2026年麦格米特公司研究报告：AIDC期权价值已反映在股价中

问：麦格米特传统工业板块收入增速能否恢复至20% 以上？

能。调研显示，受需求提前释放的影响，2026年国内白色家电增长空间 有限，但是我们认为出口或已触底，今年需求景气度或上升。同时，我 们认为工业自动化或进入弱复苏阶段，麦格米特有望受益。其次，我们 预计新能源车销量或继续维持双位数增长。因此，我们预测公司传统工 业板块收入增速能在今年恢复至20%。

H125传统制造业（家电+EV/轨交+工业自动化）板块占收入65%

H125，收入拆分来看，智能家电电控板块占比达46%（第一大板块），新 能源及轨道交通板块占比从H124的5%提升至11%（收入同比增151%）， 工业自动化板块收入占比维持在8%。毛利结构中，家电、EV/轨交、工业自 动化占比分别为47%/7%/11%。

1. 工业自动化或进入弱复苏阶段，我们认为麦格米特或受益

我们预计2026年自动化需求将维持温和复苏态势，工厂自动化（FA）需求 同比增长2.5%。从下游领域来看，尽管汽车行业的增长势头有所减弱，但 我们认为人工智能数据中心（AIDC）和半导体领域有望为资本支出提供支 撑。消费电子行业前景喜忧参半，瑞银亚太科技团队观察到，尽管存储成本 压力依然严峻，消费者的购买意愿却在回升。在可再生能源领域，锂电池资 本支出已于2025年出现好转，而光伏业务目前对公司订单的拖累作用已有 所收窄。此外，随着工业企业利润和库存水平略有回升，传统下游资本支出 正持续温和复苏。综上，我们对工业自动化行业增长给出温和的预测。 在行业Beta疲软的背景下，我们认为善于挖掘市场机遇的公司有望实现超额 收益。这主要体现在三个方面：1）具备利好的下游业务组合，并积极寻求 新的资本支出机会（AIDC领域）；2）凭借产品实力和解决方案能力，拥有 强劲的市场份额提升潜力；3）拥抱人形机器人等新兴技术趋势。因此，我 们认为此轮温和复苏或利好麦格米特（2024年工业自动化收入规模6.3亿 元）提升市占率。 我们预计2025/2026/2027年，此板块收入均同比增20%。

2. 新能源车业务增速仍可达到10%以上，但是毛利率承压

12月30日，发改委与财政部联合发布了2026年汽车以旧换新及报废补贴政 策。消费者报废旧车并购买售价为10万/15万/20万元新车时，最高补贴分别 为1.2万/1.8万/2万元，而2025年为统一的2万元补贴。虽然单车最高补贴政 策标准与2025年基本持平，但将补贴与车辆价格挂钩的做法，意味着对低 价车的政策刺激力度正在缩减。虽然补贴有所降速，但是仍超市场预期。 瑞银汽车团队预计新能源车销量增速仍维持10%以上。但我们认为新能源车 行业竞争加剧，供应链管理严格，采购量大会压价，这也导致了公司此板块 毛利率下滑，且低于公司总毛利率。展望未来，我们认为此趋势或延续。 H125新能源及轨道交通板块收入同比增151%。我们预计2025/2026/2027 年，此板块收入分别同比增60%/20%/20%。

3. 国内智能家电业务面临需求疲软和竞争加剧，但海外或触底反弹

内需：2025年，国内家电消费市场价格战持续，行业竞争白热化。根据奥 维云网数据。2025年”618“大促期间，白电线上渠道均价对比2023年降幅 达8.4%。同时，UBS Evidence Lab于2025年10月21日至11月3日期间， 在1-4线城市采访了1064名消费者。调研显示，受需求提前释放的影 响，2026年白色家电增长空间有限。我们预计，补贴驱动的换新潮中未完 成的购买量占比已从2024年的48%降至2025年11月的23%。整体来 看，2026年家庭家电预算的中位数预计同比下降11%，其中一线城市降幅 最为显著（-27%）。 出口：2025年受印度天气影响，公司变频家电业务前三季度出现下滑。印 度占变频家电收入比重达2/3，变频家电占智能家电业务板块比重约2/3。我 们了解到，印度4-9月遭遇了恶劣天气，叠加消费减税政策的公布，消费者 大多处于观望情绪，导致销量低迷。但是自10月起，针对减税带来的需求热潮，且部分品牌推出了以旧换新等举措，我们认为2026年印度地区变频家 电业务需求将触底回升。 我们预计2025/2026/2027年，此板块收入分别同比增5%/20%/20%。

今年传统工业板块增速有望恢复至20%以上

综上，2026年，我们认为国内白色家电增长空间有限，但是我们认为出口 或已触底，今年需求较去年或有所恢复。同时，我们认为工业自动化或进入 弱复苏阶段，麦格米特有望受益。我们预计新能源车销量或继续维持双位数 增长。因此，我们预测公司传统工业板块增速能在今年恢复至20%。我们预 测公司2025/2026/2027年收入分别同比增13%/43%/38%，利润分别同比 降66%/增679%/增88%。我们预测至2027年毛利率/净利率或修复 至30%/12%。

问：AIDC业务是否值500亿估值？

可能，随着全球AI算力需求爆发，麦格米特依托长期电源技术积累切 入AIDC电源领域，且已与英伟达展开合作（24年10月宣布进入英伟达 核心供应商后，公司股价跑赢大盘，AIDC板块当前对应约500亿市 值）。我们预计2026-27年，公司配套英伟达的电源业务收入有望 达30/60亿，对应200-300亿市值，此外随着英伟达新电源架构800V HVDC的普及，柜外供电基础设施有望成为公司AIDC领域第二增长曲线 （体现为较可比公司的估值溢价）。

AIDC市场空间大

瑞银科技硬件团队预测，超大规模企业的资本开支投资将在2027年保持稳 健态势。该团队注意到，从历史数据来看，预测存在上行风险。电气设备企 业普遍反馈业务增长动能持续强劲，且对未来24个月的市场趋势具备良好的 可预见性。瑞银科技硬件团队认为，与全球AIDC资本支出规模相比，AI商业 化仍处于早期阶段。

根据UBS Evidence Lab全球数据中心敞口监测 (> 访问数据集) ，我们梳理出 约113GW的运营中产能。我们发现计划中产能从Q225的96GW下降至Q325 的60GW，主要是因为受缺电影响，美国的数据中心建设计划取消。但当 前60GW的计划中产能仍占运营产能的53%，我们认为市场空间仍较大。

机柜架构演进过程中，对电源产品影响如何？

1）电源单柜价值量提升...

我们认为在AIDC技术演进过程中，投资者普遍关注麦格米特的电源相关产 品在单柜中价值量提升的趋势，将其视为市场规模增长的核心驱动因素。 以英伟达主流算力平台为例，随着机柜架构从NVL72到NVL576的过渡，每 个机柜GPU Die使用量提升，叠加每个GPU Die的散热设计功耗（Thermal Design Power, TDP）提升，使得从当前主流的Blackwell到未来Rubin Ultra新 一代产品，单个机柜的功耗将从120KW提升到600KW。 与此同时，为匹配机柜功率提升，并保持适当的电源冗余，单个PSU功率将 从5 . 5 k W跃升至1 2 k W - 3 0 k W，带动单个机柜配套的电源功率从当 前Blackwell的198KW提升至288-900KW。

结合瑞银（2026 outlook: Key themes for strong hardwaregrowth this year, 2026 Jan 6, Randy Abrams）对于英伟达不同代际机柜电源价值量的测算， 单个机柜对应的电源产品（包含PSU、BBU、超级电容、DC-DC模块等）价 值量有望从Blackwell的33,660美元提升至Feynman的308,996美元，其中PSU 的价值量有望从Blackwell的21,240美元提升至Feynman的136,710美元。

2）...但是机柜数量下降

但与此同时，随着算力密度的提升，支撑相同规模算力所需的机柜数量将有 所下降。 根据机柜功率进行测算，1GW数据中心对应Blackwell架构下7,250个机 柜，Feynman架构下则只需870个机柜。

3）最终，电源和功率（瓦特）挂钩

我们认为电源产品的市场规模，取决于功率口径下数据中心建设的增长，以 及单瓦价值量的变动。 结合瑞银（2026 outlook: Key themes for strong hardwaregrowth this year, 2026 Jan 6, Randy Abrams）对于英伟达不同代际机柜电源价值量，除以单 个机柜的设计功率，瑞银预计整体电源产品单瓦价值量从Blackwell的0.28美 元提升至Feynman的0.31美元（主要受BBU价值量提升带动），单PSU的单 瓦价值量略有下降。

结论：麦格米特2026/27年配套英伟达电源业务收入有望达30/60亿

结合瑞银（2026 outlook: Key themes for strong hardwaregrowth this year, 2026 Jan 6, Randy Abrams）对于英伟达不同代际机柜出货率的预测，我们 预计配套英伟达（GB/VR系列机柜）电源相关产品的市场规模将从2025 年9.28亿美元，提升至2027年46.8亿美元。 台达保持一供的同时，我们预计，麦格米特有望凭借对下一代产品的提前研 发（针对Power rack产品，麦格米特已在2025 GTC上展示了800V Side Rack产品，在时间上领先于竞争对手）和快速响应优势，获得15-20%份额。

期权价值： 从机柜内到机柜外

2025年5月，Nvidia宣布了未来AI数据中心的新电源架构800V HVDC，相比 现有UPS方案的主要变化： 1）电源机架从机柜中移出（机柜内没有更多空间，但是更大的功率需要电 源增加） 2）电网交流电直接转换为800V直流电（省去多次交流/直流转换，提升能源 转换效率） 对于麦格米特而言，这意味着： 1）HVDC阶段，柜外供电基础设施（玩家如伊顿、维谛、施耐德）和柜内 服务器电源（玩家如台达、光宝、麦格米）边界模糊。以麦格米800V Side Rack产品为例，柜内服务器电源玩家有机会逐步切到柜外产品；与此同时传 统柜外供电玩家（施耐德、ABB）也会积极开发下一台产品。 2）公司提供“Power Shelf + BBU + PCS + Power Rack”的完整产品体系， 从Power Shelf逐步升级为Power Rack电源供应商（以及潜在SST），对应 在数据中心配套产品的价值量，也将有数倍增加。 3）被列为英伟达800V HVDC核心供应商（截至2025年10月），意味着在研 发阶段深度参与英伟达技术方案。目前仅有三家大陆企业（英诺赛克、比亚 迪电子）进入名单，我们认为更快的研发速度和快速响应（中国工程师红 利），将有助于麦格米特更好满足客户需求（如公司早于其他核心供应商展 示HVDC Sidecar Power Rack方案）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）