2024年百洋医药研究报告：大健康品牌商业化平台，集团孵化+外部合作持续注入增

1. 百洋医药：快速成长中的品牌运营商

百洋医药为医药产品商业化整体解决方案提供商。百洋医药成立于 2005 年，凭借品类 洞察及品牌打造、数字化营销、生态型组织协同的商业化核心能力，公司搭建了健康品牌 商业化平台，为上游工业企业提供全渠道商业化解决方案。经过十多年的积累，形成强大 的营销网络，孵化出多个领导品牌，产品矩阵覆盖 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等 重症药以及高端医疗器械四大品类。

集团赋能创新孵化平台，为上市公司注入新动力。百洋医药集团聚焦创新药、高端医 疗器械、基础研究平台三大价值赛道，通过资金、治理、营销推广等资源支持，孵化创新 产品，并由百洋医药锁定商业化权益，持续为百洋医药发展增添动力。

股权结构集中，付钢为公司实控人。百洋医药集团为青岛百洋医药第一大股东，直接 持有公司 70.22%股份，并通过百洋诚创医药投资间接持有 3.81%的股份。而百洋医药集团 的股权则掌握在青岛百洋医药董事长、总经理、实控人付钢，董事陈海深及宋青，董事、 副总经理朱晓卫手中。青岛百洋医药下属子公司众多，覆盖药店、投资及商业拓展、医疗 器械经营等多个业务。

聚焦核心业务品牌运营，利润快速增长。2023 年公司实现收入和归母净利润 75.6 亿 元及 6.6 亿元，同比增长 0.7%及 29.6%，利润端实现了良好的增长。收入拆分来看，公司 核心业务品牌运营实现了 18.9%的增长至 44 亿元，占收入比重为 58%，为近年最高。批 发配送业务下滑较为明显，主要是由于规模压缩所致。

商业化平台能力获主流药企认可，影响力持续扩大。公司专业的商业化平台能力获得 了包括罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等众多主流药企的认同，同时有越来越多初创期的 创新药企业向公司寻求合作，足以印证公司强劲的商业化能力。

2. 迪巧焕发新活力，院外业务潜力可期

公司以零售渠道为特色，深耕多渠道品牌运营。公司的品牌运营业务在深耕零售渠道 的基础上，同时实现了全渠道布局，专业团队已经覆盖 14000 家医院及 400000 家药店， 在零售终端和医院渠道均沉淀了专业营销推广经验，已经成功孵化了迪巧、海露、哈乐等 大单品。

2.1 迪巧：母婴补钙第一品牌，布局老年钙开启新成长线

百洋深耕钙补充剂领域多年，从“母婴”拓展至“中老年”，产品逐步覆盖全人群。从 2005 年开始，美国安士的补钙产品迪巧系列在国内便由百洋独家运营。百洋将迪巧品牌定 义为“进口钙领先品牌”，在母婴细分人群中成功打造了高品牌认知度。而后通过不断推动 产品创新升级（推出小黄条液体钙、小粉条液体钙、金迪巧等），丰富和完善产品线，为孕、 婴、童、成人、中老年等不同人群均打造了专属的钙剂产品，以满足不同人群的补钙需求， 迪巧也成为百洋运营最成功的品牌之一。

通过百洋的运营，美国安士已成为国内份额排名靠前的钙补充剂厂商。中国钙制剂市 场格局较为集中，2023H1 进口品牌美国安士在城市药店及公立医院的份额分别为 12.1% 及 6.2%，排名靠前，为国内钙制剂头部厂商。

迪巧近年增长趋势良好，毛利率稳定。2023 年迪巧为百洋贡献收入 18.97 亿元（YOY+16.5%），2021 年开始增长趋势良好，21-23 年收入 CAGR 达 17.3%。随着百洋 品牌运营产品矩阵的丰富，主力产品迪巧的收入占比也在逐年下滑，2023 年迪巧收入占品 牌运营收入的 43.1%。从盈利能力来看，迪巧的毛利率较为稳定，基本维持在约 67%。

2.2 零售药品产品质量高，正在快速放量

2.2.1 海露

我国干眼病患者群体庞大，玻璃酸钠滴眼液为主要治疗方式，院外规模快速增长。随 着隐形眼镜、手机使用频次的增多，我国干眼病患者也在逐年增加，干眼临床诊疗专家共 识（2013 年）表明，我国干眼症患病率在 21%~30%，患者群体庞大，因此日常对缓解眼 干的需求持续存在。以玻璃酸钠滴眼液为代表的人工泪液是干眼病的主要治疗方式，近年 城市实体药房的玻璃酸钠滴眼液市场规模呈高速增长态势，2023 年为 6.7 亿（YOY+24.4%）。

海露玻璃酸钠滴眼液相较竞品具备差异特点，竞争优势强。目前国内玻璃酸钠滴眼液 主要参与者为 URSAPHARM 的海露及参天制药的爱丽，合计市占率超过 60%。相比于爱 丽，海露具备“太空舱”瓶身独家专利，分子量高、入眼更温和、补水保湿效果更好，滴 量精准，开封后效期更长的优势。

由处方药转为非处方药+百洋营销赋能，海露收入快速增长，市占率逐年提升。2020 年海露经药监局批准由处方药转为非处方药，购买限制更少。同年百洋与瑞霖医药达成零 售市场战略合作，获得海露全国零售终端推广权益。而后百洋积极推动“温和护眼、常滴 海露”的线上线下品牌宣传，并在宣传中重点突出海露“大分子、不含防腐剂、专利装置”的产品优势，2021-2023 年海露为百洋贡献的收入由 3 亿元增长至 6.4 亿元，保持高速增 长态势。在城市实体药房市占率逐年攀升，2023 年为 48.9%，排名第一。

2.2.2 纽特舒玛

纽特舒玛品牌定位为“医用级营养品”，临床证据充分。纽特舒玛于 2015 年进入中国 市场，为专门研发和生产天然、有机、高效的膳食营养补充剂的品牌，隶属于医学营养领 域。百洋通过持续打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位，积极进行学术推广，并收 获二十多篇循证医学证据，证实纽特舒玛在预防孕前超重/肥胖妇女的妊娠糖尿病、帮助超 重或肥胖多囊卵巢综合征患者减重、改善老年人肌肉功能等方面均具备显著优势。

收入快速提升，成为数百家“医学减重中心”的首选合作品牌。纽特舒玛持续深耕院 内渠道，目前已覆盖数百家三甲医院，并成为数百家“医学减重中心”的首选合作品牌。 2023 年实现收入约 8300 万元，同比增长 44.36%，近年收入提升幅度较大。

2.2.3 功效护肤品

与日系药厂合作，聚焦黄金单品。随着人们肌肤健康意识增强，对精准护肤的需求随 之增加，我国功效型护肤品市场规模由 2018 年的 142 亿元快速增长至 2022 年的 373 亿 元，CAGR 达 27.3%。2021 年，百洋基于在医药领域沉淀的品牌运营核心能力和产业资源， 启动全国首个功效型化妆品商业化平台，与超过 1 万家专业的化妆品连锁店合作，并与克 奥妮斯、艾思诺娜、传皙诺等知名功效护肤品牌建立了中国市场合作关系。2020 年前克奥 妮斯、艾思诺娜收入呈快速增长趋势，贡献千万级别收入。

3. 集团孵化+外部合作，创新业务迎来收获期

3.1 高端器械产品矩阵不断拓宽

人工心脏：VAD（心室辅助装置）为晚期心衰主要治疗手段，空间较为广阔。根据 CHS （2012-2015）的一项统计，中国心衰患者约为 890 万人。其中晚期心衰患病率暂无流行 病学数据，但根据《Development of Advanced Heart Failure: A Population-Based Study》数据，心衰患者在第 6 年发展为晚期心衰的比例为 11.5%。而心室辅助治疗为晚 期心衰的主要治疗手段。 长期随访数据显示高生存率，同心医疗 VAD 产品性能优异。同心医疗的 VAD 产品慈 孚为新一代全磁悬浮式人工心脏，由百洋负责商业化工作，截止 2023 年底已经在 50 多家 医院开展手术。与全球龙头产品 HeartMate 3 相比，在同样压差的条件下，慈孚只需要一 半的转速就可实现相同的流量，并且由于 HeartMate 3 的流道设计，需要使用转速的脉动 去冲刷流道，因此 HeartMate 3 对于血液造成的剪切力远高于慈孚 VAD。从随访数据来看， 接受慈孚 VAD 治疗的终末期心衰患者 1 年、2 年、3 年生存率分别为 93%、93%、89%， 并发症率低，无一例泵血栓、致残性卒中或主要器械故障，产品性能优越。

超声用电磁定位穿刺引导系统：2023 年 11 月，百洋国胜与迈迪斯签署战略合作协议， 获得迈迪斯超声用电磁定位穿刺引导设备在中国大陆的独家商业化权益，该产品有望帮助 公司在影像设备领域逐步建立销售体系。迈迪斯的超声用电磁定位穿刺引导系统为全国独 家经临床验证，360 度无死角的实时精准无辐射的介入导航系统，能够实现穿刺全程的实 时可视化、显著提高一次进针的穿刺成功率，有效降低患者损伤，同时，该设备还可降低 高难度穿刺手术的学习难度和学习周期，进一步提升 TIPS（经颈静脉肝内门腔静脉分流术） 等四级手术的普及率。

3.2 核医学业务潜力大，公司发力在即

核医疗潜力大，我国处于起步阶段。2019 年中国 SPECT/CT 每百万人年检查量约为 1800 次，仅为美国的 3%，欧盟的 7%。而我国癌症病人接受精准放疗比例仅为 20%，远 低于发达国家。2021 年国家五部委联合三局发布《医用同位素中长期发展规划（2021-2035 年）》，提出要加强核医学科建设，实现全国范围内的“一县一科”，推动符合条件的放射性 药物按程序纳入医保，预计核医学科将在我国得到快速发展。 布局核医学诊断 1 类新药，竞争力强，预计将成为公司重要增长点。公司通过与瑞迪 奥战略合作获得我国第一个核医学显像诊断 1 类新药 99mTc-3PRGD2 上市后在中国大陆 的独家商业化权益，该产品也是国际上首个广谱肿瘤核医学 SPECT 显像剂。目前 III 期临床 试验已经达到主要和次要终点，III 期数据显示：99mTc-3PRGD2 具有良好的安全性，在肺 部病灶的良恶性鉴别方面，99mTc-3PRGD2 SPECT/CT 与多种恶性肿瘤临床影像诊断与分 期的金标准 18F-FDG PET/CT 相比无显著性差异。但在肺部肿瘤淋巴结转移判断方面， 99mTc-3PRGD2 SPECT/CT 在特异性和准确性方面均优于 18F-FDG PET/CT。因此我们预 计该药具备较强竞争力，随着我国核医学科的发展，有望成为公司在创新药领域的重磅产 品。

深化“药械合一”战略布局，公司未来在核医学领域有望综合发力。除此之外，公司 与瑞迪奥的合作产品还包括用于筛选 HER2 阳性肿瘤患者并指导治疗的 99mTc-HP-Ark2、 用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像剂 99mTc-POFAP 以及 SPECT 等影像设备产品，未来随 着临床进程的推进，公司“药械合一”战略布局有望持续深化，预计将在核医学领域综合 发力。

3.3 收购百洋制药，再添强劲增长点

公司收购百洋制药，有望丰富产品结构，增强盈利能力。2024 年，公司以 8.8 亿现金通过收购百洋制药、百洋投资、百洋伊仁和百洋康合的股权进而直接和间接持有百洋制药 共 60.199%的股权。百洋制药资产较为优质，收购完成后，将进一步丰富公司的产品布局， 并有望为公司带来稳定的营业收入和利润，持续增强上市公司的盈利能力。

同时布局中成药及化药，近年业绩稳健增长。百洋制药以中药为经营特色，核心产品 扶正化瘀系列品牌知名度高。除中成药产品外，公司同时布局化药产品，其中包括以缓控 释制剂技术为核心的奈达二甲双胍、硝苯地平、塞来昔布等高端制剂。2023 年公司收入和 净利润分别为 7.6 亿元及 1.4 亿元，同比增长 19.7%及 23.7%，近年增速较为稳健。

扶正化瘀系列收入占比高，盈利能力强。百洋制药旗下五个核心品种合计市场规模预 计超百亿，2023 年收入占比为 93%，且近年一直处于提升态势。其中收入体量较大的扶 正化瘀系列及硝苯地平控释片 2023 年收入分别为 4.9 亿元及 1.1 亿元，且扶正化瘀系列的 毛利率水平一直稳定维持在约 77%的较高位置。

我国肝纤维化人数庞大，以扶正化瘀为代表的中药在抗肝纤维化治疗中发挥重要作用。 我国肝纤维化总人数大约为 7000 万人，发生肝硬化人数约为 100 万/年，因此肝纤维化防 治值得重视。由于肝纤维化形成机制复杂，单一靶点很难阻断肝纤维化，而中药具备多成 分、多靶点的特点，在抗肝纤维化发挥重要作用。作为抗肝纤维化的代表药物，扶正化瘀 拥有三大作用机制，作用于肝纤维化 10 个环节，具备减轻肝细胞的炎症损伤以及相关炎症 因子释放，抑制肝纤维化细胞活化，对已经形成的胶原具备降解作用等特点。

扶正化瘀为肝病领域独家中成药品种，临床疗效显著。扶正化瘀为国家医保乙类品种， 国家基药，获肝病领域 11 大权威指南/共识推荐为慢性肝病肝纤维化的治疗用药。从临床 数据来看，扶正化瘀能有效逆转肝纤维化、肝硬化，降低肝癌发生风险，提高肝硬化患者 生存率，疗效显著。

扶正化瘀市场份额排名靠前，医院覆盖广。在临床常用的抗肝纤维化的药物中，扶正 化瘀市场份额处于行业领先地位。在肝病用中成药中，2023 年扶正化瘀在城市公立医院及 实体药房的份额分别为 9.4%及 1.4%，其中在院内的份额逐年提升且高于竞品安络化纤丸 及复方鳖甲软肝片。截至 2023 年末，扶正化瘀产品的销售已覆盖全国近 6200 家医院，未 来计划进一步开拓的医院约 6000 家，渠道拓展预计将进一步深化。

百洋制药在研管线丰富，有望持续为业绩增添动力。百洋制药拥有丰富的在研管线， 预计 2024-2025 年上市的品种为 6 个，有望持续为百洋制药以及百洋医药的收入增添动力， 其中预计 2024 年上市的两个品种将贡献千万级别收入增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）