2024年飞荣达研究报告：华为散热核心供应商，“服务器+AI终端”多重驱动

第一章 公司概览

公司概览：中国领先电磁屏蔽及导热解决方案服务商

公司为中国领先的电磁屏蔽及导热解决方案服务商。公司自1993年成立以来，业务由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽材料、导热散热材料、防护功能材料和基站天线及相关器件的研发、生产与销售，目前已成为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业，客户包括智能硬件、服务器、通信、新能源等领域。

竞争优势：产研+客户等多重优势，华为散热+电磁屏蔽重要伙伴

公司近30年深耕电磁屏蔽及导 热产业，具备产品与客户服务 两大核心优势。 公司从1997年开始和华为合作， 是公司重要客户及合作伙伴。 双方在手机、笔记本、服务器、 通信设备、新能源汽车、储能 等领域均有合作，公司向客户 提供电磁屏蔽方案及相关产品 和散热解决方案及相关产品。 2 0 2 3 H 1 ， 华 为 客 户 营 收 占 比 18%。2022年，客户收入占公 司总收入1 5%左右，2 0 2 3年上 半年度客户收入约占公司总收 入1 8 %左右。由于客户部分新 项目下半年量产，以及手机终 端新产品上市出货量增长，公 司预计2023年下半年收入占比 将有所增长。

竞争优势：并购投资拓宽产品线，江苏产能释放提升规模优势

公司通过并购投资昆山品岱等公司拓宽产品线。2019年，公司 收购昆山品岱扩展散热模组、风扇等热管理产品线，昆山品岱在 笔记本电脑、数据服务器、通信设备等领域具有较强的市场竞争 力，2022年，公司完成收购100%昆山品岱股权。 江苏产能释放带来规模优势，有望提升盈利能力。公司在深圳、 常州、越南成功建设了大规模产业化生产制造基地。截至 2023H1，江苏高导材料科技园区产能持续释放，未来随着产能 利用率持续提升，规模效应有望进一步显现。

组织架构：公司股权较为集中，董事长马飞为实控人

股权结构方面，截止至2023.9.30，公司控股股东及实际控制人为董事长马飞先生，第二大股东为马飞先生配偶黄峥女士，马飞先生直接持有公司40.42%股份。子公司方面，公司通过收购昆山品岱、珠海润星泰等公司，增强公司在电磁屏蔽材料及导热材料方面竞争力。

组织架构：管理层行业经验丰富，股权激励提升员工积极性

公司管理层拥有深厚技术背景与丰富从业经验。董事长马飞为公司创始人，从业超30余年，熟悉公司业务并具备丰富行业经验；总经理相福亮曾任富士康科技集团项目经理，后担任公司工程总监、事业部副总经理、副总经理，管理与从业经验丰富。

公司颁布股权激励，提升员工积极性。公司股权激励业绩考核指标为2022-2024年营收≥32.5 / 37 / 42亿元。2021年，公司发布股票激励计划，计划授予855.70万股，占比1.69%。第一类限制性股票授予价格为每股10.90元，考核目标包括2022-2024年营收≥32.5 / 37 / 42亿元，已完成2022年考核目标。

公司业绩：营业收入持续增长，利润拐点或将显现

公司营收端稳步增长，客户资源不断拓展。公司近十年营收端保持高速增长，2013-2022年CAGR达28%，得益于公司不断完善产品矩阵、拓展客户资源等举措。2023 Q1-Q3，公司实现营收29.1亿元，同比增长4.1%。2023H1，公司消费类电子业务收入占比为31%，通信领域收入占比为26%，新能源收入占比为33%，其他类收入占比为10%。

得益于新产品陆续放量，公司利润拐点或将显现。2022年，公司实现归母净利润0.96亿元，同比+219.62%。2019年，公司归母净利润达到近五年峰值，后有所波动，主要系中美贸易摩擦和疫情双重影响，消费电子业务受冲击，及部分新项目、新产品尚处爬坡期，毛利率暂时承压。2022年，公司产品起逐步放量；2023 Q1-Q3，公司归母净利润反弹趋势明显。

第二章 服务器业务

公司服务器风冷：昆山品岱技术领先，客户认可度较高

服务器领域，公司向华为、超聚变等客户提供散热及电磁屏蔽相关解决方案及产品。针对服务器散热，公司开发风冷+液冷产品：

1）风冷：公司产品技术领先，客户认可度高。2019年2月，公司收购昆山品岱 55%股权，2022年完成收购100%股权，布局散热模组、散热器及相关配套业务，昆山品岱是中国领先的散热产品制造企业之一，产品包括风扇、热管、VC、散热模组及各类特种散热器。公司超薄风扇、特种散热器的研发、设计及生产技术获得多家主流通讯设备厂商的认可。

2）液冷：布局服务器液冷/虹吸（单相/两相）等部分，也开发Therm-Flow™ 4200、Therm-Flow™4200PI等导热相变化材料。技术优势：服务器液冷（单相/两相）方面，公司实现全链条可靠性和热性能测试、仿真，提升散热器耐压能力、散热效率、可靠性。2021年，公司开展机柜级液冷系统的研发，致力于满足高性能服务器散热需求。 材料优势：公司开发导热相变化材料，具有具有低热阻、优异的耐插拔及可靠性能，可用于通信设备散热等场景。导热材料的配方获得需要经过对材料的反复搭配与几十到上百次实验等环节，依赖于长期的研发投入和技术沉淀，公司具备相应研发优势与配方优势。

液冷趋势：新一代处理器功耗持续提升，新型智算中心规模化导入

AI芯片功耗持续提升，传统风冷技术的优势减弱。根据信通院，传统风冷散热在400瓦 以上会遇到巨大挑战。而2022年NV H100的TDP已达到700W，预计2024年将发布 的B100将达到更高TDP，随着处理器功耗的持续提升，风冷在经济性和散热效率上已 经达到极限。

新型智算中心建设提速，液冷方案规模化导入。2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，会议强调要加快建设一批智能算力中心。运 营商新型智算中心规模化导入液冷：（1）中国电信表示将建设全国规模最大的运营商 级 智 算 中 心 ， 算 力 集 群 规 模 达 1 5 0 0 0 卡 ， 全 部 采 用 液 冷 散 热 方 案 。 （ 2 ） 中 国 移 动 2023年至2024年新型智算中心（试验网）采购（标包12）项目公布，采购1250台人 工智能服务器及配套产品，其中，液冷服务器台数比例达到了91.52%。

第三章 智能硬件及新能源业务

智能硬件业务-P C：公司超薄风扇具技术优势，A IP C提升单机价值量

公司相关产品已广泛应用于PC、手机终端、平板、游戏机、VR/AR等智能终端。2023H1，公司智能硬件业务基本同比持平：主要系手机行业客户需求减少导致公司该部分业务受影响，手机业务较上年同期有所下降。笔记本业务受国产化替代，以及公司的品牌效应和客户认可度进一步提升，促使该领域的份额持续增加，相关业务持续增长。

PC方面，AI PC发展带来散热及电磁屏蔽需求，从提升单机价值量，公司产品有望持续受益。公司PC客户包括微软、华为、联想、戴尔、荣耀、小米等。

公司具备超薄风扇等散热产品技术优势：2021年，公司研发超薄风扇技术，助力解决因降低扇叶厚度而无法满足扇叶强度的问题，使得超轻薄化电子产品的散热性能及静音效果有了大大的提升，代表产业高端发展趋势。

智能硬件业务-手机：华为手机销量+散热需求提升，不锈钢VC占比提升

华为Mate60手机等产品销量有望复苏。公司向华为手机提供部分散热及 电磁屏蔽类产品，或将受益华为手机销量复苏。根据Co u n t e r p o i n t， 2023Q4，华为手机销量同比+71%。

公司在手机业务的单机价值量有望提升。1）市场份额提升。手机+材料 的创新会带来新材料的应用机会，例如，VC均热片内部具备中空结构， 或影响硬度，不锈钢强度比铜更高，故不锈钢VC可以兼具薄和强度，适 应智能手机高集成度。华为的Mate 60与荣耀也采用不锈钢VC均热片。 2）价值量提升：大模型有望推动AI手机产业发展，计算量的提升或提振 手机散热/电磁屏蔽等的需求。

新能源业务：部分新能源汽车订单量产，有望受益光伏储能发展

2023H1，公司新能源汽车部分定点项目逐步量产，订单量同比增长 明显。公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，有 向客户汽车及终端产品提供石墨、导热材料、风扇、散热模组等产品。 随着华为汽车及充电桩、小米汽车等相关产品未来量产、销量复苏， 公司有望持续受益。

光伏和储能市场的快速发展，公司有望长期受益。2023H1，公司光 伏逆变器和储能业务快速提升，营收同比大幅增长。据IHS Market， 未来数年全球光伏逆变器新增及替换市场规模有望保持约20%增速， 2025年有望达400GW。

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编辑：火腿肠