2023年中金岭南研究报告：一体两翼，铜锌协力

一、中金岭南——一体两翼，铜锌协力

中金岭南是围绕铅锌主业进行布局的多金属国际化全产业链资源公司，业务范围涵盖矿山、 冶炼、新材料加工、贸易金融、工程技术五大板块，主要产品包括包括铅锌精矿、铅锭、 锌锭及锌制品、银锭、硫酸等产品，公司同时生产高端工业铝型材，以及无汞电池锌粉、 冲孔镀镍钢带等多种高性能新材料产品。 公司坚定不移推进企业战略转型，提出打造千亿级、世界一流的多金属国际化全产业链资 源公司，力争“十四五”末实现营收 1000 亿元，利润 20 亿元以上的宏伟目标，并制定了 “一体两翼”的战略实施路径，“一体”持续提升铅锌铜金属资源量，“两翼”即打造铅锌 和铜冶炼及精深加工产业链。 截至 2023 年第一季度，广晟控股集团直接持有公司 34.9%股权，通过广晟有色金属集团 间接持有公司 0.82%股权，是公司第一大股东。公司实际控制人为广东省国资委。

公司营收规模成长迅速，2022 年同比增长 24.58%至 554.37 亿元，其中贸易业务贡献 80% 营业收入，同时受益于公司两大冶炼厂产能爬坡，铅锌冶炼产品产销量分别增长 23.62% 和 22.29%，带来冶炼产品营业收入同比增长 16.68%。公司归母净利润自 2019 年以来持续 增长，2022 年同比提升 3.47%至 12.12 亿元。 1Q2023 公司营收规模同比增长 13.99%至 167.91 亿元，净利润同比增长 11.56%至 3.75 亿 元。但由于 2023 年 2 月公司将鲁方金属等铜冶炼企业纳入合并报表范围，少数股东损益 大幅增加，归母净利润同比下降 3.73%至 3.20 亿元。

有色金属贸易业务在公司营业收入中占比最大并呈现逐年上涨趋势，从 2016 年至 2022 年，该业务营收占比从 54.9%涨至 79.7%。 公司主营业务各项产品毛利率差异较大，精矿产品毛利率常年显著高于其他产品，2022 年精矿产品毛利率达到 32.29%，冶炼产品毛利率仅次于精矿产品为 20.73%。2022 年精矿 及冶炼产品以 39.26%的营业收入贡献了 84.72%的毛利润，是公司主要利润来源。

二、供需趋紧，铅锌铜消费长期向好

2.1 供给趋紧，新基建打开锌需求空间

供应端，据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，全球锌精矿产量自 2017 年开始稳定在 1250 万吨左右，2020 年因全球新冠肺炎疫情冲击，减产 4.27%至 1225.2 万吨。由于秘鲁、加 拿大等国家部分矿山因资源品位下滑、劳动力紧缺、罢工等关闭或暂停生产，2022 年全 球锌精矿产量下降 2.5%至 1247.6 万吨。2022 年全球极端天气、地缘政治冲突等造成天然 气等能源供应紧张，海外精炼锌企业生产波动性加剧，精炼锌产量下降 4.1%至 1328.6 万 吨。

当前全球锌矿供应面临供应增速下降风险。新增项目方面，矿山基建周期需要 3-5 年时间， 而 2018 年之后锌价回落导致市场对于铅矿勘探投资兴趣减弱，锌矿勘探支出连续下降， 到 2021 年降至 3295 亿美元。2022 年全球锌矿勘探支出同比回升 58%至 625 亿美元，但从 勘探到产出精矿还需一定的时间周期，短期内锌精矿产量增速下滑。

存量项目方面，大型项目面临资源增长有限的困境。以秘鲁为例，作为重要的锌精矿生产 国，秘鲁是全球锌精矿产量仅次于中国的第二大国，2022 年锌精矿产量 137 万吨，同比 减少 10.6%。 消费端，2022 年初海外消费增速创下新高，但随着全球经济衰退预期对消费产生了负面 影响，全球消费在 2022 年下半年转为负增长。在全球消费增长乏力的背景下，2022 年全 球精炼锌消费同比减少 3.3%至 1359.2 万吨。 2022 年精炼锌整体呈现供需双弱的局面，但供需缺口仍有 30.6 万吨。ILZSG 预测，2023 年全球精锌供应和消费均有小幅恢复，但供需平衡仍保持紧缺状态。

中国是精炼锌的主要生产国和消费市场。ILZSG 数据显示，2022 年我国生产精炼锌 635.8 万吨，占全球产量的 48%；消费精炼锌 651.6 万吨，占全球消费量的 47.9%。 由于锌在常温空气中会生成一层薄而致密的保护膜，阻止进一步氧化，因此锌具有较强的 抗大气腐蚀性能，大量应用于镀锌工业。此外，锌在加入铝、铜等元素后，机械性能大幅 提升，在汽车制造和机械工业中广泛使用。 据百川盈孚统计，2022 年镀锌在锌的初级应用中占比高达 57%，黄铜和锌合金应用合计占 比达到 30%。终端消费方面，据安泰科统计，基础设施和建筑领域是锌终端应用中占比最 大的板块，分别约为 33%和 23%，此外，交通工具以及家电等耐用消费品也贡献近 30%的 需求。

以房地产为主的建筑行业表观用锌主要集中在墙体龙骨架、屋顶、护栏、内部管道、内饰 等对镀锌钢材和锌合金的需求。同时向产业链上游通过增加政府土地出让收入从而增加基 建投资，基础设施中桥梁、供水管道、铁路、新基建中的特高压铁塔等带动对镀锌材的需 求。此外，建筑地产向下游带动家电需求，对于镀锌彩涂板、管的消费量具有重要影响。 2022 年 7 月 28 日中央政治局会议首次提出“保交楼”政策，11 月信贷、债券、股权融资 “三箭齐发”，政策层面从多角度向房地产企业提供资金支持。当前“保交楼”政策进入 实质性执行阶段，2023 年初房地产竣工面积同比明显修复，6 月竣工面积累计同比增长 19%。假设按房地产新开工到竣工平均 30 个月计算，预计 2023 年内，我国房地产竣工面 积将迎来大幅提升，地产周期对锌消费的拉动作用将逐步显现。

当前传统基建对于锌的需求较为稳定，新基建带来锌消费的长期增长动力。新型基础建设 中，特高压、5G 通信及电气化铁路对于锌消费有一定拉动作用。 特高压输电线路及 5G 通信铁塔所用型材均为镀锌材料，根据《GB/T 2694-2018 输电线路 铁塔制造技术条件》规定，镀件厚度在 5mm 以上的，要求镀锌层最小平均附着量为 610g/ ㎡，镀件厚度小于 5mm 的，要求镀锌层最小平均附着量为 460g/㎡。2023 年 1 月，国家能 源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，明确建设我国新型电力系统时间线， 为匹配新型电力系统建设，特高压工程和配电网智能化改造将提速。

2022 年我国特高压工程累计线路长度达到 4.46 万公里，据中商产业研究院预测，2023 年我国特高压工程累计线路长度将持续增长至 4.63 万公里。 铁路耗锌主要体现在电气化线路 H 型钢支柱、车站站台钢结构和电气化线路氧化锌避雷器。 交通运输部数据显示，2021 年我国完成铁路固定资产投资 7,109 亿元，全国铁路营业里 程 15.49 万公里，同比增长 2.76%，其中电气化铁路营业里程 11.43 万公里，同比增长 3.47%， 铁路电化率逐年上升，2022 年达到 74%。

近年来可再生能源发展迅速，电化学储能具备能效高、寿命长、维护成本低等特点，具有 较大的发展潜力。其中水系锌离子电池能够缓解锂离子电池在生产成本及安全性方面的压 力，在消费电池、动力电池、储能电池领域均可使用。但目前锌离子电池还存在能量密度 较低、电极结晶、电解液消耗等问题，限制了水系锌离子电池的产业化和大规模应用。待 上述问题得到较好解决，将成为锌下游消费未来增长点。

2.2 消费稳中有增，铅供需平衡转向紧缺

铅锌是伴生矿产，矿端供应具有相似性。据 ILZSG 统计，2022 年全球矿山铅产量下降 1.5% 至 449.5 万吨，精炼铅产量下降 0.7%至 1229.6 万吨，再生铅产量的增长在一定程度上弥 补了矿山减产的缺口。 由于铅锌下游应用领域的差异，消费端有所分化。2022 年精炼铅消费保持了一定的韧性， 需求量为 1239.5 万吨，同比小幅增长 0.5%。 随着精铅供应的缩减和需求的小幅抬升，全球精炼铅供需平衡逐渐趋紧，从 2021 年的过 剩 4.4 万吨转向 2022 年的紧缺 9.9 万吨。据 ILZSG 预测，2023 年全球精炼铅供应和消费 量将分别小幅增长至 1251 万吨和 1253 万吨，供需平衡将继续维持短缺。

与精锌类似，中国也是全球重要的精炼铅产地及消费市场，据 ILZSG 统计，2022 年我国 精炼铅产量 522.6 万吨，占全球精炼铅供应的 42%；消费精铅 510.5 万吨，占全球消费量 的 41%。海关总署数据显示，随着我国精炼铅产量的逐年上升，2021 年开始我国从精铅净 进口国转为净出口国，2022 年净出口精铅 11.5 万吨，同比增长 23.65%。 铅酸蓄电池是精炼铅下游最主要的应用领域。据百川盈孚统计，我国原生铅及再生铅均有 约 80%应用于生产铅酸蓄电池。此外，PVC 稳定剂也是原生铅的重要下游应用，占比约为 12%，再生铅则有 8%用于焊料。

作为铅下游的主要消费领域，铅酸蓄电池可分为备用电源电池、储能电池、起动电池和动 力电池四大类，并且凭借其生产技术成熟、工作温度范围宽、安全性高、成本低等优势， 广泛应用于电动助力车、汽车、摩托车及工业等领域。 近年来新能源汽车的发展带动了锂离子动力电池产销量高增，并且锂离子电池的高能量密 度相对于铅酸电池具有优势，在一定程度上对铅酸电池形成替代。但是铅酸电池成本较低， 在汽车启动及电动两轮车动力系统等应用领域仍有一定的优势及增长空间。

2.3 铜供给增速放缓，需求具备长期增长动能

在 2010-2011 年铜价高涨时期，全球铜矿资本开支跟随铜价显著提升。然而，虽然 2016-2019 年铜价有一定程度上涨，但是由于涨幅较低，未能刺激一些成本较高的矿山进 行投资。并且铜矿资本开支并未跟随本轮从 2020 年开始的铜价上涨周期，主要是因为全 球新冠肺炎疫情的冲击，铜矿延后建设，资本开支持续保持较低增幅。上述两点原因导致 近年全球铜矿资本开支未有明显增量，拖累矿端扩产速度。需求方面，据上海有色网统计，2022 年我国铜消费总量为 1365 万吨。其中电力为铜最大 下游消费领域，电力消费占铜消费量比重达 45%，其后家电/交通运输/建筑/机械电子对 铜的消费量占比分别为 15%/12%/9%/9%。

SMM 数据显示，2022 年我国电力行业耗铜 616 万吨，同比增长 0.7%。2022 年我国电网工 程投资完成额同比增幅 1.23%，电源工程投资完成额同比增幅达到 30%。 “十四五”期间，国家电网计划投入约 2.23 万亿元，推进电网转型升级，南方电网计划 投资 6700 亿元，两大电网合计规划相较“十三五”期间高出 13%，进入电网建设高峰期。 但是考虑到目前电网投资以特高压为主，边际耗铜量将低于电网投资增速。新能源车耗铜量比传统汽车高，电机内部大量使用电阻及铜圈，连接器、锂电铜箔和线束 成为用铜增量来源。根据铜发展协会测算，电动新能源车耗铜量为 83kg/辆，传统汽车为 22kg/辆，高出近 3 倍使用量。参考国金电车组预测，2024 年全球新能源汽车销量将达到 1845 万辆，耗铜量达到 153 万吨，相比于 2022 年增长 83%。

建筑对铜的表观需求主要体现在电力电缆、通信电缆、供水系统等。此外，建筑长产业链 向下游会带动装潢及家电的用铜需求，中央空调安装完毕是房地产竣工的重要标志，此外 冰箱、家用空调、洗衣机等大型家电销售量也会随房屋竣工上涨，因此家电销量与房地产 竣工面积正相关，房地产竣工面积增加会促进家电对铜的消费。当前房地产开工及竣工面 积同比均呈现回暖趋势，建筑产业链将对铜需求产生支撑。

三、铅锌龙头资源雄厚，增储与扩产并行

3.1 资源雄厚，实现矿产全球布局

公司以广东凡口铅锌矿为起点，先后收购广西中金岭南矿业盘龙铅锌矿、澳大利亚佩利雅 公司和加拿大全球星矿业，实现矿产资源的全球布局。当前公司已经形成立足国内（凡口 铅锌矿、盘龙铅锌矿），面向中、南亚（缅甸金属公司，通过佩利雅公司间接持有 16.8% 股权），走向世界（澳大利亚布罗肯山、多米尼加迈蒙矿）的矿产资源新格局。

截至 2022 年底，公司所属矿山拥有锌金属 693 万吨、铅金属 326 万吨、铜金属 126 万吨、 银金属 6012 吨及黄金、钴、镍等多种金属资源。公司还与加拿大 G11 公司合作建设爱尔 兰波利娜拉克锌矿项目，公司持股 40%，资源评估结果显示，波利娜拉克项目拥有矿石量 540 万吨，铅锌金属量合计约 46.95 万吨，完善了公司在欧洲的矿产资源布局。

（1）凡口铅锌矿 凡口铅锌矿位于广东省韶关市，是公司直属铅锌矿山，也是亚洲大型铅锌银矿种生产基地， 主要产品包括铅精矿、锌精矿、混合铅锌精矿，副产品有高铁硫精矿。凡口铅锌矿当前已 经建成 5000t/d 的原矿处理能力，精矿年产能 18 万吨铅锌金属量。 2022 年凡口铅锌矿开展一期整合储量核实工作，采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石 量 144.73 万吨，铅金属量 11.89 万吨，锌金属量 17.18 万吨，2023 年上半年可实现转采， 为凡口矿高产稳产夯实了资源保障。截至 2022 年底，凡口铅锌矿保有锌金属量 164.67 万吨，铅金属量 103.51 万吨，同时富含银、镓、锗等金属资源。

（2）盘龙铅锌矿 公司 2008 年 6 月收购武宣县盘龙铅锌矿有限责任公司，2011 年更名为广西中金岭南矿业 有限责任公司，主要资产为盘龙铅锌矿。公司 2015 年通过定向增发募集资金投资于广西 中金岭南铅锌采选 3000t/d 工程，项目已经于 2015 年 9 月建成投产，盘龙铅锌矿日矿石 处理量从 1500 吨提升至 3000 吨，年产精矿铅锌金属量达到约 2.6 万吨。公司从 2017 年 开始对盘龙铅锌矿进行采选扩产改造，完成后将形成 6000t/d 的采选产能，进一步提升广 西中金岭南矿业的采选能力。 2022 年盘龙铅锌矿在标高-440m 以上部分中段设计施工了少量钻孔进行地形探边扫盲，此 外井下生产探矿工作主要在-380m/-440m 中段进行，累计升级地质储量约 153.1 万吨，为 采矿设计提供依据，有利于提高贫化损失管理。截至 2022 年年报，盘龙铅锌矿保有锌资 源量 189.78 万金属吨，铅资源量 46.54 万金属吨。

（3）布罗肯山铅锌矿 公司 2009 年通过接受定向增发形式获得佩利雅公司 50.1%的股权，后经过两次配股和全 面协议收购，佩利雅公司成为公司全资子公司中金岭南（香港）矿业的全资子公司，成为 公司重要的海外矿业平台。佩利雅在澳大利亚拥有的主要矿山包括新南威尔士布罗肯山地 区的铅锌银矿、南澳大利亚弗林德斯的高品位硅酸锌氧化矿及蒙特奥赛德项目。其中布罗 肯山铅锌矿是公司目前在境外的重要在产矿山，主要产品为铅锌精矿，选矿厂设计产能为 285 万吨/年。 2022 年布罗肯山矿南运营点通过深孔钻探后增加矿石量 60 万吨。截至 2022 年年报，布 罗肯山铅锌矿保有锌金属资源 217.33 万吨，铅金属资源 174.47 万吨，同时保有银金属 2070.92 吨。

（4）迈蒙铜矿 公司 2011 年通过佩利雅公司收购加拿大全球星矿业，将多米尼加迈蒙铜矿收入囊中。迈 蒙铜矿是公司目前唯一在产铜矿山，露天开采规模为 60 万吨/年，目前已经进入开采后期。 公司 2020 年公开发行可转债募集资金投资于迈蒙矿年产 200 万吨采选工程项目，拟开发 建设迈蒙矿地下矿山，预计达产后年均生产精矿含锌、铜、银、金等多种金属合计约 6 万吨。上述项目 2022 年完成井下开拓掘进约 5800m，并推进了井下通风系统、井下破碎 及皮带运输系统的建设，预计将于 2024 年底建成投产。 截至 2022 年年报，多米尼加迈蒙矿及探矿项目合计保有铜资源 103.3 万吨，资源储量丰 富。土壤地球化学和地球物理分析表明，迈蒙矿南矿床具有进一步勘查火山块状硫化物、 浅成热液和世界级斑岩金铜潜力的巨大前景。

依托丰富的矿山资源和不断提升的采选能力，公司当前铅锌采选年产能达到 30 万吨。2022 年精矿含铅锌金属产量 27.4 万吨，其中国内矿山产量 18.17 万吨，同比增长 5.15%，境 外布罗肯山铅锌矿受采区原矿品位下降和劳动力短缺影响，铅锌精矿产量同比下降 19.37%。2022 年迈蒙矿精矿含铜金属产量 5360 吨，同比增长 12.27%。公司国内凡口铅锌矿和盘龙铅锌矿生产的铅、锌精矿等产品部分由韶关、丹霞两大直属冶 炼厂直接消化，其余部分外售给国内其他铅锌冶炼厂。海外布罗肯山铅锌矿和迈蒙矿生产 的铅、锌精矿及铜精矿等产品直接销售给澳大利亚及国外各大冶炼厂或贸易商。

3.2 炼锌渣绿色化项目投产，铅锌冶炼产能显著提升

公司下属两家冶炼厂——韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂生产使用的铅锌精矿主要来自凡口铅 锌矿和盘龙铅锌矿，为了保证冶炼产能的综合效率，也会根据生产工艺需要，外购铅锌精 矿、粗铅、粗锌等原料和中间产品。 公司 2019 年使用自有和发行可转债募集资金建设丹霞冶炼厂炼锌渣绿色化升级改造项目，以丹霞冶炼厂炼锌系统产生的废渣、韶关冶炼厂产生的废渣及广东省内社会性含铅固废为 原料，搭配凡口铅锌矿生产的铅精矿作为捕集剂，采用富氧闪速熔炼技术，生产铅锭、银 锭、次氧化锌、铅锑合金等多种产品，同时处理丹霞冶炼厂现有系统自产的净化渣回收镉 钴。项目已经于 2022 年 6 月投产，就地无害化处置了大量的危险废物，年处理量达 28.7 万吨，显著提升丹霞冶炼厂的绿色冶炼和环保水平。

韶关冶炼厂冶炼产能为锌 15 万吨/年、铅 5 万吨/年。丹霞冶炼厂原有冶炼产能为锌 14.8 万吨/年，炼锌渣绿色化升级改造项目增加铅锭冶炼产能 11.61 万吨/年。2022 年 6 月丹 霞冶炼厂炼锌渣项目投产后，公司铅锌冶炼产能大幅提升，截至 2022 年底铅锌冶炼产能 已经达到 42 万吨，预计炼锌渣绿色化升级改造项目达产后公司铅锌冶炼产能将达到 46.41 万吨。随着公司两大冶炼厂原有产能的逐渐释放，以及丹霞冶炼厂炼锌渣绿色化升级改造项目的 投产，公司 2022 年铅锌冶炼产品产销量同比显著增长，其中产量增长 23.62%至 35.39 万 吨，销量增长 22.29%至 35.39 万吨。

韶关冶炼厂是国内首家采用密闭鼓风炉冶炼铅锌技术（ISP 工艺）生产铅锭、锌锭的冶炼 厂，ISP 工艺原料适应性广，且特别适合处理复杂难选的铅锌混合精矿，产出的产品不仅 质量稳定而且杂质含量低。韶关冶炼厂同时综合回收银锭、粗铜等产品。 丹霞冶炼厂是国内首家大规模运用锌氧压浸出工艺生产锌锭的冶炼厂。该工艺属于环保型 清洁生产工艺，具有综合回收性能好的特点，且该项目作为国家鼓励项目，在推动国内锌 冶炼技术的技术升级以及推广锌氧压浸出工艺的应用方面起到了重要作用。

3.3 成功制备高质量砷化镓单晶，向半导体材料领域进军

2023 年 7 月 3 日，商务部、海关总署联合发布公告，对镓和锗两种金属相关物项实施出 口管制。根据公告，镓相关物项中，金属镓（单质）、氮化镓、氧化镓、磷化镓等，以及 锗相关物项中的金属锗、区熔锗锭、磷锗锌、二氧化锗等未经许可，不得出口。上述出口 管制将于 2023 年 8 月 1 日起正式实施。 镓和锗均属于新兴战略性矿产，美国、欧盟和日本都将上述两种稀有金属列入关键矿产/ 原材料清单。据百川盈孚统计，50%的 4N 金属镓应用于 LED，25%用于永磁材料，无线通 讯和太阳能应用占比分别为 12%和 10%。砷化镓化合物能够直接将电转换为激光，用于制 造光电子器件，此外还用于生产高度专业化的集成电路、半导体和晶体管，是国防应用和 高性能计算机所必需。

截至 2022 年底，公司凡口铅锌矿保有镓金属 760 吨和锗金属 128 吨，生产铅锌精矿的尾 矿有较高的经济价值。尾矿资源调查结果显示锌尾溢流尾矿的铁含量约 18~25%、硫含量 约 20~26%，铅、锌含量分别达到 0.7~1.0%和 0.4~1.0%，稀贵金属铷、镓、银含量分别达 到 50~80g/t、70~120g/t、40~60g/t。 为实现有价矿产资源的高效综合利用及废水废气的环保处理，公司 2017 年使用自有和定 向增发募集资金建设凡口铅锌矿尾矿资源综合回收及环境治理开发项目。项目主要产品之 一的人造矿镓含量 0.14%。上述项目已经于 2022 年 9 月投入使用，显著提升公司对尾矿 有价资源的综合回收及土壤重金属无害资源化的处理技术水平。

丹霞冶炼厂拥有国内大规模采用锌氧压浸出工艺并综合回收镓锗等稀贵金属的锌冶炼工 艺技术，并于 2017 年 5 月 3 日申请获得《一种从锌置换渣硫酸浸出液中选择性萃取回收 镓锗》专利项目。公司同时保有镓资源以及萃取回收镓的专利技术，具备生产金属价及相 关化合物的条件。 据广晟控股集团官网，2023 年 5 月 28 日，在韶冶厂稀贵金属绿色回收与提取实验室半导 体衬底材料中试团队的努力下，公司下属韶关冶炼厂自主成功合成了第一炉砷化镓多晶。 此次合成的砷化镓多晶完整性好、成品率为 95%、电学性能指标优异，完全满足砷化镓单 晶制备要求，将为后续产品实现产业化、项目化奠定坚实的技术基础。7 月 3 日，科研团 队又自主成功制备出 6N 高纯铟，主要用于制备化合物半导体材料、CIGS 薄膜太阳能电池、 ITO 靶材，标志着公司在高纯金属和半导体领域再次取得重大进展。

随后在 7 月 14 日， 韶关冶炼厂在砷化镓多晶基础上，第一次投料就成功制备出砷化镓单晶，质量优良，初步 判定为零缺陷单晶体。 韶冶厂年产 86 万片高纯半导体衬底材料重点项目的主产品之一，就是由砷化镓单晶经过 切磨抛洗等一系列工序后形成的砷化镓单晶衬底材料。公司本次自主成功制备的砷化镓单 晶是在此前合成的砷化镓多晶基础上制备而来，标志着韶冶厂在砷化镓单晶装备、晶体生 长工艺控制等方面上已趋于成熟，将为年产 86 万片高纯半导体衬底材料项目建成投产奠 定坚实基础。 公司规划 2023 年下属冶炼企业生产电镓 16.5 吨，叠加砷化镓单晶成功制备，将全面助力 公司提高产品附加值，向半导体材料领域迈出坚实一步。

四、转战铜产业链，持续增厚铜资源储备

公司作为国有控股上市公司，在矿产资源储备、资源质量、采选冶技术等方面具有较大优 势。公司制定了“一体两翼”的战略实施路径，“一体”即提高矿产资源总量，将铅锌铜 金属资源总量由目前的 1100 万吨提高至“十四五”末的 2000 万吨、力争 3000 万吨，“两 翼”即打造铅锌冶炼及精深加工和铜冶炼及精深加工产业链，尤其是转战铜产业链。

公司自成立以来深耕铅锌矿产资源及冶炼、精深加工，但在铜板块的布局尚未完善。为确 保“一体两翼”的战略实施，公司要全力拓展铜产业链，建设集约高效的铜产业集群，努 力在产业转型上实现新突破，将铜资源优势转化为产业优势，充分利用有色金属冶炼的技 术底蕴和管理经验。 要实现铜全产业链的战略布局，铜冶炼是承上启下的关键环节。由于新建铜冶炼项目审批 周期长、投资大、时间成本高，因此并购现有铜冶炼企业是最快、最有效的途径，能够帮 助公司抢抓发展机遇，快速进入铜产业。

2022 年公司及子公司中金东营参与东营方圆等 20 家公司破产重整，经过竞价遴选，公司成为东营方圆等 20 家公司的重整投资人。根据 公司《关于东营方圆有色金属有限公司等 20 家公司之重整投资协议》，本次重整主要采取 “存续式-吸收合并重整”的模式： 1）由 4 家公司合并成立新鲁方金属。由鲁方金属吸收合并方圆有色、方泰回收和方圆科 技，保留鲁方金属的法人主体资格，成为新鲁方金属，作为公司重要铜冶炼平台。 2）现金出资收购方圆铜业等 15 家公司的全部股权。公司在东营设立中金资产，由公司 100%控股，收购方圆铜业等 15 家公司剥离负债、不收购资产后的 100%股权，处置回款归 中金资产所有。

根据毕马威对收购资产范围的估值，新鲁方金属资产估值为 60.53 亿元，公司通过中金东 营出资 29.99 亿元现金，取得 65.87%的新鲁方金属股权；对方圆铜业等十五家公司收购 资产的估值为 6.06 亿元，公司通过中金资产出资 6.06 亿元，取得方圆铜业等十五家公司 剥离负债、不收购资产后的 100%股权。

据《关于方圆有色等 20 家公司 2021 年营业收入情况的说明》，方圆有色等 20 家公司 2021 年营收规模为 113 亿元。东营鲁方金属材料有限公司拥有氧气底吹造锍捕金新工艺示范工 程、处理 100 万吨/年多金属矿项目、20 万吨/年电解精炼铜（电解液净化）工程、30 万 吨/年高效电解铜建设项目等项目，东营方圆有色金属有限公司拥有 20 万吨/年再生铜资 源综合利用扩建项目、有色金属再生铜资源综合回收利用项目等项目。合并成立的新鲁方 金属拥有 65 万吨/年阳极板和 70 万吨/年阴极铜产能。

2022 年 12 月，公司董事会审议通过《关于在中金岭南荣晟(东营)投资有限公司引入财务 投资人的议案》，同意公司向中金东营增资 12.9 亿元，同时引入农银金资、中国信达、光 曜致新三家财务投资人，分别对中金东营增资 5 亿元、3.1 亿元、3 亿元。本次增资完成 后，中金东营注册资本金增长至 30 亿元，公司持股 63%。通过引入财务投资人，中金东 营资本实力得以增强，有助于推进收购新鲁方金属资产。 根据公司 2023 年一季报，2023 年 2 月公司已正式接管上述重整企业，并派出管理团队全 面主导与铜冶炼相关企业（鲁方金属、方圆有色、方泰回收和方圆科技）的生产运营管理， 将其纳入合并报表范围，上述铜冶炼企业已经更名为山东中金岭南铜业有限责任公司。

中金岭南铜业地处山东东营，《东营有色金属产业园发展规划（2017-2025 年）》等文件明 确鼓励铜产业向绿色化、高端化、集群化发展，提出打造千亿级“东方铜谷”规划。公司 地处粤港澳大湾区，是全国乃至世界重要的铜终端消费市场，铜材年消费量超过 200 万吨， 但目前广东省无大型铜冶炼企业。公司通过并购中金岭南铜业，充分利用东营铜冶炼和粤 港澳大湾区铜消费的双区位优势，构建“海内外铜矿+东营冶炼及精深加工+粤港澳大湾区 消费市场”区域协同发展新格局。 2023 年 7 月 6 日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于运城召开 2023 年第二季度总经理 办公会议，会议表决公司正式加入 CSPT 小组，成为 CSPT 小组第十三位成员。CSPT 小组 代表中国铜冶炼商与国外铜精矿供应商进行谈判，集中向国际市场采购铜精矿，以获取更 高的加工费。

公司当前拥有多米尼加迈蒙铜矿，并持续推进矿产资源勘探和并购。广东省自然资源厅公 布的 2022 年度 11 宗探矿权出让结果信息显示，公司于 2022 年底竞得广东省韶关市武江 区万侯铜银铅锌多金属矿普查（含资产包）和广东省阳春市尧垌铜多金属矿普查两项铜多 金属矿探矿权，在海外铜资源布局的基础上进一步增厚国内铜储备。截至 2022 年年报， 韶关万侯矿区已探明资源包括三氧化钨 6311 吨和银 400 吨。

五、背靠广晟控股集团，雄厚资源助力铜产业发展

为实现高质量发展、保障业绩水平、增强抗风险能力，公司控股股东广晟控股集团近年来 致力于整合优质矿产资源，旗下大宝山和泛澳两大子公司经营稳健，营收和净利润均保持 在较高水平，矿产资源丰富且持续推进探矿增储、各项目稳步推行，助力广晟控股集团经 营发展。

5.1 大宝山矿业业绩创建矿新高，持华南地区已探明最大铜硫矿

2020 年 12 月，广晟有色金属股份有限公司从广晟控股集团收购了大宝山矿业 40%股权， 大宝山矿业股东情况从广晟控股集团持股 100%变为集团持股 60%、广晟有色上市公司持股 40%。 广东省大宝山矿业有限公司是广东省省属大型有色金属支柱企业，主要从事铜、硫矿等资 源的采选与销售。企业铜、硫、钨、钼等资源丰富，拥有华南地区已探明的最大铜硫矿， 同时，探矿权范围内存在储量丰富的矿产资源，找矿前景乐观。大宝山矿业在稳健经营的基础上扩大生产规模，保障稳产高产，营收和净利润逐年上涨。 2022 年随铜价上升企业业绩进一步增长，大宝山矿业营收同比增长 9%至 20.12 亿元，净 利润同比增长 66%至 3.12 亿元，为建矿以来历史新高。

大宝山矿业铜、硫资源丰富，同时持有钨、钼等资源。大宝山矿业下属两个矿山，即大宝 山铜硫多金属矿和鸡麻头铜硫多金属矿。根据《广东省大宝山矿业有限公司大宝山多金属 矿采矿权出让收益评估报告（2022）》，大宝山铜硫多金属矿矿产资源丰富，其中铜金属量 21.8 万吨、平均品位 0.89%，硫铁矿金属量 1042.45 万吨、平均品位 22.66%，钼金属量 1.25 万吨、平均品位 0.10%。大宝山铜硫多金属矿生产规模为 330 万吨/年。根据广晟有 色上市公司 2020 年第三次临时股东大会会议材料，鸡麻头铜硫多金属矿包括铜硫矿和钼 矿两个矿区，其中铜金属量 0.98 万吨、平均品位 1.08%，钼金属量 3303.20 万吨、平均 品位 0.08%。鸡麻头铜硫多金属矿生产规模 8 万吨/年。 在现有铜硫资源基础上，大宝山矿业持续进行优质矿产资源的整合，找矿勘探项目稳步推 进，进一步助力广晟控股集团可持续发展。

5.2 集团积极布局海外资源，泛澳公司铜金矿资源丰富

泛澳公司（Panaust）总部位于澳大利亚布里斯班，主要从事铜、金和银的探矿、采矿业 务，在老挝有两大在产矿山 Phu Kham 和 Ban Houayxai，同时持有位于巴布亚新几内亚的 绿地项目 Frieda River 铜金矿，在缅甸、智利等地拥有绿地或勘探项目。 2009 年，广晟控股集团以每股 0.395 澳元价格认购泛澳公司发行的约 4.6 亿股新股，以 约 0.3 亿澳元参与泛澳公司的定向增发，收购其 19.9%股权。2015 年 3 月，广晟控股集团 对泛澳公司实施全面收购要约，同年 6 月对泛澳公司持股比例上升至 95.39%，并启动强制要约收购剩余的 4.61%股份，同年 7 月完成股权交割，持有泛澳公司 100%股权。截至 2023 年 7 月，泛澳公司持有铜金矿 Phu Kham 和金银矿 Ban Houayxai 90%股权，持有 Frieda River 项目 100%股权。

泛澳公司总体业绩良好，近年疫情及矿山开采进入较深区域影响公司经营生产，但营收和 净利润仍维持较高水平。2018-2020 年营收规模逐年降低，2021 年同比增长 14%至 5.67 亿美元，2019-2021 年净利润保持稳定，2021 年同比增长 6%至 4,470 万美元。

泛澳公司旗下在产矿山为 Phu Bi Mining 下属的铜金矿 Phu Kham 和金银矿 Ban Houayxai。 Phu Kham 主要生产铜、金和银，为保证 2022 年生产的顺利进行，2021 年 Phu Kham 铜金 矿在较深的矿坑开采矿石并优先进行废料剥离，导致各金属产量有所降低，2021 年铜产 量 3.24 万吨、黄金产量 0.91 吨、银产量 4.23 吨。Ban Houayxai 主要生产金和银，2021 年金银产量略有回升，黄金产量 3.03 吨、银产量 21.57 吨。 泛澳公司持续进行探矿增储工作，2021 年在 Ban Houayxai 采矿区持续进行勘探，发现了 Ban Houayxai 扩展矿床，将 Ban Houayxai 金银矿寿命从 2022 年延长至 2025 年。根据对 Phu Kham 铜金矿的钻探结果，2021 年批准了南墙回采（SWC）项目，将 Phu Kham 铜金矿 的寿命从

2023 年延长至 2025 年。上述项目为泛澳公司对 Phu Kham 铜金矿和 Ban Houayxai 金银矿资源进一步增储、寻找长期可行机会创造了时间。 2023 年第二季度，Phu Kham 铜金矿铜、金、银产品产量分别为 1.25 万吨、0.35 吨和 0.71 吨，产量呈现回升，探矿增储成果逐步显现。Ban Houayxai 金银矿黄金、银产量分别为 0.51 吨和 2.55 吨。

泛澳公司依托丰富矿产资源储量和高效、一体化的经营模式，主要产品黄金和铜的成本较 低，叠加近年黄金、铜价格上升趋势，泛澳公司盈利空间增厚。2021 年由于开采较深和 优先剥离废石，Phu Kham 铜完全成本提升至 6,305 美元/吨，铜销售价格为 9,215 美元/ 吨；Ban Houayxai 黄金完全成本为 1,040 美元/盎司，黄金销售价格为 1,797 美元/盎司。 泛澳公司主要产品铜和黄金的成本优势明显，极具竞争力。

Frieda River 项目为泛澳重要项目，旨在建立一个绿色矿山，将碳排放降到最低。Frieda River 项目包括 Frieda River 铜金项目、Frieda River 水电项目、Sepik 基建项目和 Sepik 电网项目。Frieda River 水电项目在铜金项目下游约 16 公里处，为铜金矿选矿供电且能 出售多余的电力。 Frieda River 铜金矿资源储量雄厚，该矿以 Horse-Ivaal-Trukai，Ekwai and Koki (HITEK) 斑岩型铜/金矿床为基础，可能包含 Nena 热液铜/金矿床。截至 2022 年 11 月，Frieda River 铜金矿总矿石量 29.2 亿吨，铜金属量 1,200 万吨，金金属量 591 吨，是世界最大未开发 铜资源之一。Frieda River 铜金项目拟议的初始运营年限为 33 年，HITEK 的矿产资源及 其他已知矿藏可能支持矿山开采年限延长至 45 年以上。

根据 2018 年 11 月发布的可研报告，Frieda River 铜金项目保有矿石量 29.2 亿吨，铜平 均品位为 0.45%，金平均品位为 0.24 g/t。可研报告中显示，Frieda River 铜金项目预 计年处理矿石量合计 67 万吨，其中含铜 17.5 万吨，黄金 7 吨。

2022 年初，Frieda River 水电项目大坝设计独立同行评审程序已经完成，2022 年 8 月疫 情引发的停工期结束，环保局重新开始监管活动以完成对许可证申请的评估。 Frieda River 项目为当地建立公共基础设施、提供就业机会和创造商业机会，助力建设 更强大、更有活力的社区。泛澳公司收购 Frieda River 项目以后，与地方政府接触一直 是工作重点，Frieda River 有限公司致力于和巴布亚新几内亚政府合作，项目建设为巴 布亚新几内亚长期发展做出重大贡献。同时，泛澳公司通过建设援助站为邻近社区提供医 疗支持，与当地教育部门进行合作，对中小学学生和大学学生的学费提供援助。Frieda River 公司尽可能为社区提供商业机会，Frieda River 项目 90%以上的货物和服务都来自 当地的供应商。

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