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铜陵有色公司研究报告：铜资源紧缺度上升，米拉多二期指引增长。

铜全产业链企业，受限铜加工费短期利润承压

企业实现了铜全产业链布局，核心业务涵盖铜矿勘探、采选、冶炼及精深加 工等关键环节。联合旗下铜箔加工企业铜冠铜箔，成功实现了双主体上市。 近五年，企业营业收入与净利润稳步提升。2020-2024 年，公司营业收入年 均复合增长率为 9.99%，归母净利润年均复合增长率为 34.20%。 但受到铜加工费持续走低和海外子公司所得税政策调整事件影响，企业短 期利润承压。2025 年前三年度，企业实现营收 1218.93 亿元（同比 +14.66%），归母净利润 17.71 亿元（同比-35.13%）。2025 年半年度铜产 品毛利仅 34.45 亿元（同比-26.97%），占比下降至 56.91%。黄金、硫酸等 副产品成为利润新支撑点。

铜精矿供给增长放缓，新兴领域拉动铜产品需求

供给端，全球铜储量增速下降，2024 年世界铜储量 98000 万吨，同比下降 2%，整体增长趋势被遏制，且铜矿石资源主要集中在智利等少数国家，我 国铜资源无法匹配其生产消费水平。而在需求端，铜产品需求主要靠电力与 新能源领域拉动，房地产等传统领域未见复苏。

铜矿产能提升可期，全产业链迎新动力

矿山端，随着米拉多铜矿二期项目产能逐渐释放，企业年产铜精矿含铜有望 在 2025 年突破 20 万吨，2026 年突破年产 30 万吨，能有力拉动铜产品毛 利率，产能完全释放后，预计铜产品毛利率突破 6%。冶炼端，企业地理位 置优越，具有相对成本优势，积累了多年的技术经验优势，完成了产线升级 与绿色化转型。精深加工端，企业铜加工产品产能稳步提升，旗下铜冠铜箔 业内技术优势明显，高端铜箔产能释放后，25 年前三季度成功扭亏为盈。