2024年中金岭南研究报告：铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线

1 铅锌行业巨头，产业链布局全球

1.1 根基深厚，横纵布局

中金岭南，全称为深圳市中金岭南有色金属股份有限公司，是以铅、锌、铜等 为主业的多金属国际化全产业链资源公司。公司成立于 1984 年 9 月，先后隶属于 原中国有色金属工业总公司和原国家有色金属工业局，1997 年 1 月在深圳证券交易 所挂牌上市，1999 年重组韶关岭南铅锌集团，2001 年国有 股份划归广东省广晟控股集团有限公司。 公司历经数十年发展，已形成矿山、冶炼、新材料加工、贸易金融、工程技术 五大业务板块，作为中国有色金属铅锌行业龙头企业，中金岭南开创了利用海外开 发平台收购全球资源的新模式，目前在中国、澳大利亚、多米尼加、爱尔兰拥有多 个矿山和勘探项目，掌控已探明的铅、锌、铜等有色金属资源金属量超千万吨。 2022年，公司收购东营方圆有色，利用自身铜矿资源优势，全面布局铜产业链。

公司实际控制人为广东省人民政府。公司控股股东为广东省广晟控股集团有限 公司，持有公司股权比例 34.9%，广东省人民政府拥有广东省广晟控股集团有限公 司 90%股权，为公司实际控制人。

1.2 一体化生产，国际化布局

公司主要是从事铜锌铅等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产的 企业。目前已形成锌铅采选年产金属量 30 万吨生产能力，锌铅冶炼年产金属量 42 万吨生产能力。公司通过一系列收购兼并、资源整合，直接掌控的已探明的铜锌铅 等有色金属资源总量近千万吨，逐步成长为具有一定影响力的跨国矿业企业。此外 公司通过下属子公司开展铝制品和电池锌粉业务，逐步布局新材料板块，多元化程 度不断提升。

海内外布局，资源储量丰厚。截止 2022 年底，公司拥有五个矿区，广泛分布于亚洲、大洋洲、美洲。所属矿山保有金属资源量锌 693 万吨，铅 326 万吨，银 6012 吨，铜 126 万吨，钴 20807 吨，金 66 吨，镍 9.24 万吨。其中，国内矿山保 有金属资源量锌 355 万吨，铅 151 万吨，银 2235 吨，钨 0.63 万吨，国外矿山保有 金属资源量锌 338万吨，铅 175万吨，银 3777 吨，铜 126万吨，钴 20807 吨，金 66 吨，镍 9.24 万吨。

1.3 营业收入创历史新高，运营效率不断提升

收购方圆致贷款规模扩大，利息支出增加致归母净利下滑。2022 年，公司实现 营业收入 554.4 亿元，同比增长 24.6%，归母净利润 12.1 亿元，同比增长 3.5%， 创公司成立以来最高水平，这主要受益于有色金属贸易业务规模的扩大以及铅锭、 银锭等冶炼产品销售收入提升。2023 年前三季度，公司实现营业收入 528.5 亿元， 同比增长 12.5%，主要受公司并购阴极铜冶炼企业影响，归母净利润为 7.2 亿元， 同比下降 31.5%，主因公司收购山东东营铜冶炼厂扩大贷款规模利息支出所致。

冶炼产品与精矿产品是公司毛利主要贡献点。2022 年，冶炼产品与精矿产品毛 利分别为 14.8 亿元和 9.4 亿元，占比分别达到 50.5%、32.1%，其毛利率也位于公 司业务毛利前列，分别为 20.7%、32.3%。方圆冶炼厂并入后，2023H1 铜冶炼贡 献毛利 5.3 亿元，超过精矿产品成为第二大业绩板块。

期间费用率逐年下降，运行效率不断提升。公司推行精准化管理和“五创”活 动，推进以成本控制为中心的全面预算管理和现场管理，2022 年以前公司期间费用 率持续下降，22 年四费合计费用率为 2.08%。2023 年由于公司收购山东东营铜冶 炼厂扩大了贷款规模，前三季度利息支出较同期增加约 2 亿元，从而使得公司期间 费用率小幅提升至 2.31%。

2 铜铅锌基本面长期向好，助力价格景气上行

2.1 锌行业：供需双弱，锌价维稳

（1）供给端：锌供给增量有限

全球锌资源丰富，澳大利亚为最大的锌资源国。根据中国地质调查局最新统计， 全球锌矿储量为 22567 万吨，资源较为丰富，但锌没有单一的锌金属矿床，一般与 铅、铜、金等金属以共生矿石的形式存在。从资源分布来看，澳大利亚、中国、俄 罗斯是全球主要的锌资源国家，合计占全球的 57%。

受矿山品位下降影响，海内外锌矿产量呈现波动下降态势。据 ILZSG 统计， 2022 年全球锌矿产量为 1248.2 万吨，较上年减少 2.5%。海外矿山受矿石品位下降、 宏观因素导致的劳动力短缺、极端天气等问题矿产量同比下滑 2.6%，其中秘鲁及澳 大利亚的矿贡献了海外主要减量，分别下滑 10.6%和 6.0%；我国作为全球最大的 锌矿生产国家，2022 年也呈下滑状态，但整体下滑幅度略低于海外。2023 年，澳 大利亚劳动问题有所缓解，但部分海外矿山受海外锌价低迷影响利润微薄触发减产，总体而言海外矿端供给不及预期，截止 2023 年 9 月，全球锌精矿累计产量 906.8 万吨，同比下降 16.2 万吨，降幅 0.7%。2024 年年初俄罗斯最大的 Ozernoye 铅锌 矿将投产运营，达产后年产能 35万吨，但考虑到低锌价造成的减产风险可能延续到 24 年，因此预计 24 年矿端产量增长有限。

2022 年受矿端干扰和欧洲能源危机影响，全球精炼锌产量承压。2022 年，全 球精炼锌产量 1335.3 万吨，同比下降 3.9%，其中国内产量 653.8 万吨，同比下降 0.8%。俄乌冲突爆发后，俄罗斯天然气工业股份公司发布公告称，该公司停止通过 “北溪-1”管道向欧洲供应天然气，欧洲天然气价格暴涨，最高点达 70.04 美元/百 万英热，能源危机因天然气短缺而加剧，电力价格也随之暴涨，2022 年欧洲电力基 准价平均为 230 欧元/兆瓦时，比 2021 年高出 121%。高电价使得欧洲冶炼厂不堪 重负纷纷减产，根据 ILZSG 统计，2022 年欧洲精炼锌产量同比减少 28 万吨，降幅 达 11.4%，贡献了全球主要减量。 2023 年全球精炼锌供给预计将回暖。随着欧洲天然气价格大幅回落，欧洲电价 成本同样在回落，欧洲部分冶炼厂生产陆续恢复，但由于新能源发电的不稳定性及 欧洲电价的市场化机制，仍有部分企业暂未复产，2023 年 1-9 月欧洲精炼锌产量为 162.6 万吨，同比-5.5%，9 月产初+量为 18.2 万吨，较年 9.9%。国内因上半年 TC 高位、冶炼厂盈利水平较高刺激供应恢复，2023 年 1-9 月我国精炼锌产量较去年同 期增加 48.2 万吨。但考虑到矿端的制约，加工费或将持续下滑，原料不足+利润低 下或将使精炼锌产量下降。

（2）需求端：受传统消费拖累，锌需求增速缓慢

根据 ILZSG 数据，2022 年全球精炼锌消费量为 1350.6 万吨，我国消费量为 651.5 万吨，占比 48.2%，是锌消费第一大国。海外来看，美国和印度锌消费占比 较大，分别为 7%和 5%。

锌被称为“工业味精”，用途较为分散。从直接消费领域来看，锌的主要消费形 态为镀锌和压铸合金，占比分别为 64%和 18%；从终端消费领域来看，锌主要用于 基础设施建设、建筑、交通和耐用消费品，其中基础设施建设领域包括市政工程、 交运设施和通讯电力，其在我国整体锌消费中约占 1/3。“碳中和”背景下，随着各 国对新能源发电的重视，风电或将成为拉动锌需求的重要动力。

清洁能源迅猛发展，成为拉动锌消费的重要动力。风力发电不仅环保，且可产 生巨大电能，因此越来越受到世界各国的重视。根据全球风能理事会（GWEC）的 数据，近 10 年全球风电新增装机 CAGR 为 12%，近 5 年 CAGR 为 11%，尽管风 电新增装机以较快速度在增长，但是与减排目标所要求的装机规模还相差甚远，经 GWEC 测算，若想实现本世纪末全球升温 1.5℃以内以及 2025 年净零排放目标， 23-30 年的新增装机 CAGR 将高达 22%。根据华福电新团队测算，23-25 年全球风 电新增装机分别为 120/138/161GW。锌在风电中主要用在风电塔筒及螺栓两大部分， 根据 IEA 统计，风电系统装机用锌量约为 5.5 吨/兆瓦，据此测算，预计 2023-2025 年全球风电装机用锌量约为 66/76/88 万吨。

基础设施建设增速在国家推动下有望持续增长。2013 年以来，基础设施投资进 入下行通道，增速由两位数持续回落，特别是从 2018 年起，投资增速出现断崖式 下滑，2021 年跌破个位数,下探至 0.2%。2022 年在疫情反复、地缘冲突加剧等超 预期因素压力下，《政府工作报告》明确提出稳增长，党中央、国务院持续推动基建 投资加码发力，2022 年，基础设施投资完成额比上年增长 11.52%，2023 年继续发 力，截止到 10 月投资增速为 8.27%。未来几年预计“稳增长”仍然是我国经济发 展的主基调，基础设施建设的稳定增长有望带动锌消费进一步提高。

地产低迷或小幅拖累锌相关领域消费。锌（镀锌、压铸锌合金、黄铜）主要用 于竣工环节，从新开工至竣工的时间周期一般为 1-3 年。2022 年受疫情影响，我国 房地产整体开工较去年同比减少 39.4%，竣工面积同比减少 15%。为提振购房者信 心，激活房地产市场，过去一年我国陆续出台降首付、降利率等政策减少购房者成 本，房地产市场有所恢复，2023 年上半年新开工面积降幅较上年同期有所缓解，竣工面积实现正向逆转，受竣工端支撑，23 年地产锌消费略有增长，24 年开始受开 工端持续下滑传导影响，将对锌需求造成一定拖累。

汽车方面，锌主要用于汽车发动机零部件、汽车制动系统零部件及车身镀锌板 中，我国汽车销量仍保持小幅增长状态，汽车端维持景气提振锌需求，但随着新能 源汽车的渗透率不断提升，全铝结构车身对镀锌板的替代效应逐步显现，因此整体 预计未来汽车领域对锌的提振作用较为有限；家电类耐用消费品产量累计同比走扩， 带动锌需求提升，截至 2023 年 9 月，空调、冰箱、洗衣机产量累计同比分别增长 13.7%/13.6%/21.9%。

2022 年精炼锌供需双弱，供需缺口 9.8 万吨，23 年海外复产叠加国内高盈利 刺激冶炼供给恢复，精炼锌产量预计增加约 49 万吨，同比+3.6%，考虑到未来供给 端将受到矿端限制增速放缓，未来根据 ILZSG 预测，23-24 年全球精锌过剩 25 万 吨和 37 万吨，假设 25 年产量增速下滑至 2.0%，消费量增速维持 24 年水平，则25 年将过剩 31 万吨。虽然 24-25 年预期小幅过剩，但受矿端成本支撑，预计锌价 将维持 23 年水平。

2.2 铅行业：供需紧平衡，价格有支撑

（1）供给端：全球精炼铅供给趋于稳定，再生铅是供给主力军

全球铅资源保障程度相对较低，分布集中度高。与其他基本金属相比，全球铅 资源储量相对稀缺，据中国地质调查局最新统计，全球铅矿储量为 7547 万吨，仅 为铝土矿储量的 0.5%，铜矿储量的 9.2%。从资源分布来看，澳大利亚是铅资源最 丰富的国家，占全球的 44%，其余前五大国家为中国、俄罗斯、墨西哥和秘鲁，合 计占比达 34%，资源分布较为集中。

铅矿产量经历阶段性下降后趋于稳定，精炼铅产量稳中有增。2014 年开始，受 海外铅锌矿山闭坑及减产和国内环保政策加强影响，全球铅矿产量开始下降；2019 年，原料端的短缺带动了铅价回升，刺激部分停产矿山项目复产，使得铅矿产量小 幅增加；2020 年，受全球疫情爆发，许多国家采矿业受到限制影响，铅矿产量进一 步大幅下降；近两年随着疫情得到控制，铅矿产量趋于稳定。精炼铅方面，受矿端 限制，近几年全球产量在 1220万吨上下波动，整体供应增长动力不足。

再生铅是铅供应的重要补充。由于铅应用领域较单一，超八成铅用于铅蓄电池， 加之铅蓄电池易回收，且回收铅蓄电池生产再生铅的成本低于原生铅，铅成为基本 金属中回收率最高的品种之一。在环保政策日益趋严的大背景下，国内外再生铅的 比例均日益提升，2022 年，全球再生铅占比达 65.4%，国内再生铅占比达 46.4%。 考虑到铅酸电池的实际寿命一般在 1-2 年，随着废料供应与处理能力逐年递增，再 生铅产量或有进一步增长。

（2）需求端：铅蓄电池拉动铅需求

我国是最主要的铅消费国家，2022 年消费占比达 41.5%。除 2020 年新冠疫情 影响下游消费以外，全球精炼铅消费量总体较稳定，其中，国内铅消费稳中有增， 而海外铅消费略有下降。根据 ILZSG 数据，2022 年全球精炼铅消费量为 1266.6 万 吨，我国消费量为 510.5 万吨，占比 40.3%。

铅的消费集中在铅酸蓄电池行业，而铅酸蓄电池的消费集中于汽车启动和动力 电车。根据华经产业研究院统计，铅酸蓄电池占整个铅行业需求的 87.60%，是铅 最主要的消费领域，而在铅酸蓄电池下游应用结构中汽车启动占比 45%，动力电车 占比 28%，两者合计占比超 70%。

消费电子和汽车电子产业持续扩张，支撑铅需求增长。在“双碳”背景下，新 能源汽车迅猛发展，对传统汽车消费带来一定冲击，但随着新能源汽车市场的逐渐 饱和，传统汽车整体销量仍可保持较大规模，截至 2023 年 10 月，我国传统汽车累 计销量达 1668.7 万辆，较上年同期持平。电动自行车行业自 2013 年发展至今已处 于成熟阶段多年，但由于其使用寿命仅有 3-5 年，销量目前仍保持增长态势，2022 年电动自行车产品累计销量约 5000 万辆，同比增长 21.07%，未来虽然会受到锂电 迅猛发展冲击，但考虑到铅蓄电池的成本优势，我们认为替代速度仍较缓慢。移动通讯基站铅酸蓄电池消费约占铅酸蓄电池总消费量的 8%，国内电信运营商正大规 模投入 5G 网络建设，移动基站电源消费量大幅提高，2022 年移动基站设备总量达 1083 万个，全年净增 87 万个，其中 5G 基站为 231.2 万个，全年新建 88.7 万个。 在下游消费电子和汽车电子的需求拉动下，我国铅酸电池需求保持正向增长。

预计未来精炼铅供需紧平衡。根据 ILZSG 数据，2022 年全年铅供给缺口约为 16.0 万吨，随着澳洲、印度等地区延期铅矿的陆续投产，23 年供给端增速预计高于 历史水平，根据 ILZSG 最新预测，23-24 年或将小幅过剩 3.5 万吨和 5.2 万吨，25 年我们假设精炼铅供需增速均为 2%，预计将过剩 6.1 万吨，仍维持供需偏紧状态， 支撑精铅价格。同时废电瓶等原料价格抬升，导致铅冶炼企业成本高企，也将给予 铅价成本支撑。

2.3 铜行业：双属性共振，铜价将迎新涨势

（1）铜矿扩建项目陆续投产带动铜供应持续增长

全球铜矿资源丰富，集中度较高。根据美国地质勘查局（USGS）数据显示， 截至 2022年，全球已探明铜矿资源储量 8.9 亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘 鲁、俄罗斯、墨西哥等国家，前五大资源国控制了全球约 55%的铜矿资源量，我国 作为铜需求大国，储量仅有 3495 万吨，约占全球的 4%。从资源开发强度上来看， 智利作为全球铜资源储量和开采量均为第一的国家，静态储采比为 36.54 年，与之 相比，我国铜资源开发强度较大，静态储采比仅为 18.39 年。

铜矿产量稳中有升，但涨幅缓慢。伴随着现代铜采矿业的发展，矿山老龄化、 品位下滑等问题已不可避免，这些因素制约了铜精矿供应的增长。据 ICSG、CRU、 Woodmac 数据统计，全球铜矿山露天矿平均品位已经由 1993 年的 0.81%下滑至 0.6%左右、地下矿平均品位已经由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。作为老牌铜矿 资源国的秘鲁，还爆发出罢工停产、道路封闭、暴力袭击等社会问题，持续对铜矿 的生产和运输端造成干扰。

资本开支不足影响 2025 年新增铜矿产能。铜矿床开发周期较长，一般而言开 发周期在 6-8 年，铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支，因此关注主要矿山的资 本开支可以预测未来铜矿的放量节奏。20-22 年由于海内外均受疫情影响，矿业建 设相对缓慢，2015-2017 年的资本支出基本对应 2023-2025 年铜矿的投产周期，因 此 23 年或成为铜矿放量的大年，随后铜矿供给增速将逐步放缓。

我们统计了各大矿企规划项目情况，测算得出铜矿新增产能在 2023 年达到峰 值。未来铜矿新扩建项目的陆续投产是全球铜矿供应的重要增量，根据我们不完全 统计，2023-2025 年全球铜精矿新投产增量分别为 100/84/58 万吨，增量矿山主要 集中于刚果、智利、墨西哥。

再生铜是铜供应的重要补充。通过回收生产过程中的铜碎料以及生产生活中使 用过的旧废铜进行再次冶炼可获得再生铜，而旧废铜作为一种再生资源，其回收利 用不仅能缓解铜矿资源匮乏的现状，也符合当前节能减排和环保的要求。但受制于 循环利用成本和环保因素，近年来全球再生铜产量增长缓慢，再生铜产量从 2012 年的 360 万吨增长至 2022 年的 415 万吨，年复合增长率 1.5%。

（2）新能源需求拉动边际增量

铜基于导电导热性、耐腐蚀性、延展性等优质特性，被广泛地应用于电气、机 械制造、建筑工业、交通运输等领域。根据 ICSG 数据统计，全球铜在设备、建筑、 基础设施、交通和工业中的消费占比分别为 32%、26%、17%、13%和 12%，而国 内外因消费习惯和统计口径不同，终端消费占比略有差异，根据 SMM 数据，我国 铜下游消费主要应用于电力行业，占全国消费总量的 46%，其次为家电、交通运输、 机械电子、建筑，占比分别为 14%、12%、9%、8%。

全球铜消费增速放缓，新能源将成为拉动未来消费增长的主要动力。纵观近 20 年铜消费量，近 20 年 CAGR为 2.7%，近 5 年 CAGR仅为 1.8%，全球消费增速呈 下滑态势，主要系传统基建行业增速放缓影响。根据 ICSG 数据统计，2022 年全球 精炼铜消费量为 2583.5 万吨，同比增长 2.5%，高于 5 年 CAGR 的原因主要为新能 源需求开始爆发，贡献较多增量。我们认为，未来随着绿色能源、环保减排要求的 日益提高，新能源汽车、新能源发电等增速较快，未来将贡献较多增量需求。

传统铜消费增速较低甚至出现负增长。在铜的传统消费中，我国消费占全球总 消费超过一半，且贡献了近年来精炼铜消费的主要增量，从下游消费结构来看，我 国的铜消费领域主要集中在电力、家电、交通运输和建筑领域。家电方面，2022 年 受疫情影响，居民收入受到冲击，叠加疫情期间无法上门安装的情况，我国空调、 冰箱消费出现停滞，2023 年迎来爆发式增长，带动铜消费需求高增长，随着积压消 费的集中释放结束，24-25 年家电消费将放缓。传统燃油汽车方面，在新能源汽车 不断抢占市场份额的情况下，传统燃油汽车的消费预计将呈下滑态势，但考虑到新 能源汽车充电时间较长、续航里程较短等问题仍待解决，因此短期内传统燃油汽车 仍有一定市场份额，消费下滑幅度相对较小。地产方面，地产热潮接近尾声，23 年 受竣工端支撑，铜需求预计维稳，未来在房住不炒的大背景下，房地产景气程度预 计难以回暖。

新能源展现蓬勃生机。在工业化和城镇化进程已趋于饱和的背景下，经济结构 转型背后也是传统领域需求减弱和新兴领域需求扩张的切换过程，需求端会更加关 注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动。根据测算，23-25 年新能源汽车用铜 增量为 23.9/21.3/25.6 万吨，新能源发电用铜增量为 68.5/42.3/56.3 万吨，储能用 铜增量为 4.5/5.5/7 万吨。

综上，即使传统汽车、地产需求下行，其余传统消费维持低增速，铜需求在新 能源领域的强劲拉动下仍维持涨势，根据测算，我们预计 23-25 年下游铜消费需求 为 2653/2710/2794 万吨，同比 +2.7%/2.2%/3.1% ， 其 中 国 内 铜 需 求 为1567/1609/1656 万吨，同比 5.6%/2.7%/3.0%。

（3）供需紧平衡，铜价有支撑

根据 ICSG 统计，18-22 年全球精炼铜始终呈供不应求状态，其中 22 年全球铜 供给缺口为 44 万吨。随着 23-25 年铜矿规划项目逐步落地，同时第一量子等减产 消息频发，预计全球铜供给将分别增长 121.1/54.6/66.6 万吨；需求端，作为全球铜 消费最大的国家，虽然地产、传统燃油汽车对铜需求有所压制，但在新能源汽车、 清洁能源等产业对铜的高需求下，预计未来三年需求端增长 69.5/57.3/83.6 万吨。 通过测算，在全球矿山品位逐步下降以及南美、非洲的社区不利因素干扰下，铜将 于 25 年开始重现供给缺口，预计 23-25年供需缺口分别为+7.6/+5.0/-12.0 万吨。

铜的宏观属性较强，受美元指数影响较大。从历史走势来看，美元指数的上涨 往往伴随着铜价的下跌，而在美元贬值时铜价往往呈上升态势，这主要是因为美元 的贬值会带动美国以外地区的铜消费成本降低，从而短期内刺激铜消费的增加，同 时，非美生产企业的扩产成本以及生产成本也将有相对提升，供给或将受到限制， 需求增多、供给减少的情况下，以美元计价的铜价则会上升。10 月美国 CPI 增长超 预期下降，通胀数据超预期回落意味着美联储本轮加息基本结束，根据 CME 联储 观察工具显示，年内维持 5.25%-5.50%利率水平不变的概率高达 98.4%，同时预计 降息时间不断提前，2024 年 5 月或将迎来首轮降息，利率水平降至 5.0-5.25%的投 票达到 49.9%。

结合宏观因素及供需基本面，24 年宏观经济压制减轻，铜价或将高位震荡， 25 年供需缺口再现，铜价有望打开上行空间，我们预计 23-25 年铜价为 6.8/7.0/7.5 万元/吨。

3 铅锌资源全球布局，扩容扩产持续推进

3.1 资源端：公司“内外兼修”，铅锌矿资源丰富

公司依托海内外双平台，实现铅锌资源总量超千万吨。公司铅锌资源储量丰富， 截止 2022 年底，公司所属矿山保有金属资源量锌 693 万吨，铅 326 万吨，其中国 内矿山以凡口铅锌矿和广西矿业盘龙铅锌矿为主，保有金属资源量锌 355 万吨，铅 151 万吨；国外矿山以澳大利亚布罗肯山矿和多米尼加迈蒙矿为主，保有金属资源 量锌 338 万吨，铅 175万吨。

3.1.1 国内矿山扩产改造焕发生机

（1） 凡口铅锌矿

凡口铅锌矿历史悠久，资源储量大。凡口铅锌矿位于广东韶关，于 1958 年建 矿，1968 年正式投产，矿区面积约为 6.07 平方公里，是公司直属铅锌生产基地， 蕴藏丰富的铅锌矿产资源，同时富含金属银、锗、镓等。截至 2022 年底，凡口矿 共保有矿石量 1817.26 万吨，锌金属量 164.67 万吨，铅金属量 103.51 万吨，银金属量 1792 吨。

找矿工程稳步推进，增产预期较清晰。2021 年 12 月至 2022 年 11 月期间，凡 口矿完成地质岩芯钻探 11804.10m（20 个钻孔）、样品基本分析 128 件，其中，20 个钻孔中有 14 个孔见及黄铁铅锌及黄铁矿工业矿体，钻孔见矿率达 70.00%。另外， 2022 年凡口矿开展一期整合储量核实工作，采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石 量 144.73 万吨，铅金属量 11.89 万吨，锌金属量 17.18 万吨，2023 年上半年可实 现转采，为凡口矿高产稳产进一步夯实了资源保障。 凡口铅锌矿目前拥有年产铅锌金属 18 万吨产能。凡口铅锌矿日处理铅锌矿石 量 5500 吨，具有年产 18 万吨铅锌金属量的生产能力。2022 年 9 月，凡口铅锌矿 采掘废石资源化利用技术改造项目竣工完成，该项目旨在将井下采掘废石作为原料 加工为建材砂石，处理能力为 2800 吨/天，现已投入使用，预计年产锌铅量有望进 一步扩大。

（2） 广西盘龙铅锌矿

盘龙铅锌矿目前由公司 100%持有。盘龙铅锌矿为中金岭南 2008年控股收购的 铅锌矿山，位于广西来宾市武宣县桐岭镇湾龙村，属国内大型铅锌矿山，采矿面积为 2.36 平方公里，现隶属公司全资子公司广西中金岭南矿业有限公司。 盘龙铅锌矿保有铅锌资源约 236 万吨。项目矿产资源主要分为三种，分别为硫 化铅锌矿、氧化铅锌矿及重晶石，截至 2022 年 11 月 30 日，硫化铅锌矿矿石量 5351.22 万吨，氧化铅锌矿矿石量 214.12 万吨，重晶石矿石量 36.91 万吨，三者合 计锌资源量为 189.78 万吨，铅金属资源量为 46.54 万吨，是桂中地区典型的大型铅 锌矿床。

盘龙铅锌矿目前拥有铅锌金属量产能 2 万吨。盘龙铅锌矿目前日处理铅锌矿石 近 3000 吨，年处理铅锌矿石 80 万吨，铅锌金属年产量约 2 万吨。依据已探明的铅 锌资源储量，公司目前在开展三期 6000 吨/日扩产改造项目，改造完成后，生产处 理能力将达到 6000 吨/日，年产铅锌金属量 5 万吨，预计 2024 年竣工投产，建设 完成后盘龙铅锌矿将发展成为全国最大的铅锌生产矿山之一。

3.1.2 多米尼加迈蒙矿地下矿山项目放量在即

公司通过澳大利亚佩利雅公司控股澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等多 座矿山。中金岭南于 2009 年成功控股收购佩利雅公司，年产铅锌精矿金属量约 15 万吨，在澳大利亚的探矿权勘探面积超过 6000 平方公里，拥有丰富的铅、锌、铜、 金、银资源。

（1） 多米尼加迈蒙矿

多米尼加迈蒙矿南北矿床资源量和储量丰富。迈蒙矿位于多米尼加共和国，其 于 2008 年 10 月投产，目前年产量约 60 万吨/年，设计矿山寿命期为 8-9 年，目前 已进入开采后期。2019 年，为延长迈蒙矿服务年限，公司发起多米尼加迈蒙矿地下 矿山项目计划，项目设计建设规模南、北两矿床，合计 200 万吨/年矿石量，矿山服 务年限 19年，预计生产锌精矿、铜精矿和伴生的金、银，年均生产精矿合计含锌金 属量约 3.2 万吨，铜金属量约 2.6 万吨，金约 890 千克，银约 24吨。该项目预计在 2024 年 12 月达到可使用状态，该项目有利于提高公司在国际有色金属市场的市场 地位，增强公司在全球市场的影响力。

探矿项目资源潜力较大。多米尼加迈蒙矿探矿项目目前包括 Loma Pesada 远 景区，Loma Barbuito 远景区，Cerro Kiosko 远景区，Dona Amanda 远景区以及坎 背山项目。矿金属种类丰富，含铜、银、金、锌、镍等，截止 2022 年 10 月 31 日， 矿石资源量 6690.6 万吨，锌资源量 3.22万吨，金、银品位高，增储潜力大。

（2） 澳大利亚布罗肯山

布罗肯山开采历史悠久，矿石产量大。布罗肯山矿位于澳大利亚新南威尔士州，矿体是一个世界级的铅锌矿床，1885 年开始开采，目前已有近 140年的开采历史， 已经生产了超过 2 亿吨矿石，多年来佩利雅公司不断提升产量规模，延长矿山使用 寿命，持续稳定经营至今。 布罗肯山铅锌资源丰富。截止到 2022 年底，布罗肯山拥有矿石资源量 2498.7 万吨、储量 1240 万吨，其中，锌金属量 217.33 万吨，铅金属量 174.47 万吨，是 全球最大的铅锌混合矿。

除布罗肯山外，公司在澳大利亚拥有的矿山还包括弗林德斯运营点和蒙特奥赛 德项目。弗林德斯运营点以铅锌为主，蒙特奥赛德项目以铜、银、钴为主。

3.2 冶炼端：绿色升级改造助力公司降本增效

韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂是公司核心的两大冶炼厂，公司全部铅锌冶炼产能为42 万吨金属量，2022 年，公司冶炼企业生产铅锌产品 35.51 万吨，生产硫酸 25.07 万吨，硫磺 3.21万吨。

韶关冶炼厂位于广东韶关，始建于 1966 年，第 I 生产系统于 1977 年投产，第 II 生产系统于 1996 年投产，是国内首家采用密闭鼓风炉冶炼铅锌技术（ISP 工艺） 的冶炼厂，南方重要的铅锌生产基地。ISP 工艺原料适应性广，且特别适合处理复 杂难选的铅锌混合精矿，产出的产品不仅质量稳定而且杂质含量低。韶关冶炼厂现 有铅锌生产线产能约 15万吨，主产品有铅锭、锌锭、锌系列合金，综合收回银锭、 粗铜等。

丹霞冶炼厂成立于 2007 年，是国内大规模采用锌氧压浸出工艺并综合回收镓 锗等稀贵金属的锌冶炼企业。目前，该厂已实现年产锌锭约 14.8 万吨，铅 2 万吨， 硫酸 9.9 万吨，并综合回收镓、锗、铜等稀贵金属。2022 年下半年丹霞冶炼厂炼锌 渣绿色化升级改造项目正式投产，铅冶炼产能有所增加，规模优势的体现亦有助于 降低综合成本。

4 开拓与兼并并举，构建铜业全产业链

4.1 扩产增储并行，着力布局上游铜资源

公司目前铜矿资源主要来源于多米尼加迈蒙矿和澳大利亚布蒙特奥赛德项目， 储量总计约 126 万吨。多米尼加迈蒙矿是公司的核心矿产铜矿，拥有南北两大矿床 和 5 项探矿项目，其中迈蒙矿南矿床资源量远高于北矿床，保有铜资源量 74.39 万 吨，占公司全部铜资源的一半以上；澳大利亚布蒙特奥赛德项目保有铜资源量 22.56 万吨，是公司铜资源的重要补充。

以资源战略为引领，对现有矿权加强开发力度。公司对多米尼加迈蒙矿新建矿 年产 200 万吨采选工程项目，总投资 20.91 亿元，2022 年已完成井下开拓掘进约 5800m，并推进了井下通风系统、井下破碎及皮带运输系统的建设。多米尼加迈蒙矿年产 200 万吨采选工程项目建成投产后，铜冶炼产能可与多米尼加迈蒙矿铜资源相 匹配。 公司积极获取新探矿权，为金属资源储量锦上添花。2022 年 12 月 19 日，公司 成功摘牌广东省自然资源厅出让的“广东省阳春市尧垌铜多金属矿普查”、“广东省 韶关市武江区万侯铜银铅锌多金属矿普查”两个金属矿探矿权，两个矿权均具有寻 找大型多金属矿床的潜力，资源品种包括铅、锌、银、钨、铜等，其中韶关万侯矿 区已探明三氧化钨 6311 吨，银 400 吨。

4.2 吸收方圆系企业，产业结构持续优化

重整方圆系企业，打造铜产业链新格局。2022 年 8 月，公司参与东营方圆有色 金属有限公司等 20 家公司重整投资，出资总额共计 36.05 亿元，2022 年底接管重 整企业，全面主导铜冶炼企业生产管理运营。此次重整方圆系企业，是公司成立以 来规模最大的一次并购，也是近年来中国有色金属行业规模较大的一次并购，标志 着中金岭南在铜产业布局上取得重大突破，正式进入铜冶炼及精深加工领域，获得 了 70 万吨阴极铜产能指标（其中 50 万吨具备生产条件），产业结构持续优化，为 未来构建以铅锌采选冶及精深加工为主的铅锌全产业链和以铜采选冶及精深加工为 主的铜全产业链，打造千亿级、世界一流的多金属国际化全产业链资源公司奠定坚 实基础。

并购完成后，公司具有 70 万吨阴极铜产能、65 万吨阳极板产能和 21.76 万吨 再生铜产能。方圆系公司年产阴极铜 70 万吨相关建设项目共计 7 项，包括鲁方金 属的氧气底吹造锍捕金新工艺示范工程、处理 100 万 t/a 多金属矿项目、20 万吨/年 电解精炼铜（电解液净化）工程、30 万吨/年高效电解铜建设项目和方圆有色的 20 万吨/年再生铜资源综合利用扩建项目和有色金属再生铜资源综合回收利用项目。本 次重整将铜资源优势转化为产业优势，实现补链强链，“海内外铜矿+东营冶炼及精 深加工+粤港澳大湾区消费市场”区域协同发展新格局。

5 布局新材料，开拓多元化

新材料加工是公司的第三大支柱业务，核心下属子公司有两家，分别为华加日 公司和中金科技，其中，华加日公司专注于铝材加工，中金科技专注于电池材料， 两大板块齐发力，助力公司新材料加工业务稳步发展。 华加日公司：公司控股子公司，持股比例为 72%。华加日公司拥有从铝铸棒熔 铸、模具设计制造、挤压生产、表面氧化及电泳处理到高端工业铝制品、高档幕墙门窗和新型轨道交通产品的完整产业链，年产铝型材可达 25000 吨。2022 年公司 铝型材收入 7.21 亿元，同比增加 16.0%。在新能源汽车领域，为紧跟国际先进水平， 华加日公司将高性能、高强度、大型复杂断面铝合金电池托盘材料及部件研发作为 研发目标，积极开展“6XXX 系高强合金汽车用大型复杂断面挤压型材及制品”研 发项目，预期可成为中金岭南未来新的利润增长点。

中金科技：公司全资公司，是国家级高新技术企业。中金科技致力于高新功能 材料、新能源材料的研发制造，主要产品有无汞电池锌粉、片锌、特种防腐涂料、 银粉铜粉等金属粉体和浆料、新能源用复合金属材料、冲孔镀镍钢带、冲孔铝箔等， 主导产品无汞电池锌粉国内市场占有率较高，供应各大知名电池生产企业，成为全 球重要的碱性电池锌粉供应商之一。2022 年中金岭南电池材料收入 5.95 亿元，同 比增长 3.27%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）