2024年财通证券研究报告：国资赋能创一流投行，互联网助力财富管理

1. 根植浙江，服务全球浙商

1.1. 国资背景，深耕浙江三十年

浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。财通证券是一家省属国资背景 的老牌证券公司，成立于 1993 年，总部位于中国浙江省杭州市。公司由财通经纪和浙 江财政证券公司发展而来，2003 年 6 月，由浙江省财务开发公司等数十家单位共同出资 并改制设立财通证券经纪有限责任公司。2006 年年底，财通证券吸收合并资不抵债的天 和证券经纪有限公司，一举成为浙江省规模最大的券商之一。2007 年，公司正式由浙江 省委、省政府授权浙江省财政厅通过其全资子公司浙江金控监管，并于同年年底完成对 永安期货的控股。2013 年年底，公司变更设立为股份有限公司。2017 年 10 月 24 日， 财通证券在上海证券交易所主板上市。 上市后坚持集团化发展，做“浙商浙企自己家的券商”。2021 年 12 月 23 日，公司 参股公司永安期货在上海证券交易所主板上市，使得财通证券成为首家双上市的证券集 团。2024 年 10 月 24 日，财通证券举办第四届“财通日”，正式提出“新机遇、新定位、 新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“五个全力”落实金融 支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策，打响“选择财通 财运亨通”新品牌。

省财政厅实控，股权较为清晰。截至 2024 年第三季度，财通证券的第一大股东为 浙江省金融控股有限公司（浙江金控），持有公司约13.54亿股股份，占总股本比例29.16%， 而浙江金控和第二大股东浙江省财务开发有限公司的实际控制人均为浙江省财政厅，使 得公司在区位和客户资源获取方面具有显著优势。前十大股东中有七家为国有企业性质， 一家为中国香港特别行政区实控企业。

子公司布局全面，业务分布全面。作为浙江省内领先的证券公司，财通证券依托浙 江省的经济活力和政策扶持，不断扩展业务范围。财通证券业务涵盖多个领域：证券、 期货、基金、资管、股权投资、境外金融等，旗下有四家全资子公司，分别是财通证券 资产管理有限公司，浙江财通资本投资有限公司，财通创新投资有限公司和财通证券（香 港）有限公司，并有两家一级控股公司，财通基金管理有限公司和永安期货股份有限公 司。公司旗下参控股子公司都在其细分领域，特别是浙江省内形成了独特的优势地位。

1.2. 高管团队赋能财通，政企合作密切

公司管理层多数具有丰富的相关行业工作经验。财通证券董事会以及高管成员均具有丰富的金融行业、政府机构或国央企管理和从业经验，出于公司的国资背景，多位董 事同时也在浙江金融控股有限公司和浙江财务开发有限公司任职，所有董事会、监事会 以及高层人员均无境外永久居留权。

与政府和地方商会合作，助力打造“平台型财通”。截至 2023 年年末，实现浙江 省内 11 个地级市战略合作全覆盖，并与台州、舟山、衢州、绍兴等 4 个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作。此外，公司秉持“浙商浙企发展到哪里，财通就跟进 服务到哪里”的理念，还与浙商总会和各地浙商商会展开了合作。截至目前，公司与浙 商总会及 4 地浙江商会达成战略合作，17 家省外分公司全部成为当地浙江商会副会长 单位。 “浙商浙企发展到哪里，财通就跟进服务到哪里”。公司坚持做“浙商浙企自己家 的券商”，截至 2023 年，已陪伴新赣江药业等浙商企业在省外地区投资创业；联合集 团旗下永安期货，在衢州打造生猪“保险+期货”创新模式“共富样板”，为当地 123 家 农户 20 余万头生猪养殖提供价格风险保障，推动现货增收超过 3.5 亿元。同时，公司还 联合浙商总会和各地商会举行财运亨通·走进浙商”金融助企系列活动，活动已覆盖浙 商浙企超 3000 家，通过金融服务助企业提信心、稳预期、促增长，助力浙江“地瓜经 济”根深叶茂，推动“平台型财通”建设提质增效。

1.3. 政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”

浙江省民营经济发展飞速，上市企业数量位居全国第二。2006 年 A 股上市公司数 量突破 100 家大关；2016 年突破 300 家大关；2020 年突破 500 家大关；从 600 家到 700 家，浙江省仅用了不到两年时间。截至 2024 年 11 月 3 日，浙江省 A 股上市公司数量达 710 家，十年时间规模增长至 2 倍，总数位居全国第二位，仅次于广东省。 股权投资历经调整，政府引导基金设立放缓。2023 年，我国的政府引导基金以资 本、人才和产业为创新点全面向市场化方向演变，但由于地方政府的财政近年持续承压， 引导基金的设立规模逐年下降。截至 2023 年，我国总计设立政府引导基金 2086 只，目标规模约 12.19 万亿元人民币，已认缴规模约 7.13 万亿元人民币。其中，2023 年设立的 引导基金已认缴规模为 3118.46 亿元人民币，同比下降 35.0%；总计 107 只，同比下降 25.2%。 中西部地区设立加速。按地区来看，2023 年中西部省份新设立政府引导基金节奏高 于其他省份，已认缴规模达 1,595.19 亿元人民币，占比 51.2%；总计新增 56 只，占比 52.3%。而从全国范围来看，2023 年新设立政府引导基金数量排名前四的省份为安徽、 广东、江苏和江西，已认缴规模排名前三的省份依次为广东、江西、河南，中西部省份 均有出现。

产业类基金占据主导，助力产业转型升级。按类型来看，2023 年，新设立的产业类 政府引导基金有 96 只，占比 89.7%；已认缴规模约 2,927.42 亿元人民币，占比 93.9%； 新设立的创投类政府引导基金有 11 只，占比 10.3%，已认缴规模约 191.04 亿元人民币， 占比 6.1%。大部分产业类政府引导基金的设立都是基于当地的产业布局，聚焦现代产业 集群发展以及重大项目的招商引资，促进地方产业结构优化升级并加快新旧动能接续转 换。

专注政府产业基金，联动投行业务。财通证券通过全资子公司财通资本开展私募股 权投资业务，以母基金为引领，股权投资基金和政府产业基金双驱动，投行业务与产业 基金紧密联动，通过资金投入获取项目的话语权，并与企业签订协议，确保未来投行业 务的合作。 布局五大新兴领域，管理规模持续增长。2023 年，财通证券的全资子公司财通资本 重点在新兴科技、先进制造、智能汽车与新能源、新材料与新一代信息技术、生命大健 康五大领域进行投资布局；财通资本管理及服务的政府产业基金规模达 522.5 亿元，同 比增长 31%，协助省内引入一批重大项目；在管私募股权基金 37 只，认缴规模 207 亿 元，实缴规模达 108 亿元，同比增长 153%，实现管理费收入同比增长 121%；新增股权 投资金额 55 亿元，同比增长 190%；已实现 7 家被投企业 IPO 上市，累计投资企业超过 60 家，累计投资规模超过 100 亿元。

截至 2024 年第三季度，财通证券实现投资银行业务手续费净收入 3.91 亿元，同比 增长-28.82%。股权业务方面，2022 年至今，完成 IPO 项目 11 单。2024 年前三季度股 权融资规模 34.54 亿元，同比增长 5.53%，完成 IPO 数量 1 单，规模 3.94 亿元。截至 2024 年 6 月 30 日，IPO 保荐家数位居行业第 13；北交所做市家数位居行业第 8；完成 3 家新三板企业挂牌，位居全行业第 12、浙江省内第 2，新三板持续督导家数位居行业第 9、省内第 1。 债权业务方面，2024 年前三季度，债权融资规模 843.31 亿元，同比增长-19.09%。 2023 年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市 场第 1。截至 2024 年 6 月 30 日，公司债和企业债承销规模位居行业第 9、省内第 1，省 内市占率 22.3%，同比提升 5.8 个百分点，在浙江省 6 个地级市的市占率位居第 1。公 司投行业务在 2022 年出现过轻微波动，主要是由于市场表现的持续低迷，导致股权融 资的数量与规模双双走低，2022 年同比分别减少 17.91%和 11.54%，因此公司在 2022 年 的投行收入有所下滑，但在 2022 年年末，财通证券提出“打造一流投行”战略目标后， 投行所有相关子业务的增速基本上可以在一众券商同行里一骑绝尘。

不断注入新能量，助力投行竞争力进一步增强。2022 年起，财通证券投资银行业务 开始转型升级，特别是在并购重组领域。由于 IPO 在监管和政策下的收紧，公司将并购 重组业务看成是未来发展的一个重要方向。为此，财通证券持续引入投资银行业务团队， 截至 2024 年 7 月，财通证券共有保荐代表人 83 位，其中 2023 年 1 月份起新注册保荐 代表人就达到 31 位。此外，由于 IPO 的收紧，财通证券也正在寻找其他增量来源，比 如财务顾问，债券发行，以及将投行业务向产业链的前端延伸，比如参与产业基金的前 端投资和服务，实现业务协同，为公司未来的 IPO 业务提供了潜力项目。

2. 互联网基因财富管理，打造核心竞争力

2.1. 区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好

民营经济发达，打造“共同富裕示范区”。浙江作为中国境内发达程度前列的省份， 并在 2021 年，国家在《关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》中提出 在 2025 年要将浙江打造成共同富裕示范区，为实现“2035 年全体人民共同富裕”的目 标打下基础。2024 年前三季度，浙江省实现地区生产总值 6.26 万亿元，仅次于广东， 江苏和山东，连续多年在全国排名第四。浙江一直是个 “藏富于民” 的省份，2024 年 前三季度浙江省居民人均可支配收入达 5.2 万元，多年稳居全国前三，仅次于北京和上 海两大直辖市。随着居民可支配收入持续上升和中等收入阶层的持续扩大，居民对金融 服务和财富管理的需求将会迅速增加。

规模持续增长，风险控制良好。财通证券资产管理有限公司（财通资管），是财通 证券于 2014 年年末成立的全资子公司，前身为财通证券资产管理部。2024 年，财通资 管提出要做强“一主两翼”多元业务格局，“一主”意在夯实传统股债、量化、FOF、 衍生品等领域的主动管理能力，“两翼”主要指 ABS、REITs 等投融联动类业务和股票 质押、员工持股计划等资本市场创新业务。2024 年前三季度，财通证券实现证券资产管 理业务手续费净收入 11.80 亿元，较 2023 年同比增长-0.01%。2024 年上半年，财通资 管实现净利润 2.23 亿元，同比增长 6%；公司一季度资管收入排名保持行业前三位。 2024 年一季度末，财通资管获得母公司财通证券的增资，注册资本从 2 亿元增加至 5 亿 元。

基金业务管理规模持续增长，领头人十年磨一剑。截至 2024 年 11 月 8 日，财通证 券资管的基金管理规模为 1239.53 亿元，基金数量为 67 只，较 2023 年同期增长 5 只， 规模同比增长 23.46%。其中，非货币公募管理规模为 1083.16 亿元，占比 87.38%，在 160 家公募持牌管理人中排名前 30%，具体排名为 45/160，在券商资管中排名第 2。除 了规模增长外，财通资管董事长马晓立的带领也十分出色。马晓立曾任联合证券研究所 首席分析师，中信证券研究部执行总经理，2012 年加入财通证券资管部，并从 2014 年 财通资管成立后一直深耕在此，2005-2010 连续 6 年蝉联“新财富最佳分析师”第一名， 2016-2017 获“中国财富管理领军人物君鼎奖”，2023 年获得“中国资产管理 2023 领军 榜专项奖—最佳领导力奖”。

除财通资管外，财通证券还通过参股财通基金管理有限公司（财通基金）开展基金 管理业务。2024 上半年，财通基金实现营业总收入 3.04 亿元，较 2023 年同比增长-21.62%， 净利润 5108.63 万元，同比增长-54.89%。截至 2024 年 11 月 8 日，财通基金的基金管理 规模为 849.33 亿元，基金数量为 53 只，较 2023 年同期增长 5 只，规模同比增长 6.31%。 其中，非货公募管理规模为 629.05 亿元，占比 74.06%，在 160 家公募持牌管理人中排 名前 41%，具体排名为 65/160。

2.2. 提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速

主动融入国家战略，业务机构化转型初见成效。财通证券 2024 年前三季度实现证 券经纪业务手续费净收入 8.33 亿元，较 2023 年同比增长-7.52%；2023 全年实现证券经 纪业务手续费净收入 11.99 亿元，收入在所有上市券商中排名第 29，排名较 2022 年有 适当的提升，2022 年经纪业务净收入排名为 36 名。2023 年起至今，财通证券深入推进 分公司综合化改革和业务机构化转型，主动融入长三角一体化、上海国际金融中心建设和成渝共建西部金融中心等国家战略，全力推进五大业务总部建设，今年上海业务总部 迭代升级，重庆、北京业务总部正式揭牌，深圳、海南两地总部建设陆续启动。行业整 体上看，2023 全年上市券商经纪业务净收入（含席位租赁）为 984.37 亿元，同比下降 12.95%，在行业收入出现整体下滑的背景下，财通证券 2023 和 2024 前三季度的经纪业 务收入增速远超行业平均水平，可以看出经纪业务转型初有成效。

合理利用区位优势，发力科技金融。科技与互联网创新是一直以来浙江省所大力推 动的，阿里巴巴、蚂蚁、网易等中国知名互联网大厂以及吉利、正泰等重量级科技企业 纷纷将总部落户在杭州，龙头企业的落户会带来大量行业上下游的各种其他企业和机构， 为金融服务的需求提供坚实的保障。自 2015 年起，财通开始布局互联网金融，公司 2015 年与同花顺，2018 年与蚂蚁、支付宝，2022 年与恒生电子达成全面战略合作。 互联网助力财富管理客户量逆市增长。通过互联网引流，公司在财富管理客户数量 和资产方面实现了逆市增长。目前，蚂蚁引流的客户量非常可观，财通证券财富号粉丝 超过 60 万（财通证券资管财富号粉丝超过 270 万，财通基金财富号粉丝超过 60 万）， 近 3 年公司年均开户量超 30 万户，其中 2023 年增加超 40 万，互联网渠道开户量占比 超 50%。财通与蚂蚁的合作不仅在技术服务和金融科技方面，还实现了系统对接和业务 前端的有效运营。我们预计通过支付宝客户引流的客户年龄相对较小。

数字赋能，自主研发。财通证券截至 2023 年年底，客户数量超过 326 万户，同比 增长 14%，客户资产总规模增加至 7795 亿元。基于强大的本土机构客户基数，公司构 建机构客户经理体系。2023 年，公司持续加大在数字化领域的投入，推出了专门为机构 客户、企业客户、高净值个人客户打造的一站式综合金融服务平台 APP -“财通悦享”， 达成席位租赁收入 1.95 亿元，较 2022 年增长 199.78%。该平台实现了整合集团各业务 条线及子公司的机构服务资源和特色服务能力，提供研究、投行、投资、股份管理、特 色工具等一揽子金融综合服务。截至 2023 年年底，公司机构客户资产超过 3000 亿元， 机构客户业务收入占比提升至 22.9%。

打造卖方业务特色研究所，对内投研服务持续增强。2023 年，公募基金股票交易总 额为 23.07 万亿元，券商斩获分仓佣金总收入达 168.36 亿元，同比下滑 10.92%。在公募 基金分仓收入整体缩水之下，财通证券在中小券商中分仓佣金收入增幅最高。数据显示， 财通证券 2023 年分仓佣金收入 1.85 亿元，同比增长 211.49%，是 TOP40 排行榜中唯一 一家实现佣金翻倍的券商，财通证券研究所截至 2023 年共有约 180 名的研究人员，研究所业务收入同比增长 7.5 倍，服务机构家数同比增长超 50%，研究行业覆盖率达 80%， 在行业最为权威的新财富评选中，荣获“进步最快研究机构”和“最具潜力研究机构” 双料第一。 分支机构规模较大。截至 2023 年，财通证券已建立了 29 家分公司，并运营着 134 家证券营业部，证券营业部主要位于经济较发达的地区，包括浙江省各区县（104 家）、 江苏省（8 家）、广东省（5 家），山东省（4 家），四川省（3 家），上海市（3 家） 显示出公司在浙江地区的区位优势。在行业中，这一数量在上市证券公司中排名第 19， 处于中等水平。

3. 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率

3.1. 资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场

2024 年，全市场信用两融、股质业务均出现下滑，财通证券却逆势增长，公司于 2023 年起大力推广“信用业务+”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业 务质量。截至 2024 年前三季度，财通证券实现信用业务利息收入 18.42 亿元，同比增长 2.06%，净收入 3.81 亿元。 同时，财通证券 2024 上半年两融余额 168.98 亿元；质押余额 45.2 亿元，其中自有 资金质押余额 29.99 亿元；2023 年全年财通证券实现信用业务余额规模 227.69 亿元，同 比增长 22.14%，其中，自有资金股票质押回购余额规模 37.94 亿元，较年初增长 33.50%； 融资融券余额规模 189.12 亿元，占比 83.06%，较年初增长 20.5%，增速跑赢市场 13.4 个百分点，市占率稳定在 1.1%左右，因此，可以看出公司融资融券业务风险较低。

3.2. 自营投资收入排名创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈

大类资产配置坚持去方向性转型，助力自营业务收入排名创下新高。财通证券 2024 前三季度实现自营投资业务收入 11.85 亿元，同比下降 15.95%。2023 年开始，公司以跨 周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型。2023 年全年实现自营投资业务营业收入 17.57 亿元，同比上升 1056%，收入排名从 2022 年的 77 名跨越至 19 名，增速排名行业 第一。其中，投资收益自 2021 年开始逐年大幅下降，主要原因是受市场影响，权益投 资收益同比下降较多；公允价值变动净收益较 2021，2022 年相比实现了扭亏为盈。2023 年全年，公司金融投资类资产/归母净资产的比例为 1.98，公司以跨周期发展为目标，推 进自营投资去方向型转型，导致系受市场影响金融工具投资收益（含公允价值变动）同 比增加，大幅度提高自营业务在多个投资方向上的收益稳健性。

夯实债券投资，持续布局大类资产。固收投资方向上，2023 年公司自营非权益类证 券及其衍生品/净资本比例为 281.93%，同比 2022 年增长-3.98pct。公司根据市场行情在 夯实债券投资业务的基础上持续布局大类资产配置，在把控好市场风险和信用风险的同 时，研究市场策略，抓住有利时机，合理扩大投资规模，整体业绩大幅领跑行业对标指 数。同时，多款量化 IT 系统工具被研发用于投资，再结合人工操作来有效管控各项风 险，保障收益。

把握热门主题，取得超额收益。权益投资方向上，公司 2024 上半年自营权益类证 券及证券衍生品/净资本比例为 19.40%，同比 2023 年底下降 0.42pct。财通证券提出要 坚持控风险、低仓位运行，加强对重点行业和个股的研究，重点把握了信创和 AI 的主 题投资机会，因此取得了相较于指数的超额收益。同时，公司北交所做市家数跻身市场 前 10。截至 2024 年上半年，公司权益类投资的公允价值合计 294.58 亿元，占净资产比例为 83.51%，若公司持有的权益投资公允价值上下浮动 10%且其他市场变量保持不变， 则公司净资产将会上下浮动 22.10 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）