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紫金矿业研究报告：成长性仍强，看好估值提升。外在竞争力：量与成本优势凸显。量方面，公司成长性强，20-24年矿产铜产量CAGR 24%，增速领先大部 分全球头部铜矿企业；2020-2024年矿产金产量CAGR 12%，增速在全球 主要金矿企业中亦位列前茅；24-28年继续规划铜/金产量CAGR均8-10%； 且兑现能力佳，14-23年铜/金产量规划平均完成率分别为104/96%。同时 公司具备较强的高性价比并购及内生资源裂变能力，23年铜/金资源量较14 年翻了6/3倍。成本方面，技术领先+低成本收矿+优异的成本控制，使得公 司矿产铜、矿产金成本均位于全球前20%分位。

内在基因：技术与管理领先

技术方面，公司管理层均为矿业、技术出身；公司在开发第一座矿山“鸡肋 矿”紫金山过程中，形成了多项创新技术、创立了“矿石流五环归一”矿业 工程管理模式，紫金山一度成为经济效益最好的“中国第一大金矿”。而后 公司在“技术优势-能够开发更多的矿山-巩固技术优势”之间形成正循环。 管理方面，公司兼具国企规范性、资源优势与民企的灵活机制、决策效率。

行业：铜、金均为中长期价格趋势向好的品种

铜方面，铜供给约束性较强、需求景气度高，我们坚定看好长期铜价上行趋 势，铜价中枢有望达10000美元/吨以上；短期铜价或高位震荡，全球经济 向上共振或是开启铜价上涨周期的启动点。金方面，金价短期影响要素是美 国关税政策变化，强底部支撑或在2500-2600美元/盎司。长期来看，逆全 球化和出于对美元信用的担忧，金价或震荡上行，有望超3000美元/盎司。