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紫金矿业研究报告：笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛。事件： 2024 年公司实现收入 3036 亿元，同比+3%；归母净利润 321 亿元，同比+52%；扣非净利润 317 亿元，同比+47%。其中，第四季度实现 收入 732 亿元，同比+7%，环比-8%；归母净利润 77 亿元，同比+55%，环 比-17%；扣非净利润 79 亿元，同比+24%，环比-4%。

铜、金产量续创新高。铜：2024 公司实现矿产铜 106.8 万吨，同比 +6.1%。2024 年塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量 17.0/12.3 万吨，同比+22.9%/+22.2%，同比增长显著；西藏巨龙铜业实现 矿产铜 16.6 万吨，同比+7.7%；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现 矿产铜 19.5/9.5 万吨，同比分别为+10.0%/-25.5%，产量下滑主要系刚果 （金）电力供应不稳，公司预计将通过建设水电站、光伏电站等措施实现 电力供应稳定，第四季度产量明显增长。金：2024 年公司实现矿产金产 量 72.9 吨，同比分别为+7.7%。2024 年哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉 /澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金 10.0/4.1/8.2/7.1 吨，同比分 别为+20.5%/+34.6%/+22.9%/+18.8%，贡献主要矿产金增量。

公司自主勘探优势显著，资源储备持续提升。2024 年，公司通过 扩大规模和技术指标优化，实现了资源最大化利用，其中：巨龙铜矿 新增铜备案资源量达 1472.6 万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源 54.1 吨。公司共计投入权益地勘资金 3.95 亿元，年度勘查新增探明、控制 和推断的权益资源量为：黄金 159.75 吨、铜 264.86 万吨、钨 4.05 万 吨、钼 2.66 万吨、银 266.73 吨，当量碳酸锂 207.87 万吨，单位勘查 成本远低于全球行业平均水平。

生产成本控制效果显著，多项矿产产品毛利率提升。2024 年，公 司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比 -0.7%/-4.6%/-18.1%/-6.2%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。2024 年公司金锭/金精矿毛利率为 46.6%/68.6%， 同比分别为+12.2pct/+10.2pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率为 66.0%/48.4%/45.9%，同比分别为+6.5pct/+1.4pct/+18.2pct；矿山产 锌毛利率 41.5%，同比+19.6pct；矿山产银毛利率 61.0%，同比 +10.2pct。公司核心矿产品种毛利率普遍提升显著，主要系产品价格 上升，以及成本优化所致。

费用端稳步下降。2024 年公司销售/管理/财务费用率为 3.46%，同 比-0.48pct；其中 Q4 销售/管理/财务费用率为 3.51%，同比-1.39pct， 公司费用端稳步下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不 断取得成效。

杠杆率下降同时 ROE 提升。2024 年末公司资产负债率为 55.2%，同 比-4.47pct，继 2023Q4 以来持续下降；2024 年末公司长期/短期借款为 615/307 亿元，同比分别-161/+97 亿元；2024Q4 公司经营性现金流量净 额 128 亿元，同比+14.5%。公司杠杆率下降，ROE 明显提升，2024 年末 ROE 为 22.9%，同比+3.28pct，经营呈现高质量发展态势。