百洋医药研究报告：多产品梯度增长，全渠道深度赋能.pdf

上传者：风****
时间：2025/01/26
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百洋医药研究报告：多产品梯度增长，全渠道深度赋能。成长期的核心产品精准定位营销，多渠道发力。迪巧和海露是公司目前处于成长期的核心品种。迪巧从母婴钙出发，不断推出液体钙等新品规，积极拓展线上渠道；合作协议有效期至2068年，保障高毛利率长期稳定（23年迪巧毛利率67.4%）。海露通过强调其为全球唯一不含防腐剂的人工眼泪，突出安全性差异化优势。我们预计成长期产品 24-26年收入CAGR为15-20%，24年合计收入占CSO业务收入的58%。

收购百洋制药扩展自有产品矩阵，创新药械贡献新增长驱动

百洋医药收购百洋制药，丰富自有产品矩阵，向上游延伸。核心品种扶正化瘀有望通过拓展适应症、下沉基层医院以及发展零售渠道等方式保持较快增长，奈达、纽特舒玛保持放量态势，我们预期自有产品24-26年收入CAGR为 20-25%。母公司百洋集团孵化创新药械为公司持续贡献CSO新品种，公司目前在人工心脏、超声用电磁定位穿刺引导设备、放疗手术机器人、核药等领域商业化进展顺利，我们预期创新药械24/25年收入达3/5亿元。

我们与市场观点不同之处

部分投资者认为公司品牌运营业务不具备壁垒，且很难保持增长的可持续性，所以估值应该对标传统医药流通公司。但我们认为市场上同行同类业务多选择成熟的企业和产品，利润空间有限，而公司品牌运营从零做起陪伴品牌成长、深度赋能，因此业务附加值高，从而形成了高毛利率这一壁垒，可以充分体现公司差异化、全渠道的运营能力。即使在红海的钙制剂市场，公司迪巧产品仍稳步提升市场份额。且公司通过母公司百洋集团孵化项目有序地将优秀的药械品种纳入品牌运营业务，保证品牌运营业务持续增长。