百洋医药研究报告：A股稀缺的商业化平台，规模效应持续赋能业绩高增.pdf

百洋医药研究报告：A股稀缺的商业化平台，规模效应持续赋能业绩高增。品牌运营携手药企实现共赢，千亿级市场规模可期：相对药企，商业化公司销售 投入性价比高，优势明显：1）创新药企不具备成熟的商业化体系与渠道资源， 自主商业化成本高，销售费用率平均高达 60%水平；但大多药企自主商业化成功 率有限。对比以百洋医药为代表的第三方商业化销售费用率仅为 15%。2）集采 政策冲击下传统处方药进院压力增大、传统药企 OTC 药品零售端资源有限、跨 国药企新进市场风险高，催生广阔商业化市场空间。2018 年至 2022 年，医药品 牌运营市场规模保持 25%-30%增速，25 年市场规模有望达千亿级。行业呈现一 超多强竞争格局，集中度有望持续提升：医学技术+销售运营能力奠定进入壁 垒，品牌运营商可以持续将产品的成功经验延展复制，规模效应有望推动行业集 中度持续提升。当前行业头部康哲药业、百洋医药分别占据 24%、14%市场份 额，有望率先受益。

公司为医药商业化先行者，品类拓宽带动规模效应持续强化：公司深耕医药商业 化十余载，运营迪巧、泌特、哈乐、扶正化瘀等多种药品品类，复盘公司成功商 业化案例发现：1）OTC 端通过渠道优势及精准营销赋能迪巧率先突围钙剂红海 市场，毛利率由 2015 年的 53.4%提升至 2022 年的 67.5%，量价齐升成为十亿级 大品牌；2）处方药端充分发挥学术专业度优势，牵头指南细化，带动消化不良 领导产品泌特实现零售终端稳定增长；3）创新药端充分发挥院端优势，最高可 带领药品实现单月 100+新院开发。优秀案例不断延伸复制，规模效应下人均创 收、创利连年爬坡，持续带动公司业绩亮眼。2022 公司品牌运营业务贡献收入 达 37 亿元（三年复合增速 22%），毛利率高达 46%，品牌运营优秀商业模式已打 通，23H1 公司新增苏州同心人工心脏、诺华制药维全特运营品牌，随公司外延+ 内生两维度加速品类拓宽，收入弹性有望进一步增大。

批发业务持续优化，配送业务围绕主营形成高效协同：1）集采政策下批发业务 承压，公司积极战略转型调整，有望带动收入结构进一步优化。2022 年，公司 战略性剥离非核心优势的北京地区批发配送业务，带动公司总毛利率由 2020 年 的 25%回升至 23H1 的 29.6%。2）医药新零售创新模式助力精准营销，有望与 主营品牌运营进一步优势协同：公司依托丰富的渠道资源和推广经验，以“线上 平台+线下门店”为载体，体系内采购进一步助力零售及其他业务板块协同。