麦格米特研究报告：AI电源放量可期，全球化布局持续优化.pdf

麦格米特研究报告：AI电源放量可期，全球化布局持续优化。多极增长，平衡风险。公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动 化公司，在功率变换硬件、数字化电源控制和自动化系统控制与通信软件三大 核心技术平台的基础上，通过不同技术的交叉应用，公司布局形成了多种产品 品类，目前产品主要包括智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、 工业自动化、智能装备、精密连接等六大类。公司近几年业绩整体保持稳健增 长，公司营收从 2018 年的 23.9 亿元增长至 2024 年的 81.7 亿元，CAGR 达 27.5%；归母净利润从 2018 年的 1.2 亿元增长至 2024 年的 4.4 亿元，CAGR 达 20.7%。

AIDC 电源迭代向上，800V HVDC 渐行渐近。国内外互联网大厂加注 AI， 上调 CAPEX。受益于 AI 算力需求旺盛，AIDC 高景气，AI 电源机柜外效率 提升，机柜内功率密度提升。以机柜作为划分，数据中心电源可以分为柜内电 源和柜外电源。 （ 1） 柜 外 常 用 的 UPS 系 统 ， 通 过 变 压 器 将 市 电 降 低 为 380V/400V 低压交流电，其中 UPS 系统正向 800V HVDC 演进。（2）柜内电 源：机架配电系统服务器内 AC/DC 转换器将 380V/400V 低压交流电输出 48V/50V 直流电，其中 AC/DC 转换器包含电源模块 PSU 和电源管理控制器 PMC，PSU 负责电流转换，PMC 负责控制与通信；服务器内通过 DC/DC 转 换器将 48V/50V 直流电转换为 12V、5V、3.3V 等不同等级的直流电，以满 足服务器中不同芯片和电路的工作电压需求。根据台达数据可知，柜外电源未 来 UPS 向 800V HVDC 演进，柜内电源 AC/DC、DC/DC 依旧是刚需，功率 密度有望提升，也有望加入 BBU（备用电池单元）、超级电容作为备用电源。

从 Power Shelf 到 Power Rack ,AI 电源产品持续丰富。在 AI 数据中 心供电系统相关技术的布局中，公司陆续推出了高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组（Power Capacitor Shelf）、高压直流输电系统（800V/570kW Side Rack）等产品。在 2025 GTC 大会上，麦格米特展出 800V HVDC Power Sidecar，sidecar 的方案有望大 幅增加价值量。作为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程 生产供应能力的综合型电源供应商，公司现有 AI 服务器电源相关产品和积累 的先进性技术平台，可广泛支持国内外的算力建设，未来有望开发 800V-48V AC-DC 产品、以及板载电源 DC-DC 产品。我们看好公司从 Power Shelf 逐 步升级为 Power Rack 电源供应商，服务器电源单瓦价值量有望大幅增加。