2023年麦格米特研究报告：专注电能转换与控制，产业链延伸促多极成长

1 公司概况：自动化领军企业，多领域覆盖增强竞争力

麦格米特是国内电气自动化领军企业。①显示电源为基础，布局工业自动化（2003-2007 年）：发展初期专注于以平板电视电源为代表的智能家电电控产品，市占率达到行业领先地 位。随后，公司大力研发其他消费类、工业电源业务，并渗透到高毛利、高附加值的工业自 动化领域，形成三大产品系列。②业务快速拓展，切入电车、智能家电（ 2008-2017 年）： 公司加入国家 863 计划布局新能源汽车业务，在株洲建立基地切入智能卫浴和智能焊接领域， 并于 2017 年在深圳中小板上市。③布局海外市场，走向全球（2019-2022 年）：相继在德国、 瑞典建立研究所，在印度、泰国建立生产基地并实现本土交付。

公司股权结构稳定。截至 2023 年 6 月 19 日，公司董事长及实际控制人童永胜先生直 接持有公司 19.05%股份，为第一大股东。其配偶王萍女士直接持有 7.28%股份，为第三大 股东。两人系一致行动人，合计持有公司 26.33%股份。

员工激励充分，业绩考核指标彰显发展信心。2022 年 5 月，公司公告 2022 年限制性股 票激励计划（草案），拟对公司及子公司的核心管理人员及技术人员等 605 人实施激励。授 予的股票数量为 2000 万股（首次授予的数量为 1814.2 万股），约占当时股本的 4.02%，授 予价格为 17.87 元/股。业绩考核层面，若要实现限制性股票 100%归属，公司 2022-2025 年与 2019-2021 年三年平均值相比，收入增速分别达到 30%/50%/70%/100%或扣非归母净 利润增速分别达到 15%/30%/60%/90%（2022 年已完成），充分彰显了公司对未来发展的信 心。

核心管理层具备丰富技术研发经验。童永胜先生曾任深圳市华为电气技术有限公司副总 裁和艾默生网络能源有限公司副总裁，先后从事研发、市场、管理等各方面工作，拥有二十 多年电力电子行业研发和管理经验，且整个高管团队基本来源于华为&艾默生系，具有丰富 的技术研发与管理经验，助力公司长期稳定发展。

公司产品矩阵丰富，多领域布局具备明显优势。截止目前，公司已整合为 6 大事业群， 2022年各业务收入占比分别为：智能家电电控 38.17%、工业电源 34.4%、工业自动化 6.94%、 新能源&轨道交通 9.62%、智能装备 5.42%、精密连接 4.98%。公司多样化产品之间具有关 联性，可共享市场渠道，降低市场开发费用，并提高竞争策略的灵活性，目前已广泛应用于 变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能装备、新能源汽车、等消费和工业的众多行业。

公司研发中心、生产基地与销售中心遍布全球。研发中心：公司共建立 9 所研发中心， 其中国内 7 所，分布于深圳、株洲、长沙、西安、武汉、杭州和台州，海外 2 所，分别在德 国与瑞典；生产基地：在株洲、东莞、河源、杭州、台州、义乌建立了生产制造中心，并在 泰国和印度建立了海外工厂；销售中心：子公司及分支机构分布在全球 10 多个国家和地区， 产品服务于中国及欧美、印度、巴西、韩国、日本等 40 多个国家 800 多家客户。

募投项目扩张产能，支撑长期可持续发展。公司于 2022 年发布可转债募投项目公告：① 完善长三角布局。公司总部位于深圳，已在湖南株洲、浙江台州等地具备生产基地，建设杭州 产业中心进而利用长三角区位优势实现更好发展。②加快采油系统业务，把握发展机遇。公司 已向中石油、中海油、乍得 Bongor 油田等国内外客户提供采油设备，满足下游数字化、智能 化开采需求。③扩大智能卫浴产能。根据《智能马桶行业发展白皮书》，2021 年国内智能马桶 渗透率提升至 4%，但对比日本 90%、美国 60%的智能化水平，仍有较大提升空间。公司依 托自主创新的技术发展平台，已服务于惠达、摩恩等国内外主流品牌，扩充产能满足发展。

经营状况较好，公司营收规模稳步上升。公司整体规模从 2018 年的 23.9 亿元增长至 2022 年的 54.8 亿元，CAGR 达 23.1%,维持快速增长。其中，2020 年营收规模承压主要系 当年新能源汽车业务大幅下滑，此后伴随新能源汽车新客户定点加快，及其他业务板块稳步 增长，驱动整体规模持续提升。2023Q1 公司营收达 15.6 亿元，同比增长 30.8%，受益海外 印度等区域变频家电需求旺盛，公司规模保持进一步增长。

净利润端迎拐点，受益特殊商业发展模式，非经常损益有望长期维持高位。2022 年公 司新增参股公司 10 家，对外股权投资总金额达 0.7 亿元。截至 2022 年底，公司累计对外股 权投资的公司达到 30 家，累计获得公允价值重估收益、投资收益等合计 3.3 亿元。公司多 年来持续围绕电力电子技术进行上下游产业链投资，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域， 持续高效投资在获得业务协同的同时，投资收益也开始逐步显现。整体来看，公司归母净利 润从 2018 年的 2 亿元增长至 2022 年 4.7 亿元，CAGR 为 23.8%。2023Q1 公司归母净利 润为 1.6 亿元，同比增长 119.1%，扣非归母净利润为 9682 万元，同比增长 56.7%，受益多 业务盈利修复，利润端迎拐点。

受益海外业务占比提升及海外高毛利，公司盈利能力趋稳向上。2019 年公司因新能源 车业务行业竞争激烈等因素，毛利率短期承压；受宏观经济形势及产品结构调整影响， 2020-2022 年整体盈利水平有所下滑。2023Q1，公司销售毛利率为 24.1%，同比略增；销 售净利率为 10.3%，同比提升 4.1pp，受益海外业务高增及公司高利润率家电等业务占比提 升，公司盈利有所修复。

期间费用率管控较好，研发维持较高投入。2023 年 Q1 公司销售/管理/财务费用率分别 为 3.9%/13.3%/0.8%，同比+0.1pp/-0.1pp/+0.07pp，整体来看费用率较为平稳。此外， 2018-2022 年，研发投入规模持续增长，研发费用率长期维持在 11%附近，研发强度较高， 为公司产品竞争力及长期可持续性发展增提供充足支持。

2 新领域拓展+海外需求提振，电源及家电板块迎新发展

2.1 电源产品应用广泛，AI+数字经济打开通信电源市场

电源作为转化及稳定电能的供应装置，是各类电子设备不可或缺的重要部件。“双碳” 背景下，工业部门对节能设备需求不断增加以及全球电动汽车的普及将驱动工业电源市场增 长。根据 Markets and Markets数据，2021 年全球工业电源市场规模为 70亿美元，2026 年有望增长至 97 亿美元，2022-2026 年 CAGR 为 6.7％。

5G 基建迎快速增长期，催化通信电源需求提升。根据工信部数据，截至 2022 年底， 我国新建 5G 基站 88.7 万个，目前 5G 基站总量已达到 231.2 万个，占全球比例超过 60%。 根据前瞻产业研究院预测，至 2025 年末，我国 5G 基站总数或将达到 390 万个；至 2027 年末，我国 5G 基站总数或将突破 430 万个。移动通信设施建设带动了我国通信电源需求的 增长,通信电源市场规模逐渐扩大。根据前瞻产业研究院预测，预计我国通信电源产品市场规 模有望从 2020 年的 158 亿元增长至 2026 年的 232 亿元，2021-2026 年 CAGR 约为 6.6%。

伴随国内数字经济基础建设数据负载量的需求提升，我国服务器市场保持较快增速。服 务器电源是通信电源细分市场，主要应用于数据中心场景中的服务器，存储器等设备。2022 年 3 月，国家发改委等联合印发通知，规划 10 个国家数据中心集群，随着“东数西算”工 程的正式启动，叠加数字经济确定的发展方向，将进一步促进国内数据中心的持续发展。根 据华经产业研究院预测，2025 年，全球服务器电源市场规模将达 316 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 11.7%；中国市场规模将达 91 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 11.4%。

公司通信电源产品技术成熟，满足 5G 快速部署要求。公司在通信电源领域积累多年， 最新一代产品基于公司成熟的技术平台及丰富的市场应用经验，运用最新开关电源技术和 DSP 软件控制技术，具有体积小、效率高、可靠性高的特点，可提高电能运用效率，减少使用成本。同时，针对 5G 应用特点，推出多款防护等级高达 IP65，自然冷却的高可靠通信电 源，可满足 5G 快速部署的要求。5G 通信覆盖率的稳步提高有利于通信电源行业持续向好 发展，带动公司通信电源产品销量增长。

公司通信电源客户以海外龙头为主，并实现国内头部服务器厂商的准入。公司持续为爱 立信（Ericsson）、思科（Cisco）、瞻博网络（Juniper）、诺基亚等客户提供服务，深度绑定 下游海外头部企业。此外，国内服务器厂商对配套零部件全面国产替代的需求趋势逐步显现， 亦为公司服务器电源长期发展提供重要驱动力。目前公司已获得行业领先的国内服务器厂商 的准入，实现了国内外批量供货，未来成长可期。

2.2 绑定新能源核心企业，光储充受益需求高景气

光伏发电提升带动逆变器市场规模持续增长，相关核心零部件需求提振。受益于各国对 光伏产业发展的促进支持，光伏装机维持高景气，配套光伏逆变器需求快速增加。根据 Frost&Sullivan，全球光伏逆变器市场规模从 2018 年的 131GW 增长至 2022 年的 257GW， CAGR 为 18.3%，预计 2026 年有望增长至 579GW，需求空间大。

国内光伏逆变器招标释放，头部客户表现稳定。随着光伏产业链价格走低，以“五大六 小”为代表的央企能源企业等进行大规模项目采购，根据国际能源网数据显示，2023 年上 半年国内定标数量合计 92.1GW，接近 2022 年全年水平（116GW）。其中的 51GW 公开中 标数据中，阳光电源、华为表现依旧强势位居前两位，株洲变流延续 2022 年“黑马”表现 排名第三，随后为特变电工、上能电气，头部客户中标份额较稳定，项目容量释放有望带动 产业链相关公司发展受益。

新能源汽车高增提升充电需求，2023 年我国充电桩市场规模有望突破千亿。根据中国 充电联盟数据，截止 2022年 12月全国充电基础设施累计数量达到 521万台，同比增长 99.1%， 2022 年我国新能源汽车保有量为 1310 万辆，车桩比为 2.5:1。未来新能源汽车渗透率提升 将持续带动充电桩数量增长，预计 2023 年中国充电基础设施累计数量将达到 958.4 万台， 对应充电桩市场规模有望突破 1200 亿元。

“光储充一体化充电站”趋势加速，具备三方业务布局企业有望充分受益。“光储充一 体化充电站”利用夜间低谷电价进行储能，在充电高峰期通过储能和市电一起为充电站供电， 满足高峰期用电需求，可有效解决新能源汽车充电站配电容量不足等问题。叠加相关政策支 持，小米、华为、特斯拉等企业纷纷开始布局，“光储充一体化”建设加快。

公司光储业务为头部企业提供核心部件，受益大客户放量带来业务高增。光伏为公司上 市初期布局的首个新业务，通过资源的持续整合调整，于 2021 年步入正轨，并同期开始投 资涉及储能领域企业。2022 年 4 月，公司全资子公司株洲麦格米特与特变电工签订 2022 年 组串式光伏逆变器核心电路板销售合同，公司向特变电工供应组串式光伏逆变器核心电路板 约 9.2 万块，销售金额约 2.21 亿元，实现与大客户业务合作。

公司充电桩模块产品丰富，加速布局海外市场。截止目前，公司具有 3KW-30KW 多系 列多电压范围模块，是目前行业内产品系列及解决方案最全的公司之一。此外，2022 年公 司充电桩业务成长迅速，从模块到系统整机，为客户提供了高质量的全套解决方案，不仅在 国内市场实现乘用＆商用多领域应用，亦瞄准欧美等海外市场进行前期布局，以进一步扩大 未来增长空间。

综合以上我们认为，公司深耕新能源多年，产品系列丰富并具备较高技术和可靠性，绑 定核心客户受益行业需求放量。公司在手订单充足，并以服务 B端客户为定位，持续扩大客 户覆盖，光储充一体化发展可期。

2.3 海外家电变频空间广阔，公司快速扩张

中国变频空调出口占比逐步提升，海外市场渗透率低，有较大增长空间。 2022 年，我 国变频空调渗透率达 97%，国内市场成熟。我国变频家用空调出口结构中，变频空调渗透率 为 32.7%，较 2018 年的 19.2%增长 3.5pp，且仍有较大增长空间。在全球家用空调结构中， 除中国、日本、西欧各国和澳洲地区变频空调产品的占比比较高外，全球其他地区定频空调 目前依然占据主导地位，有望受益节能减排，变频渗透率逐步提升。

家电多品类具有变频替换需求，公司积极布局全球化市场。变频技术核心是变频器，是 利用电力半导体器件的通断作用将固定频率电源变换为另一频率的电能控制装置，具有节能 的优势。公司在变频家电的主要产品为各类变频家电功率控制器，其中变频空调控制器、变 频微波炉控制器技术成熟，变频热泵、热风机、其它家用电器控制器等应用迈入研发和推广 中。公司已在印度建厂，2022 年初产能加速释放。截止 2022 年底已实现全面本土交付。在 节能减排的环保趋势及消费者需求升级下，除变频空调外，烟机、冰箱、风扇、洗衣机和微 波炉等的变频产品也越来越受青睐，尽管国内市场较为成熟，但海外市场仍有较多区域和品 类存在变频替换需求，公司在印度已具备生产能力，主要服务于印度本地的大型家电企业与 国际品牌在印度及东南亚的制造工厂，海外业务占比有望持续提升。

公司智能家电发展稳中有快，盈利有所恢复。2021 年及之前，公司智能家电电控业务 包含显示电源，2022 年公司将该业务划分至工业电源板块。2022 年公司智能家电电控实现 营收 20.9 亿元，同比增长 32.2%（同比口径为 2021 年剔除显示电源的智能家电板块），毛 利率为 24.3%，同比增长 1.1pp。因下游需求旺盛，空气源热泵、商用空调等业务表现亮眼， 公司变频家电业务实现了较快增长。此外公司作为国内智能卫浴主流解决方案服务商，积极 拓展海内外客户范围，支撑未来持续发展。

3 工控下游多领域存在高增潜力，公司积极把握市场机会

3.1 工业自动化空间广阔，国产替代+出海为行业主基调

工业自动化是指机器设备或生产过程在不需要人工直接干预或较少干预的情况下，按预 期目标实现测量、操纵等信息处理和过程控制的统称。

上游：是组成工控设备的基础零部件，大体分为半导体元器件以及电子元器件。其 中 IGBT、DSP 芯片等半导体器件主要依赖进口，占产品成本较高；电阻、电容等 元器件，PCB、端子接插件等国内产业链成熟的零部件则可以实现国内供应。 

中游：实现生产和过程控制自动化装置的工业自动化系统。具体包括控制层 （PLC&HMI、CNC）、驱动层（变频器及一体化专机、伺服驱动）、执行层（伺服 电机、阀门）以及感知层（各类传感器）。

下游：工业自动化系统的下游主要分为项目型市场以及 OEM 市场。项目型市场包 括：电力、冶金、建材、化工等，OEM 市场包括机床工具、纺织机械、3C 电子产 品制造，医疗设备等。近年 OEM 市场规模逐渐增加，项目型市场规模有所缩减， 未来 OEM 市场有望超过项目型市场。

工业自动化是高附加值产业，有望维持平稳增长。工业自动化涉及电力、电子、计算机、 人工智能、通讯、机电等诸多领域，随着工业自动化技术的不断成熟，生产、控制、反馈和 辅助装置等工业自动化设备在机床、新能源、工业机器人、医疗等行业的应用规模不断扩大， 工业自动化市场得到了长足的发展。2022 年全球工业自动化市场规模约 4575 亿元，同比增 长 5.9%，根据 Frost&Sullivan 预测，23-25 年 CAGR 约为 6%。

我国工业自动化市场尽管起步较晚，但近年来增速加快。随着我国工业经济结构调整与 产业升级的持续推进，庞大的制造业市场将为国内工业自动化行业提供良好的发展机遇。同 时，我国人口老龄化现象加剧，劳动人口短缺促使机器替代人工成为长期趋势，进一步推动 了市场对工业自动化装备的需求。2022 年我国工业自动化市场规模约为 2807 亿元，同比增 长 10.9%，根据工控网预测，2023 年同比增速约为 11%，维持快速增长趋势。

本土品牌发力，国产替代持续推进。中国工业自动化市场中外资与国产品牌共存，受制 于技术、可靠性等限制，西门子、ABB、施耐德等欧美和日系品牌早年在市场竞争中占主导 地位。2022 年受俄乌战争及海外经济形势影响，外资产品交付周期普遍延长，更多的中游 设备厂商尝试并适用国产品牌，内资工控企业加速弯道超车。近年来，伴随国产品牌技术不 断迭代，叠加本土品牌供应链灵活、售后服务及时、产品性价比高等优势，国产替代率有望 进一步提升。

公司深耕工业自动化多年，产品系列丰富。公司于 2007 年布局工业自动化板块，目前 覆盖变频器、伺服、PLC、编码器、直线电机等产品。公司研发投入常年维持高位，伴随新 一代产品相继推出，公司竞争力进一步加强。此外，公司发挥行业细分的积累和优势，在工 程机械、可再生能源（风电）、电液等行业取得新突破，积极布局高景气赛道，实现可持续 性发展。

受益新兴领域布局，公司工业自动化业务规模持续扩大，盈利有望迎拐点。收入端：公 司工业自动化业务从 2018 年的 2.6 亿元增长至 2022 年的 9.5 亿元，CAGR 为 38.3%，受 益新能源行业高景气拉动工控需求及公司多领域布局，收入体量快速增长。盈利端：受益规 模效应，公司 2018-2020 年工业自动化业务毛利率持续上升，2020 年达 40.9%。随后受原 材料价格上涨、宏观经济形势影响等因素，毛利率近两年有所承压。我们认为，伴随宏观经 济形势趋稳，下游传统消费需求有望逐步恢复向上，叠加公司积极布局工程机械、再生能源 等高成长板块，公司工业自动化业务有望迎“传统+新兴产业”双轮驱动。

3.2 工程机械稳步发展，公司受益电动化渗透率提升

政策发力+需求恢复，工程机械板块韧性十足，电动化率提升为发展重点方向之一。近 年来，我国工程机械销量呈稳步增长态势，2022 年受房地产、基建影响有所下滑。伴随 2023 年国家支持新基建等政策出台，下游回暖预期增强，工程机械有望维持韧性。从发展方向上 来看，“双碳”背景下，电动化以推动节能减排为制造业长期趋势，传统的低效柴油机逐步 呗电动机取代。根据 BCG 数据，目前我国工程机械（不含叉车）电动化渗透率仍不足 1%， 未来伴随政策驱动、带电量和充电技术的升级，工程机械电动化渗透率有望持续攀增。此外， 电动化浪潮下，国内主流工程机械企业纷纷加速布局，工程机械电动化具备中长期成长性。

叉车电动化趋势明显，国内发展空间较大。随着技术进步，电动叉车在耐用性、可靠性 和适用性等性能方面显著提高，正在逐步取代内燃叉车，渗透率快速攀升。据 WITS 和 CITA 数据，2022 年我国电动叉车销量 67.5 万台，电叉车渗透率 64.4%；全球电动叉车销量 141.6 万台，电叉车渗透率 70.6%。我国叉车电动化率稳步提升，但与欧美发达地区相比仍有着较 大差距，具备较大提升空间：2021 年欧洲叉车电动化率已经达到 88%，美洲叉车电动化率 也接近 80%。考虑到我国环保政策日益严厉、 电动叉车行业技术水平不断提升、适用范围 越来越广，电动叉车逐步取代内燃叉车的趋势仍将继续。

公司结合新能源车行业积累及工业自动化平台开拓工程机械，产品应用车型广泛。传统 挖掘机、装载机、叉车等工程机械设备以内燃机为动力，作业过程中噪音大、尾气排放重。 顺应电动化发展趋势，公司开发了 L6 系列驱动器及系统解决其弊端，助力低速车辆及工程 机械的电动化。目前，L6 系列驱动器适用于几乎所有电动车辆，包括电动平衡重叉车、仓储 物流车、电动升降平台、机场行李电拖车、老人代步车、各类工程机械等设备。根据公司公 告，公司已在工程机械电动化的大客户应用上取得突破，为国内一线龙头企业提供系统解决 方案，有望受益电动化浪潮实现业绩高增。

3.3 风电装机迎快速增长期，变桨系统竞争格局清晰

供需两侧催化风电行业高景气，退补过渡期后有望恢复快速增长。供给侧“双碳”背景 下非化石能源装机占比逐步提升，叠加需求侧用电刚性，“十四五”风电规划装机超 280GW。 受风电退补影响，装机需求短期下滑，但过渡期后仍有望加速实现 2023-2025 年近 200GW 的装机目标。2023 年上半年我国实现风电装机 23GW，同比增长 77.7%，其中陆海风分别 装机 21.9GW/1.1GW。根据风芒能源数据统计，2023年 1-7月我国风电招标同比下滑 35.3%， 其中陆风招标约 28.8GW，海风招标约 5.2GW。广东、福建等地陆续启动新一轮海上风电竞 配，我国海风开发正式迈入国管海域，下半年海风招标、开工有望集中释放。

风力发电机组主要分为主控控制系统和变桨控制系统。主控控制系统主要控制整台风机 的运转，协调变桨系统、偏航系统、变流器系统等各个系统之间的正常运行。变桨控制系统 专门针对不同的工况下对桨叶进行精确的控制，以实现桨叶的正常动作和紧急收桨。当风向、 风速发生变化时，主控通过滑环给出一系列变桨所需电压、数据（桨叶位置、安全链、各路 电源、24V 运行信号等）传输进入变桨主控。变桨主控按程序运作输出各路信号电压作用于 变桨驱动器，驱动电机带动变桨轴承转动，控制桨叶的速度、位置，从而改变叶片对风的迎 风角度，使风机在风速合适时发电，在风速过大时安全收桨。

根据三一重能招股书，风电变桨控制系统成本占比 3%，但直接影响风机的捕风能力和 安全生产，是风电机组的核心组件之一。由于风电变桨系统行业的资金和技术进入门槛相对 较高，目前国内从事风电变桨系统生产和制造的企业数量并不多，市场集中度相对较高，国 内主要公司包括汇川技术、麦格米特等。根据共研网数据，2022 年风电变桨系统单价约为 51.4 万元/套，参考风电每年装机及平均功率数据，得出风电变桨系统市场空间测算：

假设 1：受益长期“双碳”发展及新能源发电占比提升，风电平价及过渡期后，风 电装机容量有望快速增长，预计 2023-2025 年 国内海风新增装机量分别为 6/10/12GW，陆风新增装机量分别为 50/60/70GW。

假设 2：在风机大型化趋势下，风电平均单机容量有望逐步提升，预计 2023-2025 年国内海风平均单机容量分别提升至 7/8/8.5MW，陆风为 4.5/5.5/6MW。

假设 3：受风机大型化发展趋势，2023-2025 年变桨系统单价年增 3%。

公司作为国内工业自动化领军企业，多产品多领域布局产生协同效应。2021 年开始持 续拓展风电变桨市场份额，并于 22 年实现为行业核心客户批量供应风电变桨驱动器，未来 有望受益产业链复苏和核心大客户放量带来新业务快速增长。

3.4 精密连接&智能装备市场广阔，多产品未来成长可期

电连接组件必需性强，市场空间广阔。电连接组件产品为器件、组件、设备之间传输电 流或光信号，是核心基础元件，主要应用于通信（23.8%）、汽车（21.9%）、3C 电子（12.8%）、 工业（12.8%）等领域。伴随新能源汽车的渗透率提升、5G 基础设施的建设发展等，连接 器市场总体规模稳定增长。根据 Bishop＆Associate 的数据，2022 年全球连接器市场规模达 841 亿美元，同比增长 7.8%，预计 2023 年全球连接器市场规模将达 963 亿美元。其中，2022 年中国连接器市场约占全球的 31.5%，是全球第一大连接器销售国。

受益下游电车、储能等行业的快速兴起，FFC 需求提升。FFC（Flexible Flat Cable） 柔性扁平电缆连接器，具有可折叠弯曲、厚度薄、体积小、易解决电磁屏蔽等优良特性，广 泛应用于电车、打印机、计算机等领域。在电车渗透率逐步提升的趋势下，同时国务院发布 《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》、《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》明确了我 国今后汽车轻量化的发展方向，FFC 凭借其优势在电车中用量不断提升，公司 FFC 产品的 重点发展方向已经覆盖新能源汽车领域，未来有望充分受益。

公司精密连接线业务主要产品包括电磁线、同轴线、FFC、FPC 等，2022 年精密连接 线实现营收 2.7 亿元，同比增长 108.8%，毛利率为 16.3%，同比增长 5.9pp，业务实现量利 齐升。公司于 2022 年 10 月公告，子公司广东田津与宁德时代签订了框架采购合同，广东田 津将向宁德时代供应动力及储能电池安全信号采集传输组件，合同生效期为 2022 年 10 月至 2025 年 10 月。在精密连接线需求多样化、产品专业化的趋势下，公司积极向技术密集型生 产方式转变，降本增效，并与下游行业头部客户合作，业务有望实现快速发展。

中国为世界最大的焊接设备生产国，高端领域仍具备国产替代空间。电焊机是指将电能 转换成焊接能量并能实现焊接操作的整套装置设备，应用领域包括交通、工程机械、船舶海 工、钢结构、集装箱等。根据国家统计局数据，中国电焊机产值从 2016 年的 677 万台增长 至 2021 年的 1434 万台，2017-2021 年 CAGR 为 16.2%。目前我国焊机产品集中在中低端 领域，高端焊接设备仍主要依赖进口，伴随我国焊接设备自动化、数字化发展有望进一步实 现国产替代。

公司智能装备业务主要包括数字化智能焊机、工业微波设备、智能采油设备等，已在海 工导管架焊接、铝合金船舶焊接等领域具备解决方案实例。2022 年智能装备业务实现营收 3 亿元，受国内经济形势下行及产业投资需求萎缩影响，同比下降 20.5%，未来伴随国内市场 需求回暖，公司智能装备业务有望迎来较好的回升趋势。

人形机器人产业趋势明显，多自由度球形电机有望作为核心解决方案之一。在全球人口 老龄化及用工成本上升的背景下，机器人需求与日俱增，得益 IC 和 3C 产业的快速发展，机 器人被赋予更多功能及应用，伴随特斯拉的入局，将加速人形机器人的产业化落地进程。目 前的方法是将多个单自由度电机与机械传动装置进行协调配合，其构成的动力系统尺寸大、 响应速度慢、动态性能差、精度低。而采用多自由度球形电机代替多台单自由度电机驱动关 节，可在高精度和高扭矩的范围内进行多自由度运动，提高精度和响应速度，是未来机器人 技术发展潜在的新方向。

2019 年 6 月，麦格米特控股子公司-苏州直为精驱控制技术有限公司董事长刘吉柱申请 “一种用于机器人一体化关节结构的球形电机”（公开号：CN110112887A）的专利，并于 同年 8 月公开，在 2020 年 9 月得到公开授权。公司实现了球形电机早期技术布局，未来有 望受益机器人驱动带来新增长点。

4 新能源汽车领域深耕数载，步入快速成长期

4.1 新能源汽车维持高景气，车载电源需求提升

在双碳背景下，政策持续利好新能源汽车赛道。根据中汽协数据，2023 年上半年新能 源汽车销量 374.4 万辆，同比增长 44.1%，新能源汽车渗透率 28.3%，同比增长 6.7pp，新 能源汽车渗透率保持稳步攀升。2023 年 6 月，财政部、税务总局、工信部联合发布《关于 延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，新能源汽车车辆购置税减免政策将延 长至 2027 年年底，为自 2014 年我国对购置新能源汽车免征车辆购置税以来，继 2017、2020、 2022 年后的第四次延续。中长期看，新能源汽车有望在节能背景及多重政策驱动下，维持 快速发展态势。

车载电源被誉为“小三电”，是新能源车中重要组成部分。从燃油车到新能源汽车，整 车核心零部件发生了革命性变化，燃油车的油箱、发动机、变速箱等被新能源汽车的电源、 电池、电驱等所取代。车载电源是新能源汽车中实现车辆内部以及车辆与外部充电设备进行 能量转换和转移的重要零部件，主要产品包括车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器以及 高压配电盒（PDU）。随着新能源汽车的渗透率快速发展，车载电源的产品技术和数量需求 日益提升。

国内第三方车载电源品牌凭借性价比及响应快等优势，更受主机厂青睐。目前车载电源 市场分为两类供应商：①以比亚迪、特斯拉为代表的整车厂自研，此类车企由于从事新能源 汽车业务较早，在早期缺乏第三方供应商的行业背景下，形成了垂直一体化的供应链模式； ②以电力电子为核心竞争力的第三方供应商，具备自研能力、有技术积累与渠道优势，可为 主机厂直接供应。根据立鼎产业研究院数据显示，2021 年第三方 OBC 供应商市场份额已达 53.8%，第三方品牌因具备较强的规模成本优势，逐渐受到国内主机厂的青睐，如比亚迪的 DMi 车型上开始选用欣锐科技的车载电源方案，未来第三方渗透率有望进一步提升。

受下游市场驱动，OBC 市场迎快速增长。近年来，随着新能源汽车的蓬勃发展，作为 关键零部件的 OBC 需求量快速增长。国内车载充电机属于定制化产品，价格与产品功率、 集成度呈正相关，通常在 2000~5000 元/台之间。根据智研咨询及头豹研究院数据，2022 年 我国乘用车 OBC 市场规模约 125 亿元，2026 年有望达 300 亿元，2023-2026 年国内新能 源车 OBC 市场规模 CAGR 有望达 24.5%。

新能源车“大三电”中电控行业集中度逐步提升，双电机渗透率有望逐步提升。根据 NE 时代数据统计，2023H1 国内乘用车电控装机量约 328.8 万台，同比增长 42%；CR5 为 65.9%，市场集中度进一步提升（2021/2022 年 CR5 分别为 51.7%/56.8%）。此外， 伴随电机技术不断进步以及生产规模扩大带来的成本下降，双电机的渗透率有望逐步提 升。公司已具备双电机控制器产品，满载效率可超过 97.5%，有望受益行业发展提振产 品销售。

新能源车驱动电源系统向集成化、大功率化方向发展。集成化：围绕车载电源的系 统成本、功率密度以及效率等重要属性，OBC+DCDC+PDU 的三合一产品集成方案已 开始规模化推出，未来将进一步朝着集成大三电以及其他控制器方向发展。目前三合一 乃至多合一集成化趋势明显，渗透率有望快速提升。根据 NE 时代数据，2020-2022 年，三合一与多合一渗透率为 54.7%/64.2%/61.5%。其中，多合一的比重持续上升，2022 年渗透率达 7.2%，同比增长 6pp,截止 23 年 7 月，多合一渗透率已突破 10%。大功率 化：伴随 800V 高压平台该车型出现，车载电源将向 22KW 等高压大功率方向发展。此 外，传统硅基功率半导体在提升销量和功率密度上空间有限，SiC 功率器件在导通电阻、 阻断电压等方面存在优势，是未来材料发展方向趋势之一。

4.2 公司车载电源绑定核心大客户，有望实现量利齐升

深耕电车业务十余载，已与多客户达成合作。公司 2010 年进入新能源汽车领域， 首台混动大巴 MCU控制器面市；2013 年与长安合作开发出首款车载 DC-DC 电源；2015 年开发出首款充电桩模块并与北汽合作开发出首款 PEU；2019 年 MCU+PEU 累计出货 25 万台；2020 年公司开始参与其他车厂的部分产品供应；2021 年拓展了新客户哪吒。 截止 2022 年底，已与北汽新能源、宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑等整车厂客户建 立合作，并持续开拓新客户，有望受益下游销售放量带动订单高增。

公司产品系列丰富，已在乘用和商用车多款车型实现应用。公司新能源汽车产品主 要包括电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电机（OBC）、DCDC 模块及热管理系统的压缩机等。根据公司官网数据，公司已实现装车 25 万余辆，服务 北汽新能源、金龙客车、吉利汽车等 10 多家车企客户，覆盖 20 余款车型。

新能源车业绩受客户需求波动较大，盈利有望迎拐点。2019 年公司新能源车业务 受益客户北汽 EU/EX 主力车型良好市场表现，公司作为核心电控供应商，电车收入同比 增长 92%；2020 年受到核心客户的需求变化，订单同比下滑严重，使得整体业务板块 承压。2022 年公司实现收入 5.3 亿元，同比增长 94.6%，主要系公司在手订单充裕+IGBT 供应紧张的局面逐步缓解。此外，公司正逐步调整之前的新能源汽车单一大客户经营模 式，持续开拓新能源汽车领域的新客户，有望伴随后续新增定点带来业绩持续高增。毛 利率方面，受到行业竞争激烈及产业链价格挤压，盈利水平有所承压，未来有望得益规 模效应及商用车布局加快带动产品结构优化，驱动整体盈利恢复向上。

基础设施建设全面，数字化、自动化生产管理保证产能高效交付。公司拥有行业领 先的实验设施，并经过 25 万余台整车控制器在线应用案例，可确保产品高性能、高可 靠。株洲工业园作为公司电子产品全球交付中心，已经实施了全面的数字化管理，为所 有产品提供全生命周期的服务。此外，根据 PEU 制造特点，公司早在 2018 年上线全新 PEU 自动化产线，月产能可达 1 万台，提升生产效率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）