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伟星新材研究报告：家装管材龙头再变革，兼具价值与成长。公司是国内 PPR 管道龙头，深耕家装零售领域造就持续增长、高盈利水平、高运营效率的经 营模式，“星管家”打造“产品+服务”商业模式，公司品牌建设效果持续显现。“同心圆”拓 品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略进一步拓展公司增长天花板。公司 上市 14 年归母净利增长超 7 倍，累计自由现金流为净利润的 76%，累计分红占净利润比例 77%，是装修建材消费品化的标杆。投资价值角度，我们认为公司兼具价值与成长特征。

深耕PPR家装零售市场，持续深化扁平渠道建设

伟星新材专注零售市场，深耕PPR，持续深化渠道扁平化建设，资产周转与现金流较同 业形成了明显优势（近5年公司累计自由现金流与净利润比例93% vs 同行均值 31%）。渠道建设方面，公司“2-3级代理+直营”的扁平渠道减少经销商利润分流， 增强经销商粘性同时强化市场掌控力、提升反应速度，战略执行效果优异。

星管家解决消费痛点，品牌影响力持续提升

伟星新材2012年在行业内首创“星管家”打造“产品+服务”商业模式，解决管道消费 中漏水的痛点。星管家服务覆盖渠道终端，更接近消费者，公司高端管道的差异化 品牌形象逐步深入人心，以增值服务提升产品溢价能力及盈利稳定性。2013-2023 年公司PPR毛利率中枢56.7%，综合毛利率中枢43.9%，较2013年前中枢提升 11.5、8.1pct。

“同心圆”战略有成效，系统集成继续拓宽增长空间

伟星新材零售业务围绕“同心圆”战略不断扩充防水、净水等新品类，可复制推广管道 “产品+服务”模式及成功经验，2019年-2023年防水等其他产品收入cagr+47%。 此外公司外延收购捷流、可瑞补全产品矩阵、提升系统集成能力，增长空间拓宽。