2023年美埃科技研究报告：半导体空气洁净龙头，尖端产品多领域布局

1 专研工业级超洁净技术，国产半导体洁净室龙头

1.1 国产半导体洁净设备龙头，净化过滤设备核心供应商

公司成立于 2001 年，位于江苏南京，国家级高新技术、专精特新“小巨人”企 业。公司二十余年来深耕工业级超洁净技术并应用到商用和民用领域以及延用至外 气的工业废气排放治理技术等。公司 2002 年起专攻电子半导体洁净室领域，目前在 半导体&生物洁净室空气净化、室内空气品质优化、大气污染排放治理等领域拥有 16项核心技术及全品类产品线与解决方案，为国内半导体洁净设备龙头。2020年公 司获国家 CNAS 认证实验室，目前已拥有至少二十六个专业研发实验室。2022 年， 公司在上交所科创板上市。

公司实际控制人为蒋立。截至 2023 年 Q1，美埃国际为公司控股股东，直接持 有公司 48.73%股份，隶属于马来西亚美埃集团。美埃集团的唯一股东为宝利金瑞， 其控股股东 T&U 属蒋立先生 100%持股的公司。因此，蒋立通过其 100%持股的公 司 T&U 直接或间接控制公司合计 62.07%股份，为公司实际控制人。

核心技术转化为优质产品，洁净厂房满足 IC 最高等级。公司拥有提供特定行业 空气净化行业全面产品与解决方案的能力，可净化的污染物包含直径小于 0.001 微 米的气态分子污染物、小于等于 2.5 微米的细颗粒物、到大于 100 微米的重工业粉尘。截至 2022 年，公司已取得 114 项专利技术（22 项发明专利），公司的洁净室空 气净化技术已经达到了ISO1级标准，满足半导体行业内对于最高等级的洁净厂房要 求，为国内半导体 IC 领域的核心供应商。

生产基地布局海内外。截至 2022 年，公司拥有 6 个境内生产基地及 2 个境外生 产基地，其中南京生产基地为公司自建，占地面积最大。公司通过多地建设生产基 地扩大生产规模，同时也满足了国内快速供货响应。公司境外生产基地位于马来西 亚和加拿大魁北克省，同时在马来西亚和新加坡设立有多家境外子公司，用户遍布 全球多个国家和地区。

洁净室下游客户为政策支持发展重点行业。公司洁净室空气净化领域的供应厂 商包括半导体、生物医药等下游行业公司，均为国家产业政策支持发展重点行业， 近年相关产业的投资和发展都很迅速。近年由于中美贸易摩擦不断升级，半导体行 业国产化替代进程加快，行业龙头企业在推进启动国产供应链整合及重组，大批国 内代工、厂商纷纷投入高标准芯片研发及半导体材料厂房新建中。因此随着半导体 行业迅速发展，对洁净室净化设备需求量将会大幅增长，公司洁净室领域发展空间 将进一步扩大。 逐步积累公共医疗和大气环境治理行业技术。根据新冠疫情爆发后，国内公共 医疗卫生领域对空气净化的需求，公司积极拓展了医用空气净化设备的研发、生产 和销售。针对不同工业废气，公司也在积累研发大气环境治理方面的技术，并积极 拓展工业除尘除油雾、VOCs 治理市场。

公司主要产品为风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备。（1）风机过滤单 元广泛用于半导体、生物制药等行业洁净厂房及洁净室中，为关键设备。（2）过滤 器产品搭配风机过滤单元销售，也可单独销售，应用在不同场景的洁净室系统中， 不同种类替换周期不同，属于替代产品。（3）公司空气净化设备以商用和民用领域 为主。

1.2 技术支持多领域布局扩张，专注研发投入同行业领先

公司营收、净利润五年 CAGR 约 25%、40%。截至 2022 年，公司实现营业收入 12.27 亿元，同比增长 6.72%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 13.70%，公司 业绩保持稳增趋势。公司营收和净利润近五年 CAGR 分别高达 24.64%和 39.95%， 盈利能力较为稳定，2022 年公司受疫情反复影响以及在手产能限制的影响致业绩增 速略有放缓，预计随着 2023、2024 年募投产能的陆续落地，公司业绩将恢复高速 增长趋势。

公司净利率稳定，ROE 较高。截至 2022 年，公司毛利率为 27.82%，同比增长 0.91pct，净利率为 10.10%，同比增长 0.74pct。公司净利率 2017 年以来一直保持 稳定增长趋势，盈利能力保持增强。截至 2022 年，资产负债率大幅下降至 41.55%， 大幅下降的原因系公司上市及募投资金到位。

公司费控能力有所提升，技术研发投入专精趋势。公司期间费用中销售费 用比重较大，截至 2022 年，公司销售费用率为 6.08%，同比下降 1.43pct，保 持下降趋势，公司总体费控能力较强。公司重视技术产品的研发并逐年加大研 发投入愈发专精，研发费用率高于同行平均值。截至 2022 年，公司研发费用为0.52 亿元，研发费用率保持在 4.21%，公司加强核心技术研发有助于提高技术 产生的营收。

2 过滤器替换收入占比增强，订单持续性彰显商业模式

2.1 核心产品产能均超负荷，募投项目规划产能倍增

过滤器、风机过滤系统搭配销售，业务收入齐增长。公司主要产品为风机过滤 单元、过滤器产品和空气净化设备，前两者为搭配销售模式。截至 2022 年，公司过 滤器和风机过滤系统共计实现收入 9.81 亿元，合计占当年总营业收入的 79.94%。 此外，公司过滤器产品的总毛利率 2019-2022H1稳定保持在 37%左右，溢价能力维 持较高水平。预计未来随着公司增强市场扩张和客户群体大量增长，产品销量收入 将保持增长趋势。

公司下游领域景气度高，半导体行业收入约占五成。公司主要下游应用领域和 行业包括半导体、电子电器、生物医药行业和大气污染排放治理等。其中，公司半导体行业客户收入占比最高，截至 2022 年 H1，公司半导体行业收入占营业收入 48.33%，占比约占五成。近年来随着半导体行业的发展，洁净厂房新建项目增加带 动了公司产品销量增长，过滤器产品及风机过滤单元等均是用于半导体行业洁净厂 房建设的关键设备。生物医药行业和大气排放治理领域方面，配合国家”双碳”目标 发展均促进公司销量增速。截至 2021 年，公司在半导体、生物医药行业和大气排放 治理领域方面收入分别为 5.66、0.44和 0.63亿，同比分别大幅增长 40.54%、45.39% 和 271.26%。

募投项目多产品扩产，提升市场占有率。截至2021年，公司风机过滤单元和过 滤器产品（化学过滤器未披露）产能利用率均已超 100%，处于超负荷状态，不利 于公司继续满足下游应用。根据公司公告，公司募投资金 4.23 亿元，建设期拟定 3 年，针对各种核心产品及废气治理和生物医药行业空气过滤解决方案进行大幅扩产， 其中风机过滤单元、高效过滤器和初中效过滤器的产能增速分别为102.78%、64.25% 和 83.15%，均接近倍增程度。此次公司募投建设目的为保持提升业绩和市场占有率， 同时实现业务链的完善布局，预计 2023 和 2024 将陆续投产。

过滤器毛利率均高于 30%。截至 2022 年上半年，风机过滤系统毛利率上涨 7.03%，原因系 2022H1 因国产风机采购占比增加，导致单位成本下降；公司过滤 器产品总毛利率为 37.52%，细分种类下四款过滤器毛利率均保持在 30%以上。我 们预计随着公司扩产规模经济的体现和专精研发带来的技术改进，过滤器产品毛利 率会相应提升。

公司 FFU、高效过滤器技术指标高于同行。根据公司招股说明书，高效/超高效 过滤器与 FFU 箱体组合，是半导体洁净室末端的关键产品。高效/超高效过滤器的效 率级别关键在于阻力（Pa），决定 FFU 整机的过滤效率和气流洁净程度，公司与同 行三家可比公司（AAF，Camfil，再升科技）的半导体洁净室需采用的高效/超高效 过滤器（H14-U17）进行性能指标对比，公司产品阻力最低，处于优势地位。此外， 公司 FFU 产品过滤效率由高效/超高效过滤器等级决定，产品指标优秀，组合后可实 现低耗能、低噪音运行。

2.2 过滤器耗材属性贡献持续性订单，替换收入占比提升

过滤器耗材订单增长，替换类业务满足存量客户。公司风机过滤系统会搭配过 滤器销售，该过滤器销售所得收入属于新建收入，过滤器作为耗材在一定替换周期 （根据最终客户的制程环境以及其对洁净度的要求为最终考量）后，需更换维持过 滤效果，存量客户再次购买属于公司替换收入。截至 2021 年，公司过滤器替换收入 2.78 亿，同比增长 14.03%；截至 2022 年上半年替换占比保持在 50%以上。公司不 断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求同时，获持续性订单保障业 绩发展。

PTFE 高效过滤器性能优。公司高效过滤器产品主要为玻纤和 PTFE（聚四氟乙 烯）材质，PTFE 为创新滤材产品，具有高效率低阻力特点，但原材料成本原因致 售价高于玻纤过滤器。根据公司公告，近年 PTFE 滤料供应商增多，采购均价呈下 降趋势，有助于公司提高滤料采购量并继续大力推广产品，提升创新知名度。

公司海外业务稳步开展。公司开展境外业务的机构包括美埃制造、美埃新加坡 和美埃泰国，主要销售空气净化类、过滤器产品，其中位于马来西亚的生产基地兼 子公司可生产、销售初中效、高效过滤器及风机过滤单元产品，是公司在海外东南 亚地区布局发展的经营主体；此外美埃医疗拟开展医疗器械生产业务，美埃日本拟 开展医疗器械、消毒器械以及有关医疗器械的相关研发项目。

公司境外收入占比超 10%。2017-2022年，公司境外收入从 0.28亿增长至 1.30 亿，逐年提升并且 CAGR 达 36.31%；截至 2022 年，公司境外收入占比为 10.63%。 公司将通过马来西亚和魁北克生产基地在东南亚和北美市场开拓、加速布局，预计 未来随着全球半导体行业加速发展，公司东南亚市场将充分受益其中。此外，公司 在海外市场是国际某尖端半导体、ST Microelectronics、Micron、AMD、Western Digital、Texas Instruments 等国际半导体厂商空气净化产品的合格供应商，将起到 一定的标杆效应，这为在东南亚及海外业务的发展奠定良好基础。

公司产品在技术上可与国际品牌 AAF、Camfil 平行竞争。目前，国际半导体洁 净室领域市场主流的空气过滤设备提供商包括 AAF、Camfil，分别来自美国和瑞典。 空气过滤行业在欧美等地区发展较早，公司在资金实力、收入规模、品牌影响力差 距较远，但在产品核心技术指标上，公司产品可与两家国际品牌平行竞争，处于国 内品牌领先的地位。

3 半导体+生物医药景气度高，角逐海外市场拥抱龙头

3.1 半导体国产化带动业绩，海外市场前景一片明朗

国内洁净室市场规模预计 2024 年超 1400 亿。根据公司公告，近年芯片、液晶 面板、生物医药及食品加工行业经历着产品升级、更新换代的趋势，多行业企业需 新建更高标准的洁净厂房。根据弗若斯特沙利文数据，中国洁净室设备市场 2015- 2019年期间快速增长，CAGR为 18.0%，预计 2024年市场规模将超过 1400亿元， 将带动大部分市场主要细分领域扩张。

中国空滤器市场规模预计 2025 年达 150 亿元。国内空滤器产品市场空间同样与空气质量情况紧密联系。2023 年 2 月 1 日，国家市场监督管理总局发布《室内空 气质量标准》新国标正式实施，对加强室内空气质量管控有重要意义，并支持国内 空滤器行业市场规模加速扩张。根据公司招股书说明书，假设以8%增长率测算，预 计 2025 年国内空气过滤器行业市场规模会达到 150 亿元。

半导体行业占比最高，生物医药+医疗需求预计增加。根据弗若斯特沙利文数 据，2019 年中国洁净室设备市场下游细分领域中，半导体和电子产品设备领域所占 市场规模最高，预计 2024 年半导体应用领域占比大幅增长至 46%，此外医院、医 药领域市场规模占比也有将所增长，预计未来国内半导体行业将会保持高景气度， 生物医药和医疗领域市场空间广阔。

国内晶圆厂资本开支维持高位。根据 IC Insights 报道，在 2021 年全球半导体 资本开支飙升 36%后，预计 2022 年将增长 18.68%，达到 1817 亿美元历史新高， 2023 年将进入疲软期，资本支出将下降 19.32%。目前，半导体产业国产化需求带动下游国内晶圆厂的扩张，以国内晶圆厂代工龙头企业中芯国际为对比，2021 年公 司半导体资本开支增速为 38.71%，高于全球增速，2022 年继续大幅增长 47.67%， 是全球增速两倍以上。中芯国际预计 2023 年将与 2022 年资本开支大致持平，维持 在高位。半导体国产化趋势下，国内晶圆厂的扩张也有望带动半导体配套设备的国 产替代需求，目前公司的战略方向与国内半导体行业及头部晶圆代工厂保持一致， 预计未来公司前景将随着晶圆代工厂持续扩产向上发展。

半导体技术精密度翻番，生产环境要求日益严苛。半导体产业遵循摩尔定律的 轨迹高速发展，芯片每隔 18~24 个月电路密度就会翻一番，线宽已从 1900 年代的 800~200nm 减小到 7nm。以中芯国际 14nm 制程项目为例，其生产环境洁净度要求 为：（1）0.1 微米细粒污染物任意时点、位置每立方检测数值需小于 1000 颗；（2） 气态分子污染物（AMC）任意时点、位置检测浓度比低于百亿分之一。公司目前洁 净室空气净化技术悬浮粒子洁净度等级已经达到了ISO1级最高等级；在产品技术研 发上不断精进，满足半导体洁净室系统要求，稳固提升行业地位。

中国半导体内循环开始，洁净室多环节把控提升半导体良品率。2020 年，疫情造成全球物流中断，导致半导体全球供需失衡，同时中美科技战不断升级。2022 年 10 月美国 BIS 发布对华出口管控，限制中国半导体以芯片领域为首的技术能力，加 速推动了半导体产业链国产化扩产趋势。半导体制造环节中单晶硅片制作、IC 制造 和封装环节都须在洁净室内完成，因此洁净室工程是半导体集成电路制造环节中的 关键一环，直接决定了产品良品率的高低。国产半导体产业链的景气周期将为以公 司为首国内半导体洁净室企业迎来业绩增长。

半导体洁净室空气净化分三阶段。半导体洁净厂房通常采用垂直单向流方式以 位置洁净度，通过推出作用将室内污染空气排至室外达成净化目的。过程主要分为 三个阶段：（1）通过空调控制温湿度，同时通过其中搭载的过滤器对室外进入室内 的新风进行预处理，拦截空气中常见的大颗粒物。该环节位于洁净室物理隔离层壁 板外部；第二、三阶段为公司核心业务环节：（2）公司的核心产品风机过滤单元 （含高效/超高效过滤器、化学过滤器等）位于洁净室内部，满布于洁净室（生产车 间）物理隔离层内部的顶端，核心功能是对第一阶段预处理后的空气中未能处理的 其他细微颗粒物、气态分子污染物、微生物进行进一步处理；（3），洁净室内部空气 循环净化，回风通过高架地板及回风夹道，送至公司的核心产品风机过滤单元重新 过滤后送入洁净室内重复使用。

3.2 医疗室内净化需求提高，相关领域标准有望提升

公共卫生医疗系统提高空气净化要求。2020 年，我国公共卫生和疾病防控方面暴露 出不少风险漏洞，针对相关问题，国内政府及相关部门陆续出台了相关政策及指导意见， 涉及高标准洁净病房、除菌洁净环境、负压病房等体系，促进国内医疗净化系统建设高 速增长。国内高标准的提升将为空气净化行业带来新业务增长点，为公司生物医药领域 的空气过滤业务发展带来积极影响。

公司过滤器产品达医疗消毒除菌空气过滤效率要求。公司 H14-U17 高效过滤器技术 效率满足了医疗消毒除菌空气针对空气过滤技术的要求，公司的高效过滤器产品均遵循 半导体洁净室最高标准，因此产品具备技术壁垒优势，可以完全满足公共医疗领域的洁 净室标准。

医药工业洁净室需求保持增长。药品生产流程的要求同半导体制程一样严苛极端。 根据 2020年发布的国家要求，未通过《药品生产企业管理规范》认证的企业（获生产车 间）一律停止生产，该要求带来制药企业对净化车间及过滤系统、洁净生产设备等方面 的新建与更换需求。“十四五”期间针对医药工业发展规划中，要求加快医药产业化技术 突破，提升产业链稳定性，推动制造能力升级，随着医药行业研发投入增长，针对医疗 工业洁净室的需求也会随之增长。

生物医药洁净室解决方案全面完善。公司生产的各级别过滤器，使环境免受颗 粒物及微生物的污染，并达到 GMP 规范要求的空气洁净度。针对生物医药行业， 公司为洁净室内部的局部区域提供微环境超洁净解决方案，产品包含超薄型设备端 自带风机过滤机组（EFU），有效结合大环境和高级别小环境的洁净度控制。此外，公司生产的称量罩、层流罩、BIBO 系统等空气净化设备，为制药行业在生产过程 中维持空气洁净度、提高产品良率、实现无污染排放等均起到重要的保障作用。

3.3 大气治理领域积极布局，配合国家“双碳”目标发展

大气治理领域为未来布局大方向。根据公司招股说明书，在工业生产加工的过 程中，会产生油雾、粉尘、VOCs 等污染物质，不经有效过滤处置将会危机到人体 健康并造成严重大气污染，公司目前针对不同工业废气进行治理，提供一系列环保 排放治理产品，其中产品包括沸石转轮模块单元、VOCs 治理系统、油雾净化系统、 工业除尘设备、滤筒除尘器等。随着大气环境污染问题凸显，以及国家“双碳”标 的针对碳排放要求的提升，政府及公众对空气污染控制和治理的需求将加速推动公 司大气治理业务的布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）