2024年奥来德研究报告：OLED材料与设备领军企业，持续受益于渗透率与国产化率提升

1 奥来德：国内 OLED 材料与设备领军企业

1.1 深耕 OLED 材料与设备，研发实力赋能市场竞争力

吉林奥来德光电材料股份有限公司（简称奥来德）成立于 2005年，于 2020年在上交所科创板上市，主营业务包括有机发光 材料、蒸发源设备等。作为国内最早的 OLED 终端材料公司，奥 来德深耕光电材料行业超 19 年，已成为国内少数可以自主生产有 机发光材料终端材料的公司；同时，在蒸发源设备领域，公司成 功研发并生产 6 代 AMOLED 线性蒸发源设备，打破国外垄断，且 持续布局 G8.5（G8.6）高世代蒸发源技术。

1.2 业绩稳步成长，重视技术研发

公司营收稳步攀升，盈利能力相对稳健，且持续投入研发。 2023 年公司实现营业收入 5.17 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 14.48%，归母净利润实现 1.22 亿元，同比增长 8.16%。2024 年 Q1，公司实现营业收入 2.58 亿元，同比增加 6.99%，实现归母净 利润 9501.45 万元，同比增加 0.22%。期间费用方面，2023 年销 售费用率、管理费用率、财务费用率同比增长，三费支出增加， 导致 2023 年公司净利率与毛利率的差额有所扩张。另外，公司持 续注重技术研发，2023 年公司研发费用率增加（19.67%），同比 增长 0.13 pcts，研发费用为 1.02 亿元，同比增长 13.49%。

1.3 股权结构清晰，实控人增持彰显长期发展信心

公司股权结构清晰，持股集中度高。公司实际控制人为轩景 泉、轩菱忆、李汲璇。2023 年，公司向轩景泉、轩菱忆发行股份 495.16 万股，募集资金总额为 9145.60 万元，显示出实际控制人 对公司长远发展的十足信心。截至 2024 年 3 月 31 日，轩景泉、 轩菱忆持股比例为 23.39%、10.38%。 公司 2022 年限制性股票激励计划对于 2023 年、2024 年的营 业收入考核指标设置为 6.86 亿元和 8.92 亿元。我们认为，股权激 励业绩考核要求显现公司对长期业绩的信心。

1.4 材料&设备两点布局，材料业务展现发展韧性

2023 年，公司有机发光材料和蒸发源设备业务收入分别为 3.18 亿元、1.99 亿元，同比增速分别为 49.42%、-19.01%。2023 年，有机发光材料、封装材料、PSPI 材料是公司重点开拓领域， 从而推动有机发光材料收入占比首次超越蒸发源设备收入，分别 占比 61.40%、38.49%，而 2022 年有机发光材料与蒸发源设备收 入占比接近持平，分别为 46.33%、53.57%。

2 OLED 需求持续提升，中国大陆话语权加强

2.1 渗透率提升叠加下游需求复苏，共同提振 OLED 销量

凭借众多优势，OLED 面板在小尺寸显示领域渗透率持续攀 升。OLED 显示作为一种主动发光显示技术，具有器件轻薄、对比 度高、功耗低、无视角限制、响应速度快、工作温度范围宽等优 势，特别是可以实现柔性显示的优势突出，是目前主流显示技术 中市场发展最快、应用前景最好的技术之一，也是折叠屏必要的 选择。奥来德 2023 年年报中数据显示，OLED 在智能手机中的渗 透率由 2018 年的不足 30%攀升至 2023 年的 48%，预计 2024 年 渗透率有望提升至 55%。此外，我们认为，在 AI 手机与折叠屏手 机等新变化出现、新兴市场需求增长、设备更新周期等因素的带 动下，2024 年智能手机销量有望迎来复苏，IDC 预估 2024年全球 智能手机出货量将达到 12 亿部，同比增长 2.8%。根据 CINNO Research 统计数据，2023/2024Q1 全球市场 AMOLED 智能手机 面板出货量分别约为 6.9/1.9 亿片，同比分别增长 16.1%/44.6%。 我们认为，在渗透率提升和下游需求复苏的共同带动下，OLED 小 尺寸面板销量未来有望稳步成长。

OLED 向中大尺寸显示领域拓展。近年来，随着 AMOLED 技 术在手机应用站稳脚跟，渗透率不断上升，韩国三星率先推出面 向 IT 应用的中尺寸 AMOLED 产品，国内各大面板厂也紧随其后， 纷纷布局中尺寸市场，并将之视为未来发展重点。从下游应用来 看，华为、苹果均推出了配备 OLED 屏的 pad，且苹果有望持续在 旗下所有行动电脑和平板电脑产品中采用 OLED 显示面板，甚至 可能推出可折叠 iPad OLED。这种趋势有望提高 OLED 的市场渗 透率，Omdia 预计 2024 年 OLED 面板应用在笔记型电脑和平板电 脑的市占率分别预估为 3%与 5%。此外，在车载、TV 等产品上OLED 技术表现亮眼，OLED 中大尺寸显示产品市场 2024 年有望 逐步打开。

中大尺寸 OLED 屏幕对亮度、寿命提出了更高的要求，因此 叠层 OLED 结构应运而生。叠层 OLED 器件是由两个发光单元通 过电荷产生层串联而成的新型 OLED器件，其结构是在目前 OLED 各功能层的基础上，新增连接两个发光单元的 CGL 层材料，起到 产生电荷和传输电子的作用。与单层 OLED 器件相比，双层叠层 结构器件的亮度可提高 2 倍，使用寿命可延长 4 倍。2024 年搭载 叠层 OLED 架构的产品陆续发布，例如荣耀 Magic6 RSR 手机、 京东方向极氪 001 车型提供的 15.05 英寸悬浮式触控中控屏以及苹 果于 2024 年 5 月 7 日发布的 iPad Pro。

2.2 产能向高世代进发，中国大陆市场话语权逐年提升

中韩面板厂新一轮竞争聚焦 OLED 领域，中国大陆厂商小尺 寸 OLED 面板份额逐步提升。在全球液晶显示器市场上，中国的 主导地位日趋稳固，同时，中国在 OLED 市场紧追韩国：

从产能来看，据 2023 年 7 月 TrendForce 的报告披露，中国、韩国 OLED 显示屏产能的全球份额分别为 43.7%、 54.9%，而 2018 年中国 OLED 显示屏产能还不足 10%。

从销量来看，由于国内 OLED 面板厂的产品技术和产能 的双重提升且价格更具竞争力，更多的终端品牌将柔性 OLED 需求订单转向国内 OLED 面板厂供应商，国内各 OLED 面板厂出货量均得到大幅度提升，据 Omdia 数据 显示，在 2023 年小尺寸 AMOLED 市场中，三星显示市 场份额为 43%，同比下滑 13 个百分点，LG 显示市场份 额为 10%，同比下滑 1 个百分点；而京东方、维信诺、 天马微电子、和辉光电合计市场份额实现 38%，同比增 长 11 个百分点。2024Q1 中国大陆厂商实现了更为强劲 的崛起，群智咨询数据显示，2024Q1 中国大陆 OLED 面板整体出货量约为 9780 万片，同比增长 55.7%，市场 份额首次超过半数达到 51.8%，环比增长 7.4 pcts。

中韩相继投建高世代 OLED 生产线，竞逐中尺寸 OLED 潜在 市场。在显示面板生产中，在切割同样尺寸的显示面板时，玻璃 母板越大，则切割效率越高。以 15寸笔电面板为例，在 G8.5代线 上的面板切割数量远大于在 G6 代线上的切割效率。可见，在良率 差别不大的条件下，用 G8.5 产线对 IT 面板进行切割无疑是一个更 好的选择。近年来，三星显示、京东方、维信诺相继宣布建立 G8.x 高世代 OLED 产线，LG 显示亦有相应高世代 OLED 产线规 划，我们认为未来随着中韩高世代产能逐步投产，IT OLED面板将 成为继智能手机 OLED 面板后的又一中韩竞争热点。

3 材料：持续拓展材料版图，国产替代势在必行

3.1 有机发光材料：OLED 面板的核心

有机发光材料用以构成OLED各结构层，其按照具体用途可以 划分为发光层材料、空穴功能材料、电子功能材料及其他功能材 料，其中发光层材料可以按照颜色进一步划分为红、绿、蓝发光 材料，再进一步可分为红、绿、蓝发光主体材料（Host 材料）、发 光辅助材料（Prime 材料）和发光掺杂材料（Dopant 材料）。此外， 有机发光材料按照生产阶段可以划分为中间体、前端材料、终端 材料三大类。有机发光材料与 OLED 面板发光性能表现和使用时 间长短直接相关。

奥来德主要从事技术壁垒较高的有机发光材料终端材料业务。 中间体是合成 OLED 有机发光材料所需的一些基础化工原料或化 工产品，某几种中间体可以经一步或多步合成为前端材料。前端 材料生产工艺简单，技术壁垒小，无法直接供面板厂商使用，需 经过升华提纯工艺达到应用标准后方可使用。终端材料是前端材 料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技术门槛高，可以直接用于 OLED 显示和 OLED 照明等领域，终端材料 在 OLED 面板成本中占据 20%左右的份额。

3.2 专利到期推动技术升级，终端材料国产替代提速

在技术壁垒较高的 OLED 终端材料领域，我国的市占率仍然 较低。据 DSCC 统计，以日本的出光兴产和住友，德国的默克， 美国的 UDC 和陶氏杜邦，韩国的三星 SDI 和 LG 化学等为代表的 国外厂商占据超过 90%的市场份额。其中，在电子功能、空穴功 能等材料领域，国内市场占比为 12%左右，在发光层材料领域， 国内市场占比不足 5%。 我们认为，未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快，原因 如下：

海外专利到期有望推动研发节奏加快：2017 年起，美国 UDC 陆续有多项磷光 OLED 发光材料专利到期，同时， 日本出光兴产持有的 OLED 核心材料蓝色主体发光材料 的专利也于 2018 年到期。我们认为，随着有机发光材料 终端产品的国外部分核心专利陆续到期，国内材料厂商 可直接应用到期专利技术以及在此基础上研发布局新的 专利成果，从而研发进度和产品性能提升速度有望加快。

OLED 面板国产化带动上游材料国产化：根据前文分析， 中国大陆的 OLED 面板制造商在小尺寸市场的份额有望 稳步增加，同时，相关厂商正积极扩展高世代生产线， 以期进入中尺寸市场。我们认为，国内面板厂商在OLED 市场的份额扩大有望推动上游材料国产化的发展。

国产 OLED 终端材料性价比优势突出：OLED 面板制造 商有降低生产成本的持续需求，而国内终端材料供应商 的产品在性价比方面通常优于国际竞争对手，我们认为， 这将进一步推动国产材料的替代。

国内 OLED 终端材料厂商主要为奥来德、莱特光电等。奥来 德 Prime 材料产线导入进度较快，Green Prime、Red Prime 及 Blue Prime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂 发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。Red Prime 材料与 Green Host 材料为莱特光电进展较快的两款材料，均实现持续稳 定量产，其中，Green Host 材料于 2023 年四季度实现快速上量； 同时，莱特光电持续推进 Red Host 材料、Green Prime 材料及蓝 光系列材料等在客户端的验证。总结来看，我们认为掺杂材料相 比主体材料和辅助材料而言技术壁垒更高，奥来德及莱特光电均未实现掺杂材料量产突破；同时，蓝色材料的研究及开发也较为 滞后。

3.3 布局薄膜封装、PSPI 材料，又添业绩新增长点

奥来德为薄膜封装材料国内首个合格供应商。对于柔性 AMOLED 面板来说，薄膜封装是唯一符合柔性特质的材料，可达 到薄型化、轻量化，并对器件的出光率有很大的提高。随着柔性 显示渗透率攀升，薄膜封装将成为 AMOLED 面板应用最为主流的 封装技术。因此，OLED 薄膜封装材料成为了影响和制约柔性 OLED 显示产业发展的核心材料之一。奥来德的薄膜封装材料为下 图中的 TFE 层，其与上层及下层的 CVD 材料共同使用，达到封装 的效果。奥来德的薄膜封装材料在 2021 年通过和辉光电产线测试， 成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并且实现连续稳定供货， 目前该材料也已在多家面板厂商实现了量产供货。

PSPI 材料是 OLED 显示制程的光刻胶，是除发光材料外的核 心主材。PSPI 材料全称为“光敏性聚酰亚胺”（Photosensitive Polyimide），属于高端聚酰亚胺，不仅拥有聚酰亚胺良好的耐热性、 机械性能及电学性能等特点，同时兼具独特的图案加工性，在 AMOLED 面板中，PSPI 用于分割像素单元的像素定义层、平坦化 层和支撑层。

PSPI 国产化率几乎为零，而奥来德为 PSPI 材料国产化先行 者。根据恒州诚思的数据可知，2023年全球PSPI市场规模大约为 5.29 亿美元，2023-2029 期间年复合增长率有望实现 25.16%。而 目前全球 PSPI 主流供应商为日本富士、旭化成、东丽等，国产化 率几乎为零。奥来德目前已开发出可稳定应用于产线的光敏性树 脂组合物，实现了 PSPI 材料的国产化替代，相关材料已为产线供 货，我们认为公司 PSPI 材料未来有望渗透进入更多产线，从而推 动公司收入成长。

4 设备：向高世代迈进、向钙钛矿延伸

4.1 蒸发源：蒸镀设备的“心脏”

蒸发源是蒸镀设备的核心组件。OLED 有机发光层及辅助功能 层的制备方法主要有真空蒸镀法和喷墨打印法，前者是目前中小 尺寸面板量产使用的主要技术，后者技术尚未成熟、未形成产业 化。真空蒸镀法（又称真空镀膜）的工作原理是在真空环境中对 有机发光材料加热，使之气化并沉积到基片上而获得薄膜材料。 蒸发源是蒸镀设备的核心部件，对材料的蒸镀效果、面板良品率 起到决定性的作用。 蒸发源根据其宏观形状的不同可以分为点源、线源、面源。 点源：仅适用于试验线或小型蒸镀线，如 4.5 代以下 OLED 产线； 面源：技术难度要求极高，工艺尚未规模产业化； 线源：是目前 OLED 面板制造的主流选择，与点源相比， 线源在设备构造复杂度、设计、生产技术难度方面明显 加大，技术门槛高，成本高。目前主流在建的 6 代 AMOLED 线均使用线源，LG 的 8.5 代线目前采用的也主 要是线源蒸镀工艺。奥来德目前生产的蒸发源属于线性 蒸发源，用于 6 代 AMOLED 面板产线。

4.2 6 代线用蒸发源实现进口替代，高世代线用蒸发源前 瞻布局

6 代 AMOLED 产线所采用的蒸镀机品牌主要为 Tokki 及爱发 科，其中爱发科蒸镀机与蒸发源配套出售。国内面板厂家在建设 OLED 产线时，首先选择蒸镀机厂商，对蒸镀机厂商选择结束后， 面板厂商会主导确定蒸镀机所搭配的蒸发源尺寸以及接口排布等 规格参数。国内面板厂商在 6 代线建设时，主要选择日本佳能 Tokki 蒸镀机，少部分选择日本爱发科的蒸镀机，截至 2023 年 3月 末，Tokki蒸镀机在国内6代AMOLED产线中的市占率约为82%。 其中，日本爱发科蒸镀机与蒸发源配套出售，客户不需要另行采 购蒸发源；而 Tokki 蒸镀机不提供蒸发源，厂商后续需要通过招标 的形式进行蒸发源采购，安装至 Tokki 蒸镀机使用。 韩国 YAS 及中国奥来德的蒸发源均可与 Tokki 蒸镀机配套使 用。韩国 YAS 为 LG 公司的合作伙伴，其蒸发源产品可用于 2 代线 至 8 代线，包括点源、线源及环形源，公司 8 代线蒸发源的材料利 用效率可达 70%。奥来德生产的 6 代 AMOLED 线性蒸发源成功打 破国外垄断，实现进口替代，产品技术指标达到了国际先进水平， 截至 2023 年 12 月 31 日，公司已向成都京东方、云谷（固安）、 武汉华星、合肥维信诺、武汉天马、重庆京东方、厦门天马提供 蒸发源设备，截至 2023 年 3 月末，奥来德在国内 6 代 AMOLED 产线中的占有率约为 66%。

6 代 AMOLED 产线进入建设末期，但仍存在维保、更换备品 备件、升级改造需求。从产线世代发展看，目前 OLED 面板产线 以 6 代 AMOLED 产线为主，随着技术的发展，将向更高世代的 AMOLED 产线发展，形成 6 代线与 8.5 代线为主流的产线格局。 当前 6 代线进入建设期末期，我们认为公司 6 代 AMOLED 线性蒸 发源业务可能由于需求不足而存在销售收入下降风险，但现存的 6 代 AMOLED 产线仍存在维保、更换备品备件及升级改造需求： 维保：随着使用时间的增加，蒸发源设备或会产生维修 保养的需求，据奥来德公告披露，每条产线（对应基板 产能为 15K/月或 16K/月）的维保收入约为 600 万元/年； 更换备品备件：蒸发源产品的配件包括坩埚、角度板等， 此类配件可进行更换，面板厂商有对配件进行备品备件 的需求； 升级改造：由于 OLED 产品的升级，客户可能会对蒸发 源设备产生升级改造的需求，奥来德于 2024 年 1 月中标 绵 京东方第 6 代 AMOLED（柔性）生产线改造项目， 已完成合同签约工作。

8 代蒸发源等新产品有望成为公司新的业绩增长动能。在 OLED 产线向高世代发展的大趋势下，我们认为，8 代蒸发源的需 求有望攀升。奥来德紧跟这一发展趋势，积极布局 8 代蒸发源产品。 根据公司 2023 年年度报告的披露，截至 2023 年 12 月 31 日，公 司在新型高世代（G8.5）AMOLED 线性蒸发源的研发上总投资了 4198 万元。目前，公司正在紧锣密鼓地构建相关测试与生产平台， 我们预计新型高世代（G8.5）AMOLED 线性蒸发源产品有望于 2024 年内与公众见面。此外，公司也在进行无机 AMOLED 蒸发 源、硅基 OLED 蒸镀机的开发，其中硅基 OLED 蒸镀机正处于市 场推广阶段。

4.3 自主研发钙钛矿蒸镀机，推进业务转型

钙钛矿太 能电池以高效率、低成本、易制备等优势在光伏 行业声名鹊起。随着钙钛矿技术的不断发展，蒸镀设备被越来越 广泛地应用于钙钛矿生产中。

奥来德钙钛矿蒸镀机正在推进样机制作。奥来德拥有蒸发源、 蒸镀机的制造经验，在膜厚控制、物流系统、材料蒸发和掺杂、 整机制作等方面拥有较强优势。公司基于上述在设备领域的深厚 积累，自主研发钙钛矿蒸镀机，用于光伏企业钙钛矿生产线，经 过前期与头部企业的深入交流，已完成钙钛矿设备的整体设计， 正在推进样机制作。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）