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铜行业2026年度投资策略：会当凌绝顶。

引言：2025 震荡向上，2026 铜板块如何展望？

2025 年，宏观和产业双重作用，铜价宽幅波动向上并于 12 月下旬突破 12000 美元/吨创出历 史新高。权益端，铜板块亦多有斩获，铜行业指数年内涨幅超过 100%。展望 2026 年，铜板 块将何去何从？

2026 年：4 大叙事推动，预计铜价震荡上行

展望 2026，铜价走势仍将围绕 4 大叙事展开：1）供给叙事：“铜矿产出受限”和“冶炼产能 面临出清”；2）需求叙事：“美联储降息推动复苏”和“AI 投资拉动需求”；3）政策叙事：“美 国铜关税预期”和“美国虹吸全球铜库存”；4）宏观叙事：“流动性宽裕和去美元化，实物资产 面临重估”。我们认为，2026 年铜行业供需紧平衡状态延续，大型矿山停产减量、冶炼厂利润 受损的出清压力和美国关税政策虹吸全球铜库存持续扰动行业供给，供给端的刚性奠定了铜价 易涨难跌的产业基础。需求侧，美联储持续降息或将带来传统需求的逐步复苏，同时，测算 AI 投资衍生出的数据中心建设、海外电网改造和能源设施重建需求，将每年拉动铜行业 1%以上 的增量需求，AI 投资将逐步接棒新能源产业成为新的结构景气需求来源。从外，考虑到流动性 宽裕、去美元化和实物资产重估的大叙事，静态判断 2026 年铜价仍将继续走强。 节奏上看，2026 年上半年或为更好的时间窗口。一方面，2026H1 行业供给更加紧张，2025 年停产的大型矿山规划自 2026Q2 开始逐步启动复产，美国铜关税调查结果将于 2026 年 6 月 30 日落地，在此之前美铜大概率将持续维持溢价状态，美国铜库存难以回流。另一方面，2026 年 H1 存在较多宏观催化，包括美国总统提名新的美联储主席人选、春节后的旺季预期、4 月 特朗普访华、3 月 5 月两次议息会议等。

长期维度，为何铜价持续领涨工业金属？

对大宗品来说，需求决定行业天花板高度，供给影响行业盈利厚度。在需求正增长的同时，供 给对需求响应越弱势，则价格表现越强势。2000 年至今 LME 铜价累计上涨超过 550%，持续 领涨工业金属并不断创出历史新高，背后是铜需求持续增长而供给受禀赋约束的行业特性。 需求端，铜的底层逻辑是电，是目前技术条件下最主流的导电材料，在替代品出现之前只要全 球用电总量增加，用铜总量就会伴随增长，当下全球能源结构转型和电气时代深入发展是显而 易见的趋势，由于用电量是经济发展风向标，铜价也常被称为全球宏观经济晴雨表，这是铜区 别于其他工业金属需求稳定向上的最核心原因。 供给端，分析三维度：储量、品位、矿山离散度。储量表征资源稀缺程度，品位表征资源获取 难易程度，矿山离散度影响行业成本曲线斜率。工业金属中，铜储量少（稀缺）品位低（开发 难度大），且矿山分布分散，成本曲线斜率陡峭，无论总量还是结构都限制了行业产出。