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美埃科技研究报告：洁净室设备龙头，耗材逻辑逐步兑现。公司核心产品风机过滤单元（FFU）+过滤器在能耗、噪音等 性能指标上领先国内外同行，掌握核心滤料配方，保持近 5% 的研发费率。产品力驱动 19~22 年营收 CAGR 15.7%、归母净 利 CAGR 20%（营收 1~3Q23 同比+27.9%；归母净利同比+50.0%）。 于半导体领域市占率约 30%，居行业首位（1H23 公司中报披 露）。往后看，三大逻辑推动量利齐升。

逻辑 1：半导体需求反转在即，产能释放匹配节奏。

我们测算得：晶圆厂单万片/月产能对应 0.34 万㎡洁净室需 求；据芯思想的数据截至 12M23 晶圆厂在建/规划/改造规模 合计达 266 万片/月（规划产能落地存在周期），对应（4’× 4’）标准规格的 FFU 设备（含过滤器）市场空间 23.7 亿元。

南京二期募投产能 4Q23 起已投运、满产产能可扩至原 1.5 倍。 当前已覆盖半导体头部客户。

 逻辑 2：耗材属性突出，存在积累效应。  配套 FFU 销售的过滤器为耗材产品，依效率等级（应用场景） 而异存在 1 个月~8 年不等的替换周期。19 年至今存量替换营 收占比由 19 年 21.5%升至 28%，耗材逻辑演绎带来净利率持 续上行（自 19 年 9%增至 1~3Q23 的 12.1%），主因：（1）高毛 利的过滤器耗材（平均毛利率 30%~40%，高于 FFU 设备 15~20pct）销售占比提升带来近两年毛利率修复；（2）存量 客户复购节约销售成本、销售费率自 19 年 9.2%降至 1~3Q23 的 6.6%。往后看，先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周 期，积累效应有助于提升公司盈利能力。