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日联科技首次覆盖报告：X射线检测平台型企业，内生外延共筑成长。X 射线检测领军企业，业绩持续增长。日联科技是中国工业 X 射线智能检 测领域的龙头企业，核心业务聚焦微焦点、大功率工业 X 射线智能检测装备 及核心部件 X 射线源的研发、生产与销售，国产替代与国际化布局并进。公 司多年发展下积累了优质的客户资源，实现业绩持续快速增长，2019-2024 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 37.76%、76.70%。

行业规模稳步增长，国产替代不断推进。1）X 射线检测设备市场：2020 -2024 年，全球工业 X 射线检测设备市场规模由 351.2 亿元增长至 573.9 亿 元，CAGR 达 13.1%，弗若斯特沙利文预计未来五年全球将维持 9.9%的复 合增速。多元下游共同推动 X 射线检测设备市场扩容，2024 年全球市场中， 铸件焊件领域、半导体及电子制造领域、新能源电池领域分别达 143.5 亿元、 123.9 亿元、18.2 亿元。2）X 射线源市场：作为 X 射线检测设备最核心的零 部件，X 射线源按焦点尺寸形成市场的分层格局，其中微焦点产品存在较高 技术壁垒。弗若斯特沙利文预计未来到 2030 年，中国工业 X 射线源、微焦 点射线源的市场规模将分别达到 80.0 亿元、50.3 亿元，相比于 2025 年的年 复合增长率达到 10.1%、20.0%。3）竞争格局：国际厂商主导高端领域，国 内厂商逐步突破细分领域，国产替代稳步推进。

投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长。公司成功实现了核心高技 术壁垒部件 X 射线源的全谱系研发覆盖，是国内唯一一家能将 X 射线智能检 测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业，具备难以代替的竞争力。当 前阶段，公司横纵向外延并购发展迅速，目前已完成了创新电子、珠海九源、 SSTI 的投资并购，有望加速平台型企业的打造，同时增厚业绩。此外，公司 持续加大海外市场推广与建设力度，产品销售已覆盖全球 70 多个国家和地 区，在新加坡、匈牙利、马来西亚、美国等地成立了海外子公司及工厂，前 期投入有望推动公司海外业务快速发展。