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伟星新材研究报告：消费视角看伟星，品牌建材的极高护城河如何打造。伟星新材于 1999 年成立于中国浙江，2010 年在深交所上市，上市两年后， 公司在业内首创“星管家”服务，并持续对其进行完善升级，一举奠定“高 端管道典范”的品牌地位，成为家用 PPR 管材的领先企业。2016 年起，公司 开始布局同心圆业务，并逐渐向海外市场延伸。公司秉承“专注提升人类生 活品质”的品牌使命，积极布局国际化，致力成为高科技、服务型、国际化 的一流企业。

PPR 管材内装市场规模约 200 亿左右，行业品牌化特征显著。我们从终端市 场和生产端两个角度分别测算了 PPR 管材的市场规模，估计 PPR 市场规模在 200 亿左右，且主要需求为家装需求，消费属性强于其他类型塑料管道，主 要厂家包括上市公司中的伟星新材、中国联塑、公元股份以及非上市公司中 的日丰、金牛、中财等，我们估计 PPR 市场 CR5 约在 40%~50%左右，相较 于其他建材更为集中，品牌化特征显著。我们认为，PPR 赛道规模虽小，但 行业已较早地完成品牌化的建立，行业内玩家格局稳定、盈利韧性较强、经 营风险较低，对于其他消费建材而言，PPR 的发展具备着较强的参考意义。 对于正在转型的消费建材企业，伟星的成长历程也极具研究意义。

消费品视角看伟星：产品力、品牌力、渠道力共筑极高护城河。我们认为， 高度零散的终端客户（消费属性）、明显的产品痛点（功能属性）、相对较低 的价格敏感度（占装修总成本较低）共同奠定了 PPR 行业高盈利的基础，在 此之上，公司通过聘请代言人、打击假冒伪劣产品、首创“产品+服务”的 商业模式等一系列品牌建设行动进一步强化了“高端管道典范”的品牌形 象，将盈利中枢再抬升。与此同时，公司在全国范围内持续完善基地和渠道 布局，持续推进自动化和信息化建设，构建扁平化的营销网络，生产端从运 费、人工、制造费用等方面实现“降本”，销售端通过扁平化渠道网络的布 局，在打响品牌知名度的同时增强产品“可得性”，进而实现全国性的覆盖， 持续强化竞争优势，护城河极高。

零售模式再复制，同心圆战略开启增量市场。2016 年，伟星提出“同心圆” 战略，即利用原有渠道资源，积极布局防水和净水两大领域。2022 年，公司 实现其他产品收入 6.76 亿元（同心圆产品为主），同比+65%，占总营收比例 升至近 10%，毛利率与公司综合毛利率水平接近。我们认为公司防水、净水 两大同心圆业务与主业基调一致，不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布 局上都具备良好的协同性，公司通过 PPR 打造的品牌知名度和消费者口碑将 成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。