中金岭南研究报告：一体两翼，铜锌协力.pdf

中金岭南研究报告：一体两翼，铜锌协力。“一体两翼”战略路径打造全产业链资源公司。公司海内外所属 矿山保有锌金属资源 693 万吨、铅金属 326 万吨、铜金属 126 万 吨、银金属 6012 吨及黄金、钴、镍等多种金属资源，2022 年生产 精矿含铅锌金属量 27.4 万吨。公司力争到“十四五”末实现营收 1000 亿元、利润 20 亿元以上，制定“一体两翼”战略实施路径， “一体”即提升所控制的铅锌铜金属资源量，“两翼”即打造铅锌 和铜冶炼及精深加工产业链，尤其是转战铜产业链。

铅锌铜消费长期向好。铅锌为伴生矿产，受增量项目前期勘探支 出下降和存量项目资源增长有限，铅锌精矿供给增速放缓。新基 建创造锌消费长期增长空间，铅需求较为平稳，预计供给增速回 落、需求稳定增长下 2023-2025 年锌价分别为 2.17/2.15/2.15 万 元/吨，供需稳定下铅价中枢维持 1.52 万元/吨。过去几年铜矿资 本开支较少，2024 年开始矿端供应增速或将下滑，同时美联储加 息周期尾声，宏观因素对铜价压制将有所缓解，预计铜价中枢将 维持 6.9 万元/吨高位。

炼锌渣项目投产增加铅锌冶炼产能。公司下属凡口铅锌矿、盘龙 铅锌矿和布罗肯山三座铅锌矿山，丹霞和韶关两座冶炼厂，截至 2022 年底铅锌采选年产能 30 万吨，铅锌冶炼年产能 42 万吨，产 能提升来自 2022 年 6 月投产的丹霞冶炼厂炼锌渣项目增加的 11.61 万吨铅锭产能，预计上述项目达产后公司铅锌冶炼产能将达 到 46.41 万吨。

并表中金岭南铜业，转战铜产业链。公司 2023 年 2 月接管山东中 金岭南铜业并实现并表，上述企业 2021 年营收 113 亿元，拥有铜 冶炼产能 70 万吨，当前开工产能 40 万吨，预计随技改项目推进 和产能释放，2023-2025 年阴极铜销量分别为 40/50/60 万吨。公 司控制的铜金属资源共计 126 万吨，2022 年底竞得广东省内两项 铜多金属矿探矿权，铜金属资源有望进一步增厚，控股股东广晟 控股集团下属大宝山矿和泛澳公司 Frieda River 项目保有铜资源 1221.8 万吨，迈蒙矿 200 万吨/年项目投产后将与铜冶炼实现协 同，降低阴极铜原料成本，展现一体化优势。

成功制备砷化镓单晶，向半导体材料进军。截至 2022 年底，公司 凡口铅锌矿保有镓金属 760 吨和锗金属 128 吨，规划 2023 年生产 电镓 16.5 吨。2023 年 5 月以来，韶关冶炼厂先后自主成功合成砷 化镓多晶、6N 高纯铟、高质量砷化镓单晶，为年产 86 万片高纯半 导体衬底材料项目建成投产奠定坚实基础。