中色股份研究报告：工程+资源双轮驱动，铅锌产能提升在即.pdf

中色股份研究报告：工程+资源双轮驱动，铅锌产能提升在即。

“工程承包+资源”双轮驱动，资源放量助力再起航

公司作为最早从事国际工程承包的企业之一，以金属行业的国际工程承包为主， 经过四十余年发展，公司已从单一的国际工程承包商发展为“有色金属采选冶炼 +工程承包”两大主业双轮驱动的业务模式。目前公司工程承包业务在手订单充 裕，业务发展稳健，在工程承包业务稳定发展的基础上，公司资源板块亦持续发 力。随着白音诺尔铅锌矿、达瑞项目未来放量，公司铅锌精矿产量有望实现快速 增长并贡献可观业绩。

资源板块：白音诺尔扩产+达瑞投产，远期锌产能有望实现两倍增长

公司资源业务主要以铅锌矿项目为主，目前在产和在建矿山主要为敖包锌矿、白 音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿，后续增量主要来自白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿。 根据政府公示的白音诺尔铅锌矿 165 万吨/年铅锌矿采选扩建项目的环境影响报 告书，白音诺尔铅锌矿扩建项目达产后，白音诺尔锌产量有望提升至 6.4 万吨、 铅产量提升至 2.1 万吨。在建项目达瑞铅锌矿是全球尚未开发的高品位铅锌矿之 一，锌资源量达 225.6 万吨，项目一期达产后，预计年产锌金属量约 10 万吨、 铅金属量约 5 万吨。受益于白音诺尔扩产+达瑞项目投产，公司远期锌产能有望 实现两倍增长。

工程承包板块：在手订单充裕，后续增长仍可期

公司多次作为总承包商完成政府间重点合作项目，目前基本确立以哈萨克斯坦为 中心的中北亚地区，以印尼为中心的东南亚地区，以刚果（金）、赞比亚为中心 的中南非洲地区以及中国周边国家等主要市场区域。截至 2025 年 6 月末，公司 在手订单总额超 500 亿元，订单总数充裕。考虑到“一带一路”倡议下相关地区 基建需求提升，公司有望凭借优势技术力和先发优势保证后续订单获取。