柏诚股份公司研究报告：大陆尖端FAB洁净室龙头，模块化助力远海市场突破.pdf

柏诚股份公司研究报告：大陆尖端FAB洁净室龙头，模块化助力远海市场突破。大陆本土电子洁净室龙头，全产业链布局完善。公司前身系 1994 年成立的无 锡合众冷气工程，1997 年涉足电子洁净室建设，深耕行业三十载已发展为大 陆本土洁净室龙头，累计承接 500 余项、350 万平洁净室集成项目，布局洁净 室 EPFC 全产业链，下游覆盖半导体、新型显示、生命科学等多个领域，2024 年半导体/显示面板收入占比分别达 71%/17%，贡献主要营收来源，全年实 现营收 52.4 亿元，同增 32%；业绩端受境内竞争加剧影响，近年来毛利率有 所承压，后续随着成本管控措施持续优化、海外业务占比提升，毛利率有望逐 步改善（2025Q1-3 毛利率修复至 11%，同增 1pct），带动业绩增长提速。

半导体：国产替代提振资本开支规模，境内洁净室需求持续旺盛。近年来政策 多方扶植集成电路产业发展，大陆成熟制程晶圆产能持续增长，2024 年全球 占比已达 33%，2027 年预计进一步提升至 45%。先进制程方面，美对华设备 及芯片出口限制持续升级，倒逼国产替代提速，部分产品依托 Chiplet 封装已 实现 H100 芯片 60%性能，但 2024 年外购 AI 芯片占比仍达 63%，国产替代 缺口较大，后续随着算力需求增长，芯片国产化进程有望进一步加速，龙头资 本开支预计维持高位。洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施 （约占晶圆厂总投资 15%），需求有望同步增长，公司深度参与大陆先进制程 Fab 洁净室建设，与中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹半导体等建立长期、 稳定合作关系，有望受益此轮本土先进制程产能扩张。

显示面板：高世代 OLED 贡献主要增量，优质客户资源丰富。当前大陆地区 LCD 市占率已超 70%，存量产线相对饱和，新增产能主要集中于 OLED 领域： 随着终端对显示体验需求持续升级，OLED 出货量快速增长，Omdia 预计 2024 年智能手机渗透率达 56%，中大尺寸总体渗透率仍低（平板/笔记本分别约 6%/4%），提升空间较大。当前京东方、维信诺等境内龙头积极扩产高世代 OLED，相关资本开支大幅增长，公司自 2004 年切入 TFT-LCD 洁净厂房建设， 参与京东方 B1/B3/B4 等多个重点项目，在面板领域具备显著优势，已中标京 东方 8.6 代 AMOLED 项目，随着相关扩产推进，面板业务规模有望维持稳定。

海外经营规模快速扩张，模块化助力远海市场突破。公司自 2023 年推动业务 出海，2024 年承接海外订单 3.5 亿（占比 6%）；25H1 海外收入同比大幅增 长 635%至 2.6 亿，规模显著增长。后续公司规划进一步开拓东南亚市场，同 时依托模块化产品实现北美等远海区域突破：模块化采取“现场施工+工厂制 造”混合交付模式，可有效缓解用工短缺问题，在生物医药洁净室领域已有较 成熟方案。公司储备预制模块化、功能性模块化、模块化配套净化三大产品板 块，2025H1 新增合同额 1420 万元，今年 1 月公告已成立北美子公司，后续 将解决重点储备团队赴美签证派遣，以实现模块化产品向北美输出。