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中金岭南（000060）研究报告：夯实铅锌主业，发力铜产业打造第二成长曲线。铅锌行业的领军企业。中金岭南是集铅锌铜等多金属国际化全产业链公司。 2022 年公司财务状况整体稳健，实现营业收入 554 亿元，同比+24.6%，归母 净利润 12 亿元，同比+3.5%，提质增效成果显著，2018-2022 年公司期间费用 逐年降低。

公司铅、锌、铜等矿产资源丰富。截至 2022 年底，公司直接掌控的已探明的 铜铅锌等有色金属资源总量超千万吨，形成立足国内（凡口铅锌矿、广西矿业 盘龙铅锌矿），走向世界（澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿）的矿产资 源格局。同时依托国内外两大矿业平台，不断加大资源开发、并购与整合力度。 截止 2022 年，公司所属矿山保有金属资源量锌 693 万吨，铅 326 万吨，银 6012 吨，铜 126 万吨，钴 2 万吨，金 66 吨，镍 9 万吨。

集团旗下唯一铜板块上市平台，着力布局上游铜资源。公司铜资源主要来自多 米尼加矿区（铜资源占比 82%）和澳大利亚蒙特奥赛德项目（铜资源占比 18%）， 当前多米尼加迈蒙矿 200 万吨/年地下矿山项目建设中，矿山服务年限 19 年， 年均生产锌精矿约 3.2 万吨，铜精矿约 2.6 万吨，预计 2024 年 12 月达到可使 用状态。 集团持股 100%的泛澳公司铜、金资源储量丰富。泛澳公司主要从事铜金探矿、 采矿业务，业务分布老挝、巴布亚新几内亚、缅甸、智利等地，其中老挝的 Phu Kham 铜金矿和 Ban Houayxai 金银是公司最主要两大在产矿山，2021 年泛澳 公司铜精矿产量 3.24 万吨，黄金、白银产量分别为 12.67 万盎司和 87.86 万盎 司；泛澳公司旗下 Frieda River 铜金矿也是正在开发的世界十大铜资源项目， 预计含有 1200 万吨铜和 1900 万盎司黄金。

收购方圆系开启铜冶炼加工元年。2022 年底，公司重整接管方圆系企业，现 金收购方圆铜业等公司全部股权，开始全面进军铜冶炼加工业务，获得 70 万 吨阴极铜产能指标，伴随方圆系企业并购完成，公司实现了铜全产业链布局。 伴随铜行业需求持续强劲，库存低位有望支撑铜价上涨，铜业务有望成为公司 第二成长曲线。

夯实铅锌主业，扩容扩产持续推进。凡口矿、盘龙矿、布罗肯矿区作为公司最 主要铅锌资源来源，扩容扩充持续推进，2022 年，公司实现精矿含铅锌金属 产量 27.4 万吨，同比-4.50%，铅锌冶炼制品产量 35.39 万吨，同比+23.62%， 凡口矿新增铅锌矿石量 144.7 万吨，同比+193.7%，新增铅锌金属量 29 万吨， 同比+208.6%。2023 年，预计铅行业供需基本平衡，锌行业供不应求有望加剧， 公司铅锌业务收入有望持续增长。