驰宏锌锗研究报告：铅锌龙头，攻守兼备弹性十足.pdf

驰宏锌锗研究报告：铅锌龙头，攻守兼备弹性十足。市场认为公司是强β型标的，股价主要跟随铅锌等资源价格 涨跌，且由于受地产影响，锌金属需求承压，锌价或难以明显上涨，而我 们认为：从行业来看，在矿端供应趋紧，需求受稳增长政策及海外基建需 求增长的背景下仍存韧性，锌价有望逐步上行。从公司来看，高弹性+高分 红+低成本，攻守兼备弹性充足，金鼎锌业等优质资产有望注入增强业绩弹 性，同时优质矿山+科技创新筑造低成本优势，公司拥有两座世界级高品位 矿山，成本优势明显。

行业β判断：1）供给端：一方面现有矿山品位已出现趋势性下降，另一方 面过去几年全球锌矿生产企业资本开支增长相对有限，且增长多集中在锂 矿、铜矿及金矿方面，对锌资本支出相对有限，且资本支出对新增产能的 贡献也处于边际递减，锌矿供应难有超预期增量。2）需求端：稳增长政策 下国内需求有望持续复苏，今年以来我国镀锌板(带)的产量持续位于高位。 从海外来看，全球产业链重塑背景下，印度等海外基建需求有望明显提升 锌需求，24Q1印度精炼锌消费量约21.49万吨，同比增长约15%。

公司α探讨：1）业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入，其中金鼎锌业 旗下兰坪铅锌矿储量巨大，且大部分可露天开采，未来如注入到上市公司 预计将明显增强业绩弹性。2）成本为盾：优质矿山+科技创新，公司成本 优势明显。一方面公司现有矿山资源储备雄厚且优质，同时拥有两座世界 级高品位矿山。另一方面公司通过持续的创新研发驱动提升成本优势，电 锌冶炼总回收率、铅粗炼回收率等多个指标处于行业领先位置。3）高分 红：自2004年上市以来，公司始终秉持投资回报理念，持续以高分红比例 回馈股东。上市以来公司累计分红19次，累计现金分红66.86亿元，占累 计可分配利润的70.60%。