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美埃科技研究报告：半导体空气过滤设备龙头，内生+外延迎接新周期。公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出。美埃科技成立于2001年，已深 耕洁净室领域二十余年，下游聚焦于半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域，是国 内电子半导体洁净室空气过滤设备龙头，核心产品为FFU（风机过滤单元）及过滤器 产品，2023年收入占比为86.25%。公司实际控制人为蒋立先生，持有公司54.04%股 权；公司核心团队具有5位外籍成员，管理层拥有国际化管理经验。

财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心。近年受益于全球半 导体产能建设提速，公司收入利润进入高增期，2017-2023年CAGR分别为24%和40%。 得益于规模效应，公司2018年后费用率持续降低，净利润率持续增长，2024前三季 度净利润率为12.32%，为历史最高水平；同时公司2020-2023年合同负债水平逐年增 加，彰显公司订单整体呈现增长态势。2024年公司发布股权激励计划，目标设定 2024-2026年收入年化增长30%以上，彰显管理层对业绩增长具有较强信心。

空气过滤行业长坡厚雪，海内外半导体需求有望共振

下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节。随着半导体、生物医药等领域 的产业升级，中国洁净室需求持续增长。根据沙利文数据，2024年中国洁净室设备市 场规模将升至1400亿元，相比2019年增长近50%；预测其核心设备空气过滤器市场 规模2025年有望达150亿元。洁净室的洁净等级由高到低可分为class1-9，洁净级 别直接影响产品良率，在半导体制造中至关重要。

海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期。短期看，我国半导体产能建设有 望提速，带动半导体设备2024年开支回暖；中长期看，2026年中国大陆有望成为全 球最大IC晶圆产能建设地，我国半导体行业有望步入较长景气周期。在全球范围内， 由于AI等领域驱动下游需求增长，预计2025年全球8英寸晶圆新增产能将达2310 万片，创历史新高。同时，近年受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁 移至东南亚地区的趋势愈发明显，已有多个国际半导体巨头在马来西亚布局。

“设备+耗材”并行驱动业绩成长，“内生+外延”迎接景气周期

美埃科技绑定行业头部客户，长期受益于行业集中度提升及耗材替换。产品力层面，公司 FFU产品的效率级别、阻力等核心参数可对标全球一线品牌。市场地位层面，公司在 国内新建半导体领域市占率约30%；合作国内客户均为行业头部企业，供应中芯国际、京东方、华星等一线厂商。考虑到半导体先进制程将进一步推动对高级别洁净设备的 需求，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。同时，公司产品具备耗材逻辑， 公司配套FFU的过滤器需要定期替换，且毛利率高于设备毛利率水平10PCT以上；随 着存量设备用户增长，公司过滤器的收入占比有望稳步提升，进而增厚公司利润。

积极开拓全球化布局，“内生+外延”迎接半导体新周期。公司在国内外积极扩张产 能，目前全球范围内已布局9座生产基地（国内7座、国外2座）。公司积极开拓海 外市场，近年海外收入占比整体呈增长趋势，2024H1为18.50%。外延并购方面，公 司围绕半导体洁净室进行产业链纵向延伸，2024年10月公告拟收购港股上市公司捷 芯隆；如此次收购达成，公司产品将延伸至洁净室墙壁、天花板领域，并有望深入整 合东南亚地区客户资源。