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伟星新材（002372）研究报告：同心一体，零售“破圈”。PPR 管材龙头，零售韧性尽显。伟星新材是管材行业零售龙头企业，2020 年管材市场及 PPR 赛道中公司份额分别为 1.5%/11.4%，PPR 管为主要产品。 公司 2005 年向零售转型，2012 年首创星管家服务品牌，早期渠道逐步成熟， 业绩开始放量。2016 年公司首提“同心圆”战略，依托现有渠道优势，拓宽业务 至防水、净水两大领域，与主营管材业务形成协同效应，同心圆业务有望持续 贡献业绩增量。2022 年来 PPR 零售及新业务放量对冲地产影响，2022Q1-Q3 实现收入/归母净利润 41.6/7.7 亿元，分别同比+3.4%/-0.5%。

PPR 集中度存较大提升空间，强品牌强渠道企业发展可期。①需求：塑 料管材应用领域广泛，可应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域，PVC 因 安全无毒用于室内冷热水管及采暖管。②规模：预计 2026 年 PPR 管材拥有 324 亿元的潜在规模，其中新房装修规模 60 亿元、存量房重装潜在规模 264 亿元。③趋势：随精装房增速放缓及重装需求提升，管材零售渠道重要性凸显。 同时由于产品同质性较高，品牌强、服务佳、渠道密的企业能够大幅增加消费 者认知度。因此虽零售市场竞争加剧，行业存在向强品牌力及渠道力公司集中 的趋势。2020 年 PPR 赛道中伟星新材份额 11.4%，存较大提升空间。

渠道品牌构筑壁垒，星管家服务提高品牌认知度和产品附加价值。①扁 平管理深耕零售：公司实行扁平化管理模式提质增效，搭建 2-3 级经销层级并 由 30 多家分公司管理，截至 2022H1 营销网点共 3 万多家②星管家服务提升 品牌力：公司率先于 2012 年推出“星管家”上门验收服务，提供产品质量+焊 接质保双重保证，提升品牌认知度。由于消费者对于产品、质量等特征较不敏 感，参与度最高、最为关注的是验收环节及验收结论，因此 “星管家”作为 免费上门验收服务，直接将消费者情感与伟星品牌紧密联系，在这个过程中持 续对消费者进行品牌输出，增加产品附加价值。

同心圆业务协同效应显著，配套率提升打造业绩增量。公司分别于 2017、 2019 年扩大同心圆业务至防水、净水领域，两大新业务与管材实现协同发展， 其优势在于①净水安装、防水涂刷与管道安装形成上下道工序，能够共享同一 销售渠道 ②滤芯等附加商机将为同心圆业务带来增量收入。同心圆最终效益 将反映在户均销售额提升上，防水净水短期有望为公司户均单价贡献约 200 元 左右的增量，中长期随着配套率提升及净水板块滤芯销售放量，新业务有望为 公司贡献约 770 元左右的户均销售额增量。我们预计未来在防水、净水配套率 为 35%的条件下，同心圆业务或将贡献 44 亿元潜在营收。