2026年江西铜业公司首次覆盖报告：铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长

铜产业链一体化布局，矿端资源持续增厚

从本土奠基到全球布局，多资产配置支持远期成长。1979 年，江西铜业公司（公 司前身）成立，隶属江西省和冶金部；1996 年，“贵冶”牌阴极铜在伦敦注册成功， 成为中国首个国际铜品牌。1997 年 1 月，江西铜业公司与香港国际铜业、深圳宝恒 等共同发起江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”或公司），同年 4 月，公 司同时在香港和伦敦上市并募集资金 16.1 亿港元。2001 年，公司登陆 A 股市场，并 于 2002 年在上交所上市，股票代码为 600362.SH。2008 年，公司发行 68 亿元分离 交易可转债并完成整体上市，同年签约阿富汗艾娜克铜矿项目。2019 年，公司收购 国兴铜业、恒邦股份，并投资加拿大第一量子及哈萨克斯坦钨矿股权。2025 年，公 司参股艾娜克铜矿实现道路通车，同年 12 月公司宣布正式要约收购索尔黄金所有股 份以开发 Cascabel 铜矿项目，项目投产有望为公司带来铜原料支持。

1.1、公司业务：覆盖上游资源到下游加工的一体化布局

公司已建立从上游资源勘探开发到下游加工的一体化产业链。公司作为国内最 重要的铜及贵金属生产基地之一，基于自身丰富的铜矿资源，建立了集勘探、采矿、 选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链。

1.2、 股权结构：控股股东为江西省国资委

公司实际控制人为江西省国资委。截至 2025Q3，公司控股股东为江西铜业集团 有限公司（江铜集团），控股比例 45.72%，实际控制人为江西省国资委。子公司方面， 公司铜冶炼业务主要由贵溪冶炼厂、江铜国兴（烟台）等生产基地负责；铜加工板 块依托江西铜业铜材有限公司、江铜华东铜材有限公司等十家专业化工厂；资源板 块，主要由德兴铜矿、城门山铜矿等五大自有矿山支撑，同时公司持有的 FQM 的 18.47%股权、阿富汗艾娜克铜矿 25%权益，亦有望为公司原料来源提供保障。

1.3、 财务分析：资源板块有望实现快速增长

近年公司业绩受铜价波动及行业供需影响显著。2025Q3 公司实现营业收入 3960.47 亿元，同比保持稳定；归母净利润为 60.23 亿元，同比增长 21%，主要受铜 价上涨影响。2024 年，公司实现营收 5209.28 亿元，实现归母净利润 69.62 亿元。

阴极铜和黄金产品贡献公司主要营收。2024 年，阴极铜占公司营收的 51.55%， 黄金产品占公司营收的 12.65%。毛利结构呈现分化，2024 年公司整体毛利率为 3.54%， 其中阴极铜和黄金产品的毛利占比最大，分别为 55.38%和 11.08%。二者毛利率分别 为 3.8%、3.1%。2024 年，贸易业务毛利率仅为 0.97%，公司盈利仍主要依赖自有资 源的采选冶炼及加工板块。

近五年公司经营性现金流净额波动较大。2025Q3，公司经营活动现金净流入 62.88 亿元，同比增长 1169%，主要因经营活动现金流出减少所致；受存货及应收账 款增加影响，2024 年，公司经营活动现金净流入 25.08 亿元，同比减少 77.06%。2022 年，公司成立多家子公司，资本开支同比增长 85.1%至 53.15 亿元。2025Q3，公司资 本开支为 26.59 亿元，同比减少 27.9% 。

公司维持稳定分红政策，2024 年，董事会建议每股派息 0.70 元（含税），股利 支付率为 34.71%，若考虑回购金额，合计分红比例达 38.42%。

自有资产：立足矿山-冶炼-加工的铜全产业链布局

2.1、 自有矿山均位于江西省内，且拥有国内规模领先的露天铜矿

公司在产铜矿资产主要位于江西省，自产铜矿产量超过 20 万吨。公司国内矿山 均位于江西省内，持股比例为 100%，包括德兴铜矿（包括铜厂矿区、富家坞矿区）、 永平铜矿、城门山铜矿（含金鸡窝银铜矿）、武山铜矿和银山矿业公司。其中德兴铜 矿为为国内最大的露天铜矿之一，成本低于行业平均水平。

公司自有铜矿资源量近 900 万吨，可满足公司可持续发展的需求。截至 2024 年 末，公司 100%所有权的保有资源量约为铜金属 889.91 万吨，金 239.08 吨，银 8252.60 吨，钼 16.62 万吨，剩余可开采年限长。

德兴铜矿是公司的主力矿山，亦是国内规模最大的露天铜矿之一。德兴铜矿位 于江西省的东北部，成立于 1958 年，经过数十年的发展，矿山选矿规模已由建矿初 期的 2500 吨/天提升至 13 万吨/天。德兴铜矿作为典型的斑岩型铜矿，具有埋藏浅、 剥采比小等特点，且伴有大量的金、银、钼等副产品（伴生金平均品位为 0.164g/t）， 因此兼具产量规模优势与成本优势。2022-2024 年，德兴铜矿年均铜/黄金/白银产量 分别为 15.5 万吨/3.7 吨/30.8 吨。

2.2、 国内领先的铜冶炼产能，兼具规模与成本优势

公司是国内最大的铜加冶炼厂商，阴极铜产量超过 200 万吨。公司阴极铜产量 主要来自控股上市公司恒邦股份与五家在产冶炼厂，包括贵溪冶炼厂、江西铜业（清 远）、江铜宏源、江铜国兴与富冶和鼎。其中，贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大 的铜冶炼厂，也是国内首家采用全套闪速冶炼技术的单位，兼具规模与成本优势。 2024 年，公司铜冶炼产能合计生产阴极铜 209 万吨，黄金 118 吨，白银 224 吨。

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