2023年奥来德研究报告 OLED终端材料产品线持续丰富

1.奥来德：OLED材料及蒸发源设备领先企业，拓展钙钛矿业务

国内 OLED 材料、蒸发源领先企业，不断开启成长新曲线。奥来德成立于 2005 年，致力于 OLED 上游材料及制造设备领域的研发和生产，公司背靠吉林大学雄厚的科研支持，通过 17 年的 自主研发和产业经验积累，有机发光材料产品由成立初期的中间体和前端材料向技术壁垒更高的 终端材料升级，现已全面覆盖了发光功能材料、电子功能材料、空穴功能材料及其他功能材料四 大类，细分品类达百余种。

在研发有机发光材料的同时，奥来德深刻理解到蒸发源对于材料蒸镀 的关键作用，2012 年开启了蒸发源的研制项目。依托公司对 4.5 代、5.5 代线结构及设计的充分 了解，公司充分了解了蒸发源的工作原理与设计特点，并且在这个基础上开始设计 6 代线蒸发源， 陆续取得了成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马及合肥维信诺等知名面板厂商的蒸 发源订单，跻身成为韩日主导的主要蒸发源供应商中，唯一的中国企业。2022 年下半年，公司发 布公告进军钙钛矿光伏电池设备及材料领域。

股权结构稳定，子公司分工明确。公司实际控制人之一轩景泉持有公司股权 21.78%，目前担任 公司董事长、总经理，是工学博士、研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进 科技创新创业人才获得者。子公司中，上海升翕主营蒸发源设备，珂力恩特主要负责公司相关产 品的贸易活动，奥来德（上海）及（长春）两家子公司从事光电材料的研发和生产。公司业绩稳健增长，研发投入增加致净利润短期承压。2022 公司实现营业收入 4.6 亿元，同比增 长 13%。实现归母净利润 1.1 亿元，同比下滑 17%。

蒸发源设备毛利率稳居高位，有机发光材料毛利率提升明显。公司蒸发源设备毛利率始终维持在 70%左右，有机发光材料从2019年开始有所下滑，主要原因为公司新品推出节奏放缓，后续随公 司上海产能释放及新品在客户端持续放量，毛利率有望持续回升，2022 年公司材料毛利率已提升 至 37%，2023 年有望继续延续提升趋势。费用管控能力良好，研发投入持续加大。2022 年公司管理费用率为 16%，销售费用率 3%，整体 维持稳定，后续随收入放量费用率有望摊薄。公司研发费用占营业收入比例始终维持高位，2022 年公司研发费用占营收比重达到 20%，持续积蓄成长动能。

2.有机发光材料进入放量期，延伸薄膜封装材料产品线

2.1、OLED发光材料产品品类众多

OLED 显示优点众多，市场前景广阔。AMOLED 相比 LCD 面板更加轻薄、同时能实现更好的 HDR 效果和对比度、更快响应速度、更好的图像细节，同时能够实现柔性显示，广泛用在折叠屏 和曲面屏等领域，未来前景广阔。OLED 是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。基本器件结构包 括阳极（Anode）、空穴注入层（HIL）、空穴传输层（HTL）、有机发光层（EML）、电子传输 层（ETL）、电子注入层（EIL）、阴极（Cathode）及基板。其中发光层（EML）作用是将电子 转换成光源，其他有机物质层帮助电子/空穴顺畅流动。

OLED 有机发光材料按照生产阶段划分，包括中间体、前端材料、终端材料三大类。中间体是合 成 OLED 有机发光材料所需的一些基础化工原料或化工产品，某几种中间体可以经一步或多步合 成为前端材料。前端材料生产工艺简单，技术壁垒小，无法直接供面板厂商使用，需经过升华提 纯工艺达到应用标准后方可使用。终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料， 工艺复杂，技术门槛高，可以直接用于 OLED 显示和 OLED 照明等领域。

按照具体用途划分，可以分为发光层材料和通用层材料。公司产品以发光层材料为主，可进一步 划分为红、绿、蓝发光材料，再进一步可分为红、绿、蓝发光主体材料、掺杂材料、功能材料， 其中掺杂材料技术壁垒相对更高。公司过去生产的发光层材料主要为红、绿、蓝主体材料，目前 红绿功能材料持续放量，同时公司也在难度更高的掺杂材料领域持续布局。

2.2、OLED材料市场有望快速增长手机是目前

AMOLED 主要应用领域，渗透率持续提升。目前手机是 AMOLED 面板下游最重要的 应用领域。相较 LCD 屏幕，AMOLED 在手机端具有轻薄、可弯曲、可折叠的特性。2017 年，苹 果公司开始在其旗舰手机 IPHONE X 使用柔性 AMOLED 面板，成为市场大面积使用 AMOLED 的 开端。近年来，随着曲面屏及全面屏等技术的发展，AMOLED 面板相对 TFT-LCD 面板的优势进一步体现， 2019 年三星、华为推出次世代的可折叠屏幕智能手机，带领智能手机显示进入新的 时代。LCD 受限于其器件结构，无法实现曲面屏和折叠屏的需求，未来随着曲面手机及折叠手机 应用的不断扩大，AMOLED 的市场占有率将持续增加。据 TrendForce 数据显示，随着 OLED 面 板在手机应用上逐渐增加，预估 2022 年采用 OLED 面板的手机渗透率约 47.7%，往后逐年增加， 至 2023 年将达 50.8%，2026 年则预计超越六成。

三星主导全球手机 OLED 面板供应，国内 OLED 面板份额提升空间广阔。根据 CINNO 数据， 22Q3 全球手机 OLED 面板格局中仅三星一家就占据 60%份额，国内几家厂商合计份额仅 31%。 但从产能分布角度来看，国内实际柔性 OLED 产能在全球占比超过 40%，并且仍在持续增加。

国内 OLED 面板性能持续提升，比肩海外巨头，有望带动 OLED 面板在中低端手机中加速渗透。 亮度指标方面，表中国内供应商 6 款机型手动最高亮度都在 550nits 上下的水平，激发亮度也都 在 850nits 以上的水平，从数值上看高于表中两块三星 E4 屏。天马 Redmi Note 12 Pro 激发亮度 几乎接近 1000nits，表现已经接近当今部分旗舰面板，比三星 E4 高了一个等级。色彩显示方面，22 年下半年开始，国内 OLED 厂商以价换量。据集微网报道，为提升 OLED 面板份额，国内面 板厂商正不断降低柔性 OLED 面板报价。目前 6 英寸至 7 英寸之间的柔性 OLED 面板价格已经在 20 美元-24 美元徘徊， 6.7 英寸面板最低报价已经达到 13.5 美元，创历史新低。京东方投资者交 流公告也表示在入门级柔性 AMOLED 产品价格有大幅下降趋势。

国内 OLED 面板份额有望快速提升。该趋势在 22 年已有所体现，根据 CINNO Research，三星 显示(SDC)22 年 AMOLED 智能手机面板出货量约 3.8 亿片，同比下滑 22%，市场份额由 72%收 窄至 63%，主要由于受到来自中国大陆柔性 OLED 面板厂的价格挤压，其出货量及市场份额均呈 下滑趋势。LGD 出货量 0.5 亿片，同比下滑 10%，份额基本持平。相比之下，国内京东方、信维 诺出货量逆势增长，出货量分别同比增长 31%、21%。22 年国内厂商中小尺寸市占率增加 9pct至 29%，持续抢占韩国厂商份额趋势明确。Stone Partners 预测 23 年中国中小尺寸 OLED 市占 率将增至近 4 成。

IT 端：渗透潜力巨大，头部终端厂商采用有望加速 IT 端 OLED 渗透。OLED 面板正在持续扩张 其应用广范围，除智能手机外也可用于笔记本、平板、电视、车载等中大尺寸应用场景。据报道， 苹果计划将 OLED 面板应用拓宽至所有产品，有望于 24 年率先在 iPad Pro 上启用 OLED 屏； 2026 年率先在 MacBook Pro 配备 OLED 屏。三星也表示为应对中国企业竞争，目标将“所有 IT 产品 OLED 化”。

产线建设方面，三星显示将加大 IT 产品所需 OLED 面板的投入，计划建设一条 用于 IT 产品的 8 代 OLED 面板生产线，目标于 24 年投产。另有报道称京东方计划在成都建设用 于 IT 的第 8.6 代 OLED 生产线，预计 2024 年底开始量产。随着 OLED 面板在平板电脑等 IT 产品 市场的不断渗透，第 8 代 OLED 产线成为面板业角逐的新战场。Omdia 预计，伴随头部厂商入局， OLED 在 IT 产品应用有望在 2024 年迎来快速成长，中长期来看，IT 端 OLED 渗透率有望从 2021 年的 1.4%提升至 2028 年的 14%，对应 10 倍级提升。

车载：全球面板厂商加速布局。目前车载显示面板仍以 TFT-LCD 为主，22 年渗透率不足 1%，提 升空间广阔。AMOLED在汽车领域具有多重优势。1）高对比度，快响应速度，可达1ms；2）可 耐受较宽的温域范围，一般为-40℃-80℃区间，能够适应汽车户外行驶的绝大多数环境温度；3） 抗户外强光干扰能力强，同时可视角度宽，使眼镜获得清晰画像，有利于扩大驾驶人员操作或观 赏角度；4）汽车内饰多为曲面、弧面造型，AMOLED 柔性特征更具形态方面的可塑性，更符合 车内装饰曲面、异形等方面的设计需求。面板厂方面，具有先发优势的韩国 OLED 面板厂商正加 快高端车载显示应用市场开拓步伐，国内 OLED 面板厂商在不断侵蚀韩国厂商智能手机用 OLED 市场份额的同时，也在积极布局车用 OLED 市场，与韩国厂商差距正在缩小。

伴随 OLED 渗透率提升，国内 OLED 面板产能有望快速增加。据 TrendForce 数据显示，随着 OLED 面板在手机应用上逐渐增加，预估 2022 年采用 OLED 面板的手机渗透率约 47.7%，往后 逐年增加，至 2023 年将达 50.8%，2026 年则预计超越六成。随着我国 OLED 产线的投产，产能 逐渐扩大。根据观研报告网，2020 年中国 OLED 产能达到 7.5 平方千米，2022 年我国 OLED 产 能达到 21.8 平方千米。国内 OLED 面板在建及拟建产线超过 20 条。

2.3、有机发光材料国产替代空间广阔

双层堆叠 OLED面板技术有望广泛应用于 IT产品，带动单位面积 OLED有机发光材料用量翻倍。 以苹果为代表的厂商主推“双叠层结构 OLED”，即在 RGB 的结构中，把发光层堆叠成 2 层，与 单层 OLED 面板相比，双层结构面板的屏幕亮度可扩大 2 倍，使用寿命可延长 4 倍，因而对相关 材料单位面积价值量也有望翻倍。

受益国内 OLED 面板厂出货量快速增长＆双叠层 OLED 面板放量，国内 OLED 材料市场规模有 望快速提升。从中国市场来看，2015-2022 年中国 OLED 有机材料市场规模呈现上涨趋势。根据 中商产业研究院，2022 年中国 OLED 有机材料市场规模为 42 亿元，预计 2025 年市场规模将达 到 109 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 34.2%，其中国产供应链将呈现更高的增速。中尺寸 OLED 面板放量和双叠层结构的采用将进一步加速 OLED 材料市场增长。OLED 有机发光终端材料 22 年国产化率仅 20%，国产替代亟需突破。目前来看，海外 UDC、陶 氏化学、住友化学等垄断了国内发光材料市场，通用材料市场也被德山金属、LG 化学、三星 SDI 等厂商占据。22 年以奥来德、莱特光电为代表的国内厂商合计份额仅在 20%左右，国产替代亟需 突破，国内材料的性价比优势将助力国产替代加速。

OLED 有机发光终端材料细分市场格局集中。尽管有机发光终端材料整体供应商较多，但在细分 市场上呈现头部集中的格局，以三种发光主体材料为例，2017 年陶氏化学占据了全球红光主体 74%的市场份额，出光兴产占据了蓝光主体材料 66%的市场份额，三星 SDI 占据了绿光主体材料 51%的市场份额。

公司产品布局持续延伸，有望贡献成长新动能。目前奥来德已经实现红绿蓝三种主体材料、红绿 功能材料及通用材料的批量供货，目前正逐步向难度更高的蓝色功能材料、红绿蓝掺杂材料延伸， 蓝色功能材料已在客户端进行验证，红绿掺杂材料已获得专利授权。未来随着公司新产品在客户 端验证通过，有望为公司贡献持续成长新动能。海外 OLED 材料部分专利到期，降低国内材料突破难度。对于 OLED 终端材料而言，专利是最大 的壁垒，海外厂商通过先期的卡位和专利封锁限制了其他厂商进入市场，但是专利本身有时间限 制，随着海外部分核心专利的到期，国内厂商突破的难度正在逐步缩小。

公司持续完善专利布局，2022 年专利布局明显加速。2022 年，公司新增专利获得数量达到 88 项， 大幅高于 2020 年和 2021 年水平。截至 2022 年末，公司累计申请专利数量达到 765 项，获得专 利 265 项。专利数量的大幅提升标志着公司正逐步打破海外专利垄断，在 OLED 终端材料领域持 续建立自己的护城河，未来放量可期。

公司 OLED 终端材料产品线持续丰富，引领国产替代进程。公司 OLED 发光材料方面共进行了近 350 个材料结构的设计开发工作，完成近 200 个样品的合成制备，R’已为华星、天马、和辉光电 稳定供货，G’已为维信诺、和辉光电稳定供货，B’正在华星、天马、维信诺、京东方等厂家进行 推广测试，其中 R’成功打入华星 C6 体系和天马 T7plus 体系。公司新品持续在客户端验证导入， 2023 年预计 B-prime、红光主体、电子传输材料持续突破海外垄断，进行国产替代。同时公司在 研产品包括蓝光、绿光主体材料、空穴层材料等，也将在未来 2-3 年中为公司持续贡献成长动能。

OLED 薄膜封装相比传统封装优势显著，领衔国产替代业务放量在即。传统的 OLED 封装技术是 对刚性基板(玻璃、金属)上制作电极和各有机功能层进行的封装。OLED对于水汽敏感，水汽的存 在是影响 OLED 器件寿命的重要因素，薄膜封装材料能够隔绝水、氧等对器件功能层材料的侵蚀， 将成为 AMOLED 面板应用最为主流的封装技术。目前全球主要的 OLED 薄膜封装材料供应商为 韩国的 Samsung SDI，国内企业大部分仍处于技术开发阶段，尚未实现产线应用，材料开发及生 产技术受到国外高度垄断。根据我们的测算，OLED 薄膜封装材料 22 年国内市场规模在 10 亿元 以上。目前公司为和辉光电稳定供货，在京东方、天马的测试工作已接近尾声，有望逐步起量。

3.OLED 设备6代线蒸发源需求稳健，8.5代蒸发源空间广阔

3.1、6代线蒸发源需求稳健

蒸发源为真空蒸镀设备核心组件。OLED 有机发光层及辅助功能层的制备方法主要有真空蒸镀法 和喷墨打印法，前者是目前中小尺寸面板量产使用的主要技术，后者技术尚未成熟、未形成产业 化。真空蒸镀法工作原理是在真空环境中对有机发光材料加热，使之气化并沉积到基片上而获得 薄膜材料，又称真空镀膜。蒸镀设备的真空腔体内设有多个放置有机材料的蒸发源并左右移动， 用来加热有机材料使之气化蒸发并沉积至基板上成薄膜。

AMOLED 面板需蒸镀十余层有机材料， 蒸镀厚度和均匀度是核心指标，需控制在纳米级精度，直接决定着 OLED 面板的发光效率、显示 颜色、良品率等。蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀 度，可视作蒸镀设备的“心脏”。蒸发源根据其宏观形状的不同可以分为点源、线源、面源，其 中点源一般用于实验室制备器件，面源工艺尚未规模产业化，线源仍然是目前 OLED 面板制造的 主流设备。

公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能 Tokki 蒸镀机的产品。佳能 Tokki 蒸镀机占据全球 OLED 蒸镀机市场 90%以上份额。国内面板厂家在建设 OLED 产线时，首先选择蒸镀机厂商，对蒸镀机 厂商选择结束后，面板厂家与蒸镀机厂商和蒸发源厂商进行三方会议，确定其所搭配蒸发源尺寸 以及接口排布等规格参数，此过程由面板厂家进行主导，Tokki不会对蒸发源设置认证要求或其他 限制。蒸发源和蒸镀机适配并非核心技术难题。此外，如蒸镀机进行自身技术改进和升级，仅是 对蒸镀机自身进行优化调整，不会对蒸发源的选取产生影响。蒸发源的供应商主要有韩国 YAS、 日本爱发科等，奥来德打破海外厂商垄断。

目前，奥来德生产的 6 代 AMOLED 线性蒸发源成功打 破国外垄断，实现进口替代，国内 Tokki 蒸镀机 80%以上采用的都是公司的蒸发源产品。公司所 生产的蒸发源具有热分布稳定、蒸镀均匀性好、有机材料变性小等产品优势，并最大可满足连续 250 小时的生产需求。

国内 OLED 6 代线未来仍有新建和改造升级需求，合计需求 10 亿左右。OLED 6 代线目前国内仍 有小部分新建需求；同时由于公司产品在良率和持续使用时间方面相比海外友商具备优势，未来 京东方成都、绵阳、武汉天马、和辉光电等产线将存在改造升级的需求；综合来看，国内对于公 司蒸发源的需求未来几年在 10 亿左右，将为公司产生持续稳定的收入贡献。

3.2、8.5代线蒸发源空间广阔，延伸布局小型蒸镀设备

OLED 8.5 代线生产效率高，蒸发源需求有望提升。对于中型尺寸 IT 类产品（平板、笔电）面板 而言，8 代线的生产力是现有 6 代线的两倍多。以 13.3 英寸面板来说，6 代线可生产 48 块，而 8.5 代线可生产 96 块；以 15.6 英寸面板为例，6 代线可以生产 32 块，8.5 代线可以生产 70 块。 因此不管是成本效应还是规模效应，8 代线都比 6 代线更适合用于 IT 类面板产线。同时在成本角 度，相较 MiniLED 背光面板的成本 RGB OLED 也具备一定优势。随着全球主要厂商投资的 8.5 代 线逐步量产，蒸发源的需求有望进一步提升。同时由于产线世代升级，对应的蒸发源单条产线价 值量亦有望大幅提升。

硅基 OLED 获苹果 MR 采用，有望引领产业浪潮，带动上游设备需求。23 年苹果有望发布革命性 的 MR 头显产品，据悉该产品搭载硅基 OLED 显示，苹果采用有望引领产业浪潮，带动硅基 OLED 更广泛应用，从而拉动上游小型蒸镀机设备等需求。目前公司已完成小型蒸镀机样机 （200mm*200mm）制作，主要可应用于实验室、面板厂商材料测试、硅基 OLED（AR/VR 面板） 等领域。

4.钙钛矿设备材料长期空间广阔，公司技术协同强势切入

4.1、钙钛矿电池优势显著，产业化潜力足

钙钛矿电池优势显著，产业化进程有望加速。电池效率方面，钙钛矿电池具备高光吸收系数、受 温差影响小，光电损失少，单结钙钛矿电池效率上限超 30%，双结叠层效率上限更有望接近 45%， 而晶硅电池效率难以突破 30%。成本方面，达到一定技术成熟度后，钙钛矿电池产能投资约 5-7 亿元/GW；GW 级量产组件成本小于 1 元/W，有望向 0.5 元/W 靠拢，可实现全口径平价上网，而 晶硅电池成本较高。环境适应方面，钙钛矿材料在可见光范围吸收系数可以达到 105cm-1，具备 高光捕获能力；并且电池带隙，接近弱光下电池最高效率所需带隙，因此在阴雨天气和日出日落 等弱光环境均能工作。下游应用方面，钙钛矿电池在分布式光伏市场具备竞争力，可广泛应用于 BIPV 幕墙和屋顶，此外也是光伏车顶的优良材料。国内外已出台多项政策鼓励钙钛矿产业发展， 产业化进程有望加速。

钙钛矿电池已步入商业化的关键节点，放量可期。随着钙钛矿电池技术不断提升，未来钙钛矿电 池渗透率也将随之增长。CPIA 预计 2022 年钙钛矿电池渗透率为 0.1%，2030 年将增长至 30%。 钙钛矿电池成本低、效率高、工艺简单且可柔性制备，具备较强的优势，随着相关企业加大布局和开发力度，钙钛矿电池的产业化进程有望加速。CPIA 预计 2022 年钙钛矿电池新增产能将达 0.4GW，2030 年将达 161GW。根据苏州协鑫和观研天下，单 GW 钙钛矿电池产能的组件成本为 5 亿元，其中材料占比约 65%。根据橙色云，百 MW 级钙钛矿产线的核心总投资额约 1.2 亿元， 后续 GW 级设备投资预计为 7-8 亿元/GW，其中镀膜、涂布、激光、封装的投资比例分别为 50%、 15%、25%、10%，长期空间广阔。

4.2、钙钛矿设备材料长期空间广阔

钙钛矿层制备难度最大，目前主要路线为涂布，未来真空蒸镀占比有望提升。以主流反式钙钛矿 结构为例，各层制备难度排序为：钙钛矿层>钝化层（或有）>电子传输层>空穴传输层>TCO 导 电顶层。目前钙钛矿层主流使用狭缝涂布的方式，优点是成本低、设备兼容度高、原料利用率高， 但大面积均匀性不易控制、对基底平整度要求高。蒸镀在大面积均匀性、基底平整度要求等更具 优势，在空穴传输层和电子传输层的部分材料镀膜及叠层结构制备方面具备一定必要性，未来有 望获得更多的应用。

奥来德切入钙钛矿光伏电池上游设备和材料领域，带来增长新曲线。22 年 11 月，公司宣布使用 超募资金 4900 万元投资建设钙钛矿项目。设备领域，基于公司在 OLED 蒸发源的量产经验和技 术积累，公司拟开发一种用于钙钛矿太阳能电池工艺的薄膜的制备方法和设备，打破进口依赖， 实现国产化替代。材料领域，基于公司在 OLED 有机材料的量产经验和技术积累，开发新型空穴 功能材料，突破高迁移率、高稳定性空穴传输材料的关键制备技术，在性能上实现新的突破。

盈利预测

我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1) 收入的增长主要来自于 OLED 材料和蒸发源设备。受益于品类扩张和国产化率提高， 我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 6.6 亿元、10.7 亿元和 16.8 亿元。 a) 材料业务：公司主要为下游面板厂商提供 OLED 各结构层的有机发光材料，目前 生产的发光功能材料涵盖红、绿、蓝材料，以发光主体材料为主。同时，公司持 续丰富 OLED 终端材料产品线，引领国产替代进程。我们预测 23-25 年该业务收 入分别为 4.1、7.3、10.9 亿元。 b) 设备业务：公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能 Tokki 蒸镀机的产品。目前 6 代线蒸发源需求稳健，8.5代线放量在即，同时公司延伸布局小型蒸镀设备。我们 预测 23-25 年该业务收入分别为 2.5、3.4、5.9 亿元。

2) 公司 23-25 年毛利率分别为 54.4%,56.3%和 57.0%。随着毛利率较高的新材料上量， 毛利率有望逐步提升。 3) 公司 23-25 年销售费用率为 2.60%,2.48%和 2.46%，管理费用率为 13.24%,11.55%和 11.28%。研发费用率为 17.06%,16.24%和 16.16%，主要考虑到销售收入快速增长带 来的摊薄影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）