品牌服饰行业深度报告：低迷环境下高质量增长，投资机会愈发清晰.pdf

品牌服饰行业深度报告：低迷环境下高质量增长，投资机会愈发清晰。为何在此时点写这篇报告？ 1、市场普遍质疑点：消费环境弱复苏，服饰公司更不值得看好；即使现有的几 家服饰上市公司基本面较好，会不会在下个季度就证伪？ 2、回顾 2023 年初，二级市场一致看好疫后消费复苏，时至今日绝大部分消费股 都被证伪，餐饮仅美股的瑞幸、蜜雪冰城，服饰仅 A 股的比音勒芬、报喜鸟、 锦泓集团及 H 股的安踏体育、波司登业绩增速超越年初预期。

本篇报告对 A 股比音勒芬、报喜鸟，H 股安踏、波司登历史数据复盘，这些公 司不仅保持持续较高成长，增长质量也较高：

优质服饰公司良好的现金流和存货周转以及不断提升的单店店效，其背后是公司 货品开发越来越精准、产品折扣严格把控、终端店铺形象拉动品牌力的不断提 升。 显然，这和以往简单粗放式增长完全不同，优质服饰企业持续跑赢行业背后是产 品力、渠道力、品牌力的不断提升；在中国 2 万亿服饰市场中，优质公司正在经 历市占率逐步提升的过程。

尽管品牌会有周期性，但穿越市场低谷仍保持强劲增长的公司生命力值得期待

我们认可消费品品牌会经历生命周期，即使奢侈品品牌也会经历起伏，但在中国 庞大的服饰市场、市占率分散的情况下能够证明持续成长能力的企业，在消费环 境景气度不佳的背景下依然能保持强劲增长情况下，结合优质服饰公司对应 24 年 PE 普遍在 10X-15X，我们认为用长期担忧指导当下是不必要的。 此外，我们认为纵使当下大部分消费股证伪情况之下，目前依然有很多高成长消 费公司（如名创优品、瑞幸、蜜雪冰城、霸王茶姬、达美乐、山姆百货、始祖 鸟、拉夫劳伦、迪桑特、科隆、LULU、迪卡侬、优衣库、1688、temu、速卖 通、塔斯汀等等），在中国庞大的消费市场和旺盛的消费者需求滋养下，有望源 源不断产生成长股。