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伟星新材研究报告：长期与短期的均衡，历史底部逐渐显现。2024 年房屋竣工或大幅下降，PPR 管材供需过剩下价格怎么看。2022~2023 年新开工大幅下降或传导至 2024 年房屋竣工明显下降，市场担心 PPR 管材行 业供需过剩、演绎价格战，但微观来看该行业并不完全符合此规律。“看不见、 摸不着”的 PPR 管材让消费者产生一种“不确定的感觉”，衡量性价比的难度 有所增加，同时在缺乏专业知识的情况下，消费者经过权衡会更多倾向于渠道 的推荐，而不是在乎小几百元的差价，从开关插座、家装墙面漆等客单价偏低 的产品会比衣柜、家居等客单价偏高产品的“议价空间更高些” 也可以验证。 另外，根据我们测算即使打价格战让利给终端消费者也仅 100 元，降价吸引力 不够大；历史上在 2015 年地产需求低迷期，竞争对手如日丰反而是主动学习伟 星的服务模式去提升自身竞争力。综合以上因素，PPR 管材行业供需过剩情况 下打价格战并不是这个领域的最有效手段，质量及服务才是核心竞争力。

行业数据和企业微观感受上的差异，对 2023~2024 年实际需求量怎么看。2023 年前 11 月，住宅竣工面积累计同比增长 18.50%，但微观感受上，瓷砖企业如 蒙娜丽莎或东鹏控股的 C 端业务增长 10%左右，欧派等家居企业综合收入增长 个位数。如果龙头市占率提升的主流趋势还存在，倒推可估计实际装修需求没 有竣工数据显示得那么旺盛。我们估计由于宏观经济下滑，今年的竣工是由前 两年购房（部分并不是刚需）等因素所支撑的，实际上 2023 年从竣工到装修环 节的周期有所拉长。展望 2024 年，随着宏观经济持续恢复，这部分滞后的装修 需求或有所释放，从而对冲明年竣工面积下滑的压力。

星管家类似终身保险思维，有效提升渠道及终端粘性。伟星新材通过双质保服 务完全消除了水工工长等渠道的赔付风险，打通“最后一公里”，从而推动水 工工长更加愿意向业主推荐使用伟星管。而且家装行业竞争较为激烈但壁垒不 高，伟星的服务模式可有效增强家装公司的竞争力，两者是合作而非竞争关系。 另外，公司五十年质保服务类似于终身保险思维，对业主而言性价比较高，随 着当前及未来刚性、改善及高线城市需求占比逐步提升，我们认为消费降级对 这类客单价偏低的产品影响十分有限。

极限市值底的探讨和公司长期规划展望。当前市场对于投资伟星新材的矛盾点 在于：长期而言伟星是公认的优秀公司，但短期对地产需求不太有信心。我们 参考海外房地产行业经验，以及长周期角度假设公司 PPR 市占率上升 10pcts 及防水净水配套率 20%左右，我们预计公司长周期利润底部或在 10 亿元左右， 通过自由现金流折现测算公司极限市值底或在 200 亿元左右。但考虑到公司长 期目标面向家装用户推进系统集成化销售，市场空间到千亿规模，公司当前业 绩只是短期承压，因此我们认为伟星新材当前市值已反映较多悲观预期，基本 上处于历史底部的位置。公司回购计划也彰显对自身发展前景的信心。