纺织服装行业2023年年报及2024年一季报综述：纺织制造需求恢复，品牌服饰温和复苏.pdf

纺织服装行业2023年年报及2024年一季报综述：纺织制造需求恢复，品牌服饰温和复苏。品牌端：龙头稳定拓店，实现高质量增长：1）运动鞋服：龙头地位稳固，高基数&内需弱复苏，FILA、安踏、李宁、特 步在24Q1的流水增速保持个位数增长（线上增速快于线下），更加注重经 营质量的提升，包括终端折扣改善、渠道库存改善，奠定全年高质量增长的 基调。户外品牌保持高增长，迪桑特&可隆于24Q1实现了25-30%的高增长。

2）男装：龙头23年受益于消费需求释放&竞争格局优化，业绩表现超预期； 24Q1受高基数影响，收入增速有所放缓，但盈利能力和经营质量仍持续提升。 2023年比音勒芬/报喜鸟/海澜收入同比分别增长23%、22%、16%，比音勒 芬与报喜鸟较19年大幅增长94%、61%，海澜之家较19年减少2%，基本 恢复至疫情前水平。24Q1比音勒芬/报喜鸟/海澜收入同比分别增长18%、5%、 9%，较19Q1增长169%、75%、1%。同时龙头终端折扣改善、库龄优化、 毛利率逐年提升，23年比音勒芬、报喜鸟净利率已超19年水平，海澜之家 受近年加速拓直营店、23年利润率仍低于19年。

3）休闲服饰：23年&24Q1来看，森马服饰恢复增长，波司登表现亮眼。森马23年&24Q1收入增速分别为2.5%&4.6%，扣非归母净利润增速分别为 105%&16%。波司登自2017年开始进行品牌重塑，产品功能升级，渠道升 级等多维改革举措，效果显著。24年一季度受益于气温偏低&冬季产品功能 创新&聚焦核心渠道，羽绒服销售超预期，同时新品类防晒衣需求火爆，预计 FY2024收入有望同比增长36%。

4）家纺：24Q1开始龙头表现分化。罗莱生活受到其美国家具业务拖累，24Q1 收入下滑，扣非归母净利率下滑，存货周转承压。富安娜表现亮眼，23Q4开 启拓店周期，经营效率提升，24Q1与2023年毛利率、扣非归母净利率、存 货周转效率均已超过19年同期水平；分红比例达到95%，在高基数下依然稳 中有升。水星家纺23年级24Q1收入端均实现了低双位数增长，利润增速快 于收入增速。

制造端：龙头订单修复，盈利能力持续提升

1）运动鞋服制造：外需稳中向好，库存逐步良性&产品创新有望逐步落地， 制造龙头订单持续改善。目前美国服装需求稳中向好（23Q2以来始终保持中 低个位数增长），24Q1东南亚纺服出口数据恢复增长（近四个季度逐季改善）， 国际龙头库存逐步恢复良性（Nike、deckers基本恢复到疫情前水平），24Q1 制造公司订单不断修复（恢复正增长），且盈利能力稳中有升，现金流充沛， 且分红比例稳中有升。2024年初至今，以Nike为首的国际品牌持续曝光奥 运会新产品，运动鞋服行业景气度有望持续提升，制造龙头的估值和订单有 望持续回升。

2）A股纺织制造：制造龙头订单修复，盈利能力已超行业去库前水平。随着海外去库完成、订单修复，24Q1锦纶龙头台华新材、印染龙头航民股份、毛 纺龙头新澳股份、制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份较22Q1（行业去库 前）均实现双位数以上增长，盈利能力持续提升，也已超过行业去库前水平。