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百洋医药（301015）研究报告：品牌运营步入发展高速，CSO龙头价值有待重估。百洋医药是国内领先的健康商业化公司，近年来步入高速成长期。受益于带量采 购持续推进、新药审批加快，公司核心品牌运营业务维持高景气：1）一方面，带 量采购压缩了跨国药企未中标原研药的院内生存空间，跨国药企保留自身销售团 队的压力增大，迫切希望降低营销成本，对第三方品牌运营服务的需求加大；2） 另一方面，创新药审批加快后，Biotech 旗下创新药陆续上市，但其本身销售能力 无法快速提升，基于对产品迅速商业化的考量，存在与品牌运营服务商的合作需 求。

公司十余年孵化迪巧、泌特，品牌运营模式成熟且可复制。公司自 2005 年与美国 安士合作销售迪巧产品，合作初期迪巧产品销售收入不足 1 亿元，在多年差异化 定位的深耕营销下，迪巧 2021 年销售收入达到 13.78 亿元，在细分市场具备突 出竞争力。泌特系列产品由扬州一洋生产，公司自 2006 年开始运营，十余年从无 到有孵化，目前泌特已经主导国内“化学性消化不良”细分领域，2021 年实现收 入 3.10 亿元。迪巧、泌特的成功运营体现了公司在 OTC 及处方药领域成熟的品 牌运营能力。

运营实力获市场认可，多品牌矩阵有望新增大单品，CSO 龙头价值有待催化重估。 1）OTC 大健康：公司多渠道运营实力深厚，与巨子生物就核心胶原蛋白品牌“可 复美”深入合作，公司在功效型护肤品领域的品牌推广力有目共睹，有望承接更 多上游资源。2）OTX 等处方药：代表性产品哈乐运营结果超预期，公司与安斯 泰来合作深化。目前安斯泰来已解散自身泌尿线销售队伍，并将所有品规交由公 司运营（公司新增运营卫喜康、贝坦利等）。在品牌运营行业口碑效应与头部效 应的驱使下，预计公司将拥有更多代理跨国药企产品的机会。3）特效药及创新药： 2021 年，公司新增运营罗氏旗下希罗达和特罗凯，有效开发了重点医院、DTP 药 房的肿瘤治疗药物销售渠道。基于此，上海谊众旗下肿瘤创新药“注射用紫杉醇 聚合物胶束”首选公司进行合作，为公司创新药推广开启新篇章。