2023年财通证券研究报告：区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期

1、 深耕浙江，服务全国

公司实控人为浙江省财政厅。财通证券股份有限公司是一家经中国证券监督管理委 员会批准设立的综合性证券公司，前身是 1993 年成立的浙江财政证券公司，现为浙 江省政府直属企业，总部设在浙江省杭州市，注册资本为 46.44 亿元。财通证券股份 有限公司于 2017 年 10 月 24 日在上海证券交易所挂牌上市。公司控股股东为浙江省 金融控股有限公司，实控人为浙江省财政厅。截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一大 股东浙江省金融控股有限公司及其一致行动人浙江省财务开发有限责任公司持有公 司 32.4%的股份。

现任董事长章启诚 2022 年 7 月入职，章启诚曾任浙江省财政厅预算处副处长，总预 算局副局长，省级部门预算编制中心主任，总预算局局长，浙江省财政厅副厅长、 党组成员，浙江省财政学会理事会副会长、常务理事，浙江省财务开发有限责任公 司董事长、党委书记、浙江省金融控股有限责任公司董事长、党委书记。公司管理 层背景多元，包括浙江财政厅、浙江国资企业、金融机构以及公司内部培养。

浙江省区位优势为公司业务发展提供良好环境，看好公司远期成长空间。浙江作为 全国经济强省，地处我国繁荣的长三角地区，各项经济指标处于全国领先水平。浙 江省 2022 年 GDP 超 7.77 万亿元，位列全国第四位。2020-2022 年浙江省人均可支配 收入分别为 5.24/5.75/6.03 万元，均位列全国第 3，仅次于上海与北京。浙江省重视 科技创新，在政策支持、财政投入、人才吸引、配套设施建设等方面持续发力，共 同作用形成较强的创新能力，《中国区域创新能力评价报告 2022》显示浙江省区域创 新能力综合排名跃居全国第 4 位。省内整体营商环境较好，企业客户资源和零售客 户资源优质，民间资本活跃，高净值人数较多，投资需求旺盛，为公司大财富管理、 大投行、投资业务创造良好条件。公司作为财政厅实控的省属券商，坚持深耕浙江和浙江人经济，充分发挥区域经济、政策支持及平台优势，我们看好公司远期发展 空间。 公司资管业务具有相对优势。2021 年财通证券资管业务收入排名第 6，净资产排名 28 名，净利润排名第 19，公司资管业务是特色优势业务。

资管业务营收贡献和利润贡献较高，优质子公司利润贡献较高。（1）营收结构来看， 2018-2022 年财通证券资管业务营收贡献 22%高于上市券商平均 10%。经纪和投行营 收贡献 20%/9%低于上市券商平均的 25%/13%，投资营收贡献 38%高于上市券商平 均的 32%。投资业务收入贡献高于上市券商平均，主要由于公司参控股优质子公司 带来的投资收益。（2）利润结构来看，公司优质子公司利润贡献较高，近三年参股 的永安期货利润贡献 15%，参股的浙商资产贡献 14%。此外，公司财富管理+信用业 务利润贡献 36%，资管业务贡献 19%，投行贡献 7%。

公司盈利能力较强，ROE 多数时间高于上市券商。公司 2015 年、2019 年、2023Q1 净利润同比高于上市券商，2023 中报预增+50%至+65%，预计盈利增速领跑行业。 除 2014 年、2018 年、2022 年外，其余年份（2013、2015、2016、2017、2020、2021 年）公司 ROE 均高于上市券商，2022 年配股稀释净资产导致 ROE 水平下降。

2、 财富管理深耕浙江，与阿里集团合作紧密

浙江区位优势突出，聚集大量高净值客户，公司深耕浙江，股基成交额省内第二。 据胡润财富报告，在中国高净值家庭数量 TOP20 城市中，浙江独占 6 席，分别是杭 州、宁波、温州、绍兴、嘉兴、台州，是上榜数目最多的省份。公司充分发挥区位 优势，在浙江省内有 117 家分支机构，占公司分支机构数量的 71%，公司在浙江省 内营业部数量达 106 家，省内第一。2022 年公司股基成交金额在省内排第二名，2021 年公司在浙江省内于深交所的股票交易量市占率排名第二。 新开户市占率提升，线上开户数高增。2022 年，公司客户数量和资产规模增速均跑 赢市场，2022 年末公司客户数达 286 万户，同比+15%，新开户市占率持续提升，其 中线上开户数持续增长，2022 年线上新增户数创六年新高，同比增长 46%。

加速财富管理转型，持续加强品牌建设。（1）2022 年公司代销金融产品收入行业排 名上升 5 位，至第 19 位。2022 年公司实现金融产品年化保有份额（不含货币类金融 产品）395.1 亿，较 2021 年的 344.8 亿增长 14.6%；公募基金保有规模逆势提升，较 2021 年末增长 29%，2022 年末权益基金保有规模 59 亿，同比+31%。公司持续加强 “财通赢家”品牌产品服务体系建设，不断优化赢家系列产品，形成自上而下统筹管 理的销售合力，公募、私募、固收类赢家产品全面跑赢市场对标收益率。（2）2022 年公司基金投顾业务展业签约规模居同类券商前列，策略业绩表现优异。截至 2023 年 3 月 24 日，公司基金投顾的纯权益策略“财星选价值”和“财星选成长”成立满一周 年，以近一年 8.63%和 7.77%的绝对收益、8.22%和 12.34%的最大回撤，业绩跑赢同 期所有公募 FOF 基金。2023 年 7 月 24 日财通证券基金投顾团队成功落地首单投顾 型个人财富管理信托，首期规模 600 万元，探索了买方投顾机构与信托公司的创新 合作模式。

公司与阿里集团合作紧密，数字化改革稳步推进。（1）作为浙江省的省属券商，财 通证券的金融科技战略得到了同样落户浙江的阿里集团的大力支持。2018 年末公司 与蚂蚁金服签订战略合作协议，双方的合作重点在于财富管理领域，包括金融云、 智能风控平台、金融产品服务等方面都将全面展开合作；2019 年 9 月与蚂蚁金服、 阿里云正式建立金融科技全面战略合作伙伴关系，合作进一步深化。（2）公司强化 数字化改革顶层设计，加速金融科技赋能，落地“数智财通”应用场景，实施数字 化 改革“1+3+N”协同创新体系，丰富“1314N”数字化工具箱。

三方导流政策或落地，公司业务有望受益于支付宝流量红利。据 21 世纪经济报道， 证券行业三方导流新规或即将重启（2020 年 8 月起公开征求意见），相关细则有望落 地。公司与阿里集团合作紧密，三方导流政策落地后，我们认为公司有望率先与支 付宝合作，公司基于支付宝流量平台的业务运营有望持续受益。

3、 财通资管固收优势明显，财通基金定增业务行业领先

公司控股财通资管子公司并参股财通基金，开展券商资管和公募基金业务。（1）财 通资管：公司通过子公司财通证券资管公司开展境内证券资产管理业务，财通资管 2014 年 12 月成立，拥有证券资产管理业务及公开募集证券投资基金管理业务资格， 2022 年末公募 AUM 位列券商持牌资管第三。（2）财通基金：公司通过参股公司财 通基金开展基金管理业务，财通基金于 2011 年 6 月成立，财通证券股份有限公司占 股 40%、杭州市实业投资集团有限公司占股 30%，浙江瀚叶股份有限公司占股 30%， 股权结构稳定。2022 年底，财通基金总资产管理规模为 1112 亿元，较年初逆势增长 8.6%。

财通资管固收优势明显，非货市占率提升。（1）财通资管基本面稳健，盈利能力较 强。2017-2022 年财通资管营收/净利润 5 年 CAGR 分别为 14%/21%。2022 年财通资 管营收/净利润 15.0/4.6 亿，同比+0.2%/+0.4%，表现稳健。2022 年财通资管 ROE27%， 盈利能力水平较强。（2）公募资管规模快速增长，债基驱动为主，非货市占率提升。 2017-2022 年财通资管公募 AUM5 年 CAGR 达 62%，其中偏股/债基 5 年 CAGR 分别 为 76%/250%。2023H1 非货/偏股/债基 AUM 分别 997/188/809 亿，同比-20%/-3%/-23%。 财通资管 AUM 市占率呈提升趋势，2023H1 末非货/偏股市占率达 0.63%/0.27%，较 年初+0.06/+0.04pct。（3）资管业务结构以固收类为主。私募资管占比下降，公募资 管占比提升，2022 年公募资管占比 43%。其中，公募资管以债基为主，2022 年占比 71%。（4）与支付宝绑定紧密，E 份额非货产品规模行业第一。财通资管财富号是 支付宝APP 首家券商资管财富号。2023H1末财通资管非货E 类份额产品规模92 亿， 行业第一。

财通基金盈利能力有所提升，非货市占率有所提升。2022 年财通基金营收/归母净利 润分别为 6.7/1.9 亿，同比+8%/+17%，ROE 达 11%。公司总 AUM 呈提升趋势，2022 年末总 AUM1112 亿，较年初+8.6%。公募和专户业务相对均衡，2022 年末公募/专 户 AUM 占比分别为 54%/46%。非货市占率自 2018 年起持续提升，2023H1 达 0.35%， 较年初+0.06pct。 财通基金定增业务行业领先。2022 年财通基金定增中标数量、金额稳居市场第 1。 2022 年新设立定增产品 349 只，累计吸收资金 158.46 亿元；参与定增项目 177 个， 累计参与金额 350.21 亿元，同比增长 22.34%。定增量化对冲系列业绩领先市场同类 产品。

4、 打造“一流投行”，夯实“浙江地域+科创业务”竞争优势

投行战略：公司把打造一流现代投资银行作为“一号工程”。（1）股权业务以产业为 主、区域补充，主动对接 315 创新体系建设工程，聚焦 415X 先进制造业集群和专 精特新企业，充分挖掘财通浙江省属证券公司、深耕浙江经济和浙商经济的优势。（2） 债券业务以区域为主、创新补充，以网格化分工深度服务浙江，持续提升薄弱地区 的市占率。 IPO 过会数量位列浙江第一：2022 年公司 IPO 项目过会 10 单，其中浙江省内项目 过会 9 单，市占率 11.39%，创历史新高。2021-2022 年省内国企 IPO 市占率高达 40% 左右。 债券承销规模省内第三：2022 年公司债券业务逆市增长，债券承销规模达 675.67 亿 元，行业排名提升 2 位至 17 位。省内承销市占率创历史新高，排名跻身前 3，省内 企业债、公司债承销 508.02 亿元，省内市占率 13.11%，位列浙江第三。

投行与投资联动，聚焦浙江和长三角。公司通过全资子公司财通创新开展另类投资 业务，通过全资子公司财通资本开展私募股权投资业务。公司通过持续科技投入， 加速赋能直投跟投业务，着力打造“浙里易投”直接融资生态系统，为科技型企业和 专精特新企业提供精准便捷高效的直接融资服务，助力打造三大科创高地升级版， 优化投融资环境，提升招商引资效率，增加生态用户的获得感。（1）财通创新持续 加大对浙企、浙商和长三角项目的投资比例，2022 年完成投资项目 11 个，认缴投资 金额合计 5.1 亿元，累计投资股权股权项目 48 个，认缴投资金额累计 45.38 亿，其 中累计实现 8 个项目 IPO 上市，4 个项目已完成退出。（2）财通资本以母基金管理 为引领，股权创投基金和政府产业基金双轮驱动，2022 年末积累计管理及服务的政 府产业基金规模达 398.50 亿元，同比+110%；私募股权基金实缴规模达 42.62 亿元， 同比+77.23%。

5、 子公司发挥区位优势，盈利稳健，母公司自营以固收为主

永安期货： 公司持股永安期货 30.18%，是其第一大股东，永安期货为公司贡献利润 15%。永 安期货股份有限公司是期货行业龙头，主营业务包括期货经纪、资产管理、基金销 售、风险管理、境外业务。2020-2022 年永安期货对财通证券平均利润贡献 15%。 永安期货 ROE 有望回升，区位优势突出。（1）2022 年永安期货调整后营收/归母净 利润 23.5/6.7 亿，同比-24%/-49%，主要由于证券市场波动导致投资业务受到较大冲 击（调整后营收=营业收入-其他业务成本）。2022 年永安期货 ROE 5.7%，2023Q1 回 升至 6.9%，2013-2021 年永安期货 ROE 维持高于 13%的水平，未来 ROE 有望回升 至历史平均水平。（2）2022 年浙江省内期货公司的期货经纪业务客户权益合计 1490 亿元，在全国占比超过 10%。永安期货深耕浙江省内业务，浙江省内分支机构数 16 家，占比 36%。2022 年省内业务收入占比 68%，省内毛利占比 81%。

期货行业利好政策或放开，永安期货收益。2023 年 3 月，中国证监会就《期货公司 监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，征求意见稿中新增业务范围，允许开 展期货保证金融资、期货自营业务，期货公司业务范围扩大。作为期货行业龙头， 永安期货有望持续受益于行业利好政策。

浙商资产： 公司通过财通创新持股浙商资产 20.81%，浙商资产是省内最大的地方 AMC。浙江 省浙商资产管理股份有限公司是浙江省内最大的专业处置和经营不良资产的地方资 产管理公司，注册资本 71 亿元，主体信用评级为 AAA。浙商资产主业为不良资产 清收，同时还经营资产管理、托管重组与投行服务、基金管理业务、融通创新业务 等。2018 年，浙商资产完成 30 亿元增资扩股计划，引入财通创新和远东宏信。目前 主要股东为浙江省国贸集团（58.6%）、财通创新（20.8%）、宏信远展（8.5%）、国新 双百壹号基金（6.8%）、湖州交投（4.99%）、杭州敦琢（员工持股平台）(0.29%)。 浙商资产控股股东国贸集团是浙江省政府投资设立的国有独资公司。2020-2022 年浙 商资产对财通证券平均利润贡献 15%。

浙商资产盈利稳健，具有区位优势，ROE 高于可比公司。（1）2022 年浙商资产营收 /归母净利润 55.6/18.6 亿，同比-6%/+39%，公司围绕不良资产主营业务开展的投行 化投资业务发展较快，实现投资收益同比+46%驱动净利润高增。2022 年浙商资产 ROE 14%，保持提升趋势。（2）不良资产收购处置业务是浙商资产核心业务，2022 年收入占比 61%，2022 年末累计收购资产包原值达 5064 亿元，其中，金融机构资产 收购（不含地方 AMC）占比为 83.38%。（3）浙商资产把握区位优势，积极推动与 省内各地市及县级政府合作，与金华、萧山、绍兴、义乌、台州、湖州、宁波、衢 州等 8 个地方政府合资或独资设立地方资产管理平台，设立华东、华南、华中、华 西、华北五大区域公司，同时正在搭建服务商管理平台及集群，实现覆盖全省、走 向全国的区域布局。与广州、山东省地方 AMC 相比，浙商资产 ROE 高于可比公司， 总资本化率高于可比公司。

自营投资

公司自营投资以债券类资产为主。（1）2022 年公司对于固定收益投资加大资产配置， 及时对债券持仓结构调整，扩大了利率债和地方债的配置规模。2022 年末公司债券 类自营资产 429 亿，占比 66%，其中 219 亿计入交易性金融资产，210 亿计入债权投 资和其他债权投资。（2）公司权益主动投资在逆境中管控风险，通过调整仓位水平、 精选赛道、优选个股等方式积极做好投资管理工作。自营股票占比较少，2022 年自 营股票规模 13 亿，占比 2%。（3）场外衍生品业务快速实现业务体系化布局。实现 场外衍生品业务规模的逆势增长，累计新增衍生品名义本金规模 134 亿元；开发了 “收益互换+折价股套利”以及“收益互换+TOF”等创新型中性业务模式，累计落 地业务 5.5 亿元。（4）2022 年 9 月 15 日公司获得首批科创板做市业务资格，并于 10 月 15 日展业。（5）2023Q1 公司年化自营投资收益率 6.2%，有所回升。

公司完成配股再融资，资本补充利于扩大业务优势。2022 年 4 月财通证券完成配股 募得资金净额 71亿，配股募资投向以重资本业务为主，用于发展投资与交易类业务、 资本中介业务，资本消耗类业务依赖资本金实力，公司完成再融资利于提升业务实 力，提升综合竞争力。此外，公司于 2020 年 12 月上市财通转债募资 38 亿（2026 年到期，2023 年 8 月 2 日 99.99%未转股）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）