2023年纺织服装行业板块中报总结：品牌服饰如期修复，制造订单拐点渐至

1. 品牌服饰：23H1显著复苏，男装领跑行业

1.1. 行业概览：23H1复苏向好，23Q2增速逐月有所波动

23H1整体消费复苏向好。23年以来我国居民消费复苏趋势向好，23H1全国社零 同比+8.2%，其中Q1/Q2同比分别+5.8%/+10.7%。分月看，1-4月社零增速逐月 提升，弱复苏环境叠加基数原因致5-7月增速放缓。 服装表现与社零趋势相同、但增幅高于整体消费。由于服装线下消费属性较强，23 年以来消费场景复苏后修复力度超社零整体，23H1服装鞋帽针纺织品类零售额同 比+12.8%，Q1/Q2分别同比+9.0%/+14.2%，趋势与整体社零相近、但增幅高于 整体社零，Q2增长较Q1提速。分月看，1-4月同比增速提升，5月以来受基数逐渐 提升的影响，增速呈波动、有所放缓。

1.2. 板块整体：23H1利润端显著复苏，Q2同比增长提速

营收端：23H1持续修复、较21H1实现正增。 2017-2019年板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020年受疫情冲击下滑-5.8%，21年呈现复苏、营收同比+16.7%，22 年因疫情影响再度承压、同比-2.5%。 23H1：品牌服饰板块持续修复、营收同比+9.69%，较21H1+10.04%、主要系营收占比较大的港股运动服饰拉动，总体逐步走出疫情冲击。 分季度看（仅A股）：23Q1/Q2同比+1.8%/+13.9%、较21年分别同比+0.6%/-0.9%，同比口径看Q2在低基数下增长提速，与21年同期相 比口径来看，Q1/Q2均恢复至21年水平上下、Q1略超21年同期、但Q2在弱复苏环境下表现不及Q1、略低于21年同期水平。

净利端：23H1经营杠杆下同比显著复苏、港股运动龙头拉动下超21H1同期水平，23Q2环比增长加速。  17-18年板块（A+H股）归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水 平改善、业绩显著复苏（同比+54.8%），22年终端销售受疫情影响而成本费用具有刚性、同比-23.90%。 23H1：正向经营杠杆带动下净利反弹幅度高于营收端、同比+34.40%，较21同期+5.71%、已经恢复至21年同期水平、主要系占比较大的港 股体育服饰龙头较21年同期表现较好带动。 分季度看（仅A股）：23Q1/Q2同比分别+45.1%/+313.19%、较21年同期分别-4.6%/-18.0%，尚未恢复至21年水平。同比角度看Q2低基 数致利润修复环比提速显著；相较21年同期回落幅度扩大，主要系Q2毛利率改善幅度不及Q1、资产减值损失等因素导致。

1.3. 公司表现：23H1男装领跑行业、多数细分领域收入增速转正、利润 高增

营收端：23H1多数细分领域增幅转正，男装领跑行业 。 23H1：多数品牌服饰细分领域营收增速转正，男装领跑行业。整体看：23H1品牌服饰板块（A+H股）营收同比从高到低排序依次为：男装 （23H1营收yoy+15.4%，下同）、体育服饰（+13.5%）、鞋（+13.0%）、中高端女装（+12.4%）、户外运动零售（+11.5%）、户外 （+6.3%）、家纺（+3.0%）、内衣（+0.9%）、休闲服饰（-7.3%）、童装（-9.6%）。总体上复苏节奏符合我们此前的判断，男装消费较具 韧性、复苏领先，商务出行修复下鞋类增速较好，体育服饰经营稳健，中高端女装表现较好，户外行业在去年同期高基数下增速有所放缓，家纺 恢复正增、休闲服饰收入复苏相对较慢。

23Q2：中高端女装、男装恢复较好，体育服饰维持稳健增长。Q2营收同比从高到低排序依次为：户外运动零售（23Q2营收yoy+62.6%，下 同）、中高端女装（+26.7%）、男装（+24.8%）、内衣（+14.9%）、体育服饰（+13.5%）、皮鞋（+11.3%）、家纺（+10.7%）、户外 （+4.6%），休闲服饰、童装营收出现个位数下滑。其中：户外运动零售增速较高来自三夫户外贡献（22Q2受封控影响基数较低），中高端女 装、男装增速仍较为领先，体育服饰龙头Q2流水基本维持双位数增长，休闲服、童装仍承压。

营收端：个股方面，23H1复苏较好、大部分公司超21年同期水平。 23H1：营收表现较好的公司（A+H股）不仅实现同比正增、同时 相较21H1亦实现超10%以上增长，包括：①经营稳健的港股运动服 饰龙头李宁、安踏体育、特步国际、361度；②男装赛道中的高端时 尚运动龙头比音勒芬、商务男装龙头报喜鸟、大众男装龙头海澜之 家；③户外用品龙头及零售商三夫户外、探路者；④逆势开店的高 端女装歌力思、医美拉动收入增长的朗姿股份；⑤电商渠道领先的 家纺龙头水星家纺。 

分季度看：龙头业绩复苏确定性和韧性较强，行业集中度有望提升。 从同比角度看，大部分公司23Q2同比增速显著提升；从相较于21年 同期角度看，Q2超越21年同期水平的公司明显增多。其中同比增速 以及相较21年同期增速均有进一步提升的公司包括：1）逆势开店的 高端女装歌力思、医美拉动收入增长的朗姿股份；2）大众男装龙头 海澜之家。

2. 纺织制造：23H1业绩承压，订单拐点渐至

2.1. 行业概览：23H1出口仍承压、国内外棉价同比回落、人民币加速贬值

23H1纺织服装出口波动转弱，23Q1有所改善、Q2重新转负。23Q1前期积压订单释放、叠加一带一路相关经济体出口景气度较高，出口同 比呈正增，但欧美出口仍承压，23年4月起国内出口金额增速逐月放缓至负增长，23年4月-7月国内服装出口金额同比分别+14.0%/-12.5%/- 14.5%/-18.7%、纺织制品出口金额同比分别+3.9%/-14.3%/-14.3%/-17.9%，23Q2服装出口金额同比-6.6%、纺织制品出口金额同比-8.7% 。 23年上半年棉价同比回落，趋势上看国内棉价有所回升、美棉仍在低位盘整。22年中以来国内外棉价大幅回落，23H1国内/美棉均价同比分 别-28.1%/-34.8%。受23年4月以来减产预期影响国内棉价近期走势偏强、由15,000元/吨上涨至8月末18,300元/吨，国际棉价在90-100美分 /磅区间低位震荡。 

23H1人民币大幅贬值。23H1由于国内经济复苏较弱、美国经济超预期，人民币汇率扭转22年末升值趋势、转为贬值、从1月最高点6.1贬至8 月最低点突破7.3、跌幅20%。随人民币汇率贬值，我国作为纺织品第一大生产国和出口国，出口型纺织企业有望因：①外币收入折算本币、 本币贬值带动收入增长、②期末外币资产调整为本币产生汇兑损益两方面而从中受益，有望增厚出口型纺织企业业绩。

2.2. 板块整体： 23H1增速回落，23Q2仍承压

我们统计了纺织制造全产业链12个子行业60家A+H股公司财务数据，包括上游（棉纺织、毛纺、毛皮、化纤及制品、丝麻制品）、中游 （印染、辅料）、成品（鞋服制造、无纺布及制品、户外用品代工、箱包制造）及贸易环节 。 收入端：23H1受外需疲软+品牌去库影响增速回落，23Q2仍承压。 

17-18年纺织制造板块（A+H股）营收同比增速在10%-15%，19年受中美贸易摩擦影响、同比放缓至2.3%；20年受疫情影响进一步下滑 到同比-7.6%；21年随需求回暖、海外订单转移至中国，板块营收（A+H股）同比+11.8%。22年板块营收（A+H股）同比+6.8%，受益 于外需景气度较高，叠加人民币贬值等利好因素，22H1营收表现较好，22H2外需走弱后Q4营收增速回落。 23H1：受外需偏弱，叠加下游品牌仍处去库周期，板块（A+H股）营收同比-8.1%。 分季度看：Q1/Q2板块（A股）营收分别同比-6.0%/-7.9%，Q2降幅有所扩大，主因Q1有部分积压出口订单释放支撑。

净利端：23H1同比回落较大，Q2仍承压、但降幅收窄。 17-20年纺织制造板块（A+H股）受终端需求低迷、中美贸易摩擦、疫情等因素影响，业绩逐年下滑。21年纺织制造板块（A+H股）归母净 利润同比+48.5%、较19年+11%，已实现完全复苏，且复苏力度大于营收端，主因费用优化较多。22年纺织制造板块（A+H股）归母净利 润同比-19.0%，增速呈前高后低，主因22H2外需走弱。 23H1：板块（A+H股）归母净利润同比-33.6%（明显弱于品牌服饰同比+34.3%），下滑幅度超营收主因产能利用率下降+棉价下行致毛 利率有所降低、费用率提升。 分季度看：Q1/Q2板块（仅A股）分别同比-27%/-24%，Q2降幅收窄。

毛利率：产能利用率下降+棉价影响延续，23H1同比下滑。 17-19年纺织制造板块（A+H股）毛利率基本维持20%-22.5%之间小幅波动。20年疫情发生后多数纺织公司出现订单取消、工厂停产时间延 长，板块整体毛利率同比下滑0.4pct至20.0%。21年在棉价大幅上涨、人民币升值、海运费用高企等因素综合影响下，板块（A+H股）整体 毛利率同比-0.4pct至19.6%。22年纺织制造板块（A+H股）毛利率同比-1.9pct至17.7%，下半年受到产能利用率下滑及棉价下行的影响毛利 率有所承压。 23H1：延续毛利率下降趋势，纺织板块（A+H股）整体毛利率同比-1.4pct至17.4%。 分季度看： Q1/Q2板块（A股）毛利率分别同比-1.9pct/-0.4pct至16.4%/18.2%，降幅环比有所收窄，主要系Q2人民币贬值增厚出口企业毛 利率。

费用率：营收回落、刚性支出下23H1费用率提升。 伴随用工支出提升，17-19年纺织制造板块（A+H股）期间费用率小幅上行、从12.0%升至12.9%，20年部分纺织企业受益于防疫物资需求 增加，营收端实现翻番、摊薄费用，从而带动板块整体费用率同比有所回落。21年板块营收双位数增长，推动整体费用率同比进一步下降。 22年纺织企业营收端增长、发挥规模效应，22年（A+H股）期间费用率有所优化，同比-1.1pct至11.1%。 23H1：由于营收端回落，费用刚性下期间费用率（A+H股）同比+0.7pct至11.7%。 分季度看：23Q1/Q2板块（A股）分别同比+0.9pct/+0.6pct至11.2%/9.2%，由于加大控费力度，Q2期间费用率提升幅度缩小。

2.3. 公司表现：23H1业绩承压，部分龙头公司Q2环比改善

营收端：23H1年多数领域同比下滑，23Q2外需承压、内需订单回暖。 23H1：出口代工领域多数营收同比下滑，毛皮、箱包制造增长领先。纺织制造细分领域（A+H股）营收同比增速从高到低排序为：毛皮 （+46.8%）、箱包制造（+18.1%）、贸易（+11%）、化纤及制品（+8.2%）、印染（+1.1%）、毛纺（-3.4%）、丝麻制品（-4.1%）、 辅料（-6%），鞋服制造、棉纺织、无纺布及制品、户外用品代工呈低双位数下滑。毛皮、箱包制造等受益于国内疫情放开下游订单明显回暖， 多数板块受海外需求疲软影响收入同比下滑。 

23Q2：外需偏弱叠加去库影响，多数出口代工企业营收仍承压。23Q2纺织制造板块（A股）营收同比从高到低排序依次为：毛皮（+49.2%、 主因兴业科技22年6月将宏兴皮革并表）、箱包制造（+15.5%、主因开润股份2B服装代工业务贡献增量）、化纤及制品（+10.2%、主因下游 防晒需求带动）、印染（+8.3%）、贸易（+8.1%）、丝麻制品（+0.2%），毛纺、辅料个位数下滑，户外用品代工、棉纺织、鞋服代工、无 纺布及制品呈双位数下滑，多数出口代工板块受到下游品牌去库影响仍承压。

营收端：23H1多数企业营收下滑 ，Q2仍处于去库进程、 部分企业拐点逐渐显现。 23H1：外需疲软+品牌去库致多数企业营收回落，其中营 收同比仍维持正增长的公司包括： ①海外订单持续高增、规模效应显现的个性化定制龙头酷 特智能（+21%）；②客户粘性高、开发差异化产品的水 刺非织造龙头诺邦股份（+20%）；③ 2B服装代工业务贡 献增长的箱包龙头开润股份（+18%）；④战略变化、拓 宽客户的毛精纺纱生产龙头新澳股份（+10%）；⑤下游 防晒需求带动业务增长的民用锦纶 66 龙头台华新材 （+7%）；⑥印染行业龙头航民股份（+7%）、富春染织 （+6%）；⑦辅料龙头伟星股份等。 

分季度看：部分龙头公司Q2环比改善，其中Q2营收降幅 明显收窄、甚至营收增速转正/正增提速的公司，包括： ①个性化定制龙头酷特智能；②水刺非织造龙头诺邦股份； ③装饰面料龙头制造商众望布艺；④民用锦纶66龙头台华 新材；⑤毛纺产业链的新澳股份、浙文影业；⑥辅料龙头 伟星股份；⑦印染行业龙头航民股份、富春染织；⑧色织 布龙头百隆东方；⑨运动鞋出口制造龙头华利集团等。

3. 财报总结

3.1. 品牌服饰—23H1业绩如期修复，短期流水波动不改全年复苏趋势

23H1：品牌服饰整体业绩增速较为靓丽，Q2收入同比增速进一步提升，经营杠杆下净利表现超收入端。细分板块看，基 本符合我们此前关于细分领域复苏节奏的判断：1）同比角度看，男装收入及利润复苏速度明显领先行业，体育服饰维持 稳健增长，中高端女装业绩增速较为靓丽，家纺收入小幅回暖、但利润修复较好，休闲服收入尚未恢复正增、但低基数致 净利复苏力度较大；2）相较21年同期看，体育服饰持续稳健增长、表现优秀，男装龙头公司收入利润均超21年水平，家 纺收入仍回落、但龙头公司利润超21年水平，中高端女装部分公司实现正增、但净利相较于21年仍有较大修复空间，休 闲服收入利润均仍下滑。 

展望：根据我们跟踪的重点公司流水情况，1-4月流水同比增速逐渐提升，5、6月基数提升下增速有所放缓，下半年7、8 月随去年基数走高、流水恢复预计有所放缓，但9月后预计重回低基数期、又将呈现较强的修复弹性。我们判断加盟商信 心恢复、品牌库存消化有望促下半年业绩好于上半年。长期看经过3年疫情压力测试后，中小品牌逐渐出清、龙头强者恒 强、行业集中度有望持续向龙头集中。

3.2. 纺织制造—23H1业绩承压，下半年订单拐点渐至

23H1总结：上半年受外需偏弱、下游品牌去库、国内外棉价同比回落等多因素影响，纺织制造企业业绩普遍承压， 但5月以来人民币贬值利好出口型企业、冲淡部分影响。Q2龙头制造公司拐点逐渐显现、订单逐季改善，如运动鞋专 业制造商华利集团收入降幅明显收窄、利润回正，辅料龙头伟星股份收入利润均恢复至同比正增。展望：虽目前欧美消费仍较为平淡，但欧美下游品牌库存去化持续进行中，综合来看有利于上游纺织制造企业订单情 况逐步好转、基本面环比改善，预计下半年制造龙头业绩有望逐季进一步回暖。国内消费复苏传导至上游，利好内销 型企业订单改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）