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纺织服装行业2026年度投资策略：破晓见曦，制造先明。

复盘：品牌环比修复，制造预计筑底

国内终端零售 2025Q3 稳健、2025Q4 向好，但出口端有所徘徊。上市公司层面，品牌服装整 体零售稳健下收入取得略增，低基数下利润环比改善；纺织制造受高基数及关税影响订单延续 承压，利润降幅环比深化。市场层面，年初至今纺织服装行业小幅跑输大盘，纺织制造涨幅优 于品牌服饰。

制造：把握库存周期切换&Nike 修复共振β

短期，把握库存周期和 Nike 共振β。海外终端零售整体仍较稳健，且包括 Nike 在内的部分品 牌库存仍需去化，因此当前海外服装库存仍处主动去库阶段。但行业及品牌端库存已恢复健康， 而后续一旦需求迎来拐点，则有望进入主动补库（弱β）/被动去库（强β）阶段，因此本轮库存 周期变化有望对头部运动制造订单及股价实现可观催化。 长期，壁垒深化、格局优化，利好行业龙头。下游品牌商在“规模扩张”的基础上追求“效率 提升”，进而推进核心供应商制度，对头部企业的采购占比持续提升，制造端格局优化；同时， 受劳动力成本及关税政策影响，品牌商倾向于供应链全球化布局，尤其向低成本要素的国家倾 斜，以保障供应链系统稳定性。

品牌：明年望迎β，寻找确定性

行业库存去化至相对低位。8 月以来国内零售增速逐渐回暖，且关税落地、提振内需政策及板 块情绪方面均有利好，明年有望过渡到主动补库或被动去库阶段，行业β概率增加。 A 股，优选利润修复弹性标的，加盟补库或强化确定性。毛利率端，今年在由累库转为主动去 库背景下整体毛利率理应有所承压，明年去库结束背景下折扣率回归常态。费用率端，受今年 终端零售疲软影响多数品牌负经营杠杆弹性拖费用率。2026 年零售有望改善，预计销售费用 率改善空间较大。此外终端零售不确定背景下，明年加盟有望补库或将强化营收增长确定性。 港股，零售短期承压，优选确定性标的。运动鞋服市场规模增速放缓，市场格局稳定，行业集 中度下滑。2025Q3 国内运动品牌短期零售承压且折扣有所加深，若后续终端零售逐步回暖， 明年有望迎来利润率修复以及估值共振。