2023年伟星新材研究报告：长期与短期的均衡，历史底部逐渐显现

2024 年竣工或大幅下降，PPR 管材供需过剩下价格 怎么看

从历史上来看，竣工往往是新开工的滞后指标，2024 年之后全国房地产行业竣工面 积的下行难以避免。据国家统计局数据，2022 年全国房屋新开工面积 12.1 亿平米，较 2020 年下降 46.3%；2022 年竣工面积 8.6 亿平米，仅较 2020 年下降 5.5%；2023 年前 9 月， 全国新开工面积进一步同比下降 23.4%至 7.2 亿平米，而竣工面积则同比提升 19.8%至 4.9 亿平米。从开发周期来推算，2022 年之后的新开工面积快速下行，即将在竣工面积上有 所反映。

特大超大城市的城中村改造给行业带来可持续的发展空间。我们假设以 60%的面积采 取拆除重建方式，预计本轮城中村改造可以新增公建配套建筑面积 1.7 亿平米，产业和商 服建筑面积 10 亿平米，回迁住宅建筑面积 7.5 亿平米，可供商品化的建筑面积 6.8 亿平米， 年平均新增开发量 2.6 亿平米。 考虑到政策推进需要时间、城中村整体开发量可能前低后高，我们预测 2025 年城中 村可贡献的竣工面积为 10 年年均竣工面积的 50%，即 1.3 亿平米。配售型保障房建设方 面，考虑到当前尚无明确的相关规划，我们保守假设 2025 年配售型保障房竣工量为 2022 年 19 个超大特大城市商品房销售量的 5%，约为 0.14 亿平米。综合考虑两大改革动力， 我们预测 2025 年全国房屋竣工面积绝对量约为 8.2 亿平米，同比增速回升至 3.2%左右。

对于 2024 年竣工端明显下滑，市场担心 PPR 管材行业供需过剩，行业或演绎像其他 行业类似的价格战，对伟星高端 PPR 产品价格或销量会造成一定的冲击。但我们分析来 看，零售家装 PPR 管材行业或许并不会出现这种情况。 首先，PPR 客单价并不高，客户对其敏感度低；对于隐蔽性的功能型产品，客户专业 知识度并不够，渠道（家装公司或工长）的话语权相对更强。不同于早期很多产品是自给 自足，当前很多消费品的生产和消费场景是分开的，导致消费者对产品专业知识掌握并不 够。同样对于大多数装修业主而言，在装修之前掌握相关专业知识较少，一方面需要现学， 一方面也更易选择大众青睐的品牌（这也是为什么很多产品需要具备品牌影响力，如格力、 欧派等），品牌的背后是市场对其产品的质量及服务等的认可。 “看得见、摸得着”的产品更容易通过实物接触来让消费者比较其产品品质和价格， 但是对于“看不见、摸不着”的产品，消费者会产生一种“不确定性的感觉”，衡量性价 比的难度自然也有所增加。叠加 PPR 产品客单价较低（相比其他装修环节的产品如家具 家电等），消费者自然不会太纠结于 PPR 高端产品几百元的溢价。而且，对于这种隐蔽 性的功能型产品，业主也会去寻求专业人员（即工长或家装公司）的推荐，渠道的话语权 有所增强。另一角度而言，对于涉及用水安全及居住品质的产品，我们认为消费者经过权 衡还是会更多倾向于接受渠道的推荐。

另外，我们横向对比其他家装产品发现一般客单价偏高的行业毛利率普遍在 30%左右， 而客单价偏低的行业毛利率能达到 40%，或意味着客单价偏低的家装产品在跟客户销售过 程中“溢价空间更高些”。 比如公牛集团的智能电工产品（包括开关插座、LED 照明等），毛利率达到 40%+； 三棵树的家装墙面漆业务毛利率达到 40%~50%，这些产品客单价大概只有小几千元。而 欧派家居的衣柜业务毛利率大概 30%左右，顾家家居的家居制造业务毛利率也只有 30%， 这些产品的客单价能达到上万元。

其次，价格战对渠道及终端吸引力并不够大。对于 PPR 管材来说，根据下文表 2 的 测算，日丰、金牛等产品客单价在 800~1000 元左右，伟星高端产品 1500 元左右，伟星 高端产品净利率能达到 30%（参考伟星年报财务数据），对应户均净利润 500 元左右；我 们估计日丰、金牛等净利率 20%左右（参考公元股份 PPR 业务盈利情况），对应户均净 利润 250 元左右。 以上测算的户均净利润是包含厂商、渠道、终端零售店等所有环节的利润，一般来说 从上市公司到终端门店，中间一共有 3~4 层级经销商，叠加假设出厂价到终端价加价 1 倍 左右，那对应分到每个环节的单位利润更低些。如果普通厂家要打价格战，整个环节加起 来能让利给消费者的估计仅 100 元左右，综合进水 PPR 产品偏功能性的特点，对消费者 吸引力度是不够的。如果要让利给经销商或水工工长，估计也就小几十元，在县级市吸引 力估计也不够。因此，价格战对渠道及终端吸引力并不大，降价抢份额并不是这个领域的 最有效手段。

历史上，在需求低迷期，竞争对手为了抢占份额并没有一味打价格战，而是通过效仿 伟星来增强竞争力。2015 年，地产需求及整个宏观经济较为低迷，但日丰正式推出了“日 丰安全卫士”服务，效仿学习通过派遣服务工程师上门，为客户提供“一对一”的产品真 伪查询、管路水压测试、管路安装验收、管路图拍摄保存等专业服务，并承诺为通过日丰 安全卫士验收合格的全套 PPR 管路系统提供“双质保”，给消费者一个安全无忧的管道 系统。这从侧面验证了对于 PPR 管道行业而言，价格并不是最核心的竞争因素。

行业数据和企业微观感受上的差异，对 2023~2024 年实际需求量怎么看

近年来，中国住宅竣工面积和竣工套数走势保持较为一致。2023 年前 11 月，竣工面 积同比增长 18.50%，对应估计竣工套数应该也有一定的增长。但具体到伟星新材的零售 业务而言，2023 年上半年，公司零售业务营业收入同比下降 10%左右，三季度估计也有 小个位数下降。把去年四季度促销的因素考虑进去，从去年四季度到今年三季度整整一年， 我们估计公司零售业务营业收入同比持平或略降左右，而同期住宅竣工面积同比增长 4% 左右，伟星零售表现不如行业竣工数据，导致市场推测可能伟星产品的竞争力在减弱。

实则不然。我们可以多角度验证有多少竣工完的毛坯房最终实现了装修。 行业数据方面，根据卓创资讯及 Wind，2023 年 1~10 月，浮法玻璃产销量累计同比 增长约 3%，2022Q4~2023Q3 累计同比增长 3%；2023 年 1~10 月建筑及装潢类产品零 售额累计同比-7.8%/-12.25%；家具类产品零售额累计同比+2.8%/-4.21%。 从偏竣工端的各企业经营数据来看，2023 年 1~9 月，蒙娜丽莎经销业务（C 端）收 入同比增长 9.13%；我们预计东鹏控股 C 端同比增长 10%+，北新建材石膏板销量同比增 长小个位数；欧派家居综合收入累计同比增长 1.82%，顾家家居综合收入累计同比增长 2.72%，索菲亚综合收入同比增长 3.36%，志邦家居综合收入同比增长 11.71%。

综合来看，中观看行业数据，玻璃、建筑及装潢类材料、家居类销量及销售额同比增 速明显低于竣工面积增速；微观看企业数据，上市公司今年 1~9 月营业收入基本保持个位 数的增长，如果上市公司市占率提升的主流趋势还是存在，那么倒推可能市场上实际装修 需求并没有竣工端显示得那么旺盛。 因此，我们估计虽然 2023 年竣工面积增速较好，但由于宏观经济下滑，今年竣工是 由前两年购房（这里面部分购房并不是刚需）等因素支撑，实际上 2023 年从竣工到装修 环节的周期有所拉长，即有些装修需求或延后释放。展望 2024 年，随着宏观经济持续恢 复，这部分滞后的装修需求或有所释放，从而对冲明年竣工面积下滑的压力，因此对明年 偏竣工后端的需求也许不用那么悲观。

星管家类似终身保险思维，有效提升渠道及终端粘性

打通“最后一公里”，有效增强渠道粘性

由于管道安装需要电热熔焊机焊接，且属于隐蔽工程，施工专业性较强，在三分材料 七分施工的背景下，业主对水工工长的依赖性较高。 伟星新材通过设立星工会这样的培训机构，致力专业水电、提升水电人在家装行业的 价值，主要帮助水工工长开展职业技能培训、考取水工职业证书等，同时获益的水工工长 向业务推荐伟星新材管道，从而实现公司、工长、业主三方共赢的格局。 为了持续加强对渠道的粘性，公司有必要进一步解决水工工长的后顾之忧，主要体现 在：水工工长虽然施工经验丰富，但一旦施工量增大，难免因为各种意外因素导致后期出 现漏水问题，这种情况也很难界定是产品质量问题还是施工问题，难免导致需要承担较大 的赔付风险。 因此，继 2012 年伟星新材推出产品五十年质保服务，2016 年公司推出产品+施工双 质保服务：只要是使用了伟星管，无论是产品质量还是施工环节出问题，都一律由伟星新材承担责任，这完全打消了水工工长潜在的赔付风险，打通“最后一公里”，推动水工工 长更加愿意向业主推荐使用伟星管。

伟星新材的双质保服务有效增强了水工工长的粘性。但未来随着人口密度进一步集中， 那么在大城市中销售渠道中家装公司占比或有所提升，是否会意味着相比水工工长而言， 伟星的话语权或有所减弱？ 其实不然，家装公司也有提升自身竞争力的目标，伟星体系可成为其中一环。从家装 行业的供需来分析，需求端面对地产销售面积持续下降，家装行业供给端存在明显的地域 特征，各地均存在本地龙头企业。由于较为依赖人力、产品难以标准化以及较难形成一致 口碑，家装公司难以实现全国连锁化，竞争格局较为分散。根据艾瑞咨询的数据，2020 年我国区域性装企占比达到 60%~70%，游击队占比达到 20%~30%，连锁型装企占比仅 有 10%。因此，我们预计供给端出清速度大概率比需求端偏慢一些，对应家装公司供需过 剩，行业竞争激烈程度边际提升。家装公司为了生存也应该更为契合消费者需求及痛点。 根据 2021 年艾瑞咨询调研数据，产品品质、客户服务和品牌形象是消费者的主要关 注点：建材质量与品牌（39.7%）、售后服务态度及质量（38.5%）、公司知名度和口碑 （37.4%）。对于家装公司而言，一些水电施工环节并没有统一、稳定的施工队伍，管理成 本也偏高，而伟星能为家装公司提供这种隐蔽性工程的包工包料，并提供完善的售后质保 服务，能够解决家装公司的痛点。另外，即使家装公司想提升自己的盈利水平来降低原材 料采购成本，完全没有必要针对客单价只有 1000 元左右的 PPR 管材产品，否则产品综合 品质及服务与价格相比而言“性价比”太低。

五十年质保服务类似于保险思维，短期消费降级影响非常有限

伟星新材定位高端，零售价格比同行偏高。我们测算正常 100 平米的毛坯房会用到 80 米左右的 PPR 管材，再加上一些配件的费用，伟星 PPR 管材的装修费用或达到 1600 元左右，而联塑、日丰、金德等品牌 PPR 管材的装修费用或在 800~1000 元左右。

如果业主单独比较不同品牌 PPR 管材的成本，伟星品牌的成本相比竞品而言高出不 少，但伟星新材通过“星管家”这一项服务直接让业主觉得物有所值。 五十年质保服务类似于终身保险思维，让业主愿意为几百元的溢价买单。2012 年， 公司推出“星管家”服务体系，相关人员直接上门提供服务：免费鉴别真伪、免费水压测试、 免费拍摄管路图及告知安全注意事项（三免一告知），这一服务可以直接让业务具备对管 材施工全流程的实实在在的放心。更重要的是，伟星新材提供的 50 年质保服务打消了对 产品未来发生质量隐患而造成进一步成本损失的担忧，几百元的溢价换取未来 50 年的损 失风险消除，这对于业主来说性价比是非常高的。对于伟星新材而言，由于产品质量过关 及施工人员经验丰富，因此公司需要为潜在的漏水风险进行赔付的概率并不高。（如根据 搜狐网报道，伟星新材曾获 2019 年度浙江省政府质量奖，充分显示伟星管材质量较优）

随着地产数据边际下行及宏观经济下滑，各行各业普遍发生了消费降级现象，高端产 品需求受到一定冲击，引发市场担忧伟星高端产品会受到影响，我们可以从以下几个角度 进行分析。 首先，当前及未来地产需求结构中刚性需求、改善需求及高线城市需求占比料将逐步 提升，业主更加注重居住品质而非投资属性，对只有几百元溢价，但具有重大安全隐患的 PPR 管材的价格敏感度并不高，消费降级对定位高端的 PPR 管材影响料非常有限。 当前消费者对房价预期偏悲观，投资购房需求减少，买房的消费者绝大多数以刚性需 求或改善需求为主。 对于刚需群体而言，由于有居住需求，就不会在装修成本上非常节省，对影响居 住体验的建材产品不会仅仅在乎价格，也会在乎质量及服务。 对于改善需求群体而言，改善换房的目的也是为了提升生活品质，在建材产品的 质量水平、功能属性等方面要求更高些，对高端产品的接受度也会更多一些。

地产开发投资高线化趋势下，消费者购买力结构性提升，对几百元溢价并不敏感。历 史上，开发投资和新开工的下行已经有高线化的趋势。同样的拿地金额不能带来同样的土 地面积，新开工面积自然下降。2022~2023 年（截至 2023 年 9 月）房地产行业开发投资 及新开工规模持续收缩，企业新开工面积同比下行明显，房企低能级城市的新开工面积同 比降幅更大，一线高能级城市新开工规模较为稳定。这说明尽管新开工下降有企业销售疲 软的原因，但也有高线化的缘故。越高线的城市意味着房价越高，对几百元的成本溢价敏 感度也就越低。

从广义的消费角度来看，谨慎经济预期下理性和务实成为主流消费观，必要需求、高 性价比、货比三家成为最强消费观念。根据德勤《2023 年中国消费者洞察与市场展望白 皮书》，疫情以来消费场景和需求的减少、叠加经济压力和不确定性增加，消费者观念和 行为更趋于理性，在消费行为上减少冲动消费，追求产品品质和性价比。根据德勤调研问 卷，41%的受访者认为“购买真实需要的产品”是最符合的三项消费观念之一，36%的受 访者认为“寻找性价比最高的品牌和产品”是最符合的三项消费观念之一，理性和务实成 为主流消费观。

当前消费者对性价比的关注，是在长期内在的升级需求和对未来收入的不确定预期下 寻求的平衡点。当前消费者变得愈发理性，因此在衡量性价比上并不仅限于平衡价格、品 质和品牌的对应关系，同样关注产品带来的额外附加值（情绪、心理、健康等）。这样的 趋势进一步佐证了不同群体消费者背后共同的底层逻辑——对高品质生活的美好愿景。

从微观角度来看，房屋竣工交付后装修涉及到软装及硬装，通过测算，以 100 平米房 屋装修为例，不同环节涉及到的客单价有所不同，基本上偏硬装的不同环节客单价在小几 千元，偏软装的不同环节客单价在 5000 元以上甚至上万。 对比来看，多数装修环节的厂商基本都是产品销售为主，可能顺带提高一些施工等服 务项目，比如瓷砖包铺贴，或者一定期限的质保；而伟星是产品+服务体系，双质保服务 深度绑定了渠道资源（水工工长或家装公司等），渠道有动力对消费者进行沟通教育。如 果说在消费者降低成本诉求的推动下，会产生一定的从高端产品向低端产品的替换，那么 高客单价的产品“降价”诉求相对更强烈些，降价对消费者的“吸引力”也更强。 我们从今年一些软装环节的价格战来看，以行业龙头欧派家居为例，9 月 1 日率先推 出菲思卡尔系列衣柜/橱柜 699 元/㎡的惠民产品，打响了行业价格战的首枪；10 月 20 日 -11 月 19 日，欧派家居在宣传海报中给出了各种定制解决方案，比如活动期间选购家具家 电，可以享受活动专享价，家电家具满 1 万减 1000；橱柜满 5000 减 500 等。短期消费降 级下，消费者追求性价比，厂商面对需求下滑也有必要迎合这一需求。 对于 PPR 管材来说，客单价才 1500 元左右，厂商即使降价能让利的空间也就小几百 元，并不足够吸引消费者，再加上伟星的双质保服务以及渠道对消费者的教育，消费者并 不会觉得溢价几百元伟星管材属于性价比低的产品。

我们对比同一客单价水平的北新建材，2013~2015 年地产需求低迷期间，公司石膏板 业务毛利率稳定在 30%左右，后面阶段性由于原材料价格上涨推动产品价格上升并稳定在 高位，毛利率也因此有所上升，我们预计是公司石膏板产品中高端产品价格保持相对稳定， 且高端销量占比结构提升，显示对于客单价偏低的高端产品，消费者降价诉求并不强烈。

同样分析下伟星管材历史的情况，我们估计 2015 年来公司 PPR 产品价格保持相对稳 定，其中在地产低迷的 2015 年及受到精装房冲击较大的 2019 年，公司 PPR 产品价格波 动不大，显示公司在处境艰难时刻依然保持零售价格体系的稳定。

极限市值底的探讨

当前市场对于伟星新材的投资矛盾点在于，长期而言市场认可公司是一家管理层稳健、 零售渠道掌控力强的优秀公司，但短期对地产需求不太有信心，公司业绩承压，不清楚板 块 beta 及公司业绩什么时候触底，不确定伟星新材市值什么时候企稳。对此，我们不妨做 一个偏保守的猜想： 我们先大致测算公司近年来的市占率，估计当前公司 PPR 管市占率在 20%左右，近 年来保持稳步上升趋势，估计 2015 年以来累计提升 10pcts 左右：

由于每年的住宅销售套数包含 80%以上的期房、10%+的现房，跟当年 PPR 管 材需求关联度不高，实际上住宅竣工套数和现房销售套数更代表当年的装修需求， 考虑到装修需要一定的周期，我们假设每年一手房装修需求为前一年和当年住宅 竣工套数的平均值，再除以 0.8 的系数（因为伟星零售 PPR 管材卖给经销商之 后，经销商也可能会卖给非房以外的市场，住宅占整个商品房比例为 0.8（住宅 面积占商品房面积比例））。根据中国国际经济交流中心举行的 2023-2024 中国经济年会，住房和城乡建设部 党组成员、副部长董建国表示：2023 年 1 到 11 月，全国二手房交易量占全部房 屋交易量的比重达到了 37.1%。由此我们假设 2011 年二手房交易占比为 5%左 右，每年小幅递增至 2022 年二手房占比在 30%左右。 考虑到中间经销商及门店的利润分成，我们假设伟星出厂价到终端加价 1倍左右， 对应估计 2022 年出厂价口径的客单价在 800 元/户左右。 由于一级经销商、二级经销商及终端零售店都会有一定的渠道库存，从而在测算 市占率时，按照伟星 PPR 业务收入打 75 折左右来估算。

根据中国金融四十人研究院的报告《长尾—一个关于地产泡沫破裂后房地产市场的跨 国观察》，通过梳理 1970 年以来全球 22 次房地产泡沫，包括日本、美国、英国等十多个 国家数据，新开工房屋套数低谷为峰值的 40%左右，房屋销售量低谷为峰值 65%左右。 根据海外国家房地产经验，房地产低谷水平基本为峰值水平的 50%左右，触底之后基本都 有所回升。

参考海外经验，我们假设如果长周期来看中国房屋销售从峰值水平也下降 50%左右， 预计未来中国房屋销售面积较 2023 年还有 25%~30%的下降空间。虑到如果是长周期底 部的话，基本以刚需为主、投资需求较少，房屋销售转化为竣工的比例偏高（过去十年转 化比例平均为 60%，高点为 70%~80%），假设长周期底部转化比例为 75%，对应预计长 周期底部每年中国住宅销售套数为 660 万套左右、住宅竣工套数为 530 万套左右。再假设 一手房/二手房成交比例分别为 60%/40%（当前二手房成交占比 30%+，预计未来随着人 口向大城市集中，二手房占比有一定上升），其他测算方法跟前面保持一致，我们预计长 周期底部中国一二手房装修需求为 1100 万套左右，较当前大概有 20%+的降幅。 另外，根据新华网，美国塑料管材龙头企业 JM Eagle 集团在全球塑料管材行业独占 鳌头，2016 年其在美国市场的市占率超过 3 成，我们也假设伟星长周期市占率提升到 30%左右，客单价保持不变，从而预计长周期底部的伟星 PPR 业务营业收入为 26 亿元左右， 净利率为 30%左右，对应长周期净利润为 7~8 亿元。 再结合公司防水净水业务发展规划，假设长周期公司防水净水配套率在 20%左右，对 应公司防水净水收入在 10 亿元左右，净利润 2.5 亿元左右。

综上，我们预计公司长周期利润底部或在 10 亿元左右，同时参考公司近十年来净现 比平均值为 1.1 左右，对应预计公司长周期现金流底部在 11 亿元左右，因此我们可以从自 由现金流折现角度去测算公司极限市值底，WACC 大致为 6.1%左右，折现后企业价值为 185 亿元左右，然后加回当前货币资金 29 亿减去总负债 14 亿，测算得出公司股权价值为 200 亿左右。

长期展望：面向家装用户推进系统集成化服务销售

2021 年，伟星新材为顺应市场竞争和市场需求的变化而升级商业模式，相较于“产 品+服务”，提出“系统集成+服务”模式，该模式包含方案设计、产品配套、施工服务等 内容，其中产品延伸至家装给水、家装排水、家装防水、家装净水、家装采暖共五方面做 全屋伟星系统，产品种类更为丰富，从而为消费者提供更全面、便捷的一站式服务，能够 系统解决消费者的痛点问题，提升消费者的体验。

当公司由“产品+服务”向“系统+服务”模式转型升级时，公司也进一步打开了客单 价空间，由 4000 元/户提升至 10000 元/户以上，结合前面测算的一二手房装修需求长周 期底部在 1100 万户左右，对应市场空间为 1400 亿元左右。 但考虑到净水器行业南方接受度不如北方，且部分净水器产品单价偏高，我们假设净 水器渗透率为 30%左右；采暖管预计在华中湿冷地区接受度更高些，北方地区有集中供暖，广东地区不需要，因此我们假设采暖管渗透率在 30%左右。综上，我们预计全屋伟星目标 下的市场空间或在 1000 亿左右。

近年来我们也看到伟星新材在朝着这一目标做一系列的布局：

收购新加坡捷流 100%股权：捷流是一家专业从事排水系统设计与施工服务的集 成系统运营商，亚太地区领先的排水管理专家，与公司协同效应明显：一是捷流 在排水领域技术领先，并有较高的品牌美誉度和市场影响力，在给水领域具有较 强的竞争优势，收购有助于公司完善给排水产品链；二是捷流具有出色的系统集 成设计与研发能力，有助于公司提升系统集成设计与服务能力、实现盈利模式创 新升级具有非常重要的意义；三是捷流总部位于新加坡，业务涵盖新加坡、马来 西亚、泰国、中国、印度尼西亚、澳大利亚等多个国家及地区，在东南亚一带具 有较强的品牌影响力和市场竞争力。

收购浙江可瑞楼宇科技有限公司 60%股权：浙江可瑞专业从事住宅舒适家居系统 的定制开发与服务工作，拥有丰富的系统集成设计、施工交付和服务经验、成熟 的系统化产品矩阵、专业的运营管理团队，能够为客户提供技术领先、健康舒适 的家居解决方案，满足不同消费群体的需求。公司希望通过本次收购，一方面加 快提升公司的系统集成设计和服务能力，充分发挥浙江可瑞成熟的商业模式和产 品矩阵优势，加速公司战略落地，强化竞争优势；另一方面有效整合公司现有资 源，将公司出色的产品力、强大的渠道资源和深厚的管理积淀与浙江可瑞进行有 效协同，更好地把握市场需求的变化，顺应消费升级的趋势，进一步打开舒适家 居的市场空间，从而推动公司持续健康快速发展。

基于伟星新材的企业文化：长期可持续发展（企业一切工作都必须以“可持续”的内 涵为核心，不追求短期利益，着眼长远，寻求和建立一整套促进伟星长期可持续发展的保 障体系，专心致志把企业做强、做大、做长）。公司也在朝着全屋伟星系这一目标做持续 的渠道变革、组织变革、管理变革等，相信公司会稳健并可持续地朝着目标前进。 综上，考虑到公司长期目标面向家装用户推进系统集成化销售，市场规模空间打开到 千亿级别，公司当前业绩只是短期承压，我们认为伟星新材当前市值已反映较多悲观预期， 基本上处于历史底部的位置，公司回购计划也彰显对自身发展前景的信心。（2023 年 11 月公司公告回购计划 2~3 亿元人民币，回购价格不超过 18 元/股）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）