广电计量研究报告：国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现.pdf

广电计量研究报告：国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现。广州国资旗下第三方计量检测龙头，管理层换届迎发展新征程。公司前身电子工 业部电子602计量站，近年来延伸“计量+检测”一体化产业链，业务以科研创新 为导向，覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域，下游持续 拓宽，涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等。2023年12月公司管理层换 届，调整经营策略为利润导向，落实精细化管理，同时在产业布局上进一步聚焦 航空航天、集成电路等战略性新兴业务；2024年2月大股东广州无线电集团改组 更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续有望在数据治理、 信息化等多方面为公司数字转型赋能，助力开启发展新征程。

核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。1）计量：传统优势主 业，下游需求相对刚性，2023年实现营收7亿，占总收入比25%，市占率由3% （2016年）稳步提升至6%，龙头优势凸显。2）检测：公司检测板块主要服务于 科研创新领域，围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼 容、化学分析等业务，技术优势显著，下游行业中特殊行业、汽车约占50%。军 工检测为公司起家业务，近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提 升，需求景气较高，2023年受行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所 放缓，2024年有望迎恢复性增长；汽车检测覆盖新能源车“材料-零部件-整车” 全产业链，当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速，车企研发需求维持高增。

成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。1）航空航天：公司为国内参与民 机型号最多的三方计量检测机构，曾参与C919燃油系统及飞机减振装置的国产化 验证工作，在航空领域围绕“初始适航”及“持续适航”构建标准制定、科研咨 询、适航取证、试验鉴定等一站式服务，此前深度参与亿航eVTOL取证试验，后 续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2）集成电路：2020年公 司自建布局半导体检测业务，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链， 2023年实现营收2亿，同比高增34%。当前芯片国产化进程持续推进，同时专业 分工模式下三方实验室渗透率上行，下游需求旺盛，板块收入预计将维持较快增 长，有望带动产能利用率提升，促业务毛利率改善，助力打造新业绩增长点。

经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。历史复盘：2021年起公司经营业绩 有所承压，我们分析主要因：1）资本开支增长致折旧比例提升，压低整体毛利 率；2）新拓食品、环境检测业务，与主业协同性较弱，盈利压力较大；3）外延 并购（中安广源）、政府账期拉长致减值规模提升。拐点已现：新管理层全面落 实“利润导向”经营策略，多措并举提升净利率，包括：1）调整资本开支策略， 新增投资围绕战新领域，收缩亏损线投入，同时兼顾轻重资产投入结构；2）优化 业务结构，提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比，推动食品、环境等低效 板块减亏；3）推动精细化运营，将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目 标，2024-2026年公司扣非净利润同比增速需达34%/25%/21%，24H1公司营收 /归母净利润分别同增9%/32%，净利率已有明显改善，后续随着业务规模扩张、 产能利用率恢复，叠加精细化管理推进，公司业绩有望进入新一轮快速成长期。