一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过两百家，本篇报告对样本选择主要考虑： 1.个股数量充分，尽可能全面覆盖汽车行业标的；2. 数据具备可比性。 汽车行业标的我们选取SW汽车分类（2021），包括乘用车、商用车、汽车零部 件、汽车服务、摩托车及其他），剔除ST及B股。注：本系列报告在2022年三季报 综述及之前选取分类为SW汽车分类（2014）。由于分类标准变化，本篇报告汽车标 的有所变化，并对历史数据进行了追溯调整。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车销 售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、23 年前三季度汽车行业整体运行平稳

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，23年前三季度汽车上市公司实现 营业总收入26836.8亿元，同比+16.3%；实现归母净利润1018.8亿元，同比+28.8%； 实现扣非归母净利润783.8亿元，同比+35.5%。其中，23Q1/23Q2/23Q3汽车行业上 市公司分别实现营业总收入7898.2/9091.3/9847.4亿元，同比增速分别为+5.3%/ +34.1%/+12.0%；分别实现归母净利润286.0/334.0/398.7亿元，同比增速分别为 +6.8%/+52.2%/+31.1%；分别实现扣非归母净利润176.1/266.0/341.7亿元，同比增 速分别是-11.3%/+102.5%/+37.3%。23年前三季度营收和利润同比增速较高主要系 去年同期受疫情影响汽车产销受限带来的较低基数，23年以来经营逐步恢复后，汽 车行业的营收及利润明显恢复。

根据中汽协，23年前三季度我国汽车批发销量为2106.6万辆，同比+8.3%；其 中，乘用车/商用车23年前三季度批发销量分别为1812.8/293.8万辆，同比增速分别 为+6.8%/+18.4%。23Q1/23Q2/23Q3我国汽车批发销量分别为607.6/716.3/782.8万 辆，同比增速分别为-6.5%/+29.2%/+5.6%。其中，乘用车23Q1/23Q2/23Q3批发销 量分别为513.8/613.0/686.0万辆，同比增速分别为-7.2%/+27.5%/+3.4%，商用车 23Q1/23Q2/23Q3批发销量分别为93.8/103.3/96.8万辆，同比增速分别为-2.7%/ +40.4%/+23.7%。

细分领域来看，23Q3汽车行业子板块中，乘用车、重卡、轻卡、客车、汽车零 部件营业总收入均同比正增长，分别同比+13.1%、+31.5%、13.1%、+36.2%、+9.3%； 汽车服务、汽车销售、摩托车及其他营业总收入均同比负增长，分别同比-8.3%、 -0.4%、-9.0%。据中汽协，23Q3乘用车、重卡、轻卡、客车批发销量同比增速分别 为+3.4%、+52.4%、+14.2%、+19.1%，各细分领域收入增速与销量增速较为匹配。

乘用车：乘用车板块23Q1/23Q2/23Q3营业总收入同比增速分别为+4.9%/ +44.5%/+13.1%，根据公司产销快报，乘用车样本企业23Q1/23Q2/Q3批发销量同比 增速分别为-5.0%/+36.2%/+9.0%，分季度乘用车收入增速与销量增速基本匹配，三 个季度的收入均略高于销量增速，体现出ASP整体有所提升。 重卡产业链： 重 卡 产 业 链 23Q1/23Q2/23Q3 营 业 收 入 同 比 增 速 分别为 +17.4%/+31.9%/31.5%；根据中汽协，重卡批发销量23Q1/23Q2/23Q3同比增速分 别为+4.3%/+66.7%/+52.4%。重卡行业迎来负面因素全面消退后的温和复苏，23Q1 重卡行业拐点基本确立，23Q1由于去年同期基数较高使得表观营收同比增速不如 23Q2/23Q3高，23Q2/23Q3营收及销量持续同比高增长。

轻卡：轻卡板块23Q1/23Q2/23Q3营业收入同比增速分别为+8.3%/+19.7%/ 13.1%；根据中汽协，轻卡批发销量23Q1/23Q2/23Q3同比增速分别为+1.8%/ +21.0%/14.2%，轻卡的周期性和重卡基本同步，波动较重卡小。 客车：客车板块23Q1/23Q2/23Q3营业收入同比增速分别为+5.9%/52.3%/ +36.2%；根据中汽协，23Q1/23Q2/23Q3客车批发销量同比增速分别为+9.5%/ +35.0%/+19.1%。 其余板块：汽车服务23Q1/23Q2/23Q3营业收入同比增速分别为+6.0%/+11.2% /-8.3%；汽车销售23Q1/23Q2/23Q3营业收入同比增速分别为-5.4%/ +21.3%/-0.4%； 摩托车及其他23Q1/23Q2/23Q3营业收入同比增速分别为+1.6%/-1.7%/-9.0%；汽车 零部件23Q1/23Q2/23Q3营业收入同比增速分别为+3.9%/ +26.8%/+9.3%。

23年商用车行业复苏仍是核心主线，销量回升带来的利润端改善在重卡产业链 报表端表现更明显。重卡产业链23年前三季度/23Q3分别实现归母净利润110.4/34.8 亿元，同比分别+187.1%/+949.7%，轻卡板块23年前三季度/23Q3分别实现归母净 利润18.4/4.2亿元，同比分别+73.8%/+45.8%。 细分板块归母净利润来看，23Q3汽车行业子板块中，乘用车、重卡产业链、轻 卡、客车、汽车销售、汽车零部件均同比正增长，同比增速分别为+33.0%、+949.7%、 +45.8%、+285.4%、+202.3%、+10.0%，汽车服务、摩托车及其他同比负增长，同 比增速分别为-53.1%、-14.7%。

分细分板块来看具体情况： 乘用车： 乘用车行业样本公 司23年前三季度/23Q3分别实现营业收入 13334.1/5084.5亿元，分别同比+19.2%/+13.1%；分别实现归母净利润466.5/198.6 亿元，分别同比+23.0%/+33.0%；分别实现扣非归母净利润326.9/171.2亿元，分别 同比+21.9%/+42.9%。 23Q3，乘用车样本企业中，北汽蓝谷、比亚迪、江淮汽车、赛力斯、长安汽车、 长城汽车实现扣非归母净利润正增长，分别同比+2.4%、+80.9%、+31.2%、+1.8%、 +184.5%、+34.0%，其余企业扣非归母净利润同比负增长。 重卡产业链：重卡产业链样本公司23年前三季度/23Q3分别实现营业收入 2698.3/892.2亿元，分别同比+26.7%/+31.5%；分别实现归母净利润110.4/34.8亿元， 分别同比+187.1%/+949.7%；分别实现扣非归母净利润83.9/26.9亿元，分别同比 +307.8%/+832.8%。

23Q3，重卡产业链样本公司扣非归母净利润均同比正增长，汉马科技、威孚高 科、潍柴动力、一汽解放、中国重汽、中集车辆扣非归母净利润分别同比+63.1%、 +73.7%、+344.1%、+93.1%、+349.4%、+18.1%。 轻卡：轻卡板块样本公司23年前三季度/23Q3实现营业收入756.2/259.4亿元， 同比+13.5%/+13.1%；分别实现归母净利润18.4/4.2亿元，同比+73.8%/+45.8%；分别实现扣非归母净利润10.0/2.1亿元，去年同期分别为-0.6/-1.0亿元。 客车：客车板块23年前三季度/23Q3实现营业收入379.2/146.4亿元，同比 +33.3%/+36.2%；实现归母净利润10.4/5.9亿元，22年前三季度为-2.8亿元，23Q3同 比22Q3增长285.4%。

23Q3，客车样本企业中，仅宇通客车、中通客车扣非归母净利润为正，分别实 现4.5、0.2亿元，分别同比+739.4%、+0.9%。 零部件：汽车零部件样本公司23年前三季度/23Q3实现营业收入7184.4/2596.2 亿元，同比+12.8%/+9.3%；实现归母净利润348.7/135.4亿元，同比+17.1%/+10.0%； 实现扣非归母净利润303.9/120.2亿元，同比+27.7%/+8.5%。

从汽车零部件全样本公司增长率中位数来看，23年前三季度归母净利润增长率 和扣非归母净利润增长率的中位数分别为16.7%和18.9%；23Q3归母净利润增长率 和扣非归母净利润增长率的中位数分别为+9.0%和+16.3%。 汽车服务：汽车服务样本公司23年前三季度/23Q3实现营业收入512.5/171.9亿 元，同比+2.2%/-8.3%；实现归母净利润11.1/2.1亿元，同比-12.7%/+202.3%。其中， 中国汽研23年前三季度/23Q3扣非归母净利润同比增速分别为+15.3%/+16.6%。

（一）乘用车：23Q3 行业盈利表现突出，出口贡献显著

根据中汽协，23年前三季度/23Q3乘用车批发销量分别为1812.8/686.0万辆，分 别同比+6.8%/+3.4%。23年前三季度/23Q3乘用车出口销量分别为283.5/105.5万辆， 分别同比+67.2%/+40.5%。根据交强险，23年前三季度/23Q3乘用车终端销量分别为 1482.9/553.2万辆，分别同比+3.9%/+2.9%。国内终端需求较为稳定，出口增长强劲。

工资增速和乘用车终端需求的表现在20年以来呈现强相关关系，居民收入预期 变化或是影响汽车消费复苏的主要原因。20年5月我们首次提出：20年Q1工资增速 大幅放缓，未来考虑到工资刚性原理和疫情复杂性，一定阶段内工资增速或将放缓， 乘用车需求或总体呈弱复苏。乘用车作为价值量较高的可选消费品，其受居民收入 预期影响更大，工资增长是乘用车消费增长的主要动力，20年以来乘用车终端需求 表现多次验证上述观点。

23前三季度工资增速表现较19-22年复合增速相当，其中非金融行业的工资增 速修复表现不错。从历史数据来看，14-19年A股人工工资支出复合增速中枢为9-13%， 国家统计局工资性收入复合增速中枢为8-9%。23年前三季度，A股人工工资支出同 比增速为5.3%，较19年同期的复合增速为8.0%；剔除金融行业后A股人工工资支出 同比增速为6.0%，较19年同期的复合增速为9.1%。根据国家统计局，23年前三季度 我国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速为6.8%，较19年同期的复合增速 为6.5%。A股上市公司人工工资支出和国家统计局居民工资性收入表现相互印证。 分行业来看，23年前三季度A股样本公司中金融行业、非金融行业人工工资支出较19 年同期的复合增速分别为4.5%、9.1%，整体来看非金融行业的人工工资支出增速修 复相对不错。

23年前三季度工资增速修复有加速的信号。A股14-19年人工工资支出前三季度 占比均值为67.5%，参考该比例，将23年前三季度工资性收入年化后的全年同比增 速为9.4%（19-22年A股人工工资支出复合增速为8.0%）。剔除金融行业后，A股14- 19年人工工资支出前三季度占比均值为67.1%，参考该比例，将23年前三季度剔除 金融行业后工资性收入年化后的全年同比增速为11.0%（19-22年剔除金融行业后A 股人工工资支出复合增速为8.6%）。根据国家统计局，14-19年我国居民工资性收入 的前三季度占比均值为75.5%，参考该比例，将23年前三季度工资性收入年化后的 全年同比增速为7.8%（19-22年工资性收入复合增速为6.2%）。

23Q3工资增速依然稳健。23Q3，A股人工工资支出同比增速为5.7%，剔除金融 行业后A股人工工资支出同比增速为6.8%。A股14-19年人工工资支出Q3占比均值为 22.9%，参考该比例，将23Q3工资性收入年化后的全年同比增速为8.0%；剔除金融 行业后A股14-19年人工工资支出Q3占比均值为22.7%，参考该比例，将23Q3剔除金 融行业后工资性收入年化后的全年同比增速为9.4%。根据国家统计局，23Q3，我国 居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速为6.8%。14-19年我国居民工资性收 入Q3占比均值为24.6%，参考该比例，将23Q3工资性收入年化后的全年同比增速为 7.6%。23Q3工资增速依然稳健，是乘用车板块内需的重要支撑。

乘用车行业样本公司23年前三季度实现营业收入13334.1亿元，同比+19.2%； 实现归母净利润466.5亿元，同比+23.0%；实现扣非归母净利润326.9亿元，同比 +21.9%。23年前三季度，乘用车样本企业中，比亚迪扣非归母净利润同比正增长， 同比+131.3%，江淮汽车减亏，其余企业扣非归母净利润同比负增长。

23Q3乘用车行业样本公司实现营业收入5084.5亿元，同比+13.1%；实现归母净 利润198.6亿元，同比+33.0%；实现扣非归母净利润171.2亿元，同比+42.9%。23Q3， 乘用车样本企业中，比亚迪、长安汽车、长城汽车扣非归母净利润实现同比正增长， 分别同比+80.9%、+184.5%、+34.0%，北汽蓝谷、江淮汽车、赛力斯同比减亏。

（二）重卡产业链：23Q3 业绩普遍同比高增体现出行业明显恢复，龙头 公司环比好于季节性体现出韧性

重卡产业链样本公司23年前三季度实现营业收入2698.3亿元，同比+26.7%；实 现归母净利润110.4亿元，同比+187.1%；实现扣非归母净利润83.9亿元，同比 +307.8%。从具体公司来看，威孚高科、潍柴动力、一汽解放、中国重汽23年前三 季度分别实现归母净利润13.2、65.0、4.1、6.6亿元，分别同比+4.4%、+96.3%、- 163.2%、+83.6%。随着供需格局改善和经济秩序恢复正常，重卡行业进入上行周期， 23年前三季度重卡产业链业绩有明显恢复。重卡行业23年前三季度批发/终端/出口 销量分别为70.7/47.2/24.0万辆，同比分别+35.1%/+26.1%/+78.1%。

23Q3，重卡产业链样本公司实现营业收入892.2亿元，同比+31.5%；实现归母 净利润34.8亿元，同比+949.7%；实现扣非归母净利润26.9亿元，去年同期为-3.7亿 元。从具体公司来看，威孚高科、潍柴动力、中国重汽23Q3分别实现归母净利润3.7、 26.0、0.1、1.6亿元，分别同比+112.6%、+181.2%、+336.7%，一汽解放同比扭亏 为盈。 重卡产业链中我们关注的4家公司中国重汽、潍柴动力、威孚高科及一汽解放23 年前三季度业绩均较去年同期均明显恢复，主要受物流重卡需求回升、22年疫情影 响被压抑的换车需求反弹等因素推动，在行业复苏初期行业龙头即表现出强劲的业 绩恢复能力，往后展望，出口继续值得期待，行业销量的逐步恢复及库存下降带来 的促销力度收窄是拉动业绩恢复的主要驱动力。

从23年前三季度重卡产业链经营端情况来看，内需市场复苏和出口增长双击之 下，龙头公司已经展现出超预期的盈利恢复能力，三季报业绩好于季节性。目前行 业总库存健康且仍持续去化，未来随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大幅向上的可能性，同时出口具备全球竞争力，近期持续高景气，出口盈利性显著高于国 内，行业正站在未来3-5年复苏的起点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

我国公路货运需求类似必选消费品，具备极强韧性并会随着经济总量上升长期 正增长，带动卡车需求长期增长，从目前来看保有量的增长比较稳健，更新率回归 均值及出口端的拉动有望支撑重卡行业长期向好逻辑。宏观经济总量稳中有升赋予 了卡车行业足够大、足够稳定的市场空间，而并不依赖强刺激政策。

（三）轻卡：23 年前三季度轻卡行业温和复苏，龙头公司业绩表现亮眼

轻卡板块样本公司23年前三季度/23Q3实现营业收入756.2/259.4亿元，同比 +13.5%/+13.1%；实现归母净利润18.4/4.2亿元，分别同比+73.8%/+45.8%。其中东 风汽车、福田汽车、江铃汽车23年前三季度分别实现归母净利润0.4、7.9、10.1亿元， 分别同比-61.9%、+227.5%、40.8%。 根据中汽协、交强险和海关总署，轻微卡行业23年前三季度批发销量、国内终 端销量、出口分别为180.8、134.7、25.2万辆，分别同比+13.2%/-2.7%/-8.1%。 23年前三季度轻卡板块营收增速与批发销量增速较为匹配，受益于成本管控能 力提升及出口端正向拉动作用，轻卡板块业绩端表现亮眼。轻微卡和重卡产业链的 周期性基本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更新率的均值回归及 治超带来的弹性。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

（四）零部件：23 年前三季度海外收入占比较高的零部件企业归母净利 润表现相对更好

注：潍柴动力与威孚高科分类至重卡产业链，为避免重复因此汽车零部件分析 中不包括上述两家企业。 汽车零部件样本公司23年前三季度实现营业收入7184.4亿元，同比+12.8%；实 现归母净利润348.7亿元，同比+17.1%；实现扣非归母净利润303.9亿元，同比 +27.7%。其中，23Q3实现营业收入2596.2亿元，同比+9.3%；实现归母净利润135.4 亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润120.2亿元，同比+8.5%。从汽车零部件全 样本公司增长率中位数来看，23年前三季度归母净利润增长率和扣非归母净利润增 长率的中位数分别为16.7%和18.9%。 汽车零部件营收构成中，华域汽车、均胜电子、福耀玻璃、赛轮轮胎、立中集团 和继峰股份这六家收入规模较高，23年前三季度营收合计占比达到33.4%。剔除这 六家规模较大的公司，23年前三季度汽车零部件营业收入同比+13.7%。

23年前三季度海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相对更好。将零 部件样本上市公司按照23年上半年海外销售收入占比由高至低排序，分为海外收入 占比较高（占比等于或超过40%）与较低（占比小于40%）的两类公司：（1）海外 收入占比较高的企业23年前三季度归母净利润同比增速为+72.4%，主要系盈利能力 较好的海外收入同比有较高增长；（2）海外收入占比较低的企业中，23年前三季度 归母净利润同比增速为-6.0%。（剔除2022年海外收入占比不为0，但23年半年报中 未披露海外收入的公司）

（五）汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研：根据财报，公司23年Q1-Q3实现营收25.2亿元，同比增长17.0%，扣 非前/后归母净利润分别为5.6/5.3亿元，较22年同期分别增长13.7%/15.3%。其中汽 车技术服务业务23年Q1-Q3实现收入21.2亿元，同比增长16.8%，主要系公司不断优 化产品和业务结构，以及加强与重点客户在战略、技术和业务等层面的深度合作， 拓展成效显著。其中公司23年Q3营收8.7亿元，同比增长6.9%；归母净利润2.1亿元， 同比增长12.5%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长16.6%，符合预期。

公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出 台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公 司通过构建检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备五大事业部，提升重庆总 部能力建设和优化以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局，创新建 立“标准-认证-检测-品牌”商业模式。 广汇汽车：23年前三季度实现营业收入1023.9元，同比+0.9%；实现归母净利 润7.0亿元，同比-9.5%。其中，23Q3实现营业收入353.0亿元，同比-1.2%；实现归 母净利润1.0亿元，同比+2674.0%. 国机汽车：23年前三季度实现营业收入328.8亿元，同比+17.1%；实现归母净 利润2.5亿元，同比+0.5%。其中，23Q3实现营业收入113.1亿元，同比+2.3%；实现 归母净利润0.5亿元，同比+10.9%。

三、乘用车行业仍面临高库存和转型压力，卡车行业在 季节性低点表现出良好的经营能力，现金流充足、成本 控制能力强的车企具备更充裕的腾挪空间

乘用车行业当前面临库存仍在较高位运行和转型新能源的压力，卡车行业在季 节性低点表现出良好的经营能力，现金流和营运资本充足、成本控制能力强的车企 具备更充裕的腾挪空间。此外部分汽车企业仍有大比例回购和分红的能力，有助于 引导市场有效定价。

（一）人工成本：23 前三季度汽车零部件、重卡产业链、客车板块人工 成本率较高

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 23年前三季度汽车行业的人工成本（支付给职工及为职工支付的现金+应付职工 薪酬增加值）为2776.6亿元，同比+20.5%，同期汽车营业收入+16.3%。

23年3季度 汽车行业人工成本为960.6亿元，同比+16.7%，同期汽车营业收入+12.0%。 19-22年汽车行业的人工成本复合增速为+10.9%，19-22年汽车行业营业收入复 合增速为+7.0%。其中，19-22年乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽 车销售、摩托车及其他、汽车零部件的人工成本复合增速分别为+16.9%、+10.3%、 -1.2%、-2.3%、+13.9%、-6.5%、+27.1%、+7.5%。

23年前三季度汽车行业人工成本率为10.3%，同比+0.3pct。其中，汽车零部件、 重卡产业链、客车板块人工成本率较高，分别为13.5%、12.4%、10.6%，汽车销售、 汽车服务、轻卡板块人工成本率较低，分别为3.8%、4.9%、6.4%。同比变化来看， 人工成本率同比下降的细分领域是重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售， 分别同比-1.5pct、-0.4pct、-3.8pct、-0.2pct、-0.1pct，乘用车、摩托车及其他、汽 车零部件板块人工成本率同比+1.0pct、+0.6pct、+0.1pct。

23Q3汽车行业人工成本率为9.8%，同比+0.4pct，环比-0.6pct。其中，汽车零 部件、重卡产业链、客车板块人工成本率较高，分别为12.7%、11.9%、9.5%，汽车 销售、汽车服务、轻卡板块人工成本率较低，分别为3.7%、4.9%、6.4%。同比变化 来看，除重卡产业链和客车外，其他细分领域人工成本率均上升，重卡产业链和客 车人工成本率同比-1.9pct、-4.8pct，乘用车、轻卡、汽车服务、汽车销售、摩托车 及其他、汽车零部件，分别同比+0.9pct、+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、+0.5pct、+0.1pct。 23Q3汽车行业人工成本与归母净利润比值为2.4，22年同期和21年同期这一比 值分别为2.7、3.1。

从汽车行业样本公司来看，23年3季度人工成本率最低的五家企业分别是：上海 物贸（2.2%）、特力A（2.5%）、卡倍亿（2.6%）、浙农股份（2.8%）、中国重汽 （2.8%）。此外。广汇汽车、上汽集团、东风汽车、福田汽车、长城汽车的人工成 本率也处于较低水平。 从人工成本与归母净利润比值来看，23年3季度汽车行业样本公司中这一比值较 小的前五家公司分别是：森麒麟、三角轮胎、特力A、兆丰股份、久祺股份。此外， 伯特利、威孚高科、长城汽车、旭升集团等公司人工成本占归母净利润比值也相对 较低。

（二）折旧摊销：23H1 重卡产业链、汽车零部件折旧摊销率较高

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。根据2023年上半年年报 披露的数据，2023年上半年汽车行业折旧摊销率为4.7%，同比+0.1pct。其中，汽车 零部件、乘用车折旧摊销率较高，23年上半年分别达到5.5%、5.0%；汽车销售、汽 车服务、摩托车及其他、客车折旧摊销率较低，23年上半年分别为1.5%、2.2%、2.9% 和2.9%。（注：本文折旧摊销率为折旧+摊销占营业收入比例）

从汽车行业样本公司来看，2023年上半年折旧摊销率最低的五家企业分别是： 久祺股份（0.7%）、浙农股份（0.7%）、中国重汽（1.0%）、春风动力（1.0%）、 和上海物贸（1.0%）。此外，国机汽车、广汇汽车、东风汽车、一汽解放等折旧摊 销率也处于较低水平。

（三）现金流：23Q3 汽车服务和销售板块现金流恢复明显

现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标。汽车企业的应收票据、应收款项融 资有较大部分为银行汇票，变现能力较强，且目前银行承兑汇票被用作基本的支付 方式，我们以经营性净现金流量、应收票据增加值、应收款项融资之和衡量经营性 现金流情况，会比仅用经营性净现金流更加准确反映企业获取现金的能力。

1. 调整后经营性净现金流（经营性净现金流+应收票据增加值+应收款项融资增 加值） 2023年3季度末汽车行业调整后经营性现金流量净额为1566.1亿元，2021、 2022年同期分别为904.5、50.1亿元。 从现金流角度来看，汽车行业整体抗风险能力较高，其中重卡产业链受益于行 业复苏表现亮眼。23年3季度末乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车 销售、摩托车及其他、汽车零部件的调整后现金流量分别为890.6、172.5、13.2、 43.9、14.6、45.3、72.8、313.4亿元。

2. 调整现金比率——反映短期变现能力 财务分析中反映资产变现能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率，其中 现金比率是流动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业短期 变现能力。一般情况下，现金比率的计算方法是：现金比率=（货币资金+有价证券） /流动负债，结合汽车行业财务特点，我们将公式调整为：现金比率*=（货币资金+交 易性金融资产+应收票据+应收款项融资+其他流动资产）/流动负债。23年3季度汽车行业调整后现金比率为59.0%，其中摩托车及其他现金比率最高， 为97.4%，重卡产业链为83.8%，汽车零部件、乘用车、汽车服务、客车、轻卡、汽 车销售现金比率较低，分别为57.9%、56.7%、55.3%、54.7%、50.6%、22.5%。

值得注意的是，现金比率并非越高越好，过高的现金比率可能意味着企业现金 类资产未得到合理利用，由于现金资产的获利能力较低，因此企业在保证偿债能力 的基础上需提高资产的获利能力。

（四）资本性支出：23 年前三季度乘用车行业资本性支出维持较高增速

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。 23年前三季度汽车行业资本性支出为2101.6亿元，同比+ 28.5%，行业资本性开 支整体呈上升趋势。23年3季度行业资本性支出为708.2亿元，同比+12.4%。 细分子领域来看，23年前三季度乘用车资本性支出1364.2亿元，同比+42.5%； 汽车零部件资本性支出559.4亿元，同比+9.0%；重卡产业链资本性支出为79.0亿元， 同比-6.5%。此外，轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、摩托车和其他23年前三季度 资本性支出分别为19.5、6.0、14.5、22.8、36.2亿元，同比+5.0%、-44.6%、+25. 5%、+41.2%、+58.1%.

（五）营运资本：23Q3 末重卡产业链和汽车零部件板块运营资本同比正 增长

我们用资产负债表的“流动资产”科目减去“流动负债”科目来衡量汽车行业的 营运资本情况。 截至23年3季度末，汽车行业营运资本为3476.2亿元，同比-15.0%。细分板块来 看，23年3季度末，除重卡产业链和汽车零部件板块，其余板块营运资本均同比负增 长。重卡产业链和汽车零部件板块营运资本分别同比+7.4%、+12.2%。

（六）有息负债率：乘用车、重卡、轻卡、客车行业有息负债率呈现持续 下降趋势

我们用有息负债率来衡量汽车行业的营运资本情况，有息负债率的计算方法是： 有息负债率=带息债务/总资产。 截至23年3季度末，汽车行业有息负债率为16.3%，同比-1.4pct。细分板块来看， 23年3季度末乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车销售的有息负债率分别同比 -2.7pct、-1.3pct、-1.8pct、-2.0pct、-0.3pct，汽车服务、摩托车及其他、汽车零部 件的有息负债率分别+0.9pct、+0.7pct、+0.6pct。

四、汽车行业关键财务指标

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，23年前三季度广发乘用车原材料成本 指数均值同比-8.6%，23Q3广发乘用车原材料成本指数均值同比+1.4%，重卡原材料 指数和乘用车趋势一致。在原材料成本同比上升的情况下，23Q3汽车行业板块净利 率为4.4%，同比+0.6pct，总体盈利能力显著提升。

 

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