飞荣达（300602）研究报告：热管理和电磁屏蔽专家，新能源助力二次腾飞.pdf

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时间：2022/09/29
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飞荣达（300602）研究报告：热管理和电磁屏蔽专家，新能源助力二次腾飞。公司为电磁屏蔽、导热应用行业领先企业，深耕行业二十余载。公司围绕电磁屏蔽和导热应用开发出一系列产品和相应解决方案，可应用于通信、消费电子、新能源等行业。近几年，在新能源汽车电池端板、液冷板、导热膏和逆变器散热器件等新能源领域产品热销的拉动下，公司热管理材料及器件营收占比从 2018 年的 13%提升至 2022H1 的 33%，成为公司营收中占比最高的业务，未来有望高速发展。

通过并购完善技术布局，构建“屏蔽+热+轻量化”综合解决方案的能力。公司通过自己研发及收购博纬通信、昆山品岱、润星泰等公司，实现集电磁屏蔽、热管理、基站天线、轻量化、功能组件等多品类产品为一体的布局，可满足通信、消费电子和新能源行业客户的装备集成化、轻量化需求，公司凭借多品类的综合能力可为客户提供一站式服务。

汽车+储能+光伏行业高速增长助力公司二次腾飞。我们判断，到 2050 年光伏有望成为主流能源；新能源汽车市场化驱动，渗透率加速提升，产销量高增长；电化学储能有望成为新能源发电高增的必然选择；以上行业均对电磁屏蔽材料、热管理材料和轻量化零部件提出极高的需求。公司加大各项投入，在新能源汽车和储能等领域积累了宁德时代、广汽集团、阳光电源等客户，未来随着新能源行业的快速发展，公司有望在新能源领域实现高速增长。

毛利率拐点已至，盈利能力有望逐步回升。过去两年公司投入较大，叠加通信和消费电子领域需求不及预期，公司盈利能力下滑。2022 年 Q1 和 Q2 随着新能源行业产品逐步量产，公司产能利用率提升，带动毛利率环比改善，下半年随着产能进一步释放，毛利率有望继续改善。未来随着产品结构继续调整，以及收入规模提升，公司费用率有望下降，总体盈利水平或将逐步回升。