2024年财通证券研究报告：深耕浙江区域优势显著，资管业务规模稳步提升

一、公司概况：区位优势明显、未来增长可期的综合券商

1.1 发展历程：业务深耕浙江，股东和管理层持续赋能

区位优势提供优质资源，业务深耕于浙江，布局于全国。财通证券是一家总部位于杭州 的省直属上市证券公司，其前身为 1993 年成立的浙江财政证券公司。公司自成立以来， 充分把握浙江省经济活跃、客户优质等特点，实施深耕浙江战略，立足浙江省内资源发 挥地域优势。2017 年，公司于上海证券交易所上市。截至 2023 年末，公司共设立证券 营业部 134 家，其中 104 家位于浙江省省内，省外 30 家分布于江苏、广东、上海、北 京等发达地区，财通证券正从一家区域性经纪类券商逐步发展为全国性综合券商。 股东特色鲜明助力资源整合，竞争能力突出保障平稳发展。财通证券作为国有企业，与 政府及其他国有企业联系密切，资源整合效果突出，于 2007 年合并天和证券，至 2023 年末公司旗下共拥有 7 家参控股子公司，业务内容横跨证券、期货、基金等方面，参股 子公司财通基金、永安期货和浙商资产为公司发展提供稳定利润贡献。公司竞争能力突 出，2022 年公司股基成交金额省内排名第二，省内 IPO 过会项目数第一，创业板 IPO 过会数量省内第一，北交所上市数量省内第一，债券承销规模省内第三；2023 年公司在 浙江省内保荐 IPO 企业上市数量第一，省内 IPO 过会数排名第四，浙江省内 IPO 辅导 企业家数第一，公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场水平。同业对比来看，截至 2023 年末，浙商证券共设立营业部 103 家，其中浙江地区 64 家。

1.2 公司治理：浙江省财政厅为实控人，公司管理团队背景多元

财通证券的实际控制人为浙江省财政厅，股权集中且实力雄厚。截至 2024 年一季度末， 公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司，维持 29.16%的持股比例；公司第二大股东 为浙江省财务开发有限公司，持股比例为 3.24%，两者合计持股比例为 32.40%，且均为 浙江省财政厅下的全资子公司；其余股东持股比例均在 3%以下，股权集中度较高。国有 背景为财通证券带来丰富资源，通过积极建立与省内地方政府、国有企业的合作关系， 公司未来在资源协同和业务整合方面将具有更大优势。

管理层多来自政府、监管机构和企业内部培养，背景多元、从业经验丰富。董事长章启 诚先生自 2022 年 7 月入职，曾就职于浙江省财政厅、总预算局、省级部门预算编制中心、 浙江省财务开发有限责任公司和浙江省金融控股有限责任公司，相关管理经验丰富。总 经理黄伟建先生历任浙江兴源投资有限公司副董事长、总经理；浙江浙能电力股份有限 公司董事；浙江省能源集团有限公司组织部部长、人力资源部主任，党委委员、组织部 部长、副总经理、党委委员；浙江省交通投资集团有限公司董事、党委副书记，对证券 投资相关管理经验丰富。

1.3 经营情况：资产规模稳步增长，ROE领先行业平均水平

近年来公司资产规模稳步增长，行业排名稳中有进。截至 2024 年一季度末，财通证券总 资产规模为 1,406.91 亿元，较上年末增长 5.19%；净资产规模为 351.55 亿元，较 2022 年底增长 1.52%。财通证券总资产、净资产规模自 2019 年以来保持稳定增长，行业排名 基本维持在第 20 名左右，为打造“更接地气的浙江人自己的券商”战略目标打下基础。

经营业绩随市场环境变化存在波动，2023 年业绩增幅优于同业。2018-2023 年财通证券 营业收入由 31.68 亿元提升至 65.17 亿元，归母净利润由 8.19 亿元大幅提升至 22.52 亿 元，复合增速分别达到 15.52%和 22.43%，2023 年实现同比增速分别为 35.03%和 48.43%。根据中国证券业协会统计，2023 年证券业营业收入和净利润同比增速分别为 2.77%和-3.14%，财通证券 2023 年营业收入的业绩远高于行业均值。

自营、资管、经纪业务为主要收入来源，收入结构趋于多元。2023 年公司经纪 / 自营 / 投行 / 信用 / 资管收入贡献（剔除其他业务收入）分别为 20.6% / 30.3% / 13.1% / 9.3% / 26.7%。其中，自营业务、资管业务、经纪业务占比合计达到 77.6%，为公司营业收入 主要来源。除 2022 年受市场大幅波动影响较大以外，自营业务净收入均在公司收入中占 据较大份额。此外，公司持续深化财富管理转型，经纪、资管业务客户规模保持快速增 长，利润渠道扩宽。2018-2021 年公司年化加权平均 ROE 持续攀升，从 2018 年的 4.05% 大幅增长至 2021 年的 10.68%；受配股稀释影响，叠加市场环境下行，2022 年公司 ROE 下降至 4.96%，位居行业第 21 名。但 2023 年公司持续优化业务，凭借强劲区位优 势与资本利用效率，ROE 有所反弹，提升至 6.67%。

二、业务分析：发挥浙江区位优势，资管业务盈利稳健

2.1 经纪业务：营业网络布局深耕浙江，经纪业务地位稳固

营业网络趋于完善，客户群规模快速增长。作为浙江唯一省属证券公司，公司不断整合 多方资源，营业部数量自 2019 年以来整体呈增长态势。截至 2023 年末，财通证券共设 立 29 家分公司，拥有 134 家证券营业部，服务范围覆盖多个中心城市。其中证券营业部 主要分布在浙江省内各区县（104 家）、江苏省（8 家）、广东省（5 家）等经济发达地区， 体现着公司业务深耕浙江的特点，数量处于行业中游，位居上市券商第 19 名。未来证券 公司发展经纪与财富管理业务，获客活客是关键，财通证券财富管理业务客户数量近四 年均实现双位数增长，截至 2023 年 12 月 31 日，财通母公司客户数突破 326 万人，较 上年末增长 14%；客户资产总规模实现 7795 亿元，较上年末大幅增长 23%。

财富业务深化转型，经纪业务收入小幅上涨。公司经纪业务处于上市券商中游水平， 2023 年实现经纪业务净收入 11.99 亿元，同比+1.3%，占营业收入比重 20.6%，是公司 营业收入的重要组成部分。其中，代销金融产品业务近年来增长迅速，业务收入由 2017年的 0.46 亿元大幅增长至 2021 年的 2.31 亿元，2022 年受疫情反复及投资者交易活跃 度下行影响，业务收入下降至 1.78 亿元。2023 年公司代销金融产品收入 1.92 亿元，同 比上升 7.6%，占经纪业务收入 16%。

2.2 信用业务：两融业务市占率保持平稳

信用业务发展存在波动，两融业务市占率基本稳定。2012-2015 年公司信用业务净收入 持续上升，在 2015 年达到峰值 13.7 亿元，是公司营业收入的主要来源之一。而 2016 至 2019 年，受市场大盘影响，公司信用业务净收入规模大幅收缩，2020 年规模恢复后 整体呈下降趋势。截至 2023 年末，受市场交易活跃度下降的影响，信用业务净收入 5.39 亿元，同比-28%。信用业务市占率整体来说保持平稳，2023 年市占率提升 0.16pct 至 1.18%，主要原因是融资融券规模有所上升（截至 2023 年末，公司两融业务规模 达 到 189.12 亿元，较年初增长 20.5%。）。

股票质押规模呈现回升趋势，信用减值损失规模有所提升。2019-2021 年，公司自有资 金股票质押业务规模持续压降，截至 2021 年末，股票质押表内规模为 19 亿元，贯彻 “压规模+控风险”的监管导向，审慎开展股票质押业务。截至 2023 年底，公司以自有 资金开展的股票质押待购回余额为 37.94 亿元，同比大幅回升，同时，公司重点聚焦自 有资金质押业务质量提升，强化担保品模型应用，根据股票分类实施风险管控，防范业 务风险。2018-2023 年间，公司分别计提减值准备 2.09 亿元、0.78 亿元、4.63 亿元、- 0.31 亿元、0.17 亿元和 0.60 亿元，2021 年由于买入返售金融资产减值转回，使得信用 减值损失为负值，2023 年公司减值损失规模不大，风险相对可控。

2.3 自营业务：权益自营业务获得超额受益，固收自营业务大幅超过相关指标

自营业务净收入存在较大波动，主要受市场环境影响，结构上固收投资规模持续提升。 公司自营投资表现有一定波动性，受资本市场波动影响，公司 2022 年自营业务收入下降 明显。2022 年全年公司自营业务实现净收入 1.52 亿元，同比-88.12%，排名居上市券商 第 34 位。投资策略方面，公司权益投资坚持控风险、低仓位运行，2023 年重点把握主 题投资机会，取得了相较于指数的超额收益；固定收益投资谨慎把控信用和市场风险， 抓住市场有利时机，积极扩大投资规模，整体业绩大幅领跑行业对标指数。截至 2023 年 末，公司自营业务净收入为 17.57 亿元，同比增长 1056.23%。从自营投资底层资产结构 来看，公司以固收类投资资产为主，截至 2023 年末公司固收类投资规模为 368.93 亿元，占比由 2018 年末的 36%提升至 2023 年末的 54%（截至 2018 年末固收投资规模为 89.94 亿元）；股票类投资规模占比较稳定，近三年保持在 2%-3%左右，截至 2023 年末 规模为 17.21 亿元。

场外衍生品业务保持较快增长，但总体规模较小。财通证券不断扩展场外衍生品业务， 衍生金融工具规模快速增长。衍生金融工具名义本金自 2017 年以来快速增长，从 2017 年末的 8.22 亿元增长至 2023 年末的 476.34 亿元，CAGR 为 97%；衍生品资产规模较 小，但总体呈上升态势，从 2017 年末的 0.06 亿元攀升至 2023 年末的 11.29 亿元， CAGR 为 139%，其中权益类衍生工具规模近三年来持续增长。

2.4 投行业务：“投行+投资+财富”战略协同下市占率有望提升

投行业务占比较小，近年来市场排名实现大幅上升。公司 2023 年投行业务净收入 7.61 亿元，同比+68.4%，处于上市券商中等水平。分类来看，财通证券股权承销规模相对较 小，2023 年公司股权承销额 85.08 亿元，同比 113%，排名第 21 名，其中 IPO 募资 41 亿元，再融资承销规模 44 亿元。债券承销规模保持稳定上升态势，自 2018 年的 193.7 亿元增长至 2023 年的 1251 亿元，CAGR 为 45.23%，市占率由 2018 年的 0.34%持续 提升至 2023 年的 0.94%。 战略方面，公司始终坚持“金为实服务”使命，深耕浙商浙企，并积极开拓省外区域。具体来说，公司强化“投行 + 投资 + 财富”三驾马车功能与集团协同，根据浙江各地市 经济发展特征和产业优势，发挥集团军作战优势，持续深化与分支机构、子公司的双向 协同，加强上市后备企业资源的挖掘和培育，努力打造一流现代投资银行。

2.5 资管业务：主要收入来源之一，规模实现持续增长

资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。公司通过控股财通资管并参股财通基金开展 资产管理业务，资管业务净收入自 2019 年以来保持持续增长，2023 年公司实现资管业 务净收入 15.53 亿元，同比增长 6.37%，为公司营业收入的重要来源。整体资管规模从 2018 年的 1424 亿元上升至 2023 年的 2765 亿元（公司内部口径），CAGR 为 14.20%， 其中固收规模超 2000 亿元。公司公募基金资管规模快速增长，2020-2023 年公司公募基 金 AUM 从 480 亿元提升至 1144 亿元，CAGR 达 34%。公司资管业务与支付宝绑定， 截至 2024 年 6 月 29 日，财通资管财富号粉丝数达 267.9 万（同业对比来看，华泰资管 财富号粉丝数为 149.3 万），在客户引流与提升资管规模方面具有优势。财通证券资管业 务收入与规模保持持续稳定增长，体现公司稳健的资管经营能力与品牌影响力。

资管类型多元，规模持续增长。公司受托管理资产类型多元，截至 2023 年末，公司集合 资产管理产品受托资金规模为 751 亿元，定向资产管理产品受托规模为 411 亿元，专项 资产管理产品受托规模为 343 亿元，公募基金产品受托规模为 1080 亿元，管理规模均 较上年末有所增长。

2.6 期货业务：参股子公司永安期货规模保持稳定增长

永安期货受市场影响收入有所收缩，日均客户权益规模持续提高。公司通过参股永安期 货开展期货业务，2023 年永安期货实现境内期货代理交易 2.34 亿手，市占率从 2022 年 的 2.96%略有下降至 2023 年的 2.75%；期货成交金额达到 15.92 万亿元，市占率从 2022 年的 3.01%降至 2023 年的 2.8%。截至 2023 年末，公司客户权益达到 457.31 亿 元，同比增长 0.40%，自 2019 年以来，公司日均客户权益呈持续上升态势。

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