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纺服行业2024年度策略报告：品牌服饰延续分化，纺织制造静待回暖。鞋服行业规模仍在增长，消费意愿逐步向好。从长期视角看，国内鞋服市场 仍保持增长，尤其运动鞋服景气度仍较高，2023-2027 年运动鞋服行业规模 CAGR 预计为 8.3%。从短期视角看，中国关于消费意愿的消费者信心指数较 22 年 4 月低点已回升 2.60 个百分点，表明消费意愿正向好，预示着仍然有较 大的内需潜力可以挖掘。从失业率看，23 年初中、高中学历人群失业率下降 明显，24 年偏大众消费或能看到消费回暖。从客流恢复情况看，国内出行的 铁路和国内民航客运量已显示出较为繁荣的景象，2024 年预计国内出行延续 旺盛，若国际通行进一步恢复，有望带动服装销售进一步恢复。推荐关注森马 服饰、锦泓集团。

银发经济或将进入黄金发展期，男装竞争格局较好。根据联合国预测，2035 年中国 60-65 年龄组别将较 2023 年增长 46%，65-69 年龄组别增长 41%，而 近 5 年是 60-64 岁人口增加较快的年份。1960 年代后出生的人口基本具有良 好的教育及较好的储蓄，因此消费倾向高于上一代老年人。相关标的推荐比 音勒芬，其客户群偏成熟，但不失时尚和经典，在此轮银发浪潮中，或可受 益。另外，男装品牌效应强，竞争格局好，推荐关注龙头标的海澜之家及报喜 鸟。

海外稳健复苏，制造见底向上。目前美国经济恢复较好，且服装库存消化良 好。展望未来，美国个人资产负债表健康，且个人总收入持续提升，我们预计 个人收入增长有利于居民抵御通胀压力支撑个人消费支出，支持服装消费不 断复苏。微观角度看，目前纺织制造商仍承压，表明需求和库存未恢复到最好 的情况。但由于鞋子季节性弱，海外各大运动品牌的鞋类收入增速持续好于 服装类，因此我们认为运动品牌鞋类库存去化好于服装类。随着海外需求恢 复及国内库存好转，我们推荐中游制造龙头华利集团、伟星股份、健盛集团及 鲁泰 A。上游制造方面，随着内外需共振，有望刺激纺织原料景气上行，结合 今年较低的基数，可逐步布局优质上游标的台华新材、新澳股份、富春染织及 百隆东方。

纺服行业高股息属性明显，优选优质高股息标的。近几年纺服行业的股息率 在 A 股全行业中基本维持在前七名的位置，维持较好的高分红表现。从历年 分红比例来看，森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、罗莱生活、地素时尚、 欣贺股份、牧高笛及伟星股份近三年维持 70%以上的分红率。从 2023 年预测 的股息率看，森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、罗莱生活及地素时尚股 息率表现靠前，其中 2020-2022 年海澜之家、富安娜、罗莱生活及地素时尚均 保持较好的股息率（4.0%以上），男装行业和家纺行业格局稳定，地素时尚经 营风格稳健，且四家公司有望维持较高的分红比例，我们推荐关注海澜之家、 富安娜、罗莱生活及地素时尚的高股息属性。