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汽车行业分析报告：卡车需求开启新一轮向上周期。周期复盘，政策加剧需求波动：商用车作为生产资料，其销量受宏观经济 景气度与政策影响较为显著，我们复盘历史，主要结论如下：1）2008-2010 年的四万亿投资刺激；2）2016-2017 年的治超限载政策刺激；3）2020-2021 上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长。政策影响以 外，我们认为商用车销量增速还取决于 1）GDP增长，通过分析 2013-2021年 我国 GDP 和商用车保有量的关系，我们认为 GDP 和商用车保有量的走势非 常接近，商用车保有量随着 GDP 的增长而增长。保有量提升进而带动商用车 销量中枢不断提升；2）商用车更新换代，商用车的生命周期约为 8 年，存量 车型的更新需求也会拉动商用车销量。

卡车板块寻底，逐步走向复苏：目前卡车板块处于底部区间，上一轮排放 升级政策刺激导致了 2020 和 2021 上半年卡车销量的高速增长，同时也透支 了 2021 年下半年至今的需求，叠加疫情影响，卡车板块已经经历了一年半的 下行周期，当前处于底部区间。我们认为随着疫情影响逐步减弱，经济活动 有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升。2023 年卡车板块有望迎 来逐步复苏，2024和 2025年新一轮的排放升级政策有望落地，带动卡车板块 销量重回高点。我们预计 2022-2025 年重卡实现销量 68.6 万辆、80.0 万辆、 110.0 万辆、140.0 万辆，同比分别-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。轻卡 实现销量160.0万辆、172.8万辆、200.5万辆、210.5万辆，同比分别-23.7%， +8.0%，+16.0%，+5.0%。

客车板块需求企稳，增长点来自公路客车电动化：客车行业总量不仅取 决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。受新冠疫情以 及新能源补贴政策变化的影响，国内大中型客车行业 2020 和 2021 连续两年 下滑，2022 年开始企稳。受 2015-2017 年新能源公交大规模更新的影响， 2018 年至今公交采购需求持续下滑。随着“双碳”政策推动，我们认为公路客 车电动化将成为客车行业新的增长点。我们预计 2022-2025 年客车行业分别 实现销量 39.9 万辆、41.3 万辆、43.2 万辆和 45.0 万辆，同比分别-21.1%， +3.6%，+4.5%，+4.1%。