经济修复下资产端弹性

经济修复，多维验证

2023年，我国经济复苏经历“由强转弱” 的预期调整。在发展与安全并重叠加外 部不确定性背景下，政策预期博弈和投 资消费主体感知偏慢引致经济复苏偏弱。 • 财政扩张力度存在预期博弈。2023年，全 国一般公共预算支出增速目标为5.6%。考 虑到经济增长目标和基数效应，财政扩张 紧迫性不高，扩张力度和时点存在政策预 期博弈，进而对投资消费行为产生扰动。 截至2023年9月末，国家一般公共支出累 计同比3.90%，偏低于预算支出增速目标。 • 实际利率抬升，企业信心指数偏弱。今年 以来，我国通胀呈现下行趋势，虽然货币 政策整体宽松，但实际利率上升，部分影 响企业投资活力。2023年10月，中小企业 信心指数50.50，环比下降1%。 • 消费者信心指数偏低，未来收入信心恢复 偏慢。企业信心不足影响投资和就业，传 导至居民则表现为收入预期偏弱，进而影 响消费者的收入信心和消费信心。2023年 第二季度，消费者信心指数86.40%，处于 历史较低水平；未来收入信心指数48.50%， 较2022年已呈现修复态势。

中央加杠杆，复苏斜率回升

财政赤字率突破3%，中央政府加杠杆值得期待。 • 中央财政在今年四季度增发2023年国债1万亿元，将预算赤字率由3%提升至3.8%。其中，2023年拟使用5000亿元， 意味着今年预算赤字率实际约为3.4%。3%赤字红线源于20世纪90年代中期签订的《马斯特里赫特条约》，规定成员 国的赤字率不能超过GDP的3%。我国始终严格遵守上述约定，仅在疫情期间有所突破。此次预算赤字率调整彰显中 央提振经济决心，明年积极财政政策值得期待。 • 中央政府存在杠杆提升空间。当前，非金融企业部门和居民部门杠杆水平较高且加杠杆意愿较低，地方政府面临债 务化解困境。因此，中央政府是最为具备加杠杆空间且具有加杠杆意愿的部门。截至2023年9月末，中央政府杠杆 率为22.50%，较上季度末提升1个百分点。通过中央政府提升杠杆，有望启动资金链条循环，最终通过企业利润、 居民收入为经济修复注入动力。

地方化债：引导无风险利率下行

防范化解地方政府债务风险，城投债短期信用风险可控。 • 2023年7月底，中共中央政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债计划”。10月以来，再融资债启动发 行，至今已有29个省市共计1.67万亿元再融资债发行。其中天津、贵州、辽宁等7个省市发行量均超1000亿元，短期内偿债压力较大 的地方政府债务风险得到有效控制，相关城投债券收益率显著下行。 • 长效机制如何建立关乎长期风险如何解决。此次中央金融工作会议会议提出“建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量 发展相适应的政府债务管理机制”，意味着防范化解长期风险重要性进一步提升。实施债务转化将部分城投债务纳入“财政预算硬 约束”，强调财政纪律是可行路径之一。更为重要的是，需要捋顺中央和地方、厘清政府和市场之间的关系。地方政府事权与财权 不匹配、与市场边界不清晰是导致隐性债务风险积累的主要因素，通过财税制度改革匹配事权财权，规范地方政府投资行为，有助 于从根源解决“债务问题”。

海外流动性改善提振风险偏好

美联储降息渐进，中美关系存在边际改善可能性。 • 中美利差或已走阔至极点，有望向均值回归缓解中国资产价格压力。近年来，美联储多轮加息叠加国内货币政策稳健偏松，引致中 美利差已扩大至历史极值，投资者套利引致资金流出压力。随着美国通胀降温和经济停滞，美联储降息渐进，中美利差有望逐步收 窄。截至2023年11月14日，中美利差1.78%，较前期高值回落48bp。 • 美联储降息亦有望引致美元指数回落，舒缓人民币贬值压力。美元指数与联邦基金利率存在较为显著的正向关系，此轮美联储加息 引致美元指数快速上升。美联储明年可能开启降息，暗示美元指数有望跟随回落。因此，人民币的历史性弱势亦应当逐渐筑底，为 国内货币政策操作腾挪更多空间。 • 此外，明年是美国大选之年，存在改善国际关系需求。当前，中美关系已经出现边际改善迹象。中美关系改善利好全球经济，有望 增强市场稳定性，助力经济复苏。以出口为例，截至2023年10月，中国出口总值（以美元计价）累计同比-5.60%。随着外部环境改 善，出口或将完成筑底。

经济复苏弹性比较：保险系统性受益，租赁与不良资产弹性关注

预计随着资本市场的回暖及经济形式的复苏，利好保险资产端的持续改善。 Ø 监管引导规范租赁物及租赁业务模式，严禁新增非设备类售后回租业务，与“化解地方隐性债务”政策目标相互辉映。 经济弱复苏叠加地方政府债务风险的有效控制，展望2024年，租赁和不良资产的资产价格弹性值得关注。

财富迁徙下负债端扩张

本轮居民存款高增主要特点

居民存款定期化趋势明显：2023年居民非活期存款比重已经超 过70%。 Ø 居民存款高增主要来自于东部沿海发达区域：从2022年不同省 份新增居民存款绝对规模和占比变动来看，居民存款高增主要 来自东部沿海经济发达省份。如浙江、上海、北京、江苏、广 东和福建。

主动权益公募基金难有系统增量

2023年三季度，公墓基金销售保有量TOP100总规模环比下降，券商份额边际增加。 Ø 在Top100权益类保有量总体保有量规模环比下降的背景下，券商权益类边际份额稳步增长，我们认为主要受益于ETF的加持作 用及销售优势。 Ø 银行、独立基金销售机构、保险份额均出现环比下滑，降幅分别为8.9%、7.7%、0.7%。 Ø 非货基规模环比下滑，券商表现亮眼。 Ø 券商持续发力，非货基保有量规模达1.6万亿，环比+6.0%，占TOP100比例19.3%，环比提升1.3pt。

ETF资金：迎接被动投资时代

主动基金超额收益下降和ETF风险对冲属性引致ETF规模发展迅速。一是随着资本市场深化改革和投资者向机构化发展，市场有效性不 断提升，主动基金获取超额收益能力减弱，指数基金优势凸显；二是2018年注册制改革启动以来，其“宽进严出”增加投资者选股难度， ETF指数投资规则可以有效弱化收益波动并赚取平均收益，使得ETF成为投资者和投顾的较优资产配置选项。截至2023年8月4日，ETF资 产净值19785亿元，较2022年末增长19%，2018-2022年复合年均增长率达到30%；资产净值占基金市场规模比例达到7.13%，占比较2022 年末提升约1个百分点。

ETF资金：“聪明资金”偏好左侧布局

聪明资金左侧布局，净申赎表现靓丽。市场低迷时，投资者获取超额收益甚至正收益的难度加大，ETF指数化特性使其成为优良的底部 加仓工具。聪明资金凭借对市场的深刻理解和高效的执行力，利用ETF进行左侧布局，或是引致ETF净申赎表现靓丽的主要因素。 2023Q2ETF资金净流入1800亿元，其中医药、电子、和食品饮料行业净流入规模排名靠前；ETF净申赎0.17亿份，环比增加325%，同比增 加1017%。

保险：保费收入稳中有增，产品结构持续调整

人身险行业贡献保险行业大部分保费收入。截至2023年9月，我国保险业实现年度总保费收入42527亿元，其中财产险为10412亿元，占 比24.5%，人身险为32115亿元，占比75.5%。 Ø 受2023年二季度定价利率下调等因素影响，今年上半年包含储蓄型保险在内的传统寿险保费收入占比明显提升。

保险：2024年“开门红”有哪些不同？

产品结构调整，预计储蓄型保险扛起销售“大旗”。各险企陆 续开始备战2024年“开门红”，主推两全险、年金险、分红险， 同时投保年龄均有所提升。随着居民财富管理需求的提升，储 蓄型保险在“稳收益、长久期、可避税”等方面仍具有绝对优 势，因此未来此类产品仍有较多需求释放的空间。 Ø 政策加持，进一步规范销售行为。监管部门陆续推出银保渠道 “报行合一”、个险渠道规范销售行为等政策，险企短期销售 节奏调整，利于引导行业中长期高质量发展，在规范销售行为 的同时控制利差损，优化险企资产负债管理。此外，监管进一 步鼓励各渠道发挥自身优势，实现渠道多元化发展。我们持续 看好2024年行业渠道质态的持续优化，建议关注产品创设力较 强的头部险企。 Ø 财险有望成为“开门红”期间保费增速的主力军。随着2023年 生产生活活动的逐步复苏，财险板块受益用车需求的企稳助力 车险保费同比优化；乡村振兴战略的持续推动，叠加生产活动 的复苏，利好财险非车险业务发展。

海外资金：地缘推演，“中东土豪”可能成为新增量

中东主权基金持续加大在中国的投资布局，偏好权益资产配置。据港交所预测，到2030年，中东主权基金的投资资本预计将增加到10万亿美元， 其中或将有超过10-20%，也就是1-2万亿美元投向中国。以阿布扎比投资局为例，按照其配置策略，仅上市公司股票配置比例最高就可达62%。 Ø 权益配置天然偏好与本国传统优势相关行业。此外，出于对“荷兰病”（即“资源诅咒”）的担忧，重视对科技股的配置，以推动本国经济多元 化。截至2023年9月末，阿布扎比投资局在A股头寸的行业分布为材料（51%）、消费（16%）、信息技术（11%）、工业（10%）、医疗保健（8%）、 房地产（4%）。 Ø 救助金融机构的“白衣骑士”，但盈亏同源，结果各异。考虑到困境金融机构外部环境和内部治理的差异性，该模式既可能获取较高的投资回报 （2008年科威特投资局买入花旗银行），也可能遭遇较大的投资损失(2022年沙特公共投资基金参与瑞信重组）。

理财增量产品：纯债类产品受益无风险利率下行

2023年上半年债券市场表现较好，十年期国债利率持续下行至低位；同时，居民风险偏好仍处在较低水平，加上银行下调存款利率等 因素，纯债类理财产品吸金明显。 l 5月新发固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品数量占比分别为96.03%、2.49%、0.4%、1.09%； l 各类理财产品初始募集规模占比保持稳定，5月固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品初始募集规模占比分别为97.86%、1.75%、 0.17%、0.18%。

私募格局：从舞台边缘逐步走向中央

从规模看，按照中国证券投资基金业协会数据，截止2022年底，私募基金规模约20.3万亿元，总规模仅次于银行理财27.2万亿元、公募 基金26.0万亿元，保险资管24.5万亿元，信托规模21.1万亿元； Ø 从类型看，私募基金包括证券类和私募股权类，截至2023年4月底，前者约10万只产品5.9万亿元，后者约5万只产品14.2万亿元； Ø 从配置看，私募基金包括证券类和私募股权类，涉及资产类型多元，其中持有股票（含定增）约4万亿元，未上市股权约10万亿元，持 有权益和另类资产占比显著高于公募产品； Ø 从结构看，私募证券投资基金管理人数量众多，管理规模平均数与中位数相差巨大，分化趋势明显，较少头部机构拥有较大管理规模， 多数管理人管理规模较小，呈现显著长尾特征。参考中国基金业协会数据，私募证券类前20规模占比约32%，而管理规模在5000万元以 下的家数占比超过50%。

私募行为：短期增量资金进场将受冲击

预计小微私募产品数量将大幅减少。当期私募运作产品约10万只，大多数是小微型私募，如果1000万以下产品被清理，可能会影响50% 产品存续，同理，当期证券类私募管理人约1万家，有可能一半以上将退出市场； Ø 部分策略开展可能更加困难。如产品按照资产配置分类可能不利于宏观对冲类产品及时调整配置结构，过去押注单票的高集中度策略、 “雪球”等衍生品策略也难以有效执行； Ø 或引发流动性冲击。如果产品净值持续下行，市场批量产品进入清算流程，或造成权益市场资金面负反馈。杜绝业务风险的同时，或造 成新的流动性风险，这将成为《运作指引》）后续修改中将考虑的维度。

科技引领下估值端提升

科技赋能资管业务已成行业共识

全球领先资管机构重视科技能力建设 • 以“ABCD”四大技术为基础，即AI (人工智能)、 Blockchain (区块链)、 Cloud (云)、 Data (大数据)深度结合应用场景，赋 能业务发展，已成为资管行业共识。 • 麦肯锡研究表明，2021年全球范围内已有40%-50%的机构搭建数据卓越中心，约30%的机构启动了高级分析用例试点，20%的机构在 组织内部全面推动规模化应用落地，10%的机构已利用高级分析捕捉到了实际业务价值。 • 2022年，贝莱德的科技费用为6亿美元，占营收比例为3%；高盛的通讯及技术费用为18亿美元，占营收比例为4%。

科技能力建设可转化为更高的运营效率 • 麦肯锡研究表明，在数字化上领先的资管机构对数据领域的投入比例较行业平均水平高出9%，因此可实现更高的运营效 率、更出色的业务增长及利润水平。 • 数字化领先机构的运营表现相较于行业平均水平，其运营与技术支出营收占比低7%，资产管理规模增长率高3%，利润率 高21%。

科技赋能财富管理

Wealthfront：智能投顾平台 • Wealthfront成立于2008年，其创始人为 Andy Rachleff和 Dan Carroll。Andy Rachleff在斯坦福大学授课期间，经常 有企业家和学生向其询问投资建议。但他经常无法推荐他使用的投资服务，因为最低限度太高——尤其是对学生而言。 Dan Carroll曾是一名交易员，金融危机后帮父母评估资产损失时，他意识到大多数人无法获得良好的财务建议。结合 Andy 的技术特长，两人成立了Wealthfront，用数字化的形式帮助更多普通人更好的进行投资。

国内机构跃跃欲试

一体化智能平台是未来金融科技应用的主要方向，金融科技水平领先、应用布局全面的券商有望优先实现经营效率提升和成本压降。 当前金融科技赋能尚未被有效反映在证券公司的估值体系，参考海外经验，我们认为重视金融科技投入、布局全面领先的券商应享受 一定的估值溢价。

政策指引下模式端调整

中央金融工作会议：金融强国，关注防范风险和回归实体两条主线

完善金融机构定位，依法将所有金融活动全部纳入监管，中小金融机构“弯道超车”难度增大。 p “完善机构定位” l 对于国有大型金融机构，要求“做优做强” 、 “当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石” l 对于中小金融机构，则要求严格“准入标准和监管要求” 、 “立足当地开展特色化经营” l 对于政策性金融机构，要求强化“职能定位” l 对于保险业，要求发挥“经济减震器和社会稳定器功能” p “依法将所有金融活动全部纳入监管” l 要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险 l 切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式 监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动 l 及时处置中小金融机构风险 11月3日，证监会召开会议传达学习中央金融工作会议精神，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、 并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时引导中小机构结合股东背景、区优势等资源和专业能 力做细，实现特色化、差异化发展。

活跃资本市场：增量资金和杠杆提升值得期待

后续政策兑现的两条主线：增量资金入市提振市场，杠杆放松提升资金使用效率 • 2023年以来，负债端改善带动险资增量显著，同时市场被动化投资理念深入，ETF规模扩张，这带动了增量资金入市预期，后续关注 养老金、银行理财等机构行为，特别是地方化债导致中长期无风险收益水平下行，非标资产缺失带动高分红资产收益机会 • 券商杠杆业务方向调整，从自营投资、信用杠杆到机构衍生品业务，近期ETF做市、跨境收益互换、DMA、“雪球”等机构业务扩张， 头部券商杠杆水平“吃紧”（如提至5倍以上），资本指标调整有利于机构客户储备丰富的大券商。

券商监管导向各异

《证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）》：差异化监管 l 松绑优质券商资本约束。适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，支持合 规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率 l 加大资产管理业务发展支持力度。投资标准化资产的集合资管计划特定风险资本准备由之前的0.5%下调为0.1%；投资标准化资产的 单一资管计划特定风险资本准备由之前0.3%下调到0.1%。 l 强化衍生品等高风险业务监管。股指期货、权益互换及卖出期权，在市场风险资本准备下的计算标准从20%提高到30%。明确卖出场 外期权投资规模按照该期权在给定压力情形下的最大损失的5倍计算，多头与空头合约不再允许轧差计算。

各子板块投资机会

证券：券商板块行情历史回顾

宏观经济复苏是板块行情的前置条件，监管利好政策是板块行情的催化条件 • 2010年以来，券商板块共经历6次重要上涨行情，启动时点一般位于宏观经济衰退后期或复苏前期，市场估值探底叠 加流动性充裕，板块走势与市场整体走势基本一致。利好行业中长期持续发展的政策出台，则是驱动板块行情超过 市场基准行情，获得超额收益的催化剂。

证券：自营业务成为胜负手

前三季度投资业务驱动业绩增长，经纪、投行和信用业务业绩持续承压 • 2023年前三季度43家上市券商共实现营业收入3819.17亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润1099.73亿元，同比增 长6.46%，其中25家实现营业收入与净利润双增长，10家实现净利超50%的增长，中小型券商体现了更高的业绩弹性。 • 分业务来看，投资业务收入实现快速增长，同比增长69.82%；资管业务同比增长1.29%；但在市场成交量依然低迷、 费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑12.48%、18.34%、21.92%，主要原 因包括三方面：一是市场活跃度不足叠加佣金率持续下滑；二是IPO审核持续趋严，股权融资规模下降；三是风险偏 好下行影响信用业务开展。

证券：杠杆率和ROE保持稳健

头部券商杠杆运用优势凸显，盈利能力突出 • 2023年前三季度，43家上市券商ROE均值为4.03%，较2022年三季度提升0.45个百分点。其中，光大证券、中信建投、 中国银河、信达证券、中信公司ROE位居前五。 • 投资业务规模扩张引致杠杆率抬升，上市券商权益乘数（剔除代理买卖证券款）均值3.93倍，高于2022年第三季度 末的3.8倍。其中，大型券商权益乘数抬升显著，杠杆率前十上市券商平均杠杆率上升至4.64倍，同比增长4.46%。

证券：2024年业绩预测

盈利预测假设 • 经纪业务：2023年前三季度股基日均交易额10,076亿元，经测算上半年经纪业务佣金率为0.024%。考虑到“活跃资 本市场”政策红利逐步落地，我们基于悲观、中性、乐观情景假设2024年股基日均成交额分别为10,000亿元、 11,000亿元、12,000亿元，经纪业务佣金率分别为0.022%、0.023%、0.024% • 投行业务：2023年上半年，股债承销规模为67,848亿元，投行业务收入为255.37亿元，简单测算承销费率为0.38%。 考虑到阶段性收紧IPO、再融资，我们基于悲观、中性、乐观情景假设2024年股债承销规模分别为120,000、140,000、 150,000亿元，承销费率分别为0.35%、0.40%、0.45% • 信用业务：2023年上半年两融日均余额15,915亿元，利息净收入280.87亿元，简单测算利差为1.76%。考虑到市场风 险偏好已有所恢复，我们基于悲观、中性、乐观情景假设2024年两融日均余额分别为16,000、17,000、19,000亿元， 利差分别为1.80%、1.85%、1.90% • 资管业务：2023年上半年证券行业资管业务规模为62,546，资管业务收入109.63亿元，简单测算管理费率为0.18%。 资管新规后虽然资管规模整体呈现下降态势，但主动管理规模占比持续提升。鉴于此，我们基于悲观、中性、乐观 情景假设2024年资管规模分别为61,900、62,000、62,500亿元，管理费率分别为0.18%、0.20、0.23% • 投资业务：2023 年上半年行业投资类收入748.17亿元，同比+74%。鉴于基数效应和经济弱恢复预期，我们基于悲观、 中性、乐观情景假设2024年投资类业务收入同比增长分别为10%、20%、30% • 净利润率：2023年上半年行业净利润率约为38%，主要系利润率较高的投资业务增长驱动。考虑到2024年经济继续改 善预期，我们基于悲观、中性、乐观情景假设2024年净利润率分别为37.5%、38.5%、39%。 • 考虑到2023年下半年以来“活跃资本市场”政策频出，行业经营环境较优于上半年。基于谨慎原则，我们保守假设 2023年全年增速与上半年增速保持一致。

保险：会计准则变更，短期利润承压

新金融工具准则调整对险企利润表波动的影响主要体现在以下两方面： Ø 第一，大量权益资产被指定为FVTPL计量，直接加大利润表波动。按照新金融工具准则规定，权益资产被指定为FVOCI后，该决策不可撤销， 只有分红可计入损益，处置时买卖价差不得计入损益，只能计入留存收益，因此保险公司将大量权益资产归入以公允价值计量且其变动计入 当期损益的金融资产（FVTPL），资本市场变动导致的金融资产公允价值变动对利润表的影响变大。 Ø 第二，利润表中与投资收益核算有关的科目发生变化。旧准则下与投资收益核算相关的主要科目是投资收益、公允价值变动损益和资产减值 损失；新准则下的主要相关科目是利息收入、投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失，具体计算公式及计算过程请参考上表。其中， “利息收入”反映新金融工具准则下对分类为以摊余成本计量的金融资产和分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产按 照实际利率法计算的利息收入。“信用减值损失”反映企业按新金融工具准则计提金融工具信用损失准备所确认的信用损失。

多元金融：回归直租融物本源的租赁

脱虚向实：“类信贷”到“真租赁” • 2023年10月27日，国家金融监督管理总局发布《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》。监管引导规 范租赁物及租赁业务模式，严禁新增非设备类售后回租业务，与“化解地方隐性债务”政策目标相互辉映。金融租 赁公司逐步降低售后回租，特别是城投售后回租融资租赁业务规模，有助于从源头遏制地方隐性债务增长。随着行 业回归“融资+融物”经营模式，在资金端具有成本优势和资产端具有定价优势的金融租赁公司有望充分发挥租赁制 度优势，进一步提升市场占有率。

多元金融：步入加杠杆周期的期货

迈入杠杆扩张与ROE提升的改善周期 • 期货公司由经纪业务本源向资产管理、风险管理、衍生品服务、跨境服务的综合金融服务商转型，正在经历多元业 务驱动的加杠杆周期。2023年3月，证监会就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）公开征求 意见。经过多年探索发展，我国期货行业从懵懂到成熟，迈入全面规范发展阶段，完善的制度基础为期货公司多元 化业务扩表保驾护航。 p 一是适度拓展期货公司业务范围。《办法》首次明确期货公司可以从事期货自营和期货保证金融资业务。 p 二是做市和衍生品业务回归母公司。《办法》规定期货风险管理子公司衍生品、做市等职能移入母公司，期货公司有望发行受益凭证， 杠杆空间打开。 p 三是海外业务持续拓展。2022年颁布的《期货和衍生品法》填补我国涉外期货交易法律制度的空白，积极鼓励期货公司开展跨境业务。

多元金融：受益于经济复苏的AMC

不良资产处置行业具备部分逆周期特征 • 不良资产处置并非简单逆周期行业，经济复苏下业绩弹性较大。虽然经济下行期不良资产供给显著上升，然而过犹 不及，经济下行特别是资产价格下行也会对不良资产的处置收益带来负面影响，引致处置收益率下降。因此，AMC利 润弹性较大的时期应当是经济复苏阶段。未来AMC行业有望凭借其综合金融服务优势获得进一步发展，今年A股AMC企 业的股价收益率走势也相对强于沪深300。 • 吸引外资进入金融资产管理公司，优化公司治理。2023年7月，国家金融监督管理总局发布《非银行金融机构行政许 可事项实施办法（征求意见稿）》，进一步放宽境外机构入股金融资产管理公司的准入条件，允许境外非金融机构 作为金融资产管理公司出资人，取消境外金融机构作为金融资产管理公司出资人的总资产要求。

多元金融：“卖水人”商业模式的交易所

港股β行情驱动的最大受益者 • 市场利率上扬引致投资收益率同比高增。香港实行货币局制度，港币以固定汇率的形式盯住美元。因此，在美联储 加息背景下，港元利率中枢随之抬升，提振港交所投资业绩。2023年前三季度，港交所投资收益38.9亿港元，去年 同期仅为4.23亿港元。 • 10月25日，香港特区行政长官李家超发布《施政报告》，提及接纳促进股票市场流动性专责小组相关政策建议，彰 显改善港股流动性决心。长期来看，《施政报告》提出将进一步打造更创新多元的金融市场，扩大内地和香港市场 互联互通，有望巩固香港的金融中心地位，提升港交所综合竞争力。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）