2023年奥来德研究报告 OLED材料及蒸发源设备供应商

1. 奥来德：OLED 材料及蒸发源设备供应商，不断拓宽 OLED 版图

1.1. 成立于 2005 年，深耕 OLED 产业链 18 载

吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于 2005 年 6 月，地跨长春、上海两 地，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED 材料）及新型显示产业核心设备 的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。 创新驱动公司发展。经过近 18 年的行业技术经验积累，公司已申请发明专利 600 余项，PCT 专利 20 项。曾获“中国新型显示产业链发展贡献奖•特殊贡献奖”、 “中国新型显示产业链发展贡献奖•卓越贡献奖”、“制造业单项冠军培育企业” （2017 年—2019 年、2020 年—2022 年）、“第 47 届日内瓦国际发明展金奖” 等多项奖项及殊荣。

OLED 材料核心供应商，蒸发源设备打破垄断。在有机发光材料方面，公司 是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。公司生产的 OLED 材料已批量供应国内各大知名平板显 示厂家。在蒸发源设备领域中，公司更是打破了国外的技术壁垒，成功实现该核 心组件的自主研发、产业化和进口替代。 公司目前主业为 OLED 材料及核心设备，并积极开拓封装材料、蒸镀机等板 块。公司主要从事 OLED 产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源 设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为 OLED 面板制造 的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。近年来， 得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所 突破，OLED 行业版图得到不断深化。

由材料切入设备，蒸发源设备目前为公司第一大收入来源。公司自 2018 年 起开始取得蒸发源设备收入，当年蒸发源设备收入为 1.56 亿元，超过有机发光材 料的 1.03 亿元。到 2022 年，公司蒸发源收入为 2.46 亿元，而有机发光材料收入 为 2.13 亿元，蒸发源设备收入目前成为公司第一大收入来源。 蒸发源设备毛利率维持高位，凸显公司龙头地位。自 2018 年以来，公司蒸发 源设备毛利率维持在 70%左右，根据 2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案披 露，目前国际范围内，只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能 线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业，高毛利率也印证了公司在国内的龙头地 位。而有机发光材料业务的毛利率在 2019、2020 年出现明显下滑，但随着公司 新材料业务导入，2022 年材料业务毛利率明显提高，达到 37%左右。

1.2. 股权结构清晰，管理层产业经验丰富

实控人合计持有公司约 1/3 股权，公司股权结构清晰。公司控股股东、实际 控制人为轩景泉、轩菱忆和李汲璇，同时长春巨海投资合伙企业（有限合伙）为轩 景泉控制的公司员工持股平台，系一致行动人。截至 2023 年初公司实际控制人持 有公司近 33%的股份。轩景泉、李汲璇为夫妻关系、轩景泉、轩菱忆为父女关系， 公司股权结构清晰。

高管产业经验丰富，股权绑定核心成员。公司董事长兼总经理轩景泉先生为 工学博士，研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进计划科技 创新创业人才获得者；核心技术人员马晓宇、王辉、赵贺等亦具有较为丰富的产 业经验或研发经历；文炯敦先生 2003 年就担任过 Ness Display Co. Ltd(韩国/新 加坡)助理经理，至今从事相关工作已近 20 载，技术积累深厚。同时公司大部分 高管均持有公司股份，公司长期发展与核心成员有望深度绑定，有利于公司经营 的稳定性。

1.3. 员工数量稳步提升，研发技术人员占比高

本科以上学历员工占比 72%，技术人员占比高。截至 2022 年末公司在职员 工合计 378 人，相比 2021 年增加了 94 人，同比增长了 33%。公司研发/技术人 员占比 2022 年为 25.66%，超过公司人数的 1/4，体现了公司对研发的人力资源 投入。从学历上看，2022 年公司本科及以上员工占比合计约 71.96%。

人均薪酬较高利于激发员工积极性。2022 年公司人均创收达到 121.39 万元， 同比-13.30%；人均创利达到 29.90 万元，同比-37.59%，出现下滑的原因或系 2022 年公司员工规模有较大增长，员工规模的提升展现了公司对外积极开拓业务 的意向，新增加的员工有望在适应公司文化和市场环境后持续为公司创造利润。 同时，以 Wind 口径公司人均薪酬从 2019 年的 18 万元增长到了 2022 年的 28 万 元，较高的薪酬有利于提高公司员工积极性，进而帮助公司长期向好发展。

1.4. 营收规模阶梯式增长，资产结构不断改善

营收规模阶梯式增长。2017 年公司收入规模仅有 4144 万元，到 2018 年公 司开拓蒸镀设备业务后，收入跃升至 2.6 亿元，2018 年-2020 年的 3 年时间中公 司收入在 2.6-3 亿元区间波动，到 2021 年公司营业收入突破 4 亿元达到 4.06 亿 元，再上新台阶。2022 年公司全年收入为 4.59 亿元，同比+13.03%，持续增长。

归母净利润增速与营收增速一致，波动大于营收。利润方面，公司归母净利 润增速趋势与营收增速基本一致，但由于毛利率及净利率波动的影响，归母净利 润波动要大于营收波动。根据公司 2022 年年报，2022 年公司实现归母净利润 1.13 亿元，同比-16.93%。公司毛利率自 2020 年开始基本保持稳定，2020/2021/2022 年分别为 55.50%/55.46%/54.60%；而净利率波动较大，2020/2021/2022 年分别 为 25.36%/33.52%/24.49%。

公司近年来研发费用投入持续增加。2022 年全年研发费用为 8967 万元， 2017 年-2022 年研发费用 CAGR=45.87%。同时，公司期间费用率 2018 年-2022 年也不断提高，到2022年为33.67%。而2023年Q1，公司期间费用率为19.28%， 销售/管理/研发费用率均较 2022 年全年有所下滑，若公司此后能将费用率控制在 合理范围内，公司盈利质量有望进一步提升。

近年来公司资本结构有所改善。2017 年公司资产负债率高达 80%，此后不 断降低，截至 2023Q1 公司资产负债率已经降低为 14.89%。同时公司流动比率、 速动比率等指标也有所改善，2022 年公司流动比率为 3.33，速动比率为 2.63， 公司的偿债能力得到一定程度的保障。 前五大客户占比高，但内部结构趋于均衡。公司近年来销售集中度较高，2018 年-2022 年前五大客户销售占比分别为 95.48%/95.37%/93.40%/95.94%/96.31%， 从数字来看，尽管公司客户集中，但稳定性强，前五大客户占比波动不大。同时公 司大客户收入占比结构也趋于均衡，2018 年公司前五大客户占比分别为 60%、 22%、10%、2%、2%，2022 年前五大客户销售占比则分别为 37%、20%、16%、 15%、8%。采购集中度方面，公司 2018-2021 年前五大供应商采购占比分别为 47%、48 %、48 %，37%，2022 年则为 32.13%，稳中有降。

2. OLED 优势显著，渗透率增加或将刺激材料及设备需求

2.1. 显示技术不断演进，OLED 优势明显

显示技术作为信息产业的重要组成部分，已在信息技术的发展过程中发挥了 重要作用，大到电视机、笔记本，小到手机、平板，都离不开显示技术的支持。显 示技术是将电信号转换为视觉信息的技术，主要包括阴极射线管显示技术（CRT） 和平板显示技术。其中，平板显示技术主要包括等离子显示（PDP）、液晶显示 （LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等技术路线。

目前，平板显示（FPD）的主流产品为 TFT-LCD 面板与 OLED 面板。其中 TFT-LCD 面板依靠其工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、应用范围广 等一系列优点，仍为显示产业的主流产品，广泛应于笔记本电脑、桌面显示器、电 视、移动通信设备等领域。 OLED 全称为“有机发光二极管”，主要用于显示或照明领域。OLED 面板 在推出伊始价格较为昂贵，未进入日常电子消费品行列，2010 年之后随着其生产 工艺的提升，OLED 屏幕逐渐在手机、可穿戴设备应用和推广。2011 年，三星推 出了全球首款 OLED 智能手机 Note 1，随后三星的 Galaxy 系列旗舰手机也使用 了 OLED 屏幕，标志着 OLED 应用逐渐走向成熟。

由于 OLED 面板构造相对简单，因此在重量、厚度上相对 TFT-LCD 面板更 轻、更薄，且 OLED 的材料特性使得其可以实现柔性显示和透明显示。因此，在智能手机市场及一些新兴应用领域如可穿戴电子设备（VR 设备，智能手表等）上， OLED 面板正逐渐取代 TFT-LCD 面板成为设备制造商的新选择。 根据 IHS 的统计及预测数据，2019 年全球平板显示市场规模约为 1078 亿美 元，其中 TFT-LCD 面板市场规模约为 820 亿美元，占比约 76%，OLED 面板市 场规模约为 252 亿美元，占比约 23%；而 2023 年，预计 TFT-LCD 面板市场占 比约 62%，OLED 占比则达到 37%。

根据驱动方式划分， OLED 可以分为被动矩阵式（PMOLED）以及主动矩阵 式（AMOLED）两种类型。其中，PMOLED 以阴极、阳极构成矩阵状，通过扫描 方式点亮阵列中的像素，每个像素在短脉冲模式下瞬间高亮度发光。PMOLED 结 构简单、制造成本较低，但驱动电压较高、耗能大，不适合动态影像显示以及较大 尺寸、高分辨率应用，应用范围受限。AMOLED 通过薄膜晶体管（TFT）阵列作 为开关控制每个像素点的发光情况，每个像素相互独立并可以连续控制驱动发光。 相较于 PMOLED，AMOLED 在光电性能指标上具有明显优势，成为有机发光二 极管显示技术（OLED）的主流技术，广泛应用于手机等小尺寸平板显示中。

2.2. 有机发光材料及蒸发源设备在 OLED 制造中具有重要作用

AMOLED 半导体显示面板行业上游主要为设备制造、材料制造行业；中游是 AMOLED 半导体显示面板的生产制造（阵列工程、有机蒸镀工程、模组工程）； 下游是 AMOLED 半导体显示面板的终端应用，主要是智能手机、智能穿戴、平 板/笔记本电脑以及车载、工控、医疗等显示领域。 AMOLED 制程设备方面，阵列工程段的关键设备主要包括清洗机、离子注入 机、镀膜机（等离子增强型化学气相沉积设备、溅射机）、涂布机、曝光机、显影 机以及刻蚀机等；有机蒸镀工程段的关键设备主要包括蒸镀设备以及各类封装设 备等；模组工程段的关键设备主要包括激光剥离设备、切割设备、贴合设备、绑定 设备以及检测设备等。其中，蒸镀设备是整个面板生产过程中最核心的设备，直 接影响到产品良率和质量。

中游为 AMOLED 半导体显示面板生产制造，居于产业链的战略枢纽位置，不 仅带动上游关键设备和原材料产业的成长，也为下游应用领域提供稳定的供应保 障。AMOLED 显示面板的制造主要包括阵列工程（Array）、有机蒸镀工程（OLED）、 模组工程（Module）环节。其中有机蒸镀工程（OLED）主要通过真空蒸镀将有机 发光材料以及阴极材料等蒸镀在半导体薄膜晶体管驱动电路上结合形成发光器件， 并在无氧环境中进行封装。所谓蒸镀，就是真空中通过电流加热、电子束轰击加 热和激光加热等方法，使被蒸材料蒸发成原子或分子，它们随即以较大的自由程 作直线运动，碰撞基片表面而凝结，进而形成薄膜。

蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。OLED 有机发光层 及辅助功能层的制备方法主要有真空蒸镀法和喷墨打印法，前者是目前中小尺寸 面板量产使用的主要技术，后者技术尚未成熟、未形成产业化。真空蒸镀法工作 原理是在真空环境中对有机发光材料加热，使之气化并沉积到基片上而获得薄膜 材料，又称真空镀膜。

真空蒸镀设备由真空抽气系统和真空腔体组成，其中真空抽气系统由（超） 高真空泵、低真空泵、排气管道和阀门等组成，真空腔体内配置蒸发源、晶振片及 掩膜板等不可缺少的部件。真空腔体内设有多个放置有机材料的蒸发源并左右移 动，用来加热有机材料使之气化蒸发并沉积至基板上成薄膜。 AMOLED 面板需蒸镀十余层有机材料，蒸镀厚度和均匀度是核心指标，需控 制在纳米级精度，直接决定着 OLED 面板的发光效率、显示颜色、良品率等。蒸 发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度， 可视作蒸镀设备的“心脏”。

材料方面，OLED 是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的 有机发光器件。基本器件结构包括阳极（Anode）、空穴注入层（HIL）、空穴传 输层（HTL）、有机发光层（EML）、电子传输层（ETL）、电子注入层（EIL）、 阴极（Cathode）及基板。其中发光层（EML）作用是将电子转换成光源，其他有 机物质层帮助电子/空穴顺畅流动。 OLED 面板中，两层电极材料中间沉淀终端材料，形成像三明治一样的夹心 结构，放置于基板材料之上。当 OLED 接通电源之后，由阴极注入的电子和阳极注入的空穴将在发光层中结合，同时释放出能量，以光的形式呈现出来。

基于 OLED 面板的结构，可将 OLED 材料按照在元器件中的位置大致分为电 极材料、基板材料和终端材料三大类：其中电极材料主要为金属及其氧化物；基 板材料主要为 ITO 玻璃或光学薄膜；OLED 终端材料层主要分为发光层及通用层， 其中通用层包括 EIL、ETL、HTL、HIL 等。AMOLED 的发光原理是在外加电场的 作用下，电子从阴极注入，空穴从阳极注入，注入的电子和空穴分别从电子传输 层和空穴传输层向发光层迁移，电子和空穴注入到发光层后形成电子空穴对，即 激子，激子辐射跃迁而以光的形式释放出能量。 由于 OLED 显示屏的结构与液晶显示屏不同，滤光片、偏光片、背光源和液 晶被 OLED 终端材料层所取代，因此在整个面板制造中，OLED 材料成本占比远 远大于液晶材料成本占比。OLED 材料成本占 OLED 面板材料成本的比重约 30%， 而液晶材料成本占液晶面板材料成本的比重一般仅为 3%-5%。有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料。

2.3. 面板市场持续发展，有望带动 OLED 材料及设备空间

在信息时代，屏幕已成为信息传递的重要载体。半导体显示面板的下游终端 应用市场非常广阔，包括智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等消费类终端电 子产品以及车载、工控、医疗等专业显示领域产品或设备。 鉴于显示画质优良、健康护眼、节能省电等优势，并且在功能整合、环境适应 以及形态可塑等方面更具可行性，AMOLED 逐步获得下游应用领域厂商的认可并 被广泛应用。在居民消费升级的大背景下，对于更轻、更薄、显示效果更优产品的 青睐将带动原有显示面板的更新换代，这也有望进一步提升 AMOLED 产品未来 的市场规模。

根据 IHS 的预测，2017 年至 2023 年期间手机 AMOLED 面板的出货量保持 快速增长，由 2017 年的 4.01 亿片增长至 2023 年的 7.62 亿片，年复合增长率为 11%；根据艾媒咨询的统计，预计至 2023 年，全球电视 AMOLED 面板出货量将 增长至 1040 万片，较 2017 年出货量 150 万片增长 890 万片，年复合增长率为 38%。 AMOLED 出货量的扩张也有望带动 AMOLED 面板市场销售额的提高及 AMOLED 材料市场的增长。根据 Omdia，2017 年全球 AMOLED 半导体显示面 板销售额为 220 亿美元，在 2014 年全球销售额约 83 亿美元的基础上增加了 136 亿美元；预计 2025 年全球 AMOLED 半导体显示面板销售额将达到约 547 亿美 元，在 2019 年基础上实现 13.90%的年均复合增长率。而根据 DSCC 统计及预测 数据，用于所有应用的 AMOLED 材料的营收预计将以 18%的年均复合增长率从 2020 年的 10.7 亿美元规模增长到 2026 年的 29 亿美元。面板市场持续发展，也 有望持续带动 OLED 材料及设备的市场空间。

3. 领先的 OLED 材料制造商，蒸发源设备打破国外垄断

3.1. 有机材料业务起步较早，蒸发源设备国内领先

国外厂商仍在 OLED 材料领域占据优势。在国外公司中，美国陶氏在红色主 体材料上拥有核心专利，市场占有率处于领先地位；德国默克在绿色主体材料具 有较高的市场份额；日本出光在蓝光主体材料领域的市场占有率处于领先地位。 在掺杂材料方面，专利被 UDC（全称为 Universal Display Corporation）等少数 外国公司所垄断，形成专利壁垒，公司与国外公司还存在差距。

公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术 先进的 OLED 有机材料制造商。在有机发光材料的核心竞争力具体体现为：1） 在业内相关专利布局数量较多、布局体系较健全、布局品种较全面，所生产的终端材料产品具有自主知识产权，具备研发、制造终端材料的实力；2）公司在业内 起步早，与各大客户建立了互信机制，利于产品快速导入市场。生产端、销售端联 动发展，为公司材料业务提供重要保障。 蒸发源设备国内龙头，解决“卡脖子”技术问题。在蒸发源领域，大部分市 场仍被国外蒸发源生产企业占据，如日本爱发科、韩国 YAS、韩国 SNU 等。公司 与国外可比公司相比，规模仍较小，但公司经过多年研发投入，目前能够自主生 产蒸发源设备，蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决 了国内 6 代 AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个 别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国 内企业。

3.2. 业内上市公司对比：小规模、高盈利、高研发、高费率

对比公司与部分相关企业的财务数据，公司体量在可比公司中较小，2022 年 营业收入为 4.59 亿元，归母净利润为 1.13 亿元。

近年来公司的毛利率及净利率水平在可比公司中处于上游水平，2019 年2022 年及 2023 年 Q1 可比公司毛利率平均值分别为 45.63%、 44.53% 、 42.10%、43.14%、42.14%，而公司同期为 61.39%、55.50%、55.46%、54.60%、 63.03%；销售净利率平均值分别为 21.01%、19.99%、20.05% 、 22.34% 、 16.56%，而公司同期为 36.14%、25.36%、33.52%、24.49%、39.28%，均高于 可比公司的平均值。 研发投入方面，2019 年-2022 年公司的研发费用率均高于可比公司，表明公 司对研发的重视及创新驱动的特点。而公司的期间费用率也是较高的，2019 年2022 年及 2023Q1 分别为 26.88%、33.02%、33.29%、33.67%、19.28%，而同 期可比公司期间费用率为 21.38%、21.41%、19.09%、19.58%、23.85%，公司 费用管控能力仍有待加强。

4. 底层核心技术积累深厚，延伸布局钙钛矿业务

4.1. 钙钛矿效率提升迅速，有望成为下一代光伏主流电池路线

钙钛矿属于继晶硅、薄膜之后的第三代太阳能电池，其化学通式为 ABX3，通 过改变 A、B、X 三种离子的种类以及不同种类之间的混合比，可以达到钙钛矿材 料的带隙从 1.17eV 到 3.11eV 之间连续调控，从而获得最佳禁带宽度，进而获得 更理想的光电转换效率。 Miyasaka 等研究者在 2009 年正式报导了转化效率 3.8%的钙钛矿电池，根 据美国国家可再生能源实验室（NREL），截至 2023 年 6 月，钙钛矿最高效率已 经达到 26%。而在硅基太阳能电池方面，1954 年美国 Bell 实验室发明转化效率 6%的单晶电池，这是具有里程碑意义的第一个可实用性的太阳能电池，到 2022 年 11 月，隆基宣布其硅太阳能电池效率达 26.81%，是新的世界纪录。钙钛矿电 池依靠其自身带隙可调的特性，仅用十余年时间，效率几乎追赶上硅基电池，故 其有望成为下一代主流光伏电池技术。

4.2. 基于 OLED 技术积累，切入钙钛矿材料及设备领域

2022 年 11 月公司发布公告，拟使用部分超募资金投资建设新项目。根据该 公告，公司将投资两项项目，项目一计划投资 2900 万元，建设“钙钛矿结构型太 阳能电池蒸镀设备的开发项目”；项目二计划投资 2000 万元，建设“低成本有机 钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目”。 两项项目建设周期均预计为 20 个月，项目一的实施主体为上海升翕，项目二的实施主体为奥来德。 钙钛矿蒸镀设备方面，目前钙钛矿光伏电池中的研发中多采用溶液旋涂法， 该方法只适用于小面积电池片的制备，无法满足量产的需求。而采用线性蒸发源 的蒸镀机或能较好满足钙钛矿光伏电池的量产制备。上海升翕专注于蒸发源及小 型蒸镀机的技术研发，在相关领域积累了多项先进的核心技术，深厚的研发基础 为项目实施提供保障。

钙钛矿材料及器件方面，空穴型载流子传输材料是制备高转化效率、长寿命 钙钛矿光伏电池的核心材料之一，当前钙钛矿光伏电池所使用的空穴型载流子传输材料种类较少，成本较高。公司自成立以来，深耕 OLED 行业多年，具有丰富 的空穴型载流子开发经验，在原有基础上，可通过进一步设计材料，提高有机空 穴传输材料的迁移率和稳定性，获得满足钙钛矿光伏太阳能电池所需的空穴传输 材料，提升材料稳定性，改善钙钛矿太阳能器件稳定性的技术难题。 新项目依托现有的技术平台，为公司的主营业务—有机发光材料及蒸发源设 备赋能，是契合市场需求的重要发展方向，新项目的实施有利于进一步丰富公司 的产品结构，提升公司的综合竞争力。新项目建成将显著提升公司在钙钛矿电池 产业的研发能力，有助于公司的业务布局，进一步丰富产品品类，拓展业务领域。

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