2024年品牌服饰与纺织制造行业2025年度策略：政策提振信心，分化中寻觅机遇

行情回顾

品牌服饰:Q1终端销售弱复苏，Q2在高基数下零售压力显现，Q3持续走弱，Q4以来受双十一催化边际好转。2024年O1服装零售同比低单位数增长，02随着品牌销售进入高基数阶段，零售承压，Q3受消费需求疲软及气温偏高因素影响，销售持续走弱，10月受益于双十一前置影响，零售增速提升至12%，环比略有好转。纺织制造:年初以来纺服出口景气度持续向上，04有望继续延续。2024年至今柯桥纺织生产景气指数逐月回升，受益于下游品牌进入补库周期，海外订单景气度明显回升。

A股板块:2024年至今纺织制造/服装家纺板块累计收益率分别为+3.36%/-2.37%。股代表公司:品牌端，高股息标的涨幅居前，04以来罗菜生活、水星家纺股价明显触底回弹。制造端标的表现分化，强基本面公司涨幅更大，如华利集团、伟星股份等，04以来浙江自然等户外代工龙头股价反弹较大。

H股板块:2024年至今纺织服饰(HK)板块累计收益率-3%，表现弱于大盘。分月份来看，年初至1月末纺服板块跟随大盘下跌，2-5月中旬股价显著反弹，5-8月略有回调，9月涨幅显著，10月至今整体有所回调。H股代表公司:特步国际/江南布衣/361度涨幅分别为50%/46%/31%，涨幅领跑行业，主要得益于相对更优的基本面表现。

品牌服饰:品牌端延续分化，首选家纺及高股息标的

受终端消费需求疲软叠加气温偏高因素影响,服装销售走弱。2024年至今服装消费呈弱复苏趋势,7-8月叠加气温偏高因素影响，秋冬装消费需求相对滞后，9月中下旬随着气温回降，终端动销开始逐步改善,2024Q3品牌服饰板块收入同比-8%，增速环比Q2进一步加深。此外从各子板块Q3收入表现来看，剔除嘉曼服饰个股因素,大众服饰>男装>中高端女装>家纺。

消费者信心仍待提振。受收入预期下降等因素影响，居民消费更加趋于理性,根据国家统计局统计的中国消费者信心指数，当前居民消费信心处于近年来历史低位。从社零数据来看，7-9月国内服装鞋帽针织品月度销售同比增速分别为-5.2%/-1.6%/-0.4%,终端销售承压但降幅逐月收窄。考虑到9月底以来全国多地显著降温,随着冷冬旺季来临，04销售有望边际改善，同时家纺消费补贴等政策催化值得期待。

自9月下旬随着全国多地气温下降，品牌服饰终端动销逐步好转，10月国庆假期叠加双十一活动利好冬装货品销售,Q4销售有望边际改善。此外，近期家纺补贴范围进一步扩大，罗菜、富安娜、水星等家纺品牌已纳入补贴名单,若未来有更多促消费政策落地，服装消费信心有望明显提振。

从分红角度来看:海澜之家、罗莱生活等上市公司已于中报季宣布中期分红,积极回馈股东，展望全年,此类品牌服饰龙头有望延续高分红，高股息属性凸显。

家纺补贴范围持续扩大，龙头率先受益。1)线下:上海、厦门、吉林、贵州、安徽等地陆续开展补贴活动,补贴额度以15%居多，部分地区(如厦门)补贴20%,罗菜、水星、富安娜等品牌均受益。2)线上:多平台、全品类覆盖,包括天猫、京东唯品会、拼多多等，近期逐渐开放多渠道支付途径。家纺补贴有望提振消费信心,龙头有望率先受益,根据中家纺数据，截至11月16日罗莱生活已有77家专卖店和商场店补贴落地，从各门店上线以来，平均销售额同比增长39%+。

纺织制造:优选高景气户外代工龙头

订单景气度:户外代工>新材料>传统棉纺产业链。Q3户外代工订单延续高景气,户外代工板块收入同比高增25%，Q4有望延续;新材料板块收入同比+14%，主要由于恒辉安防手套订单集中发货;当前棉价仍处于相对低位，棉纺公司收入驱动以销量增长为主，价格仍待修复。

棉纺:健盛集团表现出色，2024H1棉袜/无缝收入同比+15%/-14%,03受益于优衣库等大客户订单集中出货，Q3收入同增37%，其中预计棉袜持续靓丽高增，无缝业务显著改善，利润同增27%。户外代工:03台华新材持续靓丽增长，单季度收入/归母净利同增34%/35%，受益于羽绒服等冬装备货，预计锦纶长丝及面料订单均同比高增，产能利用率维持高位，盈利稳定。03浙江自然收入/归母净利同增35%/372%，净利率创近几个季度新高主要由于下游迪卡依等大客户经过充分去库，当前接单及出货明显改善,海外产能逐步爬坡，业绩弹性逐步释放。新材料:手套制造龙头恒辉安防订单充沛,因此Q3收入同比高增40%,但由于新增产能折旧增加,毛利率同比下滑，拖累业绩表现:南山智尚因传统主业及超高分子量聚乙烯业务订单需求不佳，Q3收入端承压，静待后续随着需求改善及锦纶新产能投放后，业绩弹性逐步释放。

从海关总署的出口数据来看,当前纱线出口表现仍优于服装成衣,但随着下游补库进入后期,制造代工板块将呈现分化趋势。建议关注下游高景气的户外代工制造龙头台华新材、浙江自然,具备稀缺性海外产能布局优势的棉袜及无缝制造龙头健盛集团等。此外，中长期来看，户外赛道有望维持高景气，新材料板块发展前景广阔。

报告节选：

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