2023年美埃科技研究报告 深耕空气净化业务，业绩迅速增长

投资分析

美埃科技具备六大竞争优势：下游行业蓬勃发展、净化行业领先技术、多领域优质客户、 自身产能扩张顺利、业务国际化布局、周期替换耗材产品收入提升。美埃科技下游涉及半导体、显示面板、医疗、生物医药及食品工业多领域，国内半导体 行业扩产趋势明确，产品的良率保证、制程的进步对于空气洁净度的要求增加；显示面板 行业 23 年回暖，消费电子类产品 23 年景气度有望上行；为防止交叉感染、医药质量不合 格、食品污染，医疗、生物医药以及食品工业均对空气净化设备的需求增加。

美埃科技拥有领先同行业可比公司的产品性能，风机过滤单元的总静压大、噪音低、耗 电量低；高效过滤器在相同的效率级别上，阻力最低，计数效率的精度最高；初中效过滤 器的阻力低。同时，美埃科技的产品符合半导体洁净房所需的最高等级的 ISO 1 级，其产 品能够满足半导体 7nm、3nm 甚至更先进制程的需求。

美埃科技进入 SMIC、SMEE、BOE、TCL 等多家半导体、显示面板龙头企业供应链， 也是 Intel、ST 等国际半导体厂商的合格供应商。 ·美埃科技募投的项目中南京二期产线将于 23 年 7 月正式投产，有望进一步拉动风机过 滤单元、高效过滤器等核心产品的产能。 ·美埃科技将海外总部设立在马来西亚，同时在马来西亚、魁北克建设工厂，进一步开拓 海外市场，目前海外订单占比 15%-20%，19-22 年海外业务收入分别是 0.39 亿元、0.81 亿元、1.79 亿元、1.3 亿元。公司产品相较海外竞争对手具备明显价格优势，海外收入有 望快速增长。

美埃科技的多种过滤器产品为耗材类产品，且客户更换供应商则有可能对设备总成损坏， 因此美埃科技有望从客户周期性更换耗材类产品中持续获利。耗材毛利率高于公司平均毛 利率，且公司预期逐步提高耗材类产品占比，收入结构有望持续优化，增强公司抵御下游 行业周期波动的能力。

美埃科技：深耕空气净化业务，业绩迅速增长

美埃科技历史悠久，空气净化业务实力强劲

美埃科技专注于空气净化业务 20 余年，成为国内半导体清洁实验室龙头。美埃科技前身 南京埃科成立于 2001 年，主营空气净化产品、大气环境治理产品的研发生产，应用领域 主要为洁净室空气净化、室内空气品质优化、大气污染排放治理，细分为半导体、电子、 生物医药、食品等领域。美埃科技 2005 年被评为高新技术企业，2020 年获国家 CNAS 认 可实验室，2021 年获工信部国家级专精特精“小巨”企业称号。通过 20 余年的发展，美 埃科技已成为国内洁净厂房领域的头部企业，美埃科技目前在半导体洁净室领域的市场占 有率达 30%。

美埃科技主要产品为风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备。 风机过滤单元：广泛应用洁净室，内部搭配高效/超高效过滤器，通过气流的推出和稀释 作用达到特定区域的高洁净度要求。 过滤器产品：种类丰富，包括高效过滤器（主要包括高效过滤器 HEPA、超高效过滤器 ULPA）、初中效过滤器、化学过滤器及静电过滤器，应用于洁净室净化系统、新风及暖通 系统等。 空气净化设备：包含生物安全、无菌净化设备，商用、医用、家用空气净化机，工业除 尘设备/除油雾设备和除油烟净化器，在生物制药产业生产线、工业生产、商用餐厅、家用 领域发挥净化空气作用。

股权结构：蒋立为美埃科技实际控制人

美埃科技控股股东为美埃国际，截至 2023 年 5 月 16 日的持股比例为 48.73%。美埃科技 实际控制人为蒋立，中国国籍，蒋立通过 T&U、宝利金瑞、美埃集团三家控股公司间接控 制美埃国际，并最终实际控制美埃科技。单独持股股东里，宁波五月丰、PS、PH 系美埃 科技为将境外员工激励信托及境外管理人员权益下翻到公司层面而设立的员工持股平台， 股东全部为公司员工；瑞穆投资、苏州富坤及无锡源鑫系在中国证券投资基金业协会备案 的私募基金。

财务端：美埃科技借过滤器、风机过滤单元实现营收、利润双增长

美埃科技营业收入稳步提升，过滤器与风机过滤单元为公司主要收入来源。2019-2022 年， 美埃科技营业收入分别为 7.92/9.03/11.50/12.27 亿元，复合增长率为 15.69%。在美埃科 技各产品线中，过滤器与风机过滤单元是公司最重要的产品，2019-2021 年两项业务营收 加总占总体营收比例约为 90%，2022 年过滤器、风机过滤单元收入 9.81 亿元，占比 80%。 2019-2022 年，公司积极加大市场开拓和研发力度，销售收入总体呈现上升趋势。在过滤器产品中，高效过滤器的营收占比最高，2019-2021 年均超过了 50%，其次是初中 效过滤器，近几年营收占比均不低于 25%。依托于公司的技术优势，以及不断拓展高效过 滤器产品的存量替换市场，公司高效过滤器产品销量提升，且产品单价保持稳定，销售收 入显著增长。

受益于下游电子、半导体、生物医药、食品等行业需求的增长，风机过滤单元产品的市场 需求增加，除 2020 年受客户洁净室的建设放缓影响外，整体呈现增长态势。公司业绩呈现稳步增长，2022 年毛利率得到改善。从 2019 年到 2022 年，归母净利润逐 年稳步提升，CAGR 为 19.97%。2022 年的利润增长有两点原因，一是业务收入规模同比 增长 6.72%；二是公司持续的降本增效举措取得明显成果，其中 2022 年销售费用 0.75 亿 元，同比减少 13.53%，2022 年研发费用 0.52 亿元，同比增长 10.3%。 2022 年公司毛利率的增长主要原因有两点，一是通过改进工艺方式的降本增效举措，公司 对高效过滤器的结构工艺及产品用料进行了优化；二是采购材料中国产风机占比增加，单 位成本下降，风机过滤单元毛利率大幅度提升。

空气洁净技术行业发展前景广阔

美埃科技处在空气洁净行业，主营风机过滤单元、过滤器产品以及空气净化设备，在半导 体、电子、医疗、生物制造、食品工业等多个领域的洁净室或洁净厂房内有广泛应用。洁 净室的主要原理为利用流体力学的相关性质来控制室内污染源，通过内部搭载高效/超高效 过滤器的风机过滤单元，提供稳定的洁净气流，通过气流的推出作用和稀释作用将室内污 染物高效净化，从而达到高洁净度的要求。

中国洁净室净化设备和中国空气过滤器的市场规模逐步提升。近年来我国半导体行业、显 示面板行业、医疗行业、生物医药行业及食品加工行业的产业升级与产品更新换代，洁净 室与洁净厂房的建设逐步增加。根据咨询机构沙利文的数据，2015 年中国洁净室设备市场 规模为 483 亿元，2019 年度达到 939 亿元，2024 年预计将超 1407 亿元，2015 年-2024 年的 CAGR 为 12.63%。

我国持续出台管控空气质量相关行动方案，空气过滤器市场持续收益。2022 年 11 月，生 态环境部等 15 部门联合印发《深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治 理攻坚战行动方案》，提出到 2025 年对于 PM2.5、臭氧、移动源大气污染等多项污染源的 管控方向；2022 年新版《室内空气质量标准》出台，增加了 PM2.5 等 3 项化学性指标及 要求。在国内多项优化空气质量的相关政策支持下，空气过滤器行业市场规模迅速增加， 截至 2020 年国内生产空气过滤器的企业有 2532 家，其中近五年成立的占到 25%。根据 中研网的数据显示，2019 年我国空气过滤器行业市场规模为 94.5 亿元，预计 2025 年的 市场规模会达到 150 亿元，2019 年-2025 年的 CAGR 为 8%。

① 泛半导体产业发展机遇良好，洁净室设备需求长期增长。半导体、显示面板行业等下 游行业，均为国家产业政策支持发展的重点行业。 半导体领域。近年来半导体领域供应链安全处于极为重要的位置，半导体行业受到前所 未有的政策支持，高科技企业尤其是半导体领域企业的国产化替代进程开始加速，国内的 晶圆代工厂、IDM 厂商以及封测厂商开始扩建产线与洁净室厂房，风机过滤单元、过滤器 等洁净室设备需求持续增长。2023 年我国半导体行业的销售额预计 突破 15000 亿元，对比 2017 年 7885 亿元的市场规模，复合增长率达 11.31%。随着下游消费电子的回暖，面板价格在历经低谷后触底反弹，对于 NB、PC、 智能手机等市场也有明显的带动作用，显示面板市场有望在 2023 年迎来高景气度周期。 2023 年苹果全新 MR 也将带来一波市场热潮，有望助力 FAST-LCD、OLED 面板的需求量 上涨。

半导体洁净室是半导体行业制造环节的重要一环，目前对于洁净度的要求逐步提升。集成 电路产业链几乎所有的主要环节、 IC 制造的前后道工序都需要在洁净室中完成，如果生产 过程中空气洁净程度达不到要求，产品良率会受到很大影响。洁净室污染物包含气态分子 （AMC）和固态颗粒（particle），其中 AMC 包含酸性气体（MA）、碱性气体（MD）、可 凝结物（MC）、掺杂物（MD）及其他未分类物（No Classes）。

相关污染物超标会导致硅 片腐蚀、光刻胶 T-topping、Footing、厚胶缺角、 光刻机镜片雾化、掺杂浓度失控、硅片 破裂等后果，影响产率与良率。国际半导体技术路线图（ITRS）针对不同制程工艺节点所 需洁净室污染物均提出了明确的控制要求。一般当微粒尺寸达到 IC 节点一半时就对 IC 的 制造产生影响。目前 3nm 的工艺已经开始研发，IC 制造过程对洁净程度要求越来越高， 或将推动洁净设备技术迭代，从而利于半导体洁净行业蓬勃发展。 同样，洁净室设备对于 显示行业的制造过程也很关键。

② 医疗、生物医药与食品行业需求增加。随着医疗技术与诊疗设备的进步，对医疗环境提出了更高的控制要求，保持空气洁净度 可以最大程度降低手术感染的可能性，也会减少病患间交叉感染的风险。同时随着进入后 疫情时代，我国医疗服务市场有望实现较大增长。中商情报网数据显示，我国医疗服务市 场规模 2016 年-2021 年 CAGR 为 11.06%，2021 年总医疗支出为 649 百亿元，医疗服务 市场规模的持续扩大为洁净设备提供广阔的市场空间。

医药工业的生产需要保证厂房的洁净度，满足国家方针政策要求，以此保障药品质量。 国家药监局对于药品生产提出高要求，制药企业对净化车间及过滤系统、洁净生产设备等 方面具有大量新建与更换需求。 根据弗罗斯特沙利文数据显示，到 2025 年全球生物医药 行业市场规模预计达到 171.14 百亿美元，相关研发支出达 29.54 百亿美元。食品加工行业也对洁净设备提出了要求，对空气中的微粒与微生物进行严格控制，防止 对食品造成污染，同时无菌包装也是食品行业内包的新趋势。

美埃科技在洁净设备领域展现顶尖实力

美埃科技产品布局广泛，技术突出，性能优异

美埃科技利用过滤单元与过滤器完成洁净室的空气净化。美埃科技半导体洁净厂房通常采 用垂直单向流的方式。其中第二阶段与第三阶段是公司的核心业务环节，涉及公司的核心 产品。 第一阶段，通过空调中搭载的过滤器对室外进入室内的新风进行预处理，拦截空气中常 见的大颗粒物。 第二阶段，经由风机过滤单元对预处理后的空气中未能处理的其他细微颗粒物、气态分 子污染物、微生物进行进一步处理。 ·第三阶段，通过高架地板及回风夹道将回风送至风机过滤单元，重新过滤后送入洁净室 内重复使用，完成洁净室内部空气循环净化。

美埃科技的核心技术将不具备空气净化功能的材料通过改性复合加工成过滤器与风机过滤 单元，公司原材料主要为滤料与风机。原始滤料为单层平铺形态或分散颗粒状态，不能形成有效的过滤层，美埃科技通过改性 复合技术使其具备密封性和结构强度；同时运用公司的高效、超高效过滤技术、介质过滤 技术、CFD 仿真技术，对滤料进行测试、选型以及滤芯设计，最终实现高强度、低阻力 HEPA/ULPA。风机最初仅具备运转、送风功能，美埃科技通过 FFU 节能降噪技术和 CFD 仿真技术进 行箱体设计，最终实现洁净室需要的低噪音、低能耗、均匀送风等要求。改造后的风机与 配套 HEPA/ULPA 组合，可节能超过 15%。

美埃科技对标行业龙头 AAF 与康斐尔，产品核心参数达行业内高水准。行业内主要企业 有爱美克（AAF），主要产品包括空气过滤器、洁净设备、化学过滤设备等；康斐尔，生产 空气过滤设备的世界品牌；国内同行业公司有再升科技，金海环境，亚翔集成等。对比上 述公司的主要产品的核心参数，美埃科技已达到行业内的高水准： FFU 整机：① 总静压：FFU 在一定面风速下克服一定阻力输出洁净空气的能力，直接 影响 FFU 的洁净送风能力与洁净室的洁净度；② 耗电量：体现 FFU 运行的效率；③ 噪音。

高效/超高效过滤器：对高效/超高效过滤器进行性能评价，通常基于同一效率级别下对 比过滤器的阻力差异。① 效率级别：数字越大过滤效率越高；② 阻力：阻力越低，性能越 出色，且过滤器的阻力对 FFU 及洁净室运行能耗及噪音有直接影响，阻力越低，能耗及噪 音越低；③ 计数效率：过滤 0.1μm 或 0.3μm 颗粒物的等级和精度。初中效过滤器：初中效过滤器选取的指标为：过滤效率、阻力。初效过滤器过滤效率由 低到高共有 G1-G4 四个等级，中效过滤器过滤效率由低到高共有 M5-M6 二个等级。

美埃科技作为国内半导体洁净厂房领域的龙头企业，主要产品达多项质量标准要求，满足 半导体最先进的制程要求。美埃科技通过了 ISO9001 : 2015 质 量 管 理 体 系 认 证 、 ISO14001 : 2015 环 境 管 理 体 系 认 证 、ISO45001 : 2018 职业健康安全管理体系认证。 同时，美埃科技的产品符合半导体洁净房所需的最高等级的 ISO 1 级以及国际器件与系统 路线图（IRDS）对 AMC 气态污染物最高等级的要求，因此美埃现有的技术与产品能够满 足半导体 7nm、3nm 甚至更先进制程的需求。

美埃科技进入多家优质龙头企业供应链

美埃科技进入中芯国际、上海微电子、京东方等国内半导体、面板显示领域龙头公司的供 应链，在海外为 Intel、ST 提供空气净化设备。 ①美埃科技自 2006 年为中芯国际多地工厂供应风机过滤单元、过滤器等产品，包括 SMIC 目前先进制程 14nm 和 28nm 的产线也会使用美埃的设备。 ②美埃科技为上海微电子所需的光刻机机台内的国际最高洁净等级标准洁净环境提供 EFU （超薄型设备端自带风机过滤机组）及 ULPA 等产品。

③美埃科技进入京东方、维信诺、华星、天马等国内显示面板龙头的供应链，满足其显示 面板产线对空气洁净度的要求。 ④在空调市场，美埃科技进入格力、美的等大型企业；在生物制药领域，美埃科技为勃林 格殷格翰、康希诺等提供洁净设备；在涂装领域，美埃的产品进入本田、一汽大众等企业 供应链；下游的食品加工，美埃也向伊利、农夫山泉、徐福记等厂商供货；同时，美埃的 空气洁净产品也被北京协和医院、空军总医院等医疗机构采购。 ⑤在海外市场，美埃科技系 Intel、ST 等国际半导体厂商的合格供应商，为其提供空气净 化产品。

美埃募投新产线即将投产，积极开拓海外市场，从耗材替换业务持续获利

募投项目与未来布局

美埃科技募集资金在扣除发行费用后共计 7.14 亿元，其中 4.23 亿元用于扩充产能，1.53 亿元用于研发平台项目，1.38 亿元用于补充流动资金。募投项目的建设期为 3 年，该项目 通过引进空气过滤器自动化生产设备、FFU 生产及自动化组装设备等一系列高自动的生产 设备大幅提高公司产能。项目建成后，可形成 24 万套的 FFU&EFU 净化设备、144 万片初 中效过滤器、30 万片高效过滤器、18 万片化学过滤器、32 万套静电过滤器等产品。美埃将从三个方向布局未来发展：①稳定国内电子半导体行业市场份额，积极拓展海外半 导体市场；②发展医用空气净化设备业务，提高在生物制药行业的市占率；③发展大气治 理业务，开拓工业除尘、除油雾、VOCs 治理市场。

海外业务拓展与产能扩张

美埃科技有 6 个生产基地，积极拓展海外业务版图。美埃科技目前生产风机过滤单元\过滤 器等核心产品的生产基地有五个，也有专门的基地生产空气过滤器的滤料等原材料。美埃 在海外也设立了两个生产基地，向海外客户提供更便利的服务，其中海外客户以东南亚地 区客户为主，欧洲、南亚和中东的订单量也在增长，目前海外订单占比约为 15%-20%。根 据招股书数据显示，公司 2019 年到 2022 年，来自海外的营收占比分别是 4.93%、9.01%、 15.56%、10.6%，美埃科技逐渐打开海外市场的业务。

东南亚地区半导体产业增长趋势明显。东南亚一直在半导体行业的产业链分工中处于重要 位置，随着近年来中美贸易摩擦，东南亚在半导体产业里的作用越发重要。根据 SEMI 的 报告，东南亚 2021-2025 年 8 寸晶圆产能增长达 35%，仅低于中国大陆地区 66%的增速；2022 年到 2025 年全球晶圆制造商以接近 10%的 CAGR 扩大 12 寸晶圆厂产能，其中东南 亚保持 5%的全球产能份额。美埃在南京的二期扩产项目预期于 23 年下半年正式投产。南京工厂二期产线建设是为了 满足风机过滤单元、过滤器等产品产能需求的募投项目的一部分，已于 2022 年 7 月初动 工，预计 2023 年下半年开始投入生产，公司预计满产后的产能可达到目前南京工厂产能 的 1.5 倍。

耗材产品替换业务优化公司收入结构

美埃科技从客户对耗材产品的周期性更换中持续受益。美埃销售的过滤器以及空气净化设 备产品均为耗材，客户需要进行定期的更换，若更换为其余品牌的产品可能会出现机能不 匹配、过滤效率降低等现象，因此客户黏性较高，周期性向公司采购耗材产品，成为美埃 稳定的收入来源。从 2019 年到 2022 上半年，过滤器产品替换类收入占比均超过 50%， 空气净化设备的替换类收入占比在 60%-75%之间。 根据公司披露的数据显示，搭配风机过滤单元的高效过滤器替换周期为 1-8 年不等；初中 效过滤器替换周期为 1-6 个月不等；其余过滤器产品与空气净化设备的替换周期根据实际 情况变化。在风机过滤单元使用寿命期限内，高效过滤器约替换 1-2 次。稳定且占比较大 的耗材收入、过滤器产品的高毛利率以及逐步扩大的业务规模，美埃科技将在替换耗材类 产品上持续受益。

盈利预测

我们认为美埃科技作为国内半导体洁净室领域的龙头，在市占率方面达到 30%，积极拓展 海外业务，开拓生物医药领域与大气污染治理行业作为新增长点；同时半导体行业国产化 替代进程加快，消费电子行业的景气度有望在 2023 年上升，下游需求持续扩大，契合美 埃 科 技 募 集 资 金 在 23-25 三 年 的 扩 产 计 划 。 我 们 预 测 2023/24/25 三年营收为 15.75/19.80/24.07 亿元人民币，毛利为 4.95/6.54/8.27 亿元。

① 过滤器业务：下游制程提升对于高效过滤器技术要求增加，高效过滤器单价预计提升； 初中效过滤器主要用于洁净室新风及空调系统的空气预过滤，受下游需求驱动有望逐渐放 量；由于国内空气质量逐步好转，商业楼宇等场合对静电过滤器（主要用于去除 PM2.5） 的需求下降，引起静电过滤器市场竞争加剧；针对化学过滤器，美埃科技 2017 年开始调 整销售策略，开始重视化学过滤器市场，并成立了化学过滤器事业部，销售规模有所扩大。

② 风机过滤单元业务：风机过滤单元会搭配过滤器应用于半导体、电子、医疗、生物制药、 食品工业等领域，随着下游需求增长以及美埃募投项目产能的完工，产能有望逐渐释放。 我们预计风机过滤单元与过滤器业务的营收在 2023/24/25 三年为 12.75/16.15/19.60 亿元。 ③ 空气净化设备业务：大气污染治理领域，双碳政策有望激发大气净化的需求，同时医药 行业的手术室、制造厂，工业产线，食品加工厂都有较大需求，空气净化设备的销量有望 提升。价格方面空气净化设备的定制化程度较高，公司议价能力较强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）