2024年广电计量研究报告：服务科技创新的第三方计量检测龙头

基本情况：市场化运营的国有第三方计量检测龙头

广电计量概况：全国化、综合性的国有第三方检测机构

计量起家，逐步成长为第三方综合性检测公司。始建于1964年，主要从事计量领域的服务，总部位于广州；2002年完成市场化改制；2006年起投建ROHS、电磁兼容、环境可靠性等实验室，迈向综合性检测公司；2009年完成“混合所有制改革”；2010年初步形成全国经营网点布局；2015年挂牌新三板，2019年深交所上市。 客户包括南方电网/中车/中航工业/广汽等大型装备企业、整车制造商，大客户占比高(年交易100万元以上客户营收占比超35%）。

八大板块：计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS。全国建有23个计量检测基地和50多家分子公司，总计超70个实验室。 计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、车规半导体检测等业务国内领先，化学分析、环保及食品检测业务稳健。

广电计量概况：国资背景+市场化运营，首次股权激励落地

公司实控人为广州市国资委，控股股东为广州数科集团，持股40.98%。广州数科集团是广州市国资委全资子公司，是我国早期建立的军工电子企业之一，目前已培育了广电运通(002152.SZ)、海格通信(002465.SZ)、广电计量(002967.SZ)、中科江南(301153.SZ)、广哈通信(300711.SZ)等五家上市公司，均进行了核心管理层股权激励，截至2023年末，广州数科集团直接持股36.72%，通过广电运通间接持股8.51%，合计持股40.98%。 市场化改制、核心管理层股权激励充分。公司2009年完成“混合所有制”改制，引入10名核心管理层合计持股16.65%，当前公司副总经理曾昕持股5.0%，副总经理陈旗持股2.43%，董事&副总经理黄沃文持股0.5%。 首次股权激励正式授予，进一步激发公司人才的主动性和创造性。2024年7月1日晚，公司股权激励计划正式授予，计划授予的权益数量不超过1,725万份，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%。

经营情况：收入稳健持续增长，2014-2023年CAGR达30.34%

2020年前收入/利润端总体快速增长，2020年起受客观因素影响业绩承压。2012-2020年：营收：2012年的1.53亿元→2020年的18.40亿元，整体保持稳定增长态势；归母净利润：2012年的0.12亿元→2020年的2.35亿元。2012-2020年收入/归母净利润CAGR达36.52%/45.30%，在可比上市公司中增速最快。 2021-2023年：营收：2020年的18.40亿元→2023年的28.89亿元,CAGR达16.13%；归母净利润：2020年的2.35亿元→2023年的1.99亿元。收入增速降档及净利润负增长原因：1）基数增加；2）疫情影响：疫情等因素影响下公司营收增速较低，而职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用增长较快，导致净利润不及预期；3）食品、环境及EHS评价：受疫情影响对整体经营拖累较大，主要系一是业务起步较晚、规模化效应尚未显现；二是公司政府类客户占比较高，受近几年政府采购预算有所缩减等因素影响，利润水平有所下降所致。

经营情况：现金流优异，ROE水平企稳修复

现金创造力强、ROE水平持续提升 。现金流情况优异：2023年经营性现金流净额6.47亿元，提升至归母净利润的3倍以上，主要系净利润承压下滑较多所致。ROE处于低位：2016-2020年公司ROE基本稳定在15%左右的水平，2021年-2022年受多重负面因素影响，公司业绩承压，导致销售净利率下降较多，而公司定增募资带来负债率降低、权益乘数有所下降，此外由于公司收入增速放缓且技改带来的固定资产增加，资产周转效率小幅下降，因此2021年-2022年公司ROE水平持续下降，至2023年企稳修复。我们预计随着收入端释放，公司ROE水平有望得到修复。

检测行业：空间大增长稳，支撑经济高质量增长

检测行业发展阶段：国外进入成熟期，国内仍处于成长阶段

行业特点：人力密集、资产驱动的服务性行业，长期需求稳 定性高、抗周期性强，下游市场碎片化叠加检测高频次低单 价、检测周期短的消费属性，使得检测公司具有较强的议价 权，现金流极其优异。

发展阶段：中国检测行业以政府检测为主，1989年之后从垄 断向民间资本开放，受益于国家质量认证体系建设的不断完 善，检测市场准入逐步放宽，市场化改革稳步推进，中国检 测行业市场化持续提升，当前仍处于成长阶段，增速从“跑 马圈地”高成长阶段进入“高质量增长”的中低速发展阶段。

投资观点：检测行业是长坡厚雪优质赛道，龙头公司先发优 势显著，长期看可分享稳健成长的红利，中短期看： 综合性检测公司：其超额收益往往来自于公司自身经营周 期的变化，主要体现在检测行业作为人力密集、资产驱动 的服务性行业，在大量资本开支的时候会显著压低公司的 盈利能力（储备人力成本，折旧成本等），当投入告一段 落，资本开支放缓的时候，就会迎来2~3年的利润释放红利 期；另外，合适的并购会加速公司成长。 细分行业检测公司：超额收益主要来自公司在细分检测行 业的专业性及先发优势，使其充分受益于所处下游行业高 景气的成长机遇；另外，公司基于现有业务底层技术或客 户群体的相通性，可拓展新领域、新业务打开成长天花板。

检验检测：科技强国、质量强国的关键一环

检验检测是科技强国、质量强国的关键一环。检测行业涉及社会生产和生活的各个层面和环节，是国家科技及质量基础设施组成部分，也是产业技术基础之一，是产业链、价值链和创新链升级的重要一环，对推动产业升级具有“四两拨千斤”的作用。

行政监管+行业自律共筑行业监管体系，业务驱动更多来自于行业自身监督和质量要求。我国检验检测行业监管主要由国家市场监督管理总局及其下属机构的行政监管以及行业各协会的自律监督组成。国家市场监督管理总局下属国家认证认可监督管理委员会（CNCA）、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）。前者是负责统一管理、监督和综合协调全国范围内认证认可工作的主管机构；后者负责对认证机构、检验检测机构实验室能力的认可工作。

资质管理主要有CMA资质和CNAS资质。检验检测行业的资质管理包括检验检测机构资质认定（CMA资质）和实验室认可（CNAS资质）。检测机构取得CMA资质后，方可在资质认定的范围内从事检验检测活动。CNAS资质是指经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审，对符合《检测和校准实验室能力的通用要求》的实验室颁发的认可证书。实力较强的检测机构一般都同时拥有两项资质。

业务布局与展望：聚焦优势业务，布局新兴产业

整体情况：聚焦优势业务，布局新兴产业

业务能力：包括计量校准、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、化学分析、环保检测、食品检测、EHS评价咨询等业务，其中优势业务主要为计量校准、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测等偏物理类检测，收入占比合计超65%。下游行业：包括特殊装备、汽车、通信、电力、农业、轨道交通、航空、半导体等行业，其中优势行业主要在特殊装备、汽车、航空、半导体等战略新兴产业，构建了相应配套的优势业务能力。 业务发展战略：以技术引领行业标准制定，做高技术壁垒的细分行业，聚焦聚焦发展服务国家产业战略和科技创新的偏物理类检测业务，增强数据科学业务布局，打造软硬件一体的高端客户一站式服务战略，收缩亏损的食品、环保等偏化学类检测业务。

海外龙头SGS对标分析：百年老店，行稳致远

全球四大综合性检测机构发展现状

SGS是全球第三方综合性检测机构龙头，成立至今已146年。瑞士通用公证行SGS成立于1878年，总部位于瑞士日内瓦，早期以谷物船运检测业务起家，逐步成长为全球领先的测试、检验和认证机构，是全球公认的质量和诚信基准。 截止目前，SGS员工人数近10万人，2023年公司实现营业收入522亿元人民币，实现净利润人民币44亿人民币。截至2024年8月11日，SGS市值约1449亿元，为目前全球市值第一的第三方综合性检测机构。

全球综合性检测龙头SGS：杜邦分析，ROE处于较高水平

杜邦分析：净利率稳定，资产周转率维持在较 高水平，杠杆比率持续提升，驱动ROE不断增长 。 ROE水平：SGS的ROE水平长期维持在20%以上，2023 年提升至97%。1989年至1997年，SGS的ROE水平基本 稳定在20%左右，1998-2002年业绩修复期间受销售净 利率正负切换影响波动剧烈，此后稳定提升至2023年 的97%。 销售净利率：1989-1997年，SGS净利率在7%-9%间波 动；1998-2002年销售净利率正负切换下导致ROE水平 大幅波动。2002年起盈利能力的大幅提升，净利率提 升至2010年的12.34%，2011年起销售净利率呈稳定小 幅下滑趋势，基本维持在10%左右。资产周转率：自1989年起基本稳定在1.0-1.4，远高 于一般企业标准的0.8，处于周转较快的水平。 杠杆比率：2015年起杠杆比率大幅提高，带动ROE水 平仍保持稳定上升，至2023年达到1217%。杠杆比率 显著提升的主要原因为：第一、SGS债务融资成本更 低、总负债持续提高。第二、公司所有者权益持续减 少。因此，截至 2023 年底，公司总负债/总权益相 比2014年分别变动+252%/-73%，杠杆率大幅提升。

报告节选：

编辑：火腿肠