司依托自建切入集成电路测试，规模快速提升，营 收由 1.5 亿增长至 2.0 亿，同比增长 34%，后续有望打造检测板块新增长点。

1.3. 财务分析：业绩迎改善拐点，现金流持续优异

营收维持较快增长，业绩受扩产影响短期承压。2014 年以来公司营业收入维持较快增 长，复合增速达 26%，维持较快增长，2023 年实现营收 28.9 亿，同增 11%，增速有 所放缓，主要因：1）特殊行业制度变更导致项目执行周期延长；2）食品、环境等传 统检测行业受政府采购预算收紧影响，需求有所降低。业绩端，2021 年受食品、化学 分析毛利率下行影响，公司归母净利润同降 23%，2022 年起恢复正增长，2023 年实现 归母净利润 2 亿元，同增 8%，增速略低于收入主要因前期资本开支较多，产能尚未释 放，后续随着产能利用率提升，利润率有望迎来拐点。

毛利率短期承压，产能释放有望带动盈利恢复。2017 年起受资本开支增长影响，折旧 比例增加，综合毛利率下降较多，2023 年实现综合毛利率 42.3%，同比提升 2.7pct， 对比同业处于中下游，主要因部分新增产能尚未释放，叠加食品、环境板块利润承压拖 累。分业务看，2023 年食品、环境业务毛利率已有明显恢复，同比提高 10.2/2.1pct， 集成电路、电磁兼容检测盈利略有下降主要因新增较多资本开支，产能仍处爬坡期，后 续随着产能释放，毛利率有望稳步回升。

期间费用率控制较好。2018 年起公司期间费用率总体呈下降趋势，2021-2023 年维持 在 32%左右，与华测检测、谱尼测试较为接近。细分来看，2023 年公司销售/管理/财 务/研发费用率分别为 14.2%/7.3%/0.6%/10.1%，近年来公司财务费用率下降明显， 整体费用率控制良好。

净利率承压致 ROE 下行较多，周转率、杠杆水平保持稳定。2021 年起受归母净利率下 行影响，公司 ROE 有所下降，2023 年达 5.63%，杜邦拆解看：归母净利率 6.9%，同 比降低 0.16pct；总资产周转率 0.50 次，同比增加 0.02 次；权益乘数 1.65，同比提升 0.1，近年来公司周转率、杠杆水平总体稳定，ROE 降低主要受归母净利率下行影响。

现金流持续优异，净现比优于同业。近年来公司经营现金流维持净流入，且规模显著高 于净利润，2023 年实现经营现金流 6.47 亿元，净现比 325%，大幅优于同业，盈利质 量优异。

2. 行业分析：需求增长韧性强，头部市占率稳步上行

2.1. 需求分析：市场规模超 4600 亿元，近十年复合增速 13%

检验检测下游涉及宏观经济各行各业，稳态渗透率下行业整体与 GDP 增速趋同，但由 于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济。根据国家认 监委统计，2023 年我国检验检测行业总规模达 4670 亿元，同增 9.2%，2014-2023 年 行业营收复合增速达 13%。按照政策要求是否强制，检测需求分为强制性及非强制性 检测，其中强制性检测包括食品抽检、建筑工程安全检测、环境监测等领域，检测频率 稳定、需求永续，其增长主要受到下游行业规模及政府预算影响；非强检指企业自发性 检测，如产品研发检测等。

建工建材为第一大检测市场，新兴领域营收占比稳步提升、成长性更优。2023 年建工 建材检测营收合计 1161 亿元，其中建筑工程/建筑材料分别实现收入 762/399 亿元，占 检验检测市场总规模的16.3%/8.5%，合计占比25%，为第一大细分领域，其他传统检 测领域包括环境检测（占比 10%）、车检（占比 7%）等。从增速看，电子电器、机械 （含汽车）、医学等新兴领域近五年（2018-2023）复合增速达 16%，较传统领域增速 高出 7pct，营收占比由 2016 年的 16%提升至 2023 年的 20%，成长性优异。

2.2. 供给分析：市场化改革持续推进，龙头集中度有所提升

检验检测市场化改革持续推进，民营企业占比逐步提升。早期我国检测机构多为事业 单位，隶属于行政部门。2014 年国家质检总局发布《关于整合检验检测认证机构的实 施意见》，明确提出将推进检验检测认证机构与行政部门脱钩、转企改制，同时支持、 鼓励检测机构并购重组，做强做大。2014 年起我国检验检测机构数量持续提升，企业 制及民企检测机构占比均上行，行业市场化改革推进顺利。2017-2021 年间国务院、市 场监督管理总局等部门出台多项文件，要求“检验检测认证机构与政府部分彻底脱钩”、 “推动检验检测行业集约发展”，后续检测行业市场化改革有望进一步深化。 “十四五”行业规划及《质量强国纲要》出台，政策支持进一步加码。2022 年市场监 管总局发布《 “十四五”认证认可检验检测发展规划》，部署了五大发展任务，要求推动 检测行业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化发展。近期国务院印发《质量强国 纲要》，其中再次强调“应提升检验检测、质量咨询等科技服务水平，增加优质服务供 给”、同时“完善检验检测认证行业品牌培育、发展、保护机制，推动形成检验检测认 证知名品牌，构建高水平质量基础设施”，行业有望迈入高质量发展期。

检验检测市场格局分散，CR5 仅 3%。基于 2023 年检验检测市场规模测算，我国检验 检测 头部企业华 测检测/国检集 团/苏试 试验/广电计 量/谱尼测试市 占率分 别约 1.20%/0.47%/0.29%/0.62%/0.53%，CR5 仅 3.11%（按各公司检测业务测算），格局 极度分散，其主要原因在于：1）检测涉及各行各业，需求分散，跨行业存在资质申请、 研发、实验室建设周期，综合经营难度较大；2）化学类检测样本存在运输半径，且由 于部分区域设有地方备案制度，检测行业具备显著区域化经营特征，全国化检测机构较 少。

各检测领域竞争程度不一，高壁垒领域格局较优。我们以细分领域机构数量作为 Y 轴、 规模复合增速作为 X 轴绘制行业规模气泡图：从整体分布看，处于左上角的领域（如车 检）参与者众多、增速低，竞争格局较差；右下角的领域成长性优、机构数量少，格局 较优，细分来看多为技术或资质壁垒较高的领域（如军工）或检测需求快速释放的新兴 领域（如半导体、电力等）。

近年来龙头依托内生外延持续拓宽业务布局，CR5 有所提升。按华测检测、国检集团、 广电计量、谱尼测试、苏试试验五大龙头检测收入计算，行业CR5近年来持续提升，由 2018 年的 2.28%增长至 2023 年的 3.1%。根据认监委统计，2023 年末全国规模以上检 验检测机构数量 7558 家，仅占全行业 14.04%，但营收占比达 80.32%，集约化发展趋 势显著。

3. 核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气

3.1. 计量业务：传统优势主业，市占率稳步提升

计量是实现单位统一、量值准确可靠的活动，需求相对刚性。计量服务即按照计量检 定规程或校准规范，通过对客户用于测量各种参数的仪器仪表进行计量操作，为客户确 认其仪器仪表的精确程度。计量校准的主要服务对象为仪器仪表，覆盖汽车、轨道交通、 电力、通信、医药等各行各业，近年来我国仪器仪表制造业营收稳步扩张，2019-2023 年复合增速 8.7%，为计量校准行业提供稳定需求。

计量行业规模稳步扩张，中长期有望持续增长。近年来我国持续推进计量“放管服” 改革，行业市场容量逐步释放，2023 年计量校准机构由 2016 年的 607 家增长至 791 家，复合增速达 4%；计量校准营收总额由 57 亿元增长至 124 亿元，复合增速 12%。 2021 年国务院印发《计量发展规划（2021─2035 年）》，要求持续提升计量科学技术水 平、增强计量服务保障能力、完善计量监督管理体制，目标到 2035 年“国家计量科技 创新水平大幅提升、关键领域计量技术取得重大突破、综合实力跻身世界前列”，作为 高端制造业发展的支撑性产业，计量行业需求有望维持稳健增长。

公司以计量业务起家，业务优势显著。公司前身为 1964 年成立的原信息产业部电子 602 站，为最早一批通过 CNAS、DILAC 和 CMA 认可的二级计量机构，经 60 年发展现 已成为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，业务覆盖 电磁学、无线电学、时间频率学、光学等十大计量专业领域，在无线电学、时间频率学、 电磁学领域具有显著技术优势。

计量收入稳步扩张，市占率有望持续提升。2016 年起公司计量业务规模持续扩张，复 合增速达 21%，2023 年实现计量收入 7.18 亿，同增 19%，维持较快增长，占计量行 业整体收入比约 5.8%，市占率总体呈提升态势。计量业务模式需要客户寄送样品到实 验室或现场采样，存在服务半径，距离远近将影响测试效率和成本，公司结合各地市场 需求，持续优化全国实验室布局，缩小服务半径，提升服务效率，在全国主要经济圈设 立 60 多家分子公司，形成了覆盖全国的技术服务和业务营销体系，计量业务毛利率稳 步回升，2023 年约 48%，未来依托规模效益及技术优势，市占率有望逐步上行。

3.2. 检测板块：服务科创研发类领域，军工、汽车等下游需求旺盛

检测业务覆盖环试、电磁兼容、化学分析等，技术优势显著。1）环试：公司为国内规 模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，现已在 18 个城市建有 20 个标准化实验室， 可提供从产品技术研发、设计、定型、样品生产到量产的“一站式”环试服务，同时参 与国家级项目 5 项、省部级项目 15 项，制定近 50 项技术标准，科研实力雄厚，在国防 军工、汽车等环境与可靠性检测领域具备显著优势。2）电磁兼容：公司具有设计、仿 真、测试、整改、咨询等技术服务能力，拥有 30 余个电波暗室和 40 余个屏蔽室，可为整车、整舰、整机等各类产品提供全寿命周期服务，覆盖整车 EMC、航空整机 EMC、 机器人、通信等多个检测领域。3）化学分析：提供RoHS、REACH、石棉、VOC、材料 分析及食品接触材料等有害物质检测服务，为多个行业龙头企业和权威机构认可及授权 的实验室，服务企业 7000 余家，下游覆盖汽车、轨交、船舶、电子电器、文体产品、 纺织轻工等多个行业。

从下游行业看，特殊行业及汽车检测约占公司业务的 50%，为公司检测板块基本盘， 需求景气度较高，支撑收入维持较快增长。

3.2.1. 军工检测：业务底蕴深厚，国防预算增长驱动需求上行

装备试验鉴定贯穿武器装备全寿命周期。装备试验鉴定流程始于装备概念论证，终于 服役期间的环境适应性监测，囊括从设计初期的环境适应性分析、研制阶段的试验验证， 到性能鉴定试验、作战适应性考核，至装备列装后的使用评估，以确保装备在全寿命周 期内的环境适应性得到持续检验与确认。

定型阶段的环试一般交由第三方检测机构进行。在装备定型阶段，环试遵循严格的评 估流程，包括：实验室环境条件下的性能鉴定试验、外场环境下的性能鉴定环境试验以 及作战试验中的复杂环境适应性考核。据《GJB4239 装备环境工程通用要求》规定，定 型阶段的环试为装备的实战适应性和可靠性提供科学依据，其中重要产品的环境鉴定试 验应优先在独立于订购方和承制方的第三方实验室进行。

国防开支中装备费增长带动军工检测需求上行。军工检测的资金主要源于国防预算支 出，2012-2024 年我国国防预算支出由 6692 亿元逐步增长至 16655 亿元，复合增速 8%。从支出结构看，根据国防部《新时代的中国国防》白皮书，增长的国防费主要用 于加大武器装备建设投入，2010-2017年装备费占国防开支比由 33.2%提高至 41.1%， 复合增速13.4%。当前我国武器装备正向远程精确化、智能化、隐身化、无人化发展， 新质战斗力加快发展，带动先进武器系统研发需求上行，同时对装备的性能、可靠性和 战术适应性提出更高标准的测试和验证要求，军工检测需求有望维持高位。

按国防支出*装备费率*检测费率测算，2024 年军工检测市场规模约 200-533 亿元。 2024 年全国财政安排国防支出预算 16655 亿，按照 2012-2017 年装备费数据，我们假 设装备费占比为 40%，对应装备开支 6662 亿元。根据国防白皮书披露，装备费用于武 器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等，我们按照检测试验费占比 3%-8% 进行敏感性测算，对应 2024 年军工检测市场规模约 200-533 亿元。

第三方军工检测渗透率仍处低位，行业进入壁垒较高。根据全国检验检测服务业简报 统计，2023 年第三方军工检测机构营收约 24.78 亿元，占军工检测市场规模（图表 37 测算数）的 4.6%/12.4%，第三方检测渗透率仍低，第三方营收规模较 2022 年同比下 滑 22%主要因行业制度变革致部分项目执行进度放缓。目前我国军工第三方检测市场 仍处起步阶段，由于国防军工的特殊性，军工检测行业具备较高的资质及渠道壁垒，检 测机构需具备军用认可证书以及保密资质，且出于信息安全考虑，军工企业较少更换供 应商，客户粘性较强，主要民营军工检测企业包括思科瑞、西测测试、苏试试验、东华 测试、广电计量等，其他参与方包括军工集团下属检测部门。

公司在军工检测领域具备显著优势，收入有望迎恢复性增长。公司为原国家信息产业 部军工电子 602 计量测试站，通过 CNAS 和总装军用实验室认可，获得 CMA、CMAF 和 GJB9001B 质量体系认证，是武器装备承制单位、二级保密单位和中国 CB 实验室，可 向军工客户提供计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等服务，下游主要客户包括中 国电子科技集团、中国船舶重工集团、中国兵器工业集团、重庆军工产业集团等。 2023 年受特殊行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所放缓，致环试收入有 所下滑，2024 年特殊行业订单已实现恢复性增长，全年有望保持两位数较快增速。

3.2.2. 汽车检测：新能源车渗透率上行、车型迭代提速促车企研发需求增长

新能源车渗透率上行、车型迭代提速促研发检测市场规模持续提升。近年来我国新能 源车渗透率持续提升，2023 年新能源车销量渗透率已达 32%，2024 年 1-7 月渗透率 36%；7 月单月渗透率已达 43.8%。根据国务院发展研究中心市场经济研究所副所长王 青在 2023 智博会上发言表示：预计到 2025 年新能源汽车市占率可达 50%，到 2030 年 有望突破 90%。对比传统油车，新能源车新增电池、电机、电控等三电系统及功率半 导体，有望带动相关零部件检测需求上行。此外，汽车智能化趋势下，车型迭代明显提 速，2021-2023 年分别推出乘用车新品 399/424/427 款，部分新能源车迭代周期不到 1 年（传统油车约 3-5 年），带动汽车研发检测市场规模持续提升。

按车企研发费用*检测费占比测算，2023 年新车研发检测市场规模超 320 亿元。根据 工信部披露，2023 年汽车制造业营业收入 100976 亿元，按照 2023 年上市车企研发费 用率（3.20%）对应研发开支约 3231 亿元。基于主要上市车企检测费用率均值（10%） 测算，对应 2023 年汽车研发检测规模为 323 亿元。

公司深耕汽车检测十余年，覆盖“材料-零部件-整车”全产业链。公司自 2005 年起开 拓汽车业务，深耕汽车检测 10 余年，目前已获得 CNAS 认可 1500 余项，构建从材料到 整车的全产业链检测能力，业务范围覆盖计量校准、整车、零部件、芯片、新能源、半 导体、汽车材料等，可为车企提供全产业链计量检测与产品改进技术服务，获近 50 家 主机厂认可，服务超过 12000 家车企及零部件厂商，业务规模居行业前列。 新能源车检领军企业，构筑“新四化”智能汽车检测平台。公司为国内较早进入新能 源汽车检测的企业之一，当前已成为少数齐备储能电池安全检测、环境可靠性及寿命耐 久全项能力的第三方机构，打造电池、电控、电机及关键零件的一站式检测技术平台， 在深圳、上海、天津等地均建有专业新能源汽车检测实验室，可实现新能源产品性能标 定、功能安全验证、可靠性耐久等多领域测试验证需求，主要服务于整车厂新车型研发 及车厂规模销售下供应链质量管控需求（占比分别约 70%/30%）。针对汽车智能化趋 势，公司构筑“新四化”高端检测技术平台，包括：1）智能网联测试平台，覆盖从 TBOX，到车载单元（OBU）、路侧单元（RSU）的 C-V2X 场景功能测试及射频性能测试 能力，覆盖技术开发前期、产品设计验证、上市前型号核准（SRRC）等设计生产各环 节；2）智能驾驶测试平台，具备封闭道路测试、场地测试能力，可为自动驾驶、ADAS、 智能座舱提供技术方案；3）新能源关键零部件一站式检测平台；4）软件测试和信息 安全测试平台，包括实车环境模拟测试、车联网系统安全培训等。

4. 成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道

4.1. 航空航天：参与多个国内“首飞”适航试验，有望受益航空国产化提 速

4.1.1. 承接 C919 国产化验证工作，适航鉴定能力布局完善

C919 扩产加速，有望带动配套检测需求上行。大飞机产业作为新质生产力的标志性产 业，对国民经济增长、推动技术创新、提升国家安全和综合实力具有重要作用，极具战 略意义。根据《中国商飞公司市场预测年报（CMF）（2023-2042）》，预计未来 20 年中 国新客机交付价值将达 1.4 万亿美元。从订单看，2024 年以来国内航司持续新签 C919 订单，目前订单数量已超 1300 架，按单架 1 亿美元（7 亿人民币）对应在手订单超 9000 亿元，同时供给端新建产能加速扩张，有望带动机载设备、机载系统和产品设备 等配套检测需求上行。

公司此前参与 C919大飞机检测，与各商飞、航空局建立深度合作，有望受益商飞国产 化提速。公司在 C919 首飞前参与燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作，承担了 航空、飞控、液压、刹车等适航取证过程中的单元级和系统级的鉴定试验，在航空领域 围绕“初始适航”和“持续适航”构建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一 站式服务能力，成功实现多项国内“首次”，包括完成大飞机机载 A 级系统国内首次试 验、国内首例 AG-600 水陆两栖飞机机载产品结冰试验等。作为国内参与民机型号最多 的第三方计量检测机构，公司为西飞、商飞、通飞及其供应商等超过 100 家客户提供服 务，技术能力获中国民航局、欧航局、美航局、航空工业等机构及行业客户认可，业务 合作基础深厚，有望受益国产大飞机产业发展提速。

4.1.2. 深度参与亿航 eVTOL 取证试验，低空业务成长空间广阔

低空经济政策密集出台，行业迈入快速发展期。自去年底中央经济工作会议将低空经 济定调战略新兴产业以来，国家层面低空经济相关政策密集出台：今年 3 月两会首次将 低空经济写入政府工作报告，强调应积极打造低空经济等增长引擎，后发改委、民航局 等部门多次召开专题发布会，指出低空经济为新质生产力代表、战略性新兴产业方向， 具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点，后续将积极稳妥推动，7 月《中共中 央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》、政治局会议再次强调发展低空 经济，同时产业端发布《eVTOL起降场技术要求》、《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》 等落地实施政策，后续产业发展预计明显提速。

广深、北京、上海等重点区域发布低空推进计划，明确产业发展节奏：

北京：今年 5 月召开多项低空经济相关会议并颁布《北京市促进低空经济产业高质 量发展行动方案（2024-2027 年）》，计划成立低空经济发展工作领导小组，通过三 年实现低空经济相关企业数量突破 5000 家，低空技术服务覆盖全国，预计带动经 济增长超 1000 亿元。

广东：广东省为国内较早一批大力推进低空经济产业的省份，拥有大疆、亿航智 能、小鹏等行业龙头企业，产业资源丰富，其中深圳、广州拥有最多泛低空经济 产业链相关企业。1）广州于今年 5 月、7 月先后颁布《广州市低空经济发展实施 方案》、《广州市推动低空经济高质量发展若干措施》，目标到2027年广州低空经济 整体规模达到 1500 亿元左右，关联的航空器制造业产值超 1100 亿元，运营领域 市场规模达 300 亿元，新建广州第一个跑道型通用机场和 5 个以上枢纽型垂直起降 场，低空基础设施投资超 100 亿元。2）深圳于今年 1 月发布全国首部低空经济产 业促进专项法规，8 月召开低空经济高质量发展大会，同时发布《深圳市低空起降 设施高质量建设方案（2024-2025）》，目标明年底全市建成 1000 个以上低空起降 点、开放无人机适飞空域占比突破 75%、低空商业航线总数突破 1000 条、低空载 货飞行达到 150 万架次、低空载人飞行超过 3 万架次，实现低空飞行服务保障达国 际先进水平。

上海：今年 7 月召开政府常务会议和上海低空经济产业高质量发展推进大会讨论多 方面促进措施，并发布《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024—2027 年）》，预期培育约 20 家运营服务领军企业，集聚 100 家以上关键配套企业，打造 30 个以上标志性产品，实现“100+”低空飞行服务应用，建成全国低空经济产业 综合示范引领区，核心产业规模达到 500 亿元以上。

江浙地区：南京、苏州、杭州等地于今年 4-6 月颁布各市促进低空经济发展实施方 案和试行措施：1）南京预期到 2026 年低空经济产业规模发展超 500 亿元、低空 经济领域高新技术企业达 120家以上、建成 240个以上低空航空器起降场（点）及 配套的信息化基础设施，力争低空经济发展水平稳居全国第一方阵；2）苏州目标 到 2026 年聚集产业链相关企业 500 家，产业规模达 600 亿元，建成 1-2 个通用机 场和 200 个以上垂直起降点，成为全国低空经济示范区；3）杭州规划到 2027 年 催生头部或关键环节企业 10 家以上，引育产业链相关企业 600 家以上，产业规模 突破 600 亿元，开通低空航线 500 条以上，实现无人机安全运行超百万架次/年， 打造全国低空经济领军城市。

低空飞行器采取适航认可准入制度，各型号按“一事一议”审批。eVTOL 在设计阶段 需获得型号合格证（TC），通过飞行试验、机载设备随机审定等判断是否满足适航标准； 制造阶段则需通过生产许可证（PC）的审核，考核生产组织、质量控制等能力，以确 认企业已建立符合要求的质量系统；最终，每架飞行器在投入使用前，需经单机适航检 查并获得适航证（AC），该步骤结合了检查飞行器的制造符合性和评估其安全运营状态， 确保飞行器达到安全、合规状态。作为特殊类别航空器，鉴于其适航标准的独特性， eVTOL采取“一事一议”原则，参考国内外相关法规，对每一个特定型号独立进行适航 认证标准的制定，确保适航审定的科学性和严谨性。

公司深度参与全球首个 eVTOL（亿航 EH216-S）适航取证试验过程。以亿航智能为例， 其 EH216-S 从 2021 年 4 月开始型号审定，经过专用条件公示、计划批准、审定试飞等 取证流程，2023 年 10 月获得型号合格证（TC）。在 TC 取证的过程中，亿航智能 EH216-S 在全国多地的专业航空实验室和试验场地进行了大量实验室试验、地面试验和 飞行试验。公司深度参与到亿航智能 EH216-S 的适航取证试验中，承担了飞行控制、 机载通信、动力装置、电池等多个系统的设备级产品的环境可靠性试验和电磁兼容试验。

国内外整机厂商加速取证进度，带动检测需求上行。小鹏汇天自 2020 年成立以来，旗 下旅航者 X2 已于 2023 年 1 月获得特许飞行证，今年 3 月“陆地航母”飞行体型号合格 证（TC）申请正式获管理局受理，其产品即将进入适航审定阶段。峰飞航空科技自主 研发的 V2000CG 无人驾驶航空器系统获得型号合格证（TC），成为全球首个吨级以上 eVTOL航空器获得此类认证。沃飞航空、时的科技等其他厂商均在积极规划产品适航取 证路径，航空器适航检验进程加快，有望带动低空经济领域的飞行试验、通信测试、动 力装置等检测需求持续上升。

4.2. 集成电路：自建布局芯片检测全产业链，产能利用率提升有望促盈利 改善

半导体检测系保障良率重要手段，贯穿芯片设计、晶圆制造、芯片封装各环节。半导 体检测分析为半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要环节，用于对半导体产品进 行缺陷及失效原因分析、验证产品是否符合设计目标或分离好品坏品等。按环节分，半 导体检测包括前道量检测（晶圆加工制造环节）、后道检测（芯片电性及功能性测试） 及实验室测试三大类，其中实验室检测贯穿芯片设计、晶圆制造、芯片封装各环节，包 括失效分析，材料分析，可靠性分析等，主要针对失效样品进行缺陷定位与故障分析， 助力半导体企业优化制程、加速产品研发，同时控制良率、降低成本，进一步提升生产 效率。

“FAB&LAB”LESS 模式兴起带动半导体产业链分工细化，催化第三方检测渗透率提 升。传统 IDM 模式指在企业内部一体化整合芯片设计、晶圆制造、芯片封测等环节， 随着半导体技术迭代加快、芯片功能复杂度提升，该模式在分散投资风险、产品迭代速 度方面有所不足，逐步由 Fabless+Foundry+OSAT 模式替代，即 Fabless 厂商独立经营 芯片设计环节，Foundry 厂商进行晶圆制造的代工服务，OSAT 厂商进行封装和测试， 同时检测环节采取 Labless 模式，将检测业务分包第三方机构完成，该专业分工模式有 效协同各产业链，研发效率较高，当前为行业最主要运营模式之一。

芯片需求高景气、国产化进程加快，检测需求有望稳步增长。我国为全球最大半导体 芯片市场，2023 年销售金额高达到 1731 亿美元，占全球市场的 33%，但自给率仅 23.3%，仍高度依赖进口。近两年海外进口限制趋严，行业支持政策密集落地、产业投 资力度加码，芯片国产替代进程明显提速，2023 年在全球半导体销售额回落背景下， 全国电子信息产业固定资产投资额仍实现 9.3%稳健增速，有望带动配套检测需求稳步 增长。据中国半导体协会预测，到 2024 年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模 将超过 100 亿，2027 年行业市场空间有望达 180-200 亿，成长空间广阔。

半导体检测龙头包括闳康、宜特、蔚思博等，竞争格局相对分散。我国台湾地区专业 化半导体检测实验室起步较早，受益半导体垂直化分工浪潮快速发展，其中闳康、宜特 在中国台湾地区占据主要市场份额（2023 年营收规模分别约 11/8 亿元）。大陆地区的 半导体第三方实验室检测最早由国有机构主导，工业和信息化部电子第五研究所（赛宝 实验室）较早进入电子产品的失效分析领域，后随着半导体行业发展及检验检测行业放 开，中国台湾、欧美等地三方检测机构进入中国市场，同时境内检测龙头依托自主投资、 外延并购等方式积极布局，如苏试试验 2019 年收购上海宜特、广电计量自建布局集成 电路检测业务、华测检测 2022 年收购蔚思博等，目前各检测机构体量均较小，竞争格 局相对分散。

公司自建布局集成电路板块，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链。2020 年 9 月在广东省工信厅支持下，公司作为牵头单位联合 7 家成员单位共同打造面向集成 电路、芯片产业的公共服务平台，项目主要面向存储器、MCU、FPGA 等集成电路产品， 开展集成电路应用验证平台建设，建立覆盖医疗器械、手机、电视、计算机、新能源汽 车等领域的芯片测评认证体系。2023 年 4 月该平台竣工验收，累计为 31 款芯片出具应 用验证报告，服务次数超 3000 次，推动 23 款芯片在医疗器械、通讯、电视、新能源汽 车等领域的规模化应用。当前公司加速集成电路检测布局及能力建设，已投入 300 多台 高端检测分析设备，形成以博士、专家为核心的人才队伍，可为装备制造、汽车、电力 电子与新能源、5G 通信等多领域企业提供失效分析、晶圆级制造工艺分析、元器件筛 选、可靠性测试等检测业务，产业链布局完善。

板块收入维持高增，产能利用率提升有望带动盈利改善。2023 年公司集成电路业务实 现营收 2.02 亿元，同比高增 34%，占总营收比例达 7%；实现毛利率 40.93%，同比下 降 2.71pct，盈利水平略低主要因前期投入较多资本开支，产能尚未充分释放。当前公 司集成电路业务覆盖半导体材料、IC 设计、晶圆制造、封装及应用全产业链，为工信 部、发改委及广东省、江苏省和上海市支持挂牌的集成电路公共服务平台，目前已与较 多国内主流集成电路厂商合作，其中在车规领域，公司为国内极少具备 AEC-Q 全套标 准试验能力的实验室，且为国内首家完成蓝牙模块、导航模块等车规模组验证的第三方 检测机构。从下游客户结构看，特殊行业/通信类/汽车类客户分别占集成电路板块的 50%/25%/25%，客户资源与传统优势主业（计量、环试等）协同，后续受益芯片国产 化进程提速，集成电路检测板块预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，驱动 板块盈利改善。

5. 经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心

5.1. 受减值计提及高折旧比影响，业绩增长短期承压

历史业绩复盘：2021 年起公司经营业绩显著承压（归母净利润同比-23%），2022-2023 年分别同增 1%/8%，对比历史增速仍明显放缓（2014-2020 年业绩复合增速达 45%）， 我们分析主要受到新业务拖累、产能利用率偏低、特殊行业制度变更、宏观因素扰动等 多因素影响。

1）资本开支较多导致折旧比例提升。检测行业在开拓初期需购入实验设备、配置 实验室人员，固定成本比例较高，如若业务规模增长不及预期、产能利用率较低， 将导致折旧比例明显提升，降低整体利润率。2018 年起公司加大扩张力度，资本 开支显著增长，2022-2023 年维持在 6 亿左右，成本结构中折旧比例由 2018 年的 12%提高至 2023 年的 19%，人工+折旧合计固定成本占总成本比例达 50%。

2）食品、环境板块拖累较多。公司于 2016-2018 年大规模开拓食品、环境检测板 块，2015-2020 年营收大幅扩张，复合增速分别达 71%/38%，但毛利率明显低于 同业可比，主要因食品、环境为化学类检测业务，与公司传统物理类检测主业存 在差异，前期业务量规模较小但设备折旧、实验室耗材、人工成本较高且较为固 定，业务毛利率明显低于同业可比。此外，公司食品、环境业务以政府类客户为 主，近年来政府采购预算收缩、需求承压，业务增速放缓，对整体业绩形成一定 拖累。

3）外延 并购等因 素导致减 值压力较 大。2021-2023 年公司分别计提减值 0.3/0.8/1.0 亿元，占归母净利润比达 17%/45%/50%，2022 年减值对业绩影响显 著提升，主要因：①2020 年以 1.36 亿元收购中安广源 34.95%股权（收购完成后 合计持股比例达 70%）开拓 EHS 评价业务，该子公司业务结构以政府业务为主， 受政府采购预算收紧、价格下滑等影响，中安广源未完成业绩承诺，2021-2023 年 分别计提商誉减值 591/4194/5067 万元，占当年资产减值损失的 51%/104%/96%。 ②政府类业务的账期有所拉长，信用减值规模有所提升，2022-2023 年分别达 4173/4755 万元，占业绩比由 2021 年的 10%提高至 20%以上。

5.2. 规模效益显现叠加精细化管理推进，净利率有望迎拐点

资本开支节奏预计放缓，业务规模增长有望带动毛利率恢复。根据 2023 年 10 月投关 公告披露，后续公司资本开支规划将围绕巩固优势主业展开，包括：1）保持计量校准、 可靠性环境试验、电磁兼容检测等主业优势；2）持续关注及研究新技术，重点围绕国 家战略新兴行业领域投资和构建能力，如集成电路、航空航天、新能源汽车检测等；3） 对于竞争较激烈领域，如食品检测、生态环境检测等，暂时不做进一步投入；4）注重 兼顾轻重资产投入结构，前期投资以重资产业务线为主，后续将加强开拓轻资产业务 （包括咨询评价、科研类业务等）。预计 2024 年起资本开支节奏将趋于放缓（年初计划 技改投资约 2.98 亿，2023 年为 3.8 亿），后续随着业务规模扩张、设备投入产出比提升 （2020 年起公司营收/固定资产原值比仅约 1.06-1.08），整体毛利率有望稳步恢复。

控制人员规模扩张，人均产出指标有望持续提升。2019-2022 年间公司人员规模扩张较 快，员工总数 CAGR 达 15%，人均创收、创利自 2021 年起趋势有所下行。2023 年公司 调整人员扩张策略，收窄部分板块人员增速，总人数较 2022年下降 0.2%（从结构看主 要系销售、技术人员小幅缩减），实现人均创收/人均创利 45.83/3.16 万元，较 2022 年 增长 4.59/0.25 万元，2024 年公司将人效提升作为主要管理目标，力求在整体人员数量 保持稳定情况下实现业务规模扩张，后续人均产出指标有望延续提升态势。

推动食品、环境等低效板块减亏，减少对业绩拖累。2023 年起公司食品、环境检测板 块已逐步开始收缩，营收分别同降 14%/10%，后续公司将进一步推动业务减亏，包括： 1）及时收缩扭亏无望的实验室，将全国撤销实验室的闲置设备进行全国统一调度及对 外出售或租赁，完成场地清退，同时化学分析、食品检测和环保检测实验室深度融合管 理。2）加快食品、环保检测业务结构转型，开发高利润业务，在食品检测业务上扩大 集团企业日常检测比例，开拓乳制品、功能食品等检验项目；环保检测领域加强与科研 院所、省市监测站合作，加快布局新污染物、水生态等科研咨询业务，预计后续两大板 块对业绩拖累将持续减少。 新管理层全面落实精细化管理，加快数字化转型，带动净利率恢复。2023 年 12 月公司 管理层换届，新任董事长杨文峰为广州无线电集团董事会秘书、资本运营部部长及董办 主任；2024 年 2 月母公司广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数 字科技领军企业，后续将围绕数字基础设施建设、数据要素运营、数字产业投资、数字 产业研究等方面，加速推动数字科技全产业体系建设。2024 年公司全面实施精细化管 理，推动数字化转型，成立由管理层领导的精细化管理工作小组，通过行业对标、内部 成本结构分析、组织架构调整、业务流程梳理、授权体系变革等多方面措施加强内部管 理，提升内部运营效率，主要措施包括：1）优化经营责任考核体系，建立以利润为核 心的考核模式；2）强化区域协同，降低市场拓展费用：建立以区域为中心的管理模式， 将管理中心向一线转移，通过区域协同实现集中资源拓展业务；同时加强子公司团队建 设，提升子公司经营管理、市场拓展等能力，加强资源协同和匹配。3）动员全司参与 降本增效工作，强化精细化运营文化等。

5.3. 24H1 业绩已有明显恢复，股权激励划定 26%CAGR 目标

24H1 业绩高增 32%，净利率提升 1pct 至 6%。2024H1 公司实现营业收入 13.44 亿 元，同增 9.2%；实现归母净利润 0.8 亿，同增 32.5%；扣非归母净利润 0.66 亿，同比 高增 52%，净利率显著改善，由同期的 4.9%提升至 5.9%，主要得益于：1）产能利用 率提升、成本管控措施落地驱动毛利率恢复（24H1 综合毛利率 41.89%，同比提高 0.3pct）；2）实施精细化管理，费用率管控较优，H1 期间费用率 36.1%，同比下降 1.28pct。根据管理层规划，目标通过内部精益运营尽快将净利率恢复到往年 10%的净 利率水平。 股权激励划定 26%业绩复合增速目标，彰显发展信心。2023 年 10 月公司发布股票期 权与限制性股票激励计划（草案）、2024 年 5 月发布草案修订稿，拟向不超过 623 人授 予权益数量不超过 1725 万份，其中股票期权/限制性股票各 862.5 万股，授予价格 14.56/8.68 元/股，2024 年 7 月 1 日正式授予。业绩考核目标为：以 2020-2022 年均值 为基数，2024-2026年扣非净利润增速分别不低于 82%/128%/175%，对应 2024-2026 年同比增速分别不低于 34%/25%/21%，2023-2026 年业绩复合增速约 26%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）