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有色（铜）3月报：产业买盘支撑下，铜价震荡偏强运行。春节期间国内累库累库幅度大幅超出市场预期，叠加近几月LME库存也明显累库，全球显性库存已攀升至135万吨的历史高位， 不过LME累库一部分由美国市场的LME仓库贡献。非美市场库存约70万吨，主要压力集中在国内。

美国市场的库存目前约65万吨。从高频数据来看，美国铜进口量仍维持偏高位置，而且美铜远月合约价格仍高于LME铜价，美 铜大量流出的概率不大。

铜价中期上涨的逻辑仍在，可考虑逢低建仓。从中期基本面来看，全球矿冶之间的矛盾较为严峻，铜精矿现货加工费已降至50美元/吨，2026年全球炼厂面临较大的减产压力。需求端，新能源领域持续带来消费增量，再加上全球AI数据中心建设和全 球电网建设改造周期的助力，全球铜消费韧性较强。 2026年全球铜供需将逐渐进入紧缺格局，铜价重心有望持续上移。

元宵节后国内消费将逐步修复，且下游原料库存偏低，存补库需求，后续国内有望进入去库趋势。短期在产业买盘支撑下，铜 价或震荡偏强运行。不过因宏观缺乏实质性利多，叠加高库存担忧，铜价走势或较为纠结。3月铜价或在10-10.6W区间运行。 关注接下来国内消费恢复情况及去库节奏。宏观面关注国内两会释放政策信号，美国非农就业等数据带来的美联储降息预期变 化。